孫正義が帰ってきた。

ここ数年、ソフトバンクといえば、馬雲の「パトロン」ではなく、WeWorkへの失敗投資、ビジョン・ファンドの巨額損失、そしてテックバブルで市場に何度も辱めを受けた日本の投資家というイメージが定着していた。

しかし今日、AI資産が再評価される中、孫正義氏が保有するArmとOpenAIの株式価値は急騰した。ソフトバンクの株価は急騰し、孫正義氏の純資産は新境地に達し、彼は再びアジアの富豪となった。

700億ドルの蒸発

人は未知を恐れるため、バブル崩壊を経験したことのない人は恐怖を感じるかもしれない。しかし、67歳にして20年前のインターネットの頂点を目撃し、バブル崩壊時には非常に安価だった孫正義氏はそうではない。

孫正義氏は1990年代後半に運命に選ばれた。当時、インターネットは新発見の魔法のようだった。Yahoo、ウェブポータル、eコマース、オンライン取引—インターネットに関連することなら何でも、資本市場は世界を変えると信じたがった。ソフトバンクもその間に変わった。もはや単なる日本のソフトウェア会社ではなく、インターネット株で満たされた巨大なバスケットになっていた。孫正義氏はYahooとYahoo Japanに賭け、ソフトバンクの株価はバブルによって押し上げられた。

2000年初頭、孫正義氏の富は非現実的なものになった。その間、彼の純資産は1週間で約100億ドル増加し、一時ビル・ゲイツを抜き、3日間世界一の富豪となった。九州から現れた韓国系日本人起業家は、インターネットへの極端な信仰心を持ち、突然世界の富の頂点に立った。

インターネットバブル崩壊後、ソフトバンクの株価は暴落し、孫正義氏の個人資産はピーク時の約760億ドルから約7000億ドル蒸発した。しかし、当時孫正義氏はアリババを保有していたため、バブル時代の失敗者とは見なされなかった。2014年秋、アリババがNYSEに上場した際、その巨額の成功により、孫正義氏の個人資産は580億ドルを超え、ウォーレン・バフェットの70年間の投資キャリアの総利益に相当した。

それは中国インターネット史上最も重要で成功した投資だった。この投資はアリババを形成し、孫正義氏をも作り上げた。2017年頃、ビジョン・ファンドは約1000億ドルの規模で設立された。孫正義氏は世界のテクノスタートアップにとって最も求められる人物となり、シリコンバレーで最も強力な財布となった。

彼は中東、Apple、Qualcommなどからの資金を調達し、シリコンバレー、中国、インド、東南アジアを横断し、ライドシェア、フードデリバリー、フィンテック、自動運転、コワーキングに投資した。それらの企業はすべて、規模、ネットワーク効果、勝者総取り、そして世界を変えることを語っていた。

孫正義は老いを感じる

今回、孫正義氏はWeWorkから失墜した。普通の失敗投資はせいぜい利益を損なう程度だが、WeWorkは孫正義氏に対する市場の信頼と判断を傷つけた。

2019年初頭、WeWorkは依然として470億ドルもの高値で評価されていた。その創業者であるアダム・ニューマンは、カリスマ的な話し方と大きな野心を持ち、自分の会社を単なるオフィス賃貸業ではなく、ライフスタイル、コミュニティ、未来の労働秩序として描いていた。孫正義氏はそのような人々を気に入っていた。なぜなら彼自身もそうだったからだ。彼は生涯を通じて、人間的な規模でビジネスを語る創業者を探してきた。

しかし、誰もがそれに納得したわけではなかった。2019年8月、WeWorkはIPOを申請した。プライベートファイナンス市場で壮大なビジョンに隠されていた詳細が、今やスポットライトの下に置かれ、投資家に提示された。

同社は巨額の損失、重いリース義務、ガバナンスの混乱、そして過剰な創業者支配に直面した。テクノロジー企業だと主張していたが、ウォール街はますます、その中核事業は依然としてオフィススペースを賃貸し、又貸しすることだと感じていた。このビジネスモデルでは、470億ドルの評価額を正当化することはほとんどできなかった。

市場は孫正義氏自身の能力に疑問を持ち始め、彼に投資アプローチを反省させた。壮大なビジョンを雄弁に語れる人々は、孫正義氏のお金を奪いやすかったのか？創業者個人のカリスマ性を重視しすぎ、財務規律を軽視しすぎたのか？なぜソフトバンクはこれほど高い評価額を提示したのか？利益を証明していない企業が、現金を燃やすことで未来を形作れると信じたのか？「世界を変える」と言うのがうまい創業者は、孫正義氏にデューデリジェンス、評価額、ビジネスモデルを見落とさせるのか？

数ヶ月後、WeWorkはIPOを撤回した。アダム・ニューマンはCEOを辞任した。評価額は470億ドルから約80億ドルに急落した。しかし、当時、ソフトバンクとWeWorkはすでに同じ船に乗っており、ソフトバンクは救済に乗り出さなければならなかった。

天罰は遅いが確実であり、人の報復も同様である。かつて孫正義氏によって空高く持ち上げられた同社は、突然、ソフトバンクの貸借対照表上で最も目立つ損失となった。2019年11月、ソフトバンクは14年ぶりの四半期赤字を記録した。ビジョン・ファンドは同四半期に約90億ドルの損失を計上した。孫正義氏は自身の判断ミスを認め、WeWorkのガバナンス問題に目をつぶっていたことを認めた。彼は次のアリババを見つけるのに、皆の明確なビジョンよりも早く賭けるという勝利を再現するのに、あまりにも熱心すぎた。

2020年、傷口は広がり続けた。パンデミックは世界市場を揺るがし、Uberは当初の神話に届かず、Oyoは人員削減とガバナンス論争に直面し、OneWebは破産申請し、Wirecardは崩壊し、その後Greensillも崩壊した。孫正義氏がばらまいたお金は、基本的に地面に散らばった破片と化した。

しかし、2021年には運が一時的に彼に微笑んだ。DoorDashやCoupangのような企業が上場し、ソフトバンクの株価は急騰し、自社株買いによってさらに株価は上昇した。その年、孫正義氏は再び日本の富豪ランキングのトップに立った。外部からは、WeWorkは単なる醜いエピソードであり、ビジョン・ファンドはいずれ数回の大きな勝利で損失をカバーするだろうと考えられていた。孫正義氏は、自分が間違っていたのではなく、市場よりも一歩先を行っていたことを再び証明しているかのようだった。

しかし、それは一時的な復活に過ぎなかった。2021年後半、風向きが変わった。中国のインターネット規制が強化され、米国のインフレが加熱し、金利が上昇し、世界のテクノ株は衰退した。「素晴らしい未来」という約束のために無限のお金を支払うことを市場はもはや望まなかった。資金調達、規模、想像力によって評価額を支えられていた企業は、突然、いつもの古い質問に答えなければならなくなった。「いつになったら実際に儲かるのか？」

天は巡り、人生には浮き沈みがあり、天道を見てそのコースに従う者は、うまくやる。2022年、孫正義氏は人生で最も深い谷に本当に落ち込んだ。ソフトバンク・ビジョン・ファンドは2021会計年度に約275億ドルの損失を出した。2022年8月、ソフトバンクは同四半期に約234億ドルの純損失を発表した。

彼は「2週間ずっと泣いた。毎日泣いて、何もできず、とても不安で、どうすればいいかわからなかった」と語った。その時期を振り返り、孫正義氏は率直なモノローグを残した。「私は自分がもう年老いて、残りの人生は限られているのに、まだ何も達成していないことに気づき、たくさん泣いた。私は自分に問いかけた、本当にこのように年老いて死ななければならないのか？誰もが私を成功したビジネスマン？起業家？ビジネスマスター？と呼ぶが、私は本当に自分のことをとても悲しく思う。」

ソフトバンクも縮小を開始し、新規投資は大幅に減速し、ビジョン・ファンドのチームは人員削減に直面し、資産は継続的に収益化されている。かつて孫正義氏が流れを変えるのに役立った最大の貢献者であるアリババも、財務構造を改善するためにソフトバンクによって徐々に保有を減らされている。孫正義氏のビジネス帝国は今や四方八方から包囲され、父親も癌で命を落とした。

ここ数年、孫正義氏を興奮させた企業は、一連の減損と損失に変わった。「私は自分の愚かさと無知を受け入れ、犯した誤った決断を受け入れる方が良い。そうすればそこから学べる」と彼は言った。彼は過去に大きな利益を見て幸せすぎたことを認め、今では恥ずかしく思っていると述べた。また、当時もっと選択的で、より良い投資をしていれば、被害はそれほど大きくならなかっただろうとも語った。

多くの人は、あの頃の孫正義氏は、見慣れた孫正義氏とは全く違うと言っている。孫正義氏はより静かになり、公の場に姿を現すことはめったにない。彼はソフトバンクが「防衛モード」に入っていると述べ、今後数年間はArmに注力するとも述べた。今振り返ってみると、これは孫正義氏のもう一つの偉大な投資である。

AIが孫正義氏を許した

しかし当初、Armは運命づけられた成功取引のようには見えず、この取引は孫正義氏にプレッシャーを与えた。2016年夏、ソフトバンクはArm株の90％を取得するために最大320億ドルを現金で費やし、40％のプレミアムを提示した。

当時、Armは確かに良い会社だった。しかし、買収に使われた資金のほとんどは銀行融資から来ており、すでに借金を抱えていたソフトバンクは1.5倍のレバレッジで調達した。多くの投資家は、Armが本当にそれだけの価値があるのか疑問視した。ソフトバンクによって非公開化された後も、投資は増加したが、利益率は低下し、業績は著しく悪化した。ソフトバンクはArmをNVIDIAに売却寸前だった。

ChatGPTが登場するまで、市場はコンピューティングパワーを再理解せず、AIのトレンドがArmを輝かせた。2023年9月、ArmはNasdaqに上場し、IPO時の評価額は約545億ドルだった。2023年3月末の約14兆円から、ソフトバンクのNAVは2024年6月までに約34兆円に上昇した。Armは現在、ソフトバンクの株式価値の大部分を占めている。ソフトバンクは年次報告書で、Armのグループ株主へのリターンは24兆6000億円に達し、約10倍のリターンだったと述べた。

Armが孫正義氏を泥沼から引き上げた命綱だとすれば、OpenAIは彼の贖罪かもしれない。2025年1月、OpenAI、ソフトバンク、Oracle、MGXは、今後4年間で最大5000億ドルの投資が見込まれる大規模なAIインフラを米国に建設する計画であるStargateプロジェクトを発表した。

その後、OpenAIへのソフトバンクの投資は大幅にエスカレートし始めた。2025年、ソフトバンクはOpenAIに約300億ドルの投資を完了した。2026年2月までに、ソフトバンクはOpenAIとの追加投資契約に署名した。ソフトバンクの発表によると、追加投資完了後、OpenAIへのソフトバンクの総投資額は646億ドルに達し、持分比率は約13％になると予想されている。2026年4月、ソフトバンクは最初の追加投資フェーズを実行し、その額は100億ドルだった。

2026年3月、ソフトバンクは400億ドルのブリッジローンを確保し、主に将来のOpenAI投資に充てた。また、Arm株、ソフトバンクの通信資産、その他の保有資産を資金調達レバレッジとして利用し、他の資産を売却または収益化もした。この投資は非常に「孫正義」的であり、再びソフトバンクの最も価値のある資産を担保に、次のラウンドへのチケットを確保した。

インターネット時代にはYahooとアリババに賭け、モバイルインターネット時代には通信、Sprint、Armに多額の投資をした。ビジョン・ファンド時代には、壮大な物語を語るスタートアップに資金をばらまいた。AI時代が到来するにつれて、彼はソフトバンクをOpenAIとAIインフラへと推進している。

今年の3月末までに、ソフトバンクはOpenAIへの投資コストが約346億ドルで、公正価値が約796億ドル、累積投資リターンが約450億ドルであることを開示した。最近では、ソフトバンクの株価は急騰し、トヨタを時価総額で上回り、日本で最も求められる企業の一つとなった。孫正義氏は再びアジアの富豪となった。運は再び孫正義氏の味方である。

[BlockBeats]