AIの物語は引き続き盛り上がりを見せていますが、関連銘柄の最近のパフォーマンスは、真夏のようなものもあれば、真冬のようなものもあります。前者の代表はCircleで、最大のコンプライアンス・ステーブルコインUSDCの発行者であり、後者の代表はテンセントです。
Circleが上昇した理由はたくさんあります。例えば、以前に300から49まで下落し、十分な調整幅があり、反発の勢いを蓄積したこと。そして最近、USDCの規模が回復し、再び過去最高を更新したこと。しかし、最大の推進力は、openclawの爆発的な人気後、人々がAgentsの波に衝撃を受けたことかもしれません。この具象化された衝撃は、Agentsの決済に非常に適していると考えられているステーブルコインに火をつけ、Circleは現在、世界の上場企業の中で唯一の純粋なステーブルコイン銘柄です。
テンセントが下落した理由は興味深く、以前にAI時代に足取りが遅いと非難され、680の高値から継続的に調整しました。先日発表された好調な財務報告と「自社株買いを減らし、AI投資を拡大する」という業績説明会の発言後、さらに下落しました。市場は、AI投資に対する懸念を「不足」から「過剰」に変えました。
では、AI時代において、テンセントとCircleのどちらがより確実性があるのでしょうか？チャーリー・マンガーは、投資で難しい問題に取り組むなと言いました。彼の言葉は、「私たちの秘訣の一つは、あまり多くのことを理解しようとしないことです……私は常に物事を『難しすぎる』カテゴリーに入れています。たまに簡単な決断が来たら、それを実行します。これが私のシステムです。ほとんどのものは『難しすぎる』に分類され、ごく少数の明白な簡単な決定だけをすぐに処理します。」では、現在、テンセントとCircleのどちらが私たちの投資デスク上の簡単な問題で、どちらが難しい問題でしょうか？
まず、テンセントについて。現在、WeChat内の元宝aiは、将来のWeChat独自のAgentの実験的な形態を演じています。それは現在、ほとんどの人がAIで行う最も頻繁なタスク、つまり、検索と質問応答を完了することができます。ただし、現在、元宝はWeChat内のコンテンツ型情報、例えばテキストや画像情報、ビデオコンテンツ、WeChat公式アカウントなどとのみインタラクションできます。現段階では、ミニプログラムと直接インタラクションすることはできません。
しかし、WeChat自身のネイティブagentがどのような形態になるかは予測するのは難しくありません。自然言語での会話を通じて、WeChatのAgentにミニプログラムを呼び出して、出前を注文したり、ホテルを予約したり、ビデオや録音を要約したり、スケジュールをリマインドしたり、業務を報告したりするなど、さまざまなタスクを実行させることができます。ミニプログラム自体が巨大なアプリケーションエコシステムであり、私たちがよく使うアプリのほとんどにミニプログラム版があります。DiDiタクシー、Meituan、Pinduoduo、マクドナルド、Huolala、WPS、さらにはアリババ系の閑魚とEle.meなどです。
さらに重要なことは、WeChat agentがミニプログラムに対して、AppleがiOSエコシステムのソフトウェアに対して持っているものと同様（またはそれ以上）の、非常に強力なシステムレベルの権限を持っていることです。ミニプログラムの開発はWeChatの仕様に従う必要があります。WeChatのagentは、豆包携帯アシスタントのように、主要なアプリによって直接ブロックされ、壁に囲まれた庭の外に締め出されることはなく、システムレベルでさまざまなミニプログラムとインタラクションし、大小のミニプログラムアプリも、ユーザーにより良いサービスを提供するために、WeChatの公式agentを受け入れるでしょう。
現在、熱が冷めないものの、ほとんどのテスターを苦しめ、多くの一般人を入門から放棄させたopenclawと比較して、14億人のユーザーを対象としたWeChat Agentは、より優れたユーザビリティと実用性を持つことは間違いありません。その時こそ、真の意味での「国民的Agentプロモーション」となるでしょう。この形態は、それほどギークではなく、それほどクールではないかもしれませんが、これは90％の大衆が利用できる製品です。このようなAgent製品形態が将来のある時点でリリースされることは非常に確実性が高いですが、それが起こる前、誰もが見る前に、テンセントの価格が下落し続けている背景の下で、市場はそれを評価することを惜しんでいます。
しかし、価値投資家にとって、市場は私たちが利用すべきものです。私たちは、高い確率で、あるいは必然的に起こるであろうが、まだ起こっていないことに投資すべきです。非常に不確実なAI時代に直面して、テンセントの経営の確実性はそれほど低いのでしょうか？私はそうは思いません。この時点でテンセントを買う/保有することは、簡単な問題ですか、それとも難しい問題ですか？私は、市場の感情が反映しているよりもはるかに簡単だと思います。
次に、Circleについて。長期的に見ると、確実性が曖昧になることがあります。Circleの将来の事業規模は、順調に数千億、さらには数兆まで成長できるのでしょうか？楽観的な見方は、可能だと考えています。彼らのロジックは次のとおりです。1.AIは未来であり、将来のagentはインターネットの主要なユーザーとなり、巨大なネットワーク取引規模を主導するでしょう。2.AI取引は、ブロックチェーン決済に基づくステーブルコインを使用する必要があります。3.USDCは現在最大のコンプライアンス・ステーブルコインであり、AIの決済ニーズはUSDCの規模の成長を直接促進するでしょう。4.ステーブルコインは強力なネットワーク効果があり、規模の拡大は自己強化されます。5.USDCの規模は、AIの取引規模と同期して、数兆、さらにはそれ以上に成長するでしょう。
この推論チェーンは一見すると完璧に見えますが、実際にはいくつかの重要な段階で大きな不確実性があります。1.将来のagentはインターネットの主要なユーザーとなり、巨大なネットワーク取引規模を主導するでしょう？長期的に見ると、この高い確実性は過大評価されています。2.AI取引はステーブルコインを使用する必要がありますか？そうとは限りません。誰もが見ることができるように、既存の決済インフラサービスプロバイダーと、ユーザーを掌握しているインターネットおよびAIの巨大企業も、独自の標準を推進しており、その多くはブロックチェーンに基づいたものではありません。例えば、Googleが推進する代理式商業（agentic commerce）向けのUCPプロトコルなどです。3.USDCは最大のコンプライアンス・ステーブルコインですか？現時点ではそうですが、Tetherのエネルギーも大きく、コンプライアンスへの移行を試みており、政治的資源もかなり優れています。さらに、trafi金融グループやPaypalのような決済事業者も躍起になっています。
4.ステーブルコインは強力なネットワーク効果がありますか？冷酷なagentの前では、ステーブルコインの差別化は圧縮され、支払いに使用できる限り、agentは摩擦と費用が最も低いものを選びます。それがusd1、usdt、usdc、または特定の銀行が発行するステーブルコインであるかどうかは関係ありません。USDCは現在、より多くのマーチャント側のリソースを持っていますか？visa、stripeなどの決済チャネルプロバイダーは、Circleよりもはるかに大きなマーチャントネットワークとチャネルを持っており、他のステーブルコインの接続を支援することもできます。決済が便利で摩擦が少ない限り、マーチャントは自分が受け取っているステーブルコインの種類を気にしません。ステーブルコインのネットワーク効果は、agentが主導する決済時代には、それほど強くないかもしれません。5.USDCの規模は、AIの取引規模と同期して、数兆に成長しますか？2〜4の仮定に高度な不確実性がある場合、それらを組み合わせて5の結論を導き出すと、不確実性は曖昧になります。
非常に不確実なAI時代に直面して、Circleの経営の確実性はそれほど高いのでしょうか？私はそうは思いません。この時点でCircleを買う/保有することは、簡単な問題ですか、それとも難しい問題ですか？私は、市場の感情が反映しているよりもはるかに難しいと思います。個人的な意見であり、参考までに。
[Alex Xu]
Circle vs. Tencent: AI投資の迷路を航行する
現在の市場は、AI時代を象徴する2つの企業、USDCステーブルコイン発行体のCircleと中国の巨大テック企業であるTencentの間に興味深い二重性を提示しています。Circleの株価はAIエージェントの物語に後押しされ急騰していますが、Tencentは大規模市場でのAI採用への明確な道筋があるにもかかわらず苦戦を続けています。この乖離は、市場がAI投資をどのように評価しているか、そしてそれが暗号資産エコシステムにとって何を意味するかについて、深い洞察を提供します。
Circleの投機的な急騰：AIエージェントの波に乗る
Circleの急騰—49ドルから300ドルまで—は、市場のAIエージェントに対する熱狂を反映しています。この急騰を促進した要因はいくつかあります：
- USDCの市場耐性: ステーブルコインの時価総額が新高値を更新していることは、以前の市場混乱にもかかわらず持続的な需要があることを示しています。
- OpenCLAWの人気: AIエージェントの台頭は、ブロックチェーンベースの決済ソリューションに対する認知上の必要性を生み出しました。
- 純粋なポジショニング: 上場している唯一の純粋なステーブルコイン発行体として、Circleは暗号資産のAIプレイにおける事実上の代理となりました。
しかし、この熱狂は疑わしい仮定の基盤に立っています。AIエージェントがブロックチェーンベースのステーブルコインを必要とするというテーゼは、大きな障壁に直面しています：
- 巨大企業との競争: GoogleのUCPプロトコルやその他の非ブロックチェーンソリューションは、手強い代替案を提示しています。
- ステーブルコインのネットワーク効果への疑問: 摩擦のないエージェント主導の世界では、決済手段はおそらくネットワーク効果ではなく、コストと利便性で競合するでしょう。
- 規制の不確実性: ステーブルコインの景観は依然として争われ、USDTのコンプライアンス努力やPayPalの参入が状況を複雑にしています。
市場の懐疑的見解にもかかわらず、Tencentの現在の位置は実際にはAI収益化へのより明確な道筋を表しています。WeChatのネイティブエージェント開発はいくつかの利点を提供します：
- システムレベルの統合: 「初回試行から放棄まで」という摩擦に直面するOpenCLAWとは異なり、WeChatのエージェントはミニプログラムとネイティブに統合されます。
- 大規模市場の魅力: 既存のプラットフォームを通じて14億人のユーザーを対象とすることは、即時の採用を保証します。
- エコシステムのコントロール: WeChatがミニプログラムに対する権威を持つことで、開発者が容易に迂回できない閉鎖的なガーデンが作り出されます。
市場がこの確実性を認識できないこと価値機会を作り出します。記事が正しく指摘するように、「私たちはまだ起こっていないが、非常に起こりうる—あるいは確実に起こる—出来事に投資します。」
暗号資産市場への含意
Circle-Tencentのダイナミクスは、暗号資産投資家にとっていくつかの重要なトレンドを強調しています：
- 激化するステーブルコイン競争: AI採用が加速するにつれて、ブロックチェーンベースのソリューション（USDC）と従来の代替案との間の争いが決済の景観を再形成します。
- 投機よりインフラ: 記事は、具体的な実装パス（Tencentのような）が、投機的な物語（CircleのAIエージェントテーゼのような）よりも、リスク調整後のリターンを提供する可能性があると示唆しています。
- 評価の乖離: Circleに対する市場の熱狂は運用現実から乖離している可能性があり、Tencentの現在の過小評価は典型的な価値機会を提示します。
投資リスクと機会
リスク:
– AIエージェント採用時間の過大評価
– 従来の金融分野のイノベーション能力の過小評価
– ステーブルコイン使用に対する規制の取り締まり
– 既存のプレイヤーに有利な決済インフラの統合
機会:
– ブロックチェーンソリューションとAIエコシステムの統合
– 従来のインフラと暗号資産インフラを組み合わせたハイブリッド決済モデルの開発
– AI駆動型DeFiアプリケーションにおける初期ポジショニング
– 異なる管轄区域間の規制的な裁定取引
結論：複雑な世界における「簡単な問題」
チャーリー・マンガーのフレームワークを適用すると、記事は正しくTencentを「簡単な問題」として、Circleを「困難な問題」として特定しています。深刻な不確実性の時代において、投資家はより明確な実装パスとより確実な成果を持つ企業に焦点を当てるべきです。
暗号資産投資家にとって、これは以下を持つプロジェクトを優先することを意味します：
– 具体的なユースケース
– 既存のユーザーベース
– 明確な収益化の道筋
– 防御可能な市場のポジション
CircleのAIエージェントの物語は市場の想像力を掴んでいますが、運用上の不確実性は投機的ポートフォリオにより適したリスクプロファイルを創造します。同時に、Tencentの大規模市場向けAIソリューション開発における過小評価は、AIの変革的潜在力への曝露を求める人々にとって、より慎重な投資を代表しています。
AIの景観が進化し続けるにつれて、暗号資産市場は投機的な物語と価値ベースの機会を区別することが賢明です。