2026年2月6日、中国人民銀行、国家発展改革委員会、工業情報化部など8部門が共同で「仮想通貨など関連リスクのさらなる防止と処理に関する通知」（銀発〔2026〕42号、以下「通知」という）を発表し、同日に中国証券監督管理委員会が「国内資産の海外発行資産担保証券トークンに関する監督指導」（以下「指導」という）を公布した。その後、中国人民銀行、中国証券監督管理委員会の担当者が「通知」に関する問題について記者からの質問に答え、政策の方向性と執行要求をさらに明確にした。
これまで、国内ではブロックチェーン、暗号通貨の金融的性質を持つ活動に対して、基本的に高圧的かつ全面的に禁止してきた。このような背景の下、もし新しい政策がいくつかの新しい内容を発表すれば、基本的に良いニュースとなる。なぜなら、これ以上悪くなることはないからだ。
2月6日の通知、指導、記者会見には、どのような新しい内容があるのか。
1、人民元のステーブルコインは発行できない。これまで皆が試みてきたオフショア人民元ステーブルコインは、お蔵入りが確定した。この決定は、これまでの我々の認識から逸脱するものではない。人民元は高度に管理された通貨であるため、現在、管理されないステーブルコインの試みは、ハイレベルでは、直面する不確実性がメリットをはるかに上回ると考えている。
2、現実世界の資産のトークン化は、中国国内ではできない。現実世界の資産のトークン化は、一般的にRWAと呼ばれているが、もともと中国国内ではできなかった。これまで皆は香港でグレーゾーンを狙って行ってきた。現在、ハイレベルでは、できる、海外で行けと考えている。
具体的にどのように行うかについては、証券監督管理委員会の2026年1号公告で比較的詳細な指示が出されている。証券監督管理委員会の2025年1号公告は「証券先物法律適用意見第19号——＜上場会社買収管理弁法＞第13条、第14条の適用意見」である。つまり、暗号資産界隈のRWAは、基本的に上場企業の監督と同じ地位になったということだ。
3、現実世界の資産のトークン化は、海外でしっかり行う必要がある。お金を嫌う国はない。しかし、我々は責任ある大国として、海外で発行されるRWAであっても、良いものでなければならない。国内資産に問題があるものはダメ、発行主体に問題があるものはダメ。世界の人々に対する責任ある態度で、我々は質の高い国内資産のRWAのみを発行し、中国証券監督管理委員会の監督のお墨付きを得る。
なぜなら、発行主体は中国証券監督管理委員会に届け出を行い、要求に応じて届出報告書、海外の全発行資料などの関連資料を提出し、国内の届出主体の情報、基礎資産情報、トークン発行計画などの状況を完全に説明する必要があるからだ。
証券監督管理委員会はこれまで、株式、債券、ファンド、先物およびデリバティブ市場の発行、上場、取引、保管および決済、ならびに関連経営機関の業務行為を管理してきた。RWAを管理するようになったということは、もはや誰でも参加できる普通の業務ではないことを意味する。コンプライアンスに準拠した海外資産のトークン化の最初の案件は、間違いなくBig playerのものになるだろう。しかし、現実世界の資産のトークン化が従来の資産証券化よりもコンプライアンスコストが小さく、資金調達額が多い場合、我々の暗号資産界隈は中国経済の発展に消すことのできない貢献をすることになるだろう。
どう見ても良いことだ。
中国の新しい暗号資産政策：RWAトークン化と市場機会への含意
2026年2月6日、中国は「仮想通貨関連リスクの更なる防止・処理に関する通知」と「国内資産に対する海外発行の資産担保証券トークンに関する規制指針」という二つの重要な文書を発行し、暗号資産に対する規制環境が微妙ながらも重要な変容を遂げました。これらの政策は、歴史的に国内の暗号資産活動に対して厳格なアプローチを維持しつつ、実世界資産（RWA）トークン化を通じた国際参加のための慎重に調整された枠組みを導入しており、グローバル暗号資産市場に課題と機会の両方をもたらしています。
市場への影響分析
この政策転換で最も重要な側面は、中国証券監督管理委員会（CSRC）の監督下で国内資産の海外RWAトークン化に対する中国の明確な承認です。これは中国の暗号資産に対する立場の自由化ではなく、戦略的な再調整を表しています。国内のRWAトークン化を禁止しつつ、海外でのそれを認めることで、中国は国際投資家が国内の金融安定性を損なうことなく中国資産への投資機会を得るための制御されたバルブを効果的に創出しました。
この発展は、従来の金融とデジタル資産の間の架け橋として勢いを得ているグローバルRWAトークン化市場において、中国を潜在的な重量級プレイヤーとして位置づけています。CSRCの関与は、規制の不確実性により暗号資産への関与をためらっていた機関資本を惹きつける可能性のある、規制の洗練度の高さを示唆しています。
トークン価格への影響
政策の二極化は、異なる暗号資産セクターに分化した影響をもたらします：
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RWAに特化したトークンとプラットフォーム：最も直接的に恩恵を受けるのは、規制順合のクロスボーダーRWAトークン化のインフラを持つプロジェクトである可能性が高いです。SEC/CSRC順合のオファリングを促進し、トークン化された中国資産に対する透明性のある監査証跡を提供できるプラットフォームは、著しい資金流入を経験するかもしれません。Maple Finance、Goldfinch、Ondo Financeなど、RWAに焦点を当てたプロジェクトは、市場が中国のこの分野への潜在的な貢献を認識するにつれて、増加する関心を得るかもしれません。
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ステーブルコイン：人民元ステーブルコインの禁止は、中国の通貨主権に対する潜在的な競争的脅威を取り除きます。これは主に人民米ペッグのステーブルコイン（市場での存在が限定的だったものの）に影響しますが、USDCやUSDTのような米ドルペッグのステーブルコインのグローバル市場における優位性を強化します。
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中国の暗号資産取引所：Huobi、OKX、Binanceのような企業は、この政策が国内の新たな機会を創出するというよりは現状維持を強化する中で、海外市場への焦点を維持し続けるでしょう。彼らの成長は引き続き、中国の小売市場ではなく国際市場に依存し続けることになります。
戦略的機会
洗練された投資家にとって、中国のRWAトークン化枠組みはいくつかの魅力的な機会を提示します：
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クロスボーダーRWAにおける先発優位：政策は、最初の規制順合の海外RWA発行は「必ず大手プレイヤーに属する」と明記しており、中国の従来の金融とグローバル暗号資産市場の両方で確立された関係を持つ資本力のあるエンティティにとって、獲得競争の機会を創出しています。
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規制技術における革新：CSRCへの申請と規制順合の要件は、クロスボーダー報告、資産品質の検証、規制順合を処理できる規制テクノロジー（RegTech）ソリューションに対する需要を創出します。そのようなインフラを開発しているプロジェクトは、大きな市場での関心を得るかもしれません。
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高利回り中国資産へのアクセス：国際投資家は長らく中国資産への投資機会を求めてきましたが、資本管理と市場アクセスに関連する障壁に直面していました。トークン化は、高品質な中国の不動産、インフラ、企業債務に対するより流動的で透明性が高く、アクセスしやすいチャネルを提供するかもしれません。
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裁定の機会：伝統的な中国資産の評価とトークン化された対照物との間の不一致は、クロスボーダー能力を持つ洗練された市場参加者にとって、短期的な裁定の機会を創出するかもしれません。
リスク考慮事項
明白な機会があるにもかかわらず、投資家はいくつかの重要なリスクを慎重に進める必要があります：
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規制実施の不確実性：枠組みは確立されていますが、実施の詳細は不透明です。CSRCの「高品質な国内資産」と「問題のある発行者」の定義は主観的であり、進化する可能性があり、早期市場参加者にとって潜在的な規制リスクを生み出すかもしれません。
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地政学的緊張：中国の暗号資産に対するアプローチは、西洋の管轄区域とは異なるままです。高まった地政学的緊張は、特に中国資産を含むクロスボーダーの暗号資産活動に影響を与える可能性があります。
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集中リスク：「大手プレイヤー」への重点は市場の集中を示唆しており、小規模な投資家の多様化の機会を制限し、「勝者がすべてを手にする」ダイナミクスを創出する可能性があります。
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資本管理の執行：中国は厳格な資本管理を維持しています。これらのトークン化された資産への資金の自由な移動能力は依然として不確実であり、流動性と市場の深さを制限する可能性があります。
結論：中国の暗号資産統合への計画的アプローチ
中国の新しい暗号資産政策は、暗号資産に対する完全な受け入れや全面的な拒否ではなく、戦略的な中間道を表しています。国内の暗号資産活動を禁止しつつ、国際的なRWAトークン化のための制御された枠組みを創出することで、中国は金融主権を損なうことなく、グローバル暗号資産経済に参加する方法を見つけました。
経験豊富な暗号資産投資家にとって、重要な教訓は、中国が慎重に規制されたチャネルを通じてRWAトークン化市場に参入することは、トークン化された実資産の対象市場を大幅に増加させる可能性がある重要な発展であるということです。政策転換は、RWAトークン化が暗号資産の周縁から機関の採用のメインストリームへと移行していることを示唆しています。
投資家は、この新興の機会を活用するために必要な規制インフラ、クロスボーダー能力、機関関係を持つプロジェクトの特定に焦点を当てるべきです。一方で、固有の地政学的および規制リスクを考慮し、慎重なアプローチを維持する必要があります。