3月7日から8日の週末にかけて、中東紛争は続き、ホルムズ海峡情勢は悪化し、産油国は相次いで減産を発表した。しかし、世界の原油先物市場は閉鎖され、24時間オンチェーン取引のみが利用可能となった。Binanceは土曜日にWTI原油の無期限契約を開始し、Gateプラットフォームにおける原油契約の取引量は前週比900%以上急増した。月曜日に従来の先物市場が開かれると、WTIは1日で30%以上急騰した。HyperliquidにおけるWTI原油契約（CL）の取引量は、3月3日に初めて1億ドルを突破し、3月9日には10億ドル近くに達した。誰もがこれがオンチェーン商品にとってハイライトとなる瞬間だと語っていたが、このウィンドウで誰が価格を決めているのかを問う人はいなかった。ウィンドウは開いているが、誰が価格を決めるのだろうか？ブルームバーグによると、仮想通貨市場は、トレーダーにとって中東で進行中の紛争のリスクを測る唯一の公開窓口となっている。イラン戦争が続く中、オンチェーン・プラットフォーム上の原油、金、銀の取引契約は、個人投資家や仮想通貨ネイティブのトレーダーの影響を受け、大きなボラティリティを経験している。オンチェーン上の価格変動は市場センチメントのリアルタイム指標として機能する可能性があるものの、その参考価値は限られている。仮想通貨の観測筋は、これらのプラットフォームは、従来型市場における潜在的な「24時間365日取引」の参考モデルも提供していると指摘している。今回は、現実は物語よりも極端である。ゴールドマン・サックスの監視データによると、ホルムズ海峡の原油供給量は約90%急減し、1日平均1,800万バレルの供給が消失している。 JPモルガン・チェースは、湾岸地域での供給混乱の規模が数週間以内に1日あたり150万バレルから600万バレル近くにまで拡大する可能性があると推計している。これは、2022年のロシアの生産削減のピーク時の17倍に相当する。クウェート、UAE、イラク、カタールは相次いで生産削減または停止を発表している。3月以降、WTI原油価格は一時、累計で50％以上上昇した。この市場急騰の真の受益者は、オンチェーン原油契約で事前にポジションを確保していた暗号資産取引所であり、取引量の爆発的な増加が取引手数料収入を直接押し上げている。Gateのデータによると、Gate XBR（ブレント原油）契約の24時間取引量は1,200万ドルに達し、前年同期比951.37％増加した。 XTI（WTI原油）契約の24時間取引量は2,115万ドルに達し、前期比397.08%増加し、資金の注目度と市場参加が引き続き高まっています。オンチェーン監視データによると、この市場活動の波が起こる前から、多くの著名なオンチェーントレーダーや機関投資家がすでにRWA米国株および商品セクターにポジションを取っていました。Skyの共同創設者であるRune（@RuneKek）は、3月7日に平均価格92ドルで原油の870万ドルのロングポジションを確立し、同時にETHとNasdaqのショートポジションでヘッジしました。CBB（@Cbb0fe）は3月4日に平均価格78.3ドルでCLの3,630万ドルのショートポジションを確立し、同時に韓国の株式市場、天然ガス、AI産業チェーンをショートし、476万ドルで金のロングポジションを取得しました。3月7日、LoracleはCLの780万ドルのショートポジションを平均価格92ドルでオープンし、NVDAとPAXGも560万ドルのショートポジションでオープンしました。どちらのポジションも現在損失を出しています。逆張りのクジラである0x8afは、770万ドルのショートポジションを清算した後、ほぼ即座に新たなショートポジションを再構築しました。かつてアルトコインのショートで5000万ドル以上の利益を上げていたあるアドレスは、過去1ヶ月でコモディティで730万ドルの損失を出しました。これらの個人の中には、構造化ヘッジを行っている者、反転に賭けている者、トレンドに賭けている者がいます。彼らの方向性は異なりますが、共通点が1つあります。真の石油トレーダーはおらず、ホルムズ海峡封鎖の実際の確率を真剣に分析している者もおらず、石油需給モデルを構築している者もいません。彼らを市場に駆り立てているのは、戦争に関する物語と、オンチェーン・レバレッジによる増幅です。これがまさに、オンチェーン商品市場の現状です。流動性こそが価格決定の主体であり、オンチェーン市場の流動性は依然として従来型市場のほんの一部に過ぎません。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）では、原油先物の日次取引高が数百億ドル規模に達し、ハイパーリキッドの9億1000万ドルはすでに過去最高を記録しています。たった一つの大きなポジションが、トレーダーを建玉ランキングのトップに押し上げることもあり、これは価格発見がオンチェーン上で真に起こることは決してないかもしれないことを示唆しています。いわゆる24時間365日の可用性は、暗号資産トレーダーの間で共有されている戦争の想像に過ぎません。この時間帯における価格は、原油の需給ではなく、センチメントによって左右され、レバレッジによって増幅され、戦争に関する物語によって煽られています。原油で利益が上がっている一方で、より大きなマクロ経済リスクが蓄積されています。依然としてオンチェーン原油契約でギャンブルを続けている人々は、同じ戦争が別の方向からリスクを高めていることに気づいていないかもしれません。 Kobeissi Letterのモデルによると、原油価格が3ヶ月以上120ドル前後で推移した場合、米国の消費者物価指数（CPI）インフレ率は約3.7%に上昇し、2023年9月以来の高水準に達すると予測されています。一方、2月の非農業部門雇用者数は9万2000人減少し、失業率は4.4%に上昇しました。この雇用減速は本来であれば利下げを迫るべきでしたが、リフレ期待が連邦準備制度理事会（FRB）の行動を阻んでいます。利下げの機会が閉ざされれば、世界のリスク資産の評価ロジックは新たな圧力にさらされるでしょう。株式、コモディティ、仮想通貨など、何もリスクから逃れることはできません。そして、リスクはそれだけではありません。サウジアラビア、UAE、カタールといった中東の政府系ファンドは、米国のAIおよびデータセンターへの大規模投資を停止しており、同時に米国はAIチップの輸出規制を世界的に拡大する計画を立てています。さらに、ブラックロックは、260億ドルの企業ローンファンドの投資家からの償還を制限すると発表した。このファンドは過去3年間、データセンタープロジェクトに高金利で積極的に資金を提供してきたが、投資家は四半期ごとに償還できるものの、融資期間は5年から10年であり、満期のミスマッチが生じており、すでに将来の問題の種をまいている。暗号資産市場とAIナラティブの資金源は、非常に重なり合っています。AIナラティブが冷め、ファンドの償還が相次ぐと、さらなる売り圧力につながるでしょう。これは、2008年のサブプライム住宅ローン危機以前に展開されたシナリオです。結論として、暗号資産に投機していた人々が戦争によって石油トレーダーへと転落しました。中には利益を得た者もいれば、清算されて再びポジションを保有する者もいました。オンチェーン取引は休むことなく、この戦争は終結することはありません。マクロ経済リスクのツケは未だに払われておらず、強気派と弱気派の戦いはまだまだ終わらない。次回、誰が正しい側に立つのでしょうか？[ChainCatcher]
オンチェーン価格発見の幻想と迫りくるマクロ嵐
2024年3月7日から8日の週末は、分散型金融のストレステストとして記録され、マクロ経済の現実に対する厳しい教訓となりました。中東紛争が激化し、1日1,800万バレルの原油が通過するホルムズ海峡が実質的に機能不全に陥る中、伝統的な先物市場は週末を休業しました。その間、暗号資産取引所はグローバルなリスクの唯一の24/7の指標となり、オンチェーンの原油先物取引が放物線的に急騰しました。これは暗号インフラにとって大きな運営上の勝利ですが、経験豊富な投資家たちは、即時の収益化の熱狂の裏に、表面化する深刻なマクロ経済的および流動性リスクを見過ごしてはなりません。
取引所の勝利と「価格発見」の誤謬
バイナンスやゲートといった集中型取引所（CEX）、ハイパーリキッドのような分散型先物プロトコルにとって、この週末は見返りとなりました。ゲートは原油契約の取引量が前月比900%以上も急増したと報告し、一方でハイパーリキッドのWTI契約(CL)は一時的に日間取引量で10億ドルに達しました。これは暗号資産市場が24時間365日実行可能な感情指標としての実用性を検証したものです。
しかし、オンチェーンプラットフォームがこの週末に真の「価格発見」を達成したという危険なナラティブは見捨ててください。ブルームバーグと暗号資産観察者の両方が、オンチェーン価格がほぼ完全に小売業者と暗号資産ネイティブトレーダーが戦争のナラティブを活用してレバレッジをかけたことによって駆動されたと指摘しました。シカゴ商品取引所（CME）の日間取引量は通常数百億ドルを超えますが、ハイパーリキッドの10億ドルのピークはそのほんの一部に過ぎません。オンチェーンのホエール追跡はこの動態を確認しています。スカイの共同創設者のルーン・クリスチャンセンからCBBや0x8afといった著名なデジェネレートトレーダーまで、多くの著名なトレーダーが莫大かつ高レバレッジのポジションを展開しました。特に、過去にアルトコインのショートで5,000万ドルを稼いだとされる0x8afというアドレスは、770万ドルの原油ショートポジションが強制ロスカットされましたが、すぐに再びショートに再参戦しました。これらは原油の需給分析家ではなく、モーメンタムとナラティブを活用した暗号資産ネイティブのトレーダーです。その結果、この期間中のオンチェーンの原油価格は、物理的な商品のファンダメンタルズではなく、戦争に対するレバレッジが増幅された集団的な幻覚だったのです。
スタグフレーションの罠と暗号資産の評価
トレーダーたちが原油の急騰から損益を祝う一方で、現実はこの地政学的ショックが暗号資産を含むグローバルなリスク資産に対して絞首縄を締めつつあることを示しています。
The Kobeissi Letterのモデルによれば、原油価格が120ドル近くで3ヶ月以上安定すれば、米国のCPIインフレは約3.7%に急騰すると予測されます。同時に、労働市場は崩壊しており、2月の非農業部門雇用者数は92,000人減少し、失業率は4.4%に上昇しました。これはスタグフレーションの典型的な定義です：経済成長の減速と物価上昇の同時発生。
連邦準備制度理事会（FRB）にとって、これは悪夢のシナリオです。労働市場の弱化は通常、利下げを必要としますが、再加速するインフレはFRBを「高金利を長く維持せざるを得ない」状況に追い込みます。利下げの機会が閉ざされれば、暗号資産、株式、商品の流動駆動型評価プレミアムは深刻な多重圧縮に直面するでしょう。暗号資産投資家たちは、FRBの政策の行き詰まりによって株式とデジタル資産が両方とも巻き添えになる、敵対的なマクロ環境に備える必要があります。
AI-暗号資産流動性の連鎖
システムリスクはインフレで終わりません。地政紛争は資本の構造的な再価格を引き起こしています。サウジアラビア、UAE、カタールの中東主権財務基金（SWF）は、米国のAIデータセンタープロジェクトへの莫大な投資を一時停止していると報告されています。同時に、米国はAIチップの輸出管理を拡大しています。
重要なのは、AIブームを資金提供している資金プールは暗号資産の流動性と密接に絡み合っていることです。流動性ミスマッチの警告サインは既に点滅しています：ブラックロックは最近、2,600億ドルの企業貸し基金の償還を制限しました—これは高金利でデータセンタープロジェクトを積極的に資金提供してきた金融商品です。投資家は四半期ごとに資金を引き出すことができますが、基礎となるローンは5年から10年間ロックされています。この期間のミスマッチは、2008年のサブプライム住宅ローン危機に先立つ流動性凍結を思い起こさせる非常に危険なダイナミクスです。
もしAIナラティブが冷却し、プライベートクレジットとベンチャーキャピタルにおける償還の波を引き起こせば、その結果の流動性枯渇は、義務を負うために流動的な代替資産—つまり暗号資産—を売却することをファンドマネージャーに強制するでしょう。
結論と投資展望
週末の出来事は、暗号資産取引が決して休まないことを証明し、新しい波の「原油トレーダー」をオンボーディングしました。しかし、取引所の収益機会と投機的なロングの即時の機会は、迫りくるマクロの計算によって覆われています。
経験豊富な投資家にとって、戦略は明確です：
1. 取引所トークンに注意を払う：ゲートやバイナンスのようなプラットフォームが一時的な収益の急増を見たとしても、差し迫ったマクロの逆風は最終的に暗号資産全体の小売取引量を圧迫するでしょう。
2. ナラティブからリスクを排除する：中東資本の撤退、プライベートクレジットのストレス、停滞したFRBの交差点は、広範なデレバレッジイベントの完璧な嵐を創出しています。
3. スタグフレーションに対するヘッジ：防御的なポートフォリオを構築してください。BTCとETHでのボラティリティの高まりに備え、利下げの遅れを市場が価格付けする中で予測してください。公牛と熊の闘争はまだ終わっていませんが、マクロリスクの請求書は現在作成中であり、市場は間もなくそれを支払わなければなりません。