エヌビディア（米株コード：NVDA）は先週、26会計年度第4四半期の決算（2026年1月末まで）を発表し、業績と次の四半期のガイダンスがいずれも予想を上回りましたが、株価は2日間連続で下落し、累計で9%以上下落しました。この動きはほとんどの投資家の予想に反しており、市場はエヌビディアという優等生にまだ何を求めているのでしょうか？
潘渡は、業績と株価の乖離の主な要因は、ウォール街のこれまでの「コンセンサス取引」があまりにも集中していたことと、AI資本支出の持続可能性に対する懸念が一部投資家の様子見姿勢につながったことだと考えています。短期的なプレッシャーはあるものの、エヌビディアは依然として長期保有に値する企業であり、将来の発展経路は非常に明確であり、現在のバリュエーションも一定の下方保護を提供しています。
1. 第4四半期の業績レビュー
予想がますます高まる投資家を前にしても、エヌビディアが発表したばかりの2026会計年度第4四半期（2026年1月末まで）は満足のいくものでした。
– 売上高規模：今四半期の売上高は681億ドルに達し、前年比73%増となり、市場予想の658億ドルを大幅に上回っただけでなく、同社のこれまでのガイダンスも上回りました。
– コアエンジン：データセンター事業（Data Center）は成長のコアエンジンであり、623億ドルの収益を貢献し、割合は91%に達しました。これは、世界のAI演算能力の軍拡競争が鎮火するどころか、ますます激化していることを意味します。
– 収益性：粗利率と営業利益率はそれぞれ75%と67.7%で、市場予想をわずかに上回りました。経営陣は、次の会計年度の通年の粗利率も75%程度に抑えることができると示唆しています。メモリなどのコンポーネント価格が大幅に上昇している背景にもかかわらず、エヌビディアは依然としてこのような収益性を維持することができ、サプライチェーンに対する非常に強い交渉力と、大規模な事前購入による規模の経済効果を示しています。
– 将来のガイダンス：次の四半期の売上高予想の中央値は780億ドルで、市場予想の721億ドルをはるかに上回っています。経営陣は、2027会計年度には、四半期ごとの収入が引き続き増加すると明確に述べています。
2. 株価はなぜ「好材料が出ても上がらない」のか？
業績が爆発的に伸びているにもかかわらず、株価は最近明らかに下落しており、さらには「好材料出尽くし」式の下落が見られます。この現象は、これまでの市場の片側ポジションがあまりにも集中していたことに起因する可能性があります。AIハードウェアを強気に見、ソフトウェアを弱気に見る。したがって、エヌビディアの決算が「好材料出尽くし」となった後、逆に好材料が出ても上がらず、悪材料が出ても下がらず、AIハードウェア系の代表的な企業が一緒に下落し、TSMC（TSM）、AMDなども含まれます。一方、以前に大幅に下落したソフトウェアセクターは回復力を見せています。
ポジションがあまりにも集中した後、現在エヌビディアは「オプション構成」ではなく、「必須構成」となっています。すべての人のチップがここに集中している場合、市場には株価をさらに押し上げるための追加資金が不足しています。様子見の投資家が主に心配しているのは、エヌビディアの収入が27会計年度にピークに達することです。エヌビディアの収入は、Hyperscalersの資本支出（Capex）と密接に関連しており、過去3年間、エヌビディアの年間売上高は常に4大CSP（Amazon、Microsoft、Google、Meta）の資本支出の50%以上を占めています。巨大CSPのキャッシュフローが負担できず、資本支出の伸びが鈍化した場合、エヌビディアの収入の将来の予想にも大きな影響を与える可能性があります。
3. なぜ私たちは依然として強気なのか？
チップ構造と業界のキャッシュフローに対する懸念により、短期的な株価調整が繰り返される可能性がありますが、私たちは依然としてエヌビディアは長期保有に値する企業だと考えています。エヌビディアの堀は、単なるハードウェアのリードから、より包括的なAIエコシステムに移行しています。今後1年間で複数のノードが触媒となり、現在のバリュエーションはサポートがあります。
- GTC大会：間もなく開催される3月中旬のGTC大会は重要な触媒です。Jensen Huangはすでに「衝撃的な発表」があると予告しており、Metaとの大規模な展開の詳細、次世代チップアーキテクチャFeynman、またはGroq LPUに関連する反復的なアップグレードが明らかになる可能性があります。
- 需要側のロジックは変わっていません。市場はCSPのキャッシュフローが逼迫していることを懸念していますが、第2四半期の決算は、多くの場合、Hyperscalersが資本支出を修正するウィンドウです。OpenAIやAnthropicなどの非上場企業が新たな巨額の資金調達を完了するにつれて、2026年の残りの期間から2027年までの支出意欲がより明確になります。
- バリュエーションに含まれる下落余地は比較的限られています。現在、エヌビディアの1年前の予想PERはすでに21倍に達しており、昨年の解放日のような極端な状況下の低点に近づいており、リスクとリターンの比率が魅力的です。
[PANDOFINANCE 潘渡基金]
NVIDIAの強業績、弱価格：暗号投資家への示唆
NVIDIAの最新の四半期業績は、暗号投資家が注意深く考慮すべきパラドックスを提示している：素晴らしい財務業績にもかかわらず9%の株価下落。これは伝統的な金融の話のように見えるかもしれませんが、その影響はインフラ、AI、およびマイニングセクターに特に顕著な形で暗号エコシステム全体に波及しています。
NVIDIA-暗号の接点
NVIDIAの業績が暗号投資家にとって非常に重要である理由は、世界のトップGPUメーカーという地位だけではなく、AI開発と暗号通貨マイニングの両方の支柱としての二重の役割にある。データセンター収入が623億ドル（総収入の91%）に達しており、NVIDIAのAIコンピュート市場における優位性は、暗号取引が依存するハードウェア環境に直接的な影響を与えています。
素晴らしい結果にもかかわらず「ニュースを売る」という反応は、AIハードウェアの市場飽和が近づいている可能性という重要な洞察を明らかにします。年間成長率73%の企業でも株価が下落するということは、極端な楽観視がすでに価格に織り込まれていることを示唆しています。暗号通貨にとって、これは特にAIとマイニングが同じ資源を競い合う中で、ハードウェアの入手可能性と価格における潜在的な逆風を示唆しています。
セクター特有の示唆
マイニング事業
最も直接的な影響は暗号通貨マイニング事業に及びます。NVIDIAの継続的な強い需要は、GPU不足が続く可能性があり、マイナーのハードウェアコストを押し上げるでしょう。しかし、同社の将来見通しである780億ドルは、供給制約がすぐに緩和されないことを示唆しています。暗号マイナーは、トークン価値の上昇による潜在的な収益の増加と、高級ハードウェアによる運営コストの増加という二重の刃に直面しています。
この動向は、より良い資本アクセスを持つ確立されたマイニング事業に有利に働き、特定のアルゴリズムに対するより効率的なASICマイニングへの業界の転換を加速させる可能性があります。GPUマイナーは、NVIDIAハードウェアの独自の能力を最大限に活用するアルゴリズムに特化する必要があるかもしれません。
AI統合暗号プロジェクト
AIと暗号の融合は最も有望なセクターの一つを表しており、NVIDIAのエコシステム拡大は大きな追い風をもたらします。NVIDIAのCUDAエコシステムと成功統合し、そのAIインフラを活用するか、または新しく発表された技術（噂の「ファインマン」アーキテクチャを含む可能性がある）を利用するプロジェクトは、大きな上昇の可能性があります。
CSP（クラウドサービスプロバイダー）の資本支出の減速に関する懸念は短期的なリスクを表していますが、OpenAIやAnthropicのようなAIリーダーへの継続的な資金提供は、需要が堅調に続くことを示唆しています。中央集権型AIインフラの分散型代替品を提供する暗号プロジェクトは、このトレンドから特に恩恵を受ける可能性があります。
インフラストラクチャトークン
分散型コンピューティングインフラを代表するトークンは、混じった信号に直面する可能性があります。一方では、コンピューティングパワーの継続的な需要は基礎となるテーゼを支えています。他方では、市場のNVIDIAの将来成長に関する懸念は、NVIDIAの提供物と直接競合するか、または補完するインフラストラクチャトークンの熱意を和らげる可能性があります。
重要な差別化要因は、単に再包装された中央集権型ソリューションではなく、真に分散型の代替品を提供するプロジェクトになるでしょう。GPU供給のボトルネックを分散型ネットワークで解決できるプロジェクトは、現在のハードウェア制約の恩恵を受ける可能性があります。
リスクと機会
主要リスク
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ハードウェア競争の激化: AIと暗号マイニング間のGPU資源をめぐる継続的な争いは、マイナーの運営コストを押し上げ、低利益率ビジネスにおけるマージンを圧迫する可能性があります。
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評価額の波及: 集中度に関する懸念によりNVIDIAの評価額が引き続き圧力を受ける場合、関連する暗号インフラストラクチャトークンも同様の感情に左右された下落を経験する可能性があります。
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中央集権化のリスク: ハードウェア市場におけるNVIDIAの増大する支配力は、暗号マイニングにおける中央集権化のトレンドを加速させ、ブロックチェーン技術の核心原則の一つを損なう可能性があります。
戦略的機会
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AI-暗号シナジー: 最も説得力のある機会は、AIと暗号をつなぐプロジェクトにあります。NVIDIAのエコシステム拡大は、ハードウェアを活用しつつ、参加に対してトークンベースのインセンティブを提供できる分散型AIプロジェクトの基盤を提供します。
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分散型ハードウェアソリューション: 集中度に関する懸念が高まるにつれて、NVIDIAの中央集権型ハードウェア支配の分散型代替品を創造するプロジェクトは、大きな価値を捕捉できる可能性があります。
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垂直統合: ハードウェアサプライチェーンを確保したり、専門化されたチップを開発したりすることによる垂直統合を行う暗号会社は、ますます制約が厳しくなる市場で競争上の優位性を得ることができます。
長期的な視点
NVIDIA株の短期的な変動が不確実性を生む可能性がありますが、コンピューティングパワーに対する基礎需要は加速し続けています。暗号投資家にとっての鍵は、短期的な感情の変動と長期的な構造的変化を区別することです。
現在のNVIDIAの評価額（21倍の Forward P/E）が昨年の「安値」に近づいており、これはAIブームの恩恵を受ける暗号プロジェクトにとって魅力的な参入ポイントとなり得ます。3月に予定されているGTCカンファレンスは、AI-暗号の接点をさらに強化する新たな発展の触媒となり得るでしょう。
AIと暗号の境界がますます曖昧になるにつれて、NVIDIAの業績は暗号投資家にとって重要な指標し続けるでしょう。同社の純粋なハードウェアから包括的なAIエコシステムへの転移は、暗号空間で発生している類似の変化を反映しており、その戦略的方向性はブロックチェーンの将来開発に関してますます関連性が高くなっています。
結論として、NVIDIA株の下落は短期的な不確実性を生む可能性がありますが、それがAIと暗号の両方に対する先進的なコンピューティングハードウェアの基本的な重要性を減じるものではありません。賢明な資金は、NVIDIAのような中央集権型プロバイダーが提供できる以上の真の革新を提供しつつ、制約されたハードウェアリソースの環境で繁栄できる暗号プロジェクトに焦点を当てるでしょう。