a16zのオペレーティングパートナー、ジェイソン・ローゼンタール氏による記事。ウォール街はもはやブロックチェーンをただ探っているだけではなく、ブロックチェーンに移行している。長年、世界の資本市場の基盤を形成する機関、つまり取引所、清算機関、電子取引プラットフォームは傍観していたが、今やブロックチェーンに目を向けている。今起きていることは、30年前の電子取引の台頭以来、資本市場における最大のインフラアップグレードである。しかし、ほとんどの人はこの変革が完了するまでこれに気づかないだろう。なぜ今シフトするのか：スピードがすべてを変える。この方向へ進んでいるすべての機関は、オンチェーンのインフラが資金の流れのスピードを劇的に向上させるという一つのことを確信している。歴史はこれを明確に証明している。1990年代の電子取引の発展を考えてみよう。電子取引ネットワーク（ECN）やオンラインブローカーが登場する前は、取引の完了に数分かかり、スプレッドは小数で計算され、取引へのアクセスは地理的および資本によって制限されていた。その後、インフラが変わった。スプレッドは急落し、手数料は 150 ドルから 9.95 ドルに下がり、最終的にはゼロになり、取引量は爆発的に増加し、個人投資家の参加は劇的に増加しました。2000 年代の市場は 1990 年代の市場とは全く異なり、価格が低かっただけでなく、規模も大きくなりました。トークン化は、同じロジックをグローバル金融システム全体に適用します。24 時間 365 日の市場、即時決済、シームレスな国境を越えた流通、以前の 6 桁の最低資産ロックアップ制限の打破、夜間の遊休ではなく担保のリアルタイム流動性。取引速度の向上、より広範な参加、より大きな市場シェア。しかし、トークン化とは正確には何を意味するのでしょうか? トークン化された資産は、政府債券、アップル株、不動産証書などの現実世界の資産 (RWA) のデジタル表現であり、プログラム可能なトークンの形でブロックチェーンに記録されます。所有権が特定の時間帯に保管者によって中央集権型データベースを通じて追跡される従来の方法とは異なり、トークン化された資産はオンチェーンで存在します。これらは譲渡可能で、プログラム可能であり、いつでも世界中で即座に決済できます。これらはデリバティブではなく、実物資産であり、より堅牢な基盤アーキテクチャを備えています。機関は既に行動を起こし始めています。2025年12月、DTCCは米国証券取引委員会（SEC）から異議なしの書簡を受け取り、承認されたブロックチェーン上で実物資産をトークン化することを許可されました。DTCCは2024年に3.7兆ドルの取引を処理しました。現在、DTCCの目標は、2026年前半に米国財務省債券のトークン化サービスを開始することです。2026年1月19日、ニューヨーク証券取引所は、米国株とETFの24時間365日のオンチェーン取引と決済のためのプラットフォームの立ち上げを発表した。これには、端数株取引、即時決済、ステーブルコインによる資金調達が含まれる。また、バンク・オブ・ニューヨーク（BNY）とシティグループと提携し、インターコンチネンタル取引所（ICE）クリアリングハウスでのトークン化された預金をサポートする。世界で最も象徴的な証券取引所は、オンチェーン取引へと移行している。Tradewebは、2025年8月にUSDCで米国財務省債券の初のリアルタイム、フルチェーン資金調達を完了した。この取引は土曜日に完了し、従来の決済ウィンドウをスキップした。参加者には、バンク・オブ・アメリカ、シタデル証券、DTCC、Virtu Financialなどが含まれる。それ以来、この資金調達モデルは四半期ごとに拡大し、現在では国境を越えた決済と日中決済をカバーしている。ナスダックは2025年9月に米国証券取引委員会（SEC）に規則変更案を提出した。これは、一連の孤立した実験というよりは、移行の様相を呈している。この動きを後押しする2つ目の要因は、現在のシステムにおける暗黙のコストである。既存の市場は、市場自体ではなく、仲介業者を中心に構築されている。典型的な証券取引を見てみよう。トレーダーはブローカーにスプレッドを支払う。機関投資家の取引では、プライムブローカーが資金調達手数料を徴収する。取引所と振替代理人は手数料を徴収する。カストディアンは保管手数料を徴収する。DTCCは、清算、ネッティング、決済プロセス中に手数料を徴収する。米国が2024年にようやくT+1決済を導入したとしても（以前は数日かかっていたため、数十年かけて行われた改革である）、資金は依然として一晩ロックされ、実質的にすべての参加者に「構造税」を課すことになる。スマートコントラクトとアトミック決済はこの行き詰まりを打破する。今や、取引当事者はオンチェーンで即座に取引を完了でき、結果は確定する。既存システムの利益率、つまり利益率は消滅したわけではなく、新規参入者にとっての機会となっています。言い換えれば、既存システムの利益率は、新しいシステムを構築する機会なのです。最終的な突破口は規制の明確化にあり、このプロセスはついに始まりました。現在の勢いが続けば、クラリティ法が従来の金融に及ぼす影響は、ステーブルコインの普及と開発の加速におけるジーニアス法の成果と似たものになるでしょう。大企業が必要とするセーフガードは既に現れ始めています。では、これは構築者にとって何を意味するのでしょうか？グローバル金融インフラのブロックチェーンへの移行は、全く新しい製品とサービスのカテゴリーに対する需要を生み出します。最も急速に変化している既存企業は、あなたの競合相手ではなく、彼らの顧客です。DTCCはミドルウェアを構築したくありません。ニューヨーク証券取引所はコンプライアンスツールを構築したくありません。Tradewebは、国境を越えた流通レイヤーを構築しようとは考えていません。これらの企業は、規制に準拠した機関投資家向けのインフラストラクチャを構築しています。創業者は、その上で動作するすべての製品の構築に責任を負っています。これはまさに1990年代のモデルです。取引所はE*TRADEを構築したわけではありません。ブルームバーグ端末を構築したわけでもありません。次世代を定義づけた注文管理システムやプライムブローカレッジプラットフォームを構築したわけでもありません。これらのプラットフォームは、将来のトレンド、すなわち参加者の増加、取引速度の向上、摩擦の低減、流動性の向上、市場の拡大を予見した創業者によって構築されました。歴史は、これが最終的にどこへ向かうのかを明確に示しています。トークン化された金融市場のインフラストラクチャを構築する機会が開かれました。この機会を捉え、着実に成長していきましょう。[ChainCatcher]
ウォール街のブロックチェーン移行：30年ぶりの最大のインフラシフト
市場への影響：資本市場におけるパラダイムシフト
a16zのジェイソン・ローゼンタル氏による記事は、暗号資産に対するさらなる楽観的な見解ではありません。それは、電子取引以来のウォール街における最大のインフラアップグレードが進行中であるという、断固たる宣言です。これは投機的なトークンやDeFi実験に関するものではありません。これは、DTCC単独で処理する年間37兆ドルにのぼる取引のブロックチェーンインフラへの移行に関するものです。
その影響は計り知れません。長年にわたり、暗号資産の「作れば彼らはやってくる」というアプローチを見てきました。今や、立場は逆転しました。伝統的金融機関は単に手を出しているのではなく、積極的にその中核インフラをチェーン上で再構築しています。DTCCのRWAトークン化に対するSECの承認、BNYメロンとシティグループとの24時間取引向け提携を行うNYSE、そして成功裏にチェーン上で国債取引を実行したTradewebは、単なるパイロットプロジェクトではありません。これらは、数年間にわたる移行における最初のドミノです。
これは暗号資産市場の軌道を根本的に変えます。私たちは、TradFiを惹きつけようとする暗号資産ネイティブエコシステムから、暗号資産インフラを積極的に採用するTradFiへと移行しています。分散型台帳技術の上で伝統的な市場が再構築されるにつれて、「チェーン上」と「チェーン外」の区別はますます曖昧になっていきます。
トークン価格への影響：ハイプを超えて
市場はすでにこの変化を価格に織り込んでいますが、真の機会は、不釣り合いな価値を捉えるセグメントを特定することにあります。
インフラ層の勝者：
- 決済・クリアリングトークン：アトミック決済を可能にし、T+1の摩擦を軽減するものは、大きな上昇が見込まれます。ローゼンタルが言及する「構造的税金」とは、ブロックチェーンが削除できる数十億ドルにのぼる年間手数料を意味します。
- オラクルプロバイダー：RWAが増加するにつれて、トークン化された株式、債券、不動産のための信頼できる価格フィードが不可欠になります。
- 相互運用性ソリューション：複数の機関が異なるブロックチェーンを使用する可能性があるため、チェーン間通信プロトコルが不可欠になります。
アプリケーション層の機会：
- 組み立て可能なDeFiプリミティブ：1990年代の電子革命がE*TRADEやブルームバーグターミナルを生み出したように、機関インフラの上に構築された専門的なアプリケーションが登場するでしょう。
- RWA特化プラットフォーム：不動産、プライベートクレジット、代替資産の部分的な所有権を可能にするソリューションは、現在非流動的な市場の数十兆ドルを解き放つでしょう。
特に、決済インフラトークンに強気です。DTCC単体で年間37兆ドルの取引を処理しています—その手数料のわずかなパーセントでさえ、ブロックチェーンベースの決済ソリューションに流れ込むと想像してください。これは投機的なものではなく、既存の高利益サービスから価値を捉えるものです。
リスク：細部の悪魔
楽観的な展望にもかかわらず、注意を要するリスクがいくつかあります：
規制の不確実性：
ローゼンタルが規制のガードレールが現れつつあると正しく指摘している一方で、SECの暗号資産に対するアプローチは依然として一貫していません。規制姿勢の突然の変化は、技術的な優位性にかかわらず、機関による採用を遅らせる可能性があります。
レガシーシステムの統合：
移行は混乱するでしょう。レガシーシステムは一晩で消えるわけではなく、新たな故障点をもたらす複雑なハイブリッド環境を生み出します。このハイブリッド環境における最初の主要なインシデントは、採用を著しく遅らせる可能性があります。
中央集権化のリスク：
現在の推移は、大きな金融機関が新しいインフラを制御することを示唆しています。技術的に分散型であっても、これは古い仲介業者を新しいものに単に置き換える「許可型」ブロックチェーンエコシステムにつながる可能性があります。
時代錯誤のタイムライン：
暗号資産市場はしばしば12-24ヶ月のサイクルで動作しますが、インフラの変革には数年かかります。暗号資産価格がゆっくりと動く機関の現実から乖離する期間が見られる可能性があり、投資家にボラティリティをもたらすことになります。
投資戦略：移行を乗り切る
経験豊富な投資家にとって、この変化は繊細なアプローチを要求します：
短期（6-12ヶ月）：
明確な機関提携を持つインフラ関連に焦点を当ててください。NYSEの24時間取引プラットフォームやTradewebの国債決済を可能にするプロジェクトなどは、おそらく他を凌駕するでしょう。
中期（1-3年）：
RWAの採用曲線を監視してください。トークン化された国債や株式が流動性を得るにつれて、それらの取引と管理を促進するプラットフォームは価値を捉えるでしょう。パイロットから本番までの断絶を越える特定の資産クラスに注目してください。
長期（3年以上）：
真の機会は、まだ完全に想像できないアプリケーションにあります。電子取引の初期にロビンフッドやブルームバーグを予測した者は少数でしたが、トークン化された市場における最も価値のあるアプリケーションはまだ未発見のままです。
特に、この変化から生まれるDeFiとTradFiの交差点に興味があります。規制要件を満たしながら組み立て可能性を維持する「機関向けDeFi」プロトコルが登場する可能性が高いです—両方の世界の最良のものを解放する可能性のあるハイブリッドアプローチです。
結論：構造的、ではなく循環的な変化
これはもう一つの暗号資産の強気相場ではありません—それは世界の金融インフラの根本的な再構造化です。この変化を推進する機関は、何十年もの経験、兆ドル規模の資産、そしてこの移行を実行するために必要な規制関係を持っています。
暗号資産投資家にとって、教訓は明確です：ナラティブは破壊からインフラへと移行しています。勝者は必ずしも最高のTVL（総価値ロック）や最多のユーザーを持つプロジェクトではなく、資産の兆ドル規模をチェーン上に移行させる機関のための現実的な問題を解決するものです。
ローゼンタルが言及する窓は開いていますが、それは永遠には開いたままになりません。今後18-24ヶ月以内に、機関向けブロックチェーンスペースで明確な勝者が現れるでしょう。注意を払っている人々にとって、これは単にアルファを生成する機会ではなく、おそらく私たちの生涯で最も重要な金融変革に参加する機会を表しています。
機関がその移行を続けるにつれて、暗号資産市場は純粋に投機的なフローではなく、現実の経済活動をますます反映するようになります。この成熟は、短期的にはボラティリティを減少させる可能性がありますが、最終的には長期投資家のためにより強力で価値のあるエコシステムを創出します。