著者：Zhou、ChainCatcher
「乱世には金を買う」——これは、過去数十年間にわたり、すべての投資家の認識に深く刻み込まれた論理の一つである。しかし、ここ数週間、この論理は完全に機能しなくなっている。現物金価格はすでに9営業日連続で下落しており、先週は1981年以来最大の単週下落幅を記録し、今年に入ってからのすべての上昇分を失った。
その一方で、世界の株式市場は下落し、暗号資産市場も依然としてパニック状態にあり、銅・アルミニウム・亜鉛などの工業用金属も例外ではない。ほぼすべての資産が無差別に売られつつある中、原油だけが上昇している。さまざまな資産の評価ロジックが同時に崩壊するにつれ、リスク回避資産とリスク資産との境界線もまた消え去っている。
一、インフレから景気後退へ——市場は今、何を価格付けているのか？
米国とイランの戦争が勃発してからすでに約4週間が経過し、市場におけるこの紛争の価格付けロジックは、根本的な切り替えを経験しつつある。紛争初期の主流の予測は以下の通りであった：「原油価格は上昇し、インフレ圧力が高まるが、戦争は短期間で終結し、経済の基本的枠組みは根本的に揺るがない」。このロジックに沿って、一部の資産は紛争初期においてもなお堅調さを維持していた。
しかし、ホルムズ海峡の封鎖が現在に至るまで継続しており、この予測は次第に揺らぎ始めている。通常、この海峡は1日に約2,000万バレルの原油を通過させているが、封鎖開始以降、実際の流量は97％以上も急減した。国際原油価格はわずか1か月余りで約50％上昇し、ブレント原油価格は再び110米ドル／バレルを超えた。
投資銀行マッカリー（Macquarie）は、ホルムズ海峡が4月末まで閉鎖されたままとなる場合、ブレント原油価格は依然として1バレルあたり150米ドルに達する可能性があると指摘している。「緊張緩和の兆しが見られる可能性がある状況下（トランプ氏が月曜日に声明を発表したことを特に指す）においても、原油価格の下限は1バレルあたり85～90米ドルの水準で維持され、その後自然に110米ドルのゾーンへと速やかに回復すると予想される。ただし、ホルムズ海峡が完全に通航可能になるまでは、この傾向は続くだろう。」
持続的な高原油価格は、単なる地政学的紛争を、システム全体に及ぶ経済的脅威へと変容させている。3月のFOMC会合において、連邦準備制度（FRB）は政策金利を据え置きとし、点図（ドット・プロット）では2026年の利下げは1回のみと示された。また、7人の委員が「今年の利下げはもうない」と判断している。パウエル議長は、利下げの余地がすでに極めて限定的であると明言し、委員会はむしろ利上げの可能性についても議論したと述べている。CMEグループの「FedWatchツール」によると、市場は2026年末までのFRBの利上げ確率を30％超と予測しており、一方で利下げ確率はわずか6.1％にすぎない。数か月前には、市場はまだ「今年は少なくとも2回の利下げがある」と広く予想していた。欧州中央銀行（ECB）および英国中央銀行（BOE）も、最早4月からの利上げを示唆するサインを相次いで発信している。
ゴールドマン・サックスは最新の報告書で警告している。現在のグローバル資産は、「インフレショック」については十分に価格付けが進んでいるが、高騰するエネルギー費用が世界経済成長に与える破滅的な打撃については、まったく無視されているというのだ。市場の「戦争は短期間で終結する」という盲目的な楽観が現実と乖離した場合、「成長鈍化（景気後退）」という第二の靴が落下することになる。そのとき、グローバル資産の価格付けは、極めて激しい反転を迎えるだろう。まさにこれが、過去1週間における市場の最も核心的なナラティブの切り替えなのである：
[ChainCatcher]
金が失敗し、暗号資産がパニックに陥る：資産相関性の大崩壊
伝統的な安全資産が崩壊し、暗号資産が持続的なパニックに囚われている市場環境において、我々はポートフォリオ構築戦略の再評価を要求する、確立された市場相関性の根本的な崩壊を目撃しています。現在の市場体制は、単なる循環的な後退ではなく、システム的ストレス時における資産の行動についての長年持ってきた仮問問い直しを要求するパラダイムシフトを表しています。
伝統的な安全資産の崩壊
金の前代未聞の9日連続の下落と1981年以来最大の週間下落 – 2024年のすべての上昇を帳消しにした – は、すべての投資家にとって警告サインとなる歴史的な異常事象です。これは単なる利益確定ではありません。これは地政学的不確実性が高まるはずの時期に、金の伝統的な安全資産としての地位が根本的に拒絶されていることを意味します。ほぼすべての資産クラス（原油を除く）で同時売りが発生していることは、伝統的な基本価値との相関性が崩壊した系统性な流動性危機を示しています。
暗号資産投資家にとって、これは重要な試金石です：もし金が地政学危機の間に安全資産として機能しなければ、ビットコインは現実的にこの役割を引き継ぐことができるのでしょうか。現在の市場はまだそうではないと示しています – 金の下落にもかかわらず、暗号資産は引き続きパニック状態にあり、市場は依然としてデジタル資産を、真の分散化資産ではなく、ハイリスク・ハイベータのツールと見なしていることを示しています。
地政学リスクが経済的脅威に変貌する
ホルムズ海峡危機は、地政学的な懸念から経済時限爆弾へと進化しています。通常の石油の97%以上が遮断され、1か月ちょっとで価格が50%近く急騰している中、地域紛争が世界的な経済的脅威へと変貌しつつあるのを目撃しています。マッコーリーが4月まで閉鎖が続く場合のブレント原油150ドルという予測は、単なるエネルギー危険ではなく、世界成長に対する存続的脅威を意味します。
これは中央銀行が不可能三位一体に直面する危険な「スタグフレーション」シナリオを生み出します：インフレ（利上げを必要とする）と同時に景気後退圧力（利下げを必要とする）に立ち向かいながらです。予想されていた利下げから潜在的な利上げへのフェデラルリザーブの転換 – 2026年末までに引き締めの30%以上の確率 – はこの政策ジレンマを確認しています。暗号資産市場にとって、これは2021年の牛市を牽引した流動性豊富な時代が、すでに過ぎ去ったことを意味します。
市場の物語の変化：インフレから不況へ
最も重要な発展は、市場が「インフレーションショック」から「成長の後退」へと価格設定する物語の変化です。ゴールドマン・サックスが正しく指摘しているように、市場は持続的な高いエネルギーコストの破壊的な成長影響を価格に織り込むことに失敗しています。「短期間の戦争終結」の楽観主義が誤りであることが証明されたとき、落ちる二番目の靴は世界的な不況であり、資産価格に「極めて暴力的な逆転」を引き起こすでしょう。
暗号資産投資家にとって、これは危険な環境を創り出します：
– ビットコインのテクノロジー株との歴史的な相関性は、下落リスクが依然として大きいことを示唆しています
– 2022年の暗号資産の相場下落は、流動性収縮の間にデジタル資産がどれほど深刻にパフォーマンスできるかを示しました
– 規制の監視は通常、経済的ストレスの際に強化されます
カオスの中の機会
直近の見通しは厳しいように見えますが、経験豊富な投資家は、最大の悲観論が支配的な時期が、最も大きな機会をもたらすことを認識しています：
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ビットコインの価値提案：伝統的な安全資産が失敗する中、ビットコインの固定供給と分散型の性質は、幻滅した伝統的な投資家から最終的に資金流入を引き寄せるかもしれません。規制されたスポットETFの継続的な開発は、この潜在的な転換のためのインフラを提供しています。
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品質差別化：すべての暗号資産が同様にパフォーマンスするわけではありません。強固な基本価値、実用的なユーティリティ、健全な貸借対照表を持つプロジェクトは、市場のストレスの際にアウトパフォーマンスします。この後退は、我々が期待してきた業界の淘汰を加速させるでしょう。
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戦略的積み立て：適切なリスク耐性を持つ長期投資家にとって、現在の水準はコア配分のための魅力的な参入ポイントを表しています。重要なのは、一時的な市場の混乱と永続的な価値破壊を区別することです。
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イノベーションの継続：市場状況に関わらず、ブロックチェーン開発は進展し続けます。インフラプロジェクト、DeFiプロトコル、Web3アプリケーションは進化し続け、短期的な価格行動から独立した価値を創造しています。
リスク管理の必須事項
この環境では、機会追いかけよりもリスク管理が優先されます：
– ポジショニングが重要になります – 高度なボラティリティの際に過剰な曝露を避ける
– 一気に全額投入するアプローチではなく、段階的な参入戦略を検討する
– さらなる潜在的な下落を活用するため、十分な現金を保持する
– 市場状況が急速に進化するにつれて、テーゼを定期的に再評価する
結論
現在の市場の崩壊は、伝統的および暗号資産市場の両方にとってストレステストです。直近の見通しは依然として挑戦的で、不況圧力が高まっていますが、最も賢明なアプローチは、防衛的ポジショニングと選択的機会の特定を組み合わせたものです。特に暗号資産投資家にとって、この期間は最終的にビットコインの資産クラスとしての成熟を加速させ、弱いプロジェクトを淘汰する可能性があります。重要なのは、ディシプリンを維持し、偽りのラリーの際にFOMO（のれんを焦る心理）を避け、市場は常に回復するが、個々の資産が常に生存するわけではないことを覚えておくことです。
問題は、市場が最終的に安定するかどうではなく、このシステム的ストレスの期間を経てどの資産がより強く生き残るかという点にあります。暗号資産については、その答えは、伝統的なフレームワークが崩壊している時期に、業界がその価値提案をいかに効果的に示すかにかかっています。