著者：Viki_Nan.mp3 まず、この記事はHashkeyまたはHSKに対するFUDではなく、会計処理の観点から私の理解を共有するものです。私はA株/H株上場企業の財務監査に深く関わったことがあります。会計基準を理解し、暗号通貨を理解し、制限なく自分の理解を発表できる人は少ないと思います。私の解釈が、HSKトークン保有者がHashkey IPOの会計処理がHSKトークンの分類に及ぼす可能性のある影響を、別の側面から理解するのに役立つことを願っています。
一、背景と定義：取引所が発行するトークンを計上する科目——契約負債 or 金融負債？
資産側のコンセンサス：比較的統一されており、デジタル資産は棚卸資産/無形資産に計上され、ここには大きな議論はありません。明確な国際会計基準はまだありませんが、これは業界内では合理的な分類方法と見なされています。OSLの財務報告書を見ると、デジタル資産の分類はHashkeyの目論見書と基本的に重要な違いはありません。米国基準はやや異なります（Coinbaseの財務報告書を参照）。ここでは議論しません。
負債側の意見の相違：取引所は自社が発行するプラットフォームトークンHSKをどのように記録すべきでしょうか？まず、なぜ「負債」なのかを理解する必要があります。取引所はトークンの発行者であり、トークンを発行すると同時に一種の「義務」が生じるからです。しかし、プラットフォームトークンを発行する上場企業は非常に少ないため、この部分の処理方法はほとんど前例がありません。別のカナダの上場取引所を見つけ、彼らが発行したプラットフォームトークンINXを比較対象としました。
HashKey（IFRS 15基準に基づく）：契約負債として分類（一種の「履行義務」と定義され、会社はHSK保有者にお金を借りているのではなく、手数料割引、会員特典などの将来のサービスを借りています）。
INX（IFRS 9基準に基づく）：金融負債として分類（トークンはINX保有者が会社に対して将来のキャッシュフローまたは資産に対する何らかの請求権を表しています）。
核心：なぜ上場企業は自社が発行し、二次市場で取引されているトークンを「履行義務」と定義するのでしょうか？この分類は金融市場の変動性を回避できます。金融負債として分類される場合、トークンは公正価値で測定する必要があり、トークン価格の上昇は会社の負債の膨張と利益の急落につながります（逆の場合は負債の縮小と利益の急増につながります）。一方、契約負債として分類される場合、歴史的コストで固定できます。
二、会計視点：プラットフォームトークンHSK関連の会計仕訳の推測と目論見書の文言の解釈
長年の財務報告書との付き合いで培った経験から、目論見書の財務報告部分には注意すべき点がいくつかあります。これらは重要な説明的な言葉であり、明確な指向性を持っているため、会計仕訳の推測と合わせて解釈します。
会計仕訳の推測：当初認識（HashKeyがHSKを従業員、KOL、または流動性プロバイダーへの報酬として発行する場合）借方：営業費用 / 販売費用 / 管理費用 / 研究開発費用（付与日の公正価値で計上）貸方：契約負債。注意：このステップはコスト支出であり、当期利益を実際に削減します。目論見書によると、2024年のHSK関連コストは1億7670万香港ドルに達します。これが目論見書に次の2つの文が書かれている理由です。契約負債の増加は、主にHSKの配布量の増加によるものです。（配布量の増加 = 借りている債務が増えた）；HSKの営業費用および支出の変動は、当社の経営成績に影響を与えました。（トークンで給与/調達を支払い、トークンの発行量が多いほどコストが高くなります）。
中間状態（保有期間）：価格変動は負債残高に影響を与えません。なぜなら、歴史的コストはすでに固定されているからです。
認識の中止（ごく少数のユーザーがHSKを手数料の割引に使用するか、Breakageルールに基づいて収益を認識する場合）：借方：契約負債貸方：営業収益。注：「HSKの市場価格の変動は、当社の契約負債またはその後に認識される関連収益に重大な影響を与えておらず、今後も与えないと予想されます。」（歴史的コスト測定：2025年にHSK価格が下落したとしても、会社の貸借対照表はそれによって縮小または恩恵を受けることはありません）。
三、契約負債のBreakageとは何か？HSKの95% Breakageはどのような効果をもたらすのか？
概念の分解：まず、契約負債とBreakage（損耗/未行使の権利）とは何かを理解する必要があります。契約負債は、会社がユーザーに負っているサービス（例えば、手数料割引権）であり、履行義務です。breakage（損耗）：会社がユーザーが永久に行使しないと予想する権利の部分。伝統的な業界（例えば、スターバックス）では、これは通常、ユーザーがギフトカードを紛失することを指します。Web3では、これはユーザーがトークンを貯め込んで投機するために、自発的に割引を放棄することを指す可能性があります。
データレベル：経営陣の見積もり：5%が使用され（Utilization）、95%が死んだトークン/行使されない（Breakage）。現実のデータ：0.49% – 1.71%の実際の使用率（Utilization）。
財務上の結果：IFRS 15の比例配分法（Proportional Method）によると、収益を認識する公式は本質的に次のとおりです。収益の認識 = 実際の使用金額 / 予想総使用率。HashKeyのデータを代入すると（予想使用率5%）：収益の認識 = 実際の使用金額 / 5% = 実際の使用金額 * 20。財務諸表は、経営陣の会計見積もりに基づいて、20倍の速さで収益を認識します。ユーザーが実際に1元割引するごとに、財務諸表は20元の収益を認識します。
四、重要な2つのずれ——なぜ95%の死んだトークンが発生するのか
ずれ1：アイデンティティのずれ（流通チェーン分析）。会社 -> サプライヤー/従業員：給与として発行（Hashkeyのコストに計上）。サプライヤー -> 投資家：売却して現金化（断層が発生）。投資家：トークンを貯め込んで価格上昇を待つ（使用を放棄）。結論：トークンを受け取った人はトークンを保持せず、トークンを保持している人はトークンを「使用」せず、utility属性が大規模に失効（95% breakage）。
ずれ2：トークンの位置付けのずれ。会社視点：会社にとってトークンは契約負債です。投資家視点：投資家にとってトークンは金融資産です。ずれのポイントは、通常、契約負債と契約資産は対応しており、金融負債と金融資産は対応しているということです。これはcounterpartyの両端がそれぞれの科目をどのように処理するかという方法です。しかし、現在のずれは、契約負債 VS 金融資産になっています。
五、代替的な仮説——契約負債に計上しない場合、どの科目に計上される可能性があるか？
仮説の推測：金融負債（Financial Liability、INXの処理方法と同様）として分類される場合？測定ロジック：公正価値測定。財務上の影響：トークン価格の上昇 = 大損；トークン価格の下落 = 大儲け。比較：損益計算書は「営業収益主導」から「投資収益主導」に変わり、変動が非常に激しくなります。なぜ契約負債を選ぶのか？トークン価格の上昇による利益の急増/急落の変動を回避するため。主たる営業収益の増加の伏線を引くため。IFRS 15ルールを利用して、利益の円滑なリリースを実現できます。
六、監査とコンプライアンスのパラドックス——会計基準がweb3の発展に遅れていることによる「グレーゾーン」
形式よりも実質を重視する課題：法律形式：HSKは確かに金融負債または資本性商品の定義に適合しません。また、割引機能がある限り、それは履行義務です。経済実質：95%以上の人がHSKを株式として投機しています。「家は住むためにあり、投機するものではない」という言葉を、HSKトークンに当てはめて「トークンは使用するためにあり、投機するものではない」と理解できます。
監査人の苦境：なぜ5%の予想使用率を承認できるのか？0.49%の過去のデータが先にあり、これは経営陣の会計見積もりだからです。これは、この「責任」を経営陣が負うことに相当し、この部分の収益認識金額は大きくありません。監査の観点からはコンプライアンスに準拠していますが、ロジックレベルでは検討の余地があります。これは、会計基準がWeb3の前で遅れていることです。
七、トークン投資家への考察
HSK保有者の当惑：あなたは発行者によって明確に「契約負債」と定義された資産を手にしていますが、それを「金融資産」と見なす必要がありますか？
リスク警告：もしエコシステムが本当に繁栄し、ユーザーが本当に大量にHSKを割引に使用し始めた場合（可能性は非常に低いですが）、95% breakageの仮説が崩壊した場合、会社は収益の吐き出しに直面するでしょうか？
取引所トークンの会計処理：HashKeyのHSKと負債-資産の乖離
発行型プラットフォームトークンの会計処理は、これらのデジタル資産の基本価値を評価する上で、最も重要かつ見過ごされがちな要因の一つです。HashKeyが自社のHSKトークンを「契約上の負債」ではなく「金融負債」として分類するアプローチは、構造が発行者と投資家の間に異なる経済的現実を如何に生み出すかという面白い事例を提供します。
会計分類：二つの基準の物語
HashKeyがIFRS 15の下でHSKを「契約上の負債」として分類したことは、意図的な戦略的選択です。トークンを金融負債(IFRS 9)ではなく、性能義務(将来のサービス、手数料控除、メンバーシップ特典)として定義することで、取引所はその財務業績をトークン価格の動きから効果的に切り離しています。これは、公正価値測定を必要とする金融負債として分類された場合に発生するであろうシナリオ(上昇するトークン価格が会社の債務を膨張させ、利益を減少させること)を防ぐ、優れた会計操作です。
その影響は明らかです：現在のモデルでは、トークン価格の上昇はHashKeyの財務諸表に直接的な影響を与えることなくHSK保有者に利益をもたらし、価格の下落は取引所の報告収益を損ないません。これは経済的現実を誤って表現する可能性がある一方で、会社にとって有利な物語を創り出します。
95%のブレッケージ率：実用性vs投機性
この分析で最も衝撃的な発見は95%のブレッケージ率です。これは発行されたHSKトークンのうち5%しか本来の目的(手数料控除)のために使用されないことを意味します。実際の利用率が0.49%から1.71%の間であることから、データはHSKが主に実用性のあるトークンではなく投機のツールとして機能していることを示唆しています。
これにより、根本的な不一致が生まれます：会社はHSKを将来のサービスを表す契約上の負債として会計処理しますが、投資家は圧倒的にそれを投機資産として扱います。会社の会計仕訳(営業費用を借方、契約負債を貸方)は、市場が評価資産と見なすものを取引所のコストセンターに効果的に変換しています。
ブレッケージ会計による収益認識
HashKeyの会計処理で最も注目すべき側面は、95%のブレッケージ仮定によって可能になる20倍の収益加速メカニズムです。IFRS 15の比例認識方法の下では、実際に手数料控除のために使用された1ドルが認識収益20ドルに変換されます。この会計技術は、ほとんど使用されないトークンからHashKeyが大幅な収益を認識することを可能にし、実際の事業実績を反映していないかもしれない、滑らかな収益プロファイルを作り出します。
投資家の視点から見ると、これはこの収益認識方法の持続可能性について重要な疑問を提起します。エコシステムが実際に繁栄し、トークンの利用率が大幅に増加した場合、95%のブレッケージ仮定は崩壊し、報告収益の劇的な減少につながる可能性があります。
市場への影響と投資家の考慮事項
この会計処理は、取引所トークンの投資家にとっていくつかの重要な考慮事項を生み出します：
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トークン価格と基本値の乖離：契約上の負債分類は、トークン価格と取引所の財務業績との直接的なリンクを減少させ、トークン価格が基本指標から乖離することを可能にします。
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規制アービトラージリスク：会計基準がWeb3の経済的現実をより良く捉えるために進化するにつれて、この処理は規制の隙を利用していると見なされる可能性があり、再表示や否定的な結果につながる可能性があります。
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評価の乖離：市場は実用性ではなく投機的ポテンシャルに基づいて取引所トークンを価格付けし続け、実際の使用指標から乖離した評価バブルを生み出す可能性があります。
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競争差別化：実際の使用データを投資家がますます詳細に検証する中で、真の実用性と低いブレッケージ率を示すトークンを持つ取引所が競争上の優位性を得る可能性があります。
より広範なWeb3会計の課題
HashKeyのケースは、暗号通貨市場が直面するより広範な課題の例示です：イノベーションに遅れを取る会計基準です。現在のフレームワークは、会社に法的形式(契約上の負債)と経済的実質(投機資産)の間を選択させ、「グレーなゾーン」を作り出し、発行者に利益をもたらす一方で投資家を誤解させる可能性があります。
より多くの取引所やプラットフォームが自社トークンを発行するにつれて、会計基準設定者と証券規制当局からのより厳しい監視が予想されます。発行者がトークンを会計処理する方法と投資家がそれを認識する方法との間の乖離は、市場参加者が乗り越えなければならない根本的な情報の非対称性を表しています。
結論：会計処理を超えて
投資家にとっての主要な教訓は、HSKのような取引所トークンが会計処理、実際の実用性、市場センチメントという複数の視点から評価されるべきだということです。契約上の負債分類は発行者に短期的な利益をもたらすかもしれませんが、95%のブレッケージ率は、主に実用性のある資産ではなく投機のツールとして機能するトークンを示唆しています。
暗号通貨市場が成熟するにつれて、会計基準が進化し、取引所がトークンを経済的に矛盾した方法で構築することを許す現在の抜け穴を閉じる可能性が期待できます。そのまえまちに、投資家は取引所トークンがどのようにマーケティングされているかだけでなく、どのように会計処理されているか、そしてより重要なことに、実際にどのように使用されているかを検査し、注意深く観察し続けなければなりません。