今週末、GMI（Global Macro Investor）を執筆中に考えたことで、皆さんの自信を高めるのに役立つかもしれない考えを皆さんと共有したいと思います。座って、飲み物やコーヒーを一杯注いでください。通常はGMIとPro Macroの購読者に任せていますが、皆さんは神経を落ち着かせる必要があることは承知しています。 主流の物語の罠 壮大な物語は、ビットコインと暗号通貨は完全に壊れているというものです。サイクルは終わった。すべてがめちゃくちゃで、私たちは良いものに値しない。それは他の資産から切り離されており、それはチャンポン・ジャオのせいであり、ブラックロックのせいであり、誰かのせいです。それは間違いなく魅力的な物語の罠です…特に価格が毎日ひどく下落しているのを見ると… しかし昨日、GMIのヘッジファンドのクライアントから短いメモが届き、割引で安く見えるSaaS株を買うべきか、それとも現在の物語が示唆するように、クロード・コード（AIプログラミングツール）がSaaSを殺したのかを尋ねられました。さらに深く掘り下げてみることにしました…私が見つけたものは、BTCに関する物語を打ち砕き、SaaSに関する物語も打ち砕きました。SaaSとBTCはまったく同じチャートパターンをたどっています。UBS SaaSインデックス対BTCは、私たち全員が見落としていた別の要因が作用していることを示唆しています…その要因とは、2度の政府閉鎖と米国の金融「パイプライン」の問題（リバースレポファシリティは2024年に実質的に枯渇した）により、米国の流動性が抑制されていることです。そのため、7月と8月のTGA（財務一般勘定）の再構築は、通貨レベルで相殺されませんでした。その結果、流動性危機が発生しています…この持続的に低い流動性こそが、ISM（供給管理協会）が非常に低い理由です…私たちは通常、BTCとNDX（ナスダック100）との長期的な相関関係が最も高いため、世界の総流動性を使用しますが、現段階では、米国が世界の流動性の主要な提供者であるため、米国の総流動性が支配的であるように見えます。このサイクルでは、世界の総流動性が米国の総流動性を牽引しており、ISM指数と同様に、反発は目前に迫っています。これがSaaSとBTCに影響を与えています。どちらも最も寿命の長い資産の一つであり、一時的な流動性の減少によって割安になっています。金価格の上昇は、BTCとSaaSに流入するはずだった限界流動性を実質的にすべて吸収してしまいました。これらの資産すべてを支えるだけの流動性はなく、最もリスクの高い資産が打撃を受けています。そして今、米国政府は再び閉鎖されました…またしても。財務省はこれに備えてヘッジをかけ、前回の金融閉鎖後、TGAに一切手を付けず、むしろTGA残高を増加させました（これがさらなる流動性流出につながりました）。これが現在私たちが直面している「流動性の空白」であり、激しい価格変動を引き起こしています。私たちが愛する仮想通貨は現在、流動性不足に陥っています。しかし、今週中にこの金融閉鎖が解消される兆しが見えており、これが最後の流動性問題の解消となるでしょう。私はこれまで何度もこの金融閉鎖のリスクについて言及してきました。まもなくこの閉鎖は過去のものとなり、私たちはeSLR（補足レバレッジ比率）の調整、TGAの部分的な解放、財政刺激策、金利引き下げなど、今後予想される流動性の洪水へと移行することができます。すべては中間選挙のためです…。こうしたフルサイクルの取引では、価格よりも時間が重要になることがよくあります。確かに、価格は急落する可能性もありますが、時間が経ち、サイクルが進化するにつれて、すべてが自然に解決し、乖離は解消されるでしょう。だからこそ、私は忍耐を推奨します！物事は進展するのに時間がかかります。損益計算書の急上昇をじっと見つめていても、ポートフォリオではなく、精神衛生に影響するだけです。利下げに関するFRBの誤解、そしてケビン・ワーシュがタカ派だという蔓延する誤った見解。これは全くのナンセンスです。これらの発言は主に18年前に遡ります。ワーシュの仕事と使命は、グリーンスパン時代のシナリオを実行することです。トランプ氏もそう言っていましたし、ベセント氏（財務長官候補）もそう言っていました。ここで詳しく説明するには長すぎますが、これはつまり、利下げを行い、経済を過熱させ、AI主導の生産性向上がコアCPIを抑制すると想定するということです。1995年から2000年頃と全く同じです。彼はバランスシートを好みませんが、システムが準備金の上限に達しているため、方針転換はしないでしょう。方針転換はできません。そうでなければ、貸出市場が破綻してしまいます。ワーシュは利下げのみを行うでしょう。彼はトランプとベッセントに銀行を通じた流動性供給の道を開くだろう。ミランはおそらく、このプロセスを加速させるために、eSLR（電子決済サービス規制）の大幅な削減を強行するだろう。もし私の言うことを信じられないなら…ドラック（スタンリー・ドラッケンミラー氏）を信じてほしい。彼もまた金融緩和に賭けている。状況がこれほどまでに暗い時に強気な話を聞くのがどれほど辛いか、私はよく知っている。我々のSuiのポジションはまるで犬の糞の山のようだ。もはや何を信じていいのか、誰を信じていいのか分からない。まず第一に、我々はこれを何度も経験してきた。BTCが30%下落すると、小型トークンは70%下落する。しかし、高品質であれば、はるかに早く回復する。GMIにおける私たちの誤判断は、米国の流動性が現在の牽引役であるのに対し、通常は世界的流動性がサイクル全体を通して支配的である点を見落としていたことです。しかし今や、「万物の法則」が依然として機能していることは明らかです…分離などありません。これは単に、リバースレポ枯渇 > TGA再建 > 政府閉鎖 > 金価格高騰 > 政府閉鎖という一連の出来事が重なっただけです。これらは私たちが予測できなかった、あるいはそもそもその影響を見逃していたものです。しかし、もうすぐ終わりです。ついに。もうすぐ通常のビジネスに戻ることができます。すべての変化を正しく予測することはできませんが、今では理解が深まり、トランプ/ベセント/ウォーシュのシナリオを理解しているため、2026年については依然として非常に強気な見方を維持しています。彼らは繰り返しそう言ってきました…私たちにすべきことは、耳を傾け、辛抱強く待つことです。重要なのは価格ではなく、時間の問題です。もしあなたがフルサイクル投資家ではなく、そのようなリスク許容度を持っていないとしても、全く問題ありません。それぞれにスタイルはありますが、ジュリアンと私はスイングトレーダーではありません。スイングトレーダーとしては下手です（サイクル内の変動はあまり気にしません）。しかし、過去21年間のフルサイクル投資実績は、実証済みで記録に残る史上最高の実績の一つです。（警告：私たちは間違っている可能性もあります。2009年は驚くほど悪い例です！）今はまだ諦める時ではありません…幸運を祈ります。2026年は素晴らしい年になりましょう！流動性支援部隊が来ます。ChainCatcher公式コミュニティへの参加を歓迎します。Telegram登録：https://t.me/chaincatcher; 公式Twitterアカウント：https://x.com/ChainCatcher_ [ChainCatcher]
流動性を主因とする分析：なぜ暗号資産の弱体化は一時的か
暗号資産市場を支配する主流の物語は絶望に満ちたものであり、ビットコインとより広範な暗号資産エコシステムが根本的に破綻し、サイクルが終結し、「素晴らしいこと」はもはや正当化されないという主張がなされています。しかし、より深い分析によれば、暗号資産の最近の不振の主犯は構造的な失敗ではなく、暗号資産だけでなく他の長期資産にも影響を及ぼしている一時的な米国の流動性不足であることが明らかになっています。
重要な相関関係
この分析で最も説得力のある観察点の一つは、ビットコインとUBS SaaS指数の間の同一のチャートパターンです。この相関関係は重要です。なぜなら、両資産クラスが暗号資産特有の要因ではなく、同じマクロ経済圧力に応答していることを示唆しているからです。伝統的に無相関だった資産が連動して動くのは、一般的に共通の潜在的な駆動力—このケースでは流動性制約—のサインです。
流動性の真空状態の説明
著者は正しく、米国の流動性が複数の要因の複合作用によって抑制されてきたと特定しています：
– 2回の政府閉鎖
– 2024年のリポ逆取引施設の枯渇
– 7月から8月の金融オフセットなしでのTGA（財務省一般勘定）の補充
– 「最後の流動性障壁」として現行の政府閉鎖
この流動性の真空状態が、高品質な資産でさえも罰せられている理由を説明しています。特に、ゴールドの上昇は、通常ビットコインやSaaSセクターのような成長株のようなリスク資産に流れていた「すべての限界的な流動性」を効果的に「吸い上げてしまいました」。
なぜ流動性が暗号資産にとって最も重要なのか
暗号資産、特にビットコインは、近期的なキャッシュフローがさらに少ない点を除けば、成長株に類似する長期資産として機能します。流動性引き締め期間中、これらの資産は評価が将来の割引に大きく依存しているため、不相応に大きな影響を受けます。流動性が枯渇すると、これらの資産に関連するリスクプレミアムが劇的に増加し、より伝統的な資産よりも大きな価格下落につながります。
現状は、リスク資産に対する金融政策の影響の典型的なケースです。著者が指摘するように、「グローバル総流動性」は通常、全サイクルを通じて暗号資産市場を駆動しますが、このケースでは、米国が世界の主要な流動性供給者であり続けているため、「米国の総流動性が支配的であるようです」。
間近に迫る流動性の洪水
この分析は、間近に迫る流動性の回復の説得力のあるケースを提示しています：
– 現行の政府閉鎖の解決（「今週」と予想）
– SLR（追加レバレッジ比率）の調整
– 一部のTGA放出
– 財政刺激策
– 利率引き下げ
これらの要因が中間選挙の動態と組み合わさることで、金融システムへの大量の流動性注入が目前に迫っていることを示唆しています。これが発生すると、ビットコインや暗号資産のような長期資産は不相応な恩恵を受けるはずです。
FRB政策の再評価
著者がFRB政策に対して取った見解、特にケビン・ウォッシュに関するものは、主流の強硬派物語に挑戦する逆説的な視点を提供します。ウォッシュが、AI駆動の生産性の向上がインフレを抑制すると賭けつつ、経済が過熱するのを許容しながら利下げを行う「グリーンスパン時代の戦術書」に従うという議論は、スタンリー・ドゥルケンミラーの金融緩和に関する公的な立場と一致しています。
このFRB政策の解釈は、利下げが通常ドルを弱体化させ、流動性を増加させ、リスク選好を高める—すべて暗号資産の評価にとってのプラスの要因であるため、暗号資産市場にとって重要です。
リスクと機会
経験豊富な暗号資産投資家にとって、この分析は重大なリスクと魅力的な機会の両方を提示しています：
リスク：
– 流動性正常化のタイムラインは不確実のままである
– ゴールドの継続的な流動性吸収は暗号資産の回復を遅らせる可能性がある
– マクロ条件に関係なく、暗号資産特有の規制的課題は依然として存在する
– 分析は、政策対応の規模とタイミングについて過度に楽観的である可能性がある
機会：
– 現在の価格は、高品質な資産にとって潜在的な積み上げ機会を表している
– 歴史的に、高品質なアルトコインは回復期にビットコインより速く反発する
– 流動性が戻った際、DeFiプロトコルは不相応な恩恵を受ける可能性がある
– AI生産性論を考慮すると、AIと暗号資産の交差点はユニークな機会を提示する可能性がある
投資哲学：価格よりも時間を重視する
おそらくこの分析で最も貴重な洞察は、「価格よりも時間を重視する」という全サイクル投資家への強調点です。著者は正しく、すべての価格変動に執着することは、ポートフォリオよりも精神衛生に害を及ぼすと指摘しています。数年の投資ホライズンを持つ人々にとって、現行の市場状況は、期待される流動性の洪水が到着する前の理想的な積み上げ段階を表している可能性があります。
結論
暗号資産市場は確かに大きな痛みを経験しましたが、この分析は、暗号資産特有の失敗ではなく、一時的な流動性制約に依存する弱体化の説得力のあるマクロ経済的説明を提供しています。著者の流動性正常化に関する予測が現実のものになれば、暗号資産市場で顕著な回復が見られるでしょう。
しかし、投資家は、流動性改善による潜在的な上昇と暗号資産が直面する継続的なリスクの両方を認識し、バランスの取れた視点を維持すべきです。リスク許容度と投資期間を持つ人々にとって、現行の状況は、忍耐が必要であるものの、次の強気サイクルのためのポジショニングの機会を表している可能性があります。
重要なポイントは、暗号資産市場が依然としてマクロ流動性条件に非常に敏感であり、これらが正常化するにつれて、ビットコインや他の暗号資産のようなリスク資産により好ましい環境が期待されるということです。