5月26日の夜に2つの出来事が同時に起こった。まず、Xiaomiは2026年第1四半期の決算報告を発表し、総売上高は991億元で前年同期比10.9%減、調整後純利益は60億7000万元で前年同期比43.1%減となった。携帯電話事業の売上高は443億元で前年同期比12.5%減、粗利益率は10.1%で前年同期比2.3ポイント減となった。決算説明会でXiaomiグループの社長である陸偉兵氏は、同じバージョンのメモリの価格が前年同期比で4倍近く高騰したと述べ、12GB LPDDR5 + 512GB UFS構成の携帯電話には約1500元のメモリ追加費用がかかると説明した。シャオミは「メモリコストの上昇分を消費者に転嫁しない」と述べたが、価格上昇サイクルは2027年、あるいは2028年まで続くと予測した。生き残るために、シャオミは積極的にエントリーレベルのモデルを削減し、四半期出荷台数は3380万台に減少した。次に、マイクロン・テクノロジーの株価は1日で19%以上急騰し、時価総額は1兆ドルを超えた。UBSはマイクロン・テクノロジーの目標株価を535ドルから1625ドルに引き上げ、約204%の一時的な引き上げとなり、現在マイクロンをカバーしている46の証券会社の中で最高の目標株価となった。その数日前には、シティグループが目標株価を425ドルから840ドルに引き上げ、HSBCも750ドルから1100ドルに引き上げた。ウォール街では、同じ景気循環株についてこれほど満場一致の合意が見られたのは久しぶりだ。12か月前、マイクロンの株価は110ドル未満だった。 1年で8倍に増加した。同じ日、メモリーチップの販売業者は1兆ドルのブームを祝ったが、メモリーチップの購入者は利益が半減した。ゴールドマン・サックスはこの熱狂の中で興味深い役割を果たした。2025年12月、ゴールドマン・サックスはマイクロンに中立の評価を与え、目標株価を205ドルとした。2026年第1四半期、ゴールドマン・サックスはマイクロンの保有株を約20%削減した。3月19日、マイクロンが決算報告を発表した日、ゴールドマン・サックスは目標株価を360ドルから400ドルに引き上げたが、中立のスタンスは維持した。この時点で、株価はすでに400ドルをはるかに超えていた。その後、マイクロンは1週間で40%急騰し、ゴールドマン・サックスはまさにその好機を逃した。 5月17日、ゴールドマン・サックスはメモリ業界に関するレポートを発表し、「過去15年間で最も深刻な供給不足」を経験していると結論付け、メモリ業界全体の格付けを引き上げたが、マイクロンについては中立を維持し、目標株価は400ドルのままとした。 01 なぜこんなに急騰したのか？ LTAと呼ばれる新しいストーリー？ 5月26日にUBSのアナリスト、ティモシー・アルキュリが発表した調査レポートでは、長期契約（LTA）がメモリ業界の周期性を根本的に排除していると主張している。 メモリチップは半導体業界で最もコモディティに近い製品であり、DRAMとNANDの価格は過去40年間、2年間上昇し、その後2年間下落するという厳しいパターンをたどってきた。 UBSは、これらの企業の「周期的な呪い」はAIによって打ち破られると考えている。 AI開発競争におけるHBMとDDR5の安定供給を確保するため、マイクロソフト、グーグル、アマゾン、メタなどのクラウドプロバイダーは、ストレージメーカーに対し、3～5年の長期固定価格契約を前払い方式で積極的に締結し始めている。これにより、業界チェーンにおける力関係は逆転した。UBSのモデル計算によると、LTAがMicronの利益予測に含まれている場合、2029会計年度にDRAMスポット価格が50%急落しても、Micronの通期1株当たり利益は100ドル以上を維持できる。評価の観点から、景気循環性がなくなると、メモリ株は景気循環株としてではなく、インフラユーティリティとして評価されるべきであり、PERは8～15倍から20～30倍に跳ね上がる。JPモルガン・チェースも5月中旬に同様の結論の調査レポートを発表したが、シティの論理では、HBM生産が通常のDRAMウェハー生産能力を圧迫し、汎用メモリの長期的な不足につながる。02 このメモリはあのメモリではない。ウォール街は「メモリスーパーサイクル」を使って統一された強気相場の物語を語っているが、2026年のメモリ市場は3段階の差別化を示している。第１層はAIメモリ（HBM、サーバーDDR5、エンタープライズグレードSSD）で、価格上昇、在庫切れ、長期契約による生産能力の固定が同時に発生しており、これがMicronの1兆ドル規模の時価総額の物語である。第２層は携帯電話と組み込みストレージで、ここでも価格上昇は深刻である。メモリは現在、携帯電話のBOMの30%から40%を占めており、Xiaomiはこの層に属し、価格上昇を受け入れざるを得ない。第３層はPC小売スポット商品で、チャネル在庫が豊富なため一部の製品の価格が下落するなど、逆の変動が見られる。この乖離の本質は、3大メモリメーカーがウェハー生産能力をコンシューマーグレードからAIにシフトしていることである。 03 長期契約は本当にサイクルをなくせるのか？ 長期契約の論理はしっかりしているように見えるが、前提条件がある。需要が崩壊しないことだ。物理世界では、40%を超える成長が永遠に続くものはない。 AIインフラ投資の成長率が鈍化すれば、メモリチップの需給バランスは18ヶ月以内に逆転する可能性がある。メモリメーカー3社は現在、猛烈な勢いで生産を拡大しており、マイクロンの収益成長は主に販売量弾力性ではなく価格弾力性に依存している。景気循環株がピークに達した際に、サイクルの頂点での利益に一見「妥当な」倍率を掛けて一見「割安」な評価額を算出するのは、最も典型的な評価の罠である。ウォール街全体が「今回は違う」と叫んでいる時こそ、過去の経験に警戒すべきだ。[テンセントテクノロジー]
メモリ市場の混乱：暗号資産インフラ層への影響
小米（シャオミ）の利益崩壊とマイクロンの兆ドル評価が同時に発生したことは、暗号資産エコシステムにとって重要な意味を持つ、市場の根本的な再配置を示しています。メモリ生産者が繁栄し、消費者が苦しむというこの二極化は、ブロックチェーンインフラとトークン経済における新たな動向を反映しています。
メモリ市場のパラダイムシフト
メモリチップ部門は40年で最も大きな変革を経験しています。従来の「2年上昇、2年下降」のサイクルは、クラウド大手とメモリメーカー間の長期契約（LTA）により破綻したようです。前払い付きの3〜5年の固定価格契約が業界のパワーダイナミクスを逆転させ、UBSアナリストが「サイクリカル性の排除」と呼ぶものを生み出しました。
暗号資産投資家にとって、この物語は強く響くべきものです。従来のインフラとブロックチェインの類似性は目立ちます。マイクロソフト、グーグル、アマゾン、メタがAI拡張のためにメモリ供給を確保しているのと同様に、レイヤー1プロトコルやインフラプロジェクトが長期パートナーシップを確保して運営を安定させるという類似の動向が見られています。
暗号資産採掘への直接的影響
メモリコストの上昇は採掘経済に直接的な影響を与えています。メモリコンポーネントが携帯電話のBOM（材料費）の30〜40%を占める（シャオミによると）ことを考えると、同様のコスト圧力が採掘機に影響しています。特に影響が大きいのは：
- メモリ依存型アルゴリズム – メモリを大量に消費する操作に依存するErgoやNeoxaなどのプロジェクトは、ハードウェアの障壁が増加しています
- GPU採掘 – 小規模参加者にとって最もアクセスしやすい採掘形態が、手が出せないほど高価になっています
- 採掘収益性 – 採掘業界は統合に直面し、専門化への加速とネットワークの非中央集権化の減少をもたらす可能性があります
その結果、資金力のある企業が支配する採掘の状況となり、多くの暗号資産を支える非中央集権化の理念が損なわれる可能性があります。
AI-暗号資産の融合
AIストレージブーム（HBM、サーバーDDR5、エンタープライズSSD）は、以下に焦点を当てた暗号資産プロジェクトにとって大きな機会を表しています：
- 分散型AIインフラ – 中央集権型AIソリューションの代替を提供するFetch.aiやSingularityNETなどのプロジェクト
- オラクル – ブロックチェーン上のAIモデルのデータ提供者は、AIの普及増加によって利益を得られる可能性があります
- 計算マーケットプレイス – 計算資産をトークン化するプラットフォームは、需要の増加が見込まれるかもしれません
しかし、投資家は注意を払う必要があります。UBSがマイクロンの目標株価を204%引き上げたことを含む、現在のウォール街のメモリチップに対するコンセンサスは、市場のピークをよく前にする「今回は違う」という物語を反響させています。暗号資産投資家は、基本価値から乖離している可能性のあるAI関連トークンに対する同様の熱狂に特に注意すべきです。
分散型ストレージの機会
メモリ市場の混乱から生じる最も説得力のある暗号資産の機会は、分散型ストレージソリューションにあります。従来のクラウドプロバイダーがLTAを通じてメモリを確保し、コスト上昇に直面する中で、分散型代替案はますます魅力的になっています：
- Filecoin – コスト効率的なストレージソリューションに対する増加する需要から利益を得ます
- Arweave – 一回払いのモデルは、従来のクラウドの上昇するサブスクリプションコストと鮮やかな対比をなしています
- Storj – より透明性があり、潜在的に安価なストレージを求める組織にとって代替案を提供します
これらのプロジェクトは、シャオミの経験が示す核心的な問題、つまりインフラコストの上昇をエンドユーザーに転嫁できないという問題に対処しています。分散型ストレージは、高コストのメモリ環境においてより持続可能である可能性がある、根本的に異なる経済モデルを提供します。
トークン評価の含意
メモリ市場の変革は、暗号資産トークンの評価に重要な教訓を提供します：
- インフラvsアプリケーション – マイクロンの評価がサイクリカル（8-15倍のP/E）からインフラ的（20-30倍のP/E）にシフトしたように、ブロックチェーンインフラトークンはアプリケーショントークンとは異なる評価指標を正当化する可能性があります
- 暗号資産におけるLTA – 長期パートナーシップと安定した収益の流れを確立するプロトコルは、非常に変動性の高いトークノミックを持つものよりも有利に評価される可能性があります
- リソース効率性 – 高コストのメモリ環境では、リソース要件を最小限に抑えるプロトコルは競争上の優位性を得られる可能性があります
メモリ市場におけるAIストレージ、モバイル/組み込みストレージ、PC小売スポット間の差別化は、インフラ、DeFi、NFTプロジェクト間の暗号資産内のセグメンテーションを反映しています。各セグメントは異なる経済的圧力と機会に直面しています。
リスク考慮事項
いくつかのリスクが熱狂を抑えるべきです：
- 需要の崩壊 – 報告書で指摘されているように、何物も40%以上で永遠に成長することはありません。AIインフラ投資が減速すれば、メモリ市場は急速に逆転し、関連セクターで波及効果を生み出す可能性があります
- 生産拡大 – メモリメーカーは積極的に生産能力を拡大しており、需要が期待通りに現実化しない場合、供給過剰につながる可能性があります
- 相関リスク – 暗号資産が従来のテクノロジー市場とますます相関するにつれて、半導体セクターの変動性が暗号資産市場に影響を与える可能性があります
結論
メモリ市場の混乱は、暗号資産エコシステムにとって課題と機会の両方を表しています。メモリコストの上昇は採掘経済と開発費用に圧力をかける可能性がありますが、AI統合と分散型インフラへの基盤的なトレンドは説得力のある投資機会を創出します。暗号資産投資家は、この市場の再配置が示す核心的な問題、つまり持続可能なインフラ経済の必要性、AIとブロックチェインの収束、そして中央集権型サービスに対する分散型代替案の価値提案に対処するプロジェクトに焦点を当てるべきです。
メモリ市場の変革は、伝統的なインフラ市場における根本的な変化が、新興技術にとってリスクと機会の両方を創出できることを示す、暗号資産投資家にとって価値のあるケーススタディです。いつものように、基本原則に焦点を当て、多角的なアプローチを取ることが、これらの複雑なダイナミクスを航行する上での鍵となります。