ゴールドマン・サックスは、現在のソフトウェア業界を、2000年代初頭にインターネットによって覆された新聞業界や、90年代末に規制の重圧に見舞われたタバコ業界と並べて議論している。ゴールドマン・サックスは、現在のバリュエーション低下は短期的な収益の変動を反映したものではなく、ソフトウェア業界の長期的な成長と利益率が依然として成立するかどうかという根本的な疑念を反映したものだと考えている。収益予想が真に安定して初めて、株価は底打ちを完了する可能性がある。
ウォール街がソフトウェア株を「新聞業界」と表現し始めたとき、市場のAIショックへの恐怖は、すでに極端な段階に入っている。
ゴールドマン・サックスのアナリストであるBen Snider氏と彼のチームは、最新のレポートで、現在のソフトウェア業界を、2000年代初頭にインターネットによって覆された新聞業界や、90年代末に規制の重圧に見舞われたタバコ業界と並べて議論するという異例の事態となっている。このような類似性は、ウォール街が「AIがソフトウェアのビジネスモデルに与える影響」をどのように評価しているかを十分に示している。
ゴールドマン・サックスは、現在のバリュエーション低下は短期的な収益の変動を反映したものではなく、ソフトウェア業界の長期的な成長と利益率が依然として成立するかどうかという根本的な疑念を反映したものだと考えている。ゴールドマン・サックスは、業界が市場によって破壊的なリスクに直面していると認識された場合、株価の底打ちはバリュエーションが十分に安いかどうかではなく、収益予想が安定しているかどうかにかかっていると注意を促している。
「AIボーナス」から「AIの脅威」へ：ソフトウェア株は集団的な再評価に直面している。
ゴールドマン・サックスは、過去1週間で、ソフトウェア株がAIショックの物語の「嵐の中心」となり、ソフトウェアセクターは1週間で15%急落し、2025年9月の高値から累計で29%下落し、ゴールドマン・サックスが作成した「AIリスクエクスポージャーバスケット」（GS AI at Risk）は年初から12%下落したと指摘している。
市場のセンチメント転換を引き起こした直接的な触媒には、AnthropicによるClaudeコラボレーションプラグインのリリースや、Google Genie 3モデルの発表が含まれる。投資家にとって、これらの進展はもはや単なる「生産性の向上」ではなく、ソフトウェア企業の価格決定権、堀、さらには存在価値を直接脅かし始めている。
ゴールドマン・サックスはレポートの中で、現在の市場の議論はもはや利益の下方修正だけではなく、「ソフトウェア業界が新聞のような長期的な衰退の道をたどっているかどうか」であると明確に指摘している。
バリュエーションは一見「理性に回帰」しているように見えるが、市場はすでに成長の崩壊に賭けている。
表面上、ソフトウェア株のバリュエーションはすでに大幅に低下している。ソフトウェアセクターのフォワードPERは約35倍（2025年末）から現在の約20倍に低下し、2014年以来の低水準にある。S&P500に対するバリュエーションプレミアムも、10数年ぶりの低水準に低下している。
しかし、ゴールドマン・サックスは、問題はバリュエーションではなく、バリュエーションの背後にある仮定が崩壊していることにあると強調している。レポートによると、現在のソフトウェア業界の利益率とコンセンサス予想の収益成長率は、依然として少なくとも過去20年間で最高水準にあり、S&P500の平均水準を大幅に上回っている。
これは、市場が提示したバリュエーションの低下が、将来の成長と利益率の大幅な下方修正の予想を含んでいることを意味する。ゴールドマン・サックスが水平比較を行ったところ、2025年9月には、ソフトウェア株は依然として36倍のP/Eであったが、これは15%～20%の中期的な収益成長予想に対応していた。一方、現在の約20倍のバリュエーションは、成長の仮定が5%～10%の範囲に低下していることに対応している。言い換えれば、市場は「成長の崖」に備えて事前に価格設定を行っている。
「新聞の瞬間」の警告：バリュエーションは底ではなく、収益の安定が重要である。
このレポートで最も市場の注目を集めたのは、ゴールドマン・サックスによる過去の事例の引用である。ゴールドマン・サックスは、新聞業界は2002年から2009年の間に株価が平均95%下落したが、真に底を打ったのは、マクロが改善した時やバリュエーションが十分に安くなった時ではなく、コンセンサス予想の収益の下方修正が止まった後であったと指摘している。
同様の状況は、90年代末のタバコ業界でも発生した。《マスター・セトルメント・アグリーメント》が締結され、規制の不確実性が解消されるまで、バリュエーションが大幅に圧縮されたとしても、株価は依然として圧力を受け続けた。
これらの事例に基づいて、ゴールドマン・サックスが提示した結論は非常に冷静で、悲観的でさえある。短期的な財務報告が回復力を示しているとしても、AIがもたらす長期的な下落リスクを否定するには不十分である。
資金はすでに足で投票している：「AIリスク」から離れ、「現実経済」を受け入れる。
AIの不確実性が高まる中、市場の好みは「AIリスク」から離れ、「現実経済」を受け入れる方向に進んでいる。
ゴールドマン・サックスのデータによると、ヘッジファンドは最近、ソフトウェアセクターのエクスポージャーを大幅に削減しており、全体としては依然としてネットロングを維持している。一方、大手ミューチュアルファンドは、昨年半ばからソフトウェア株のアンダーウェイトを体系的に開始している。
同時に、資金は「AIショックが低い」と考えられているセクター、例えば、工業、エネルギー、化学、輸送、銀行などの典型的な景気循環セクターに明らかに流れている。ゴールドマン・サックスは、追跡しているバリューファクターと工業サイクル関連のポートフォリオは、最近いずれも大幅なアウトパフォームを示していると指摘している。
全体的な基調は慎重だが、ゴールドマン・サックスは全面的な弱気に転じているわけではない。アナリストチームは、一部の細分化された分野は依然として防御的であると考えている。垂直ソフトウェアは、業界のプロセスに深く組み込まれており、顧客の移行コストが高いため、AIによって直接代替されにくい。独自のデータと明確な業界の障壁を持つ情報サービスおよびビジネスサービス企業の場合、AIショックは市場によって過大評価されている可能性がある。ソフトウェアと密接に関連しているが、ビジネスモデルが純粋なソフトウェアではない一部の企業は、最近「誤って売られた」兆候が見られる。
しかし、前提は依然として明確である。収益予想が真に安定して初めて、株価は底打ちを完了する可能性がある。
過去2年間、ソフトウェア株の主要な物語が「AIが成長を拡大する」ということであったとすれば、ゴールドマン・サックスのこのレポートは転換点を示している。市場は、AIがソフトウェア自体の商業的価値を侵食するかどうかを真剣に議論し始めている。本当の問題は、ソフトウェア株が反発できるかどうかではなく、どのソフトウェア企業が、自分が次の新聞業界にならないことを証明できるかである。
[赵颖] → [趙穎]
ゴールドマン・サックスの「新聞紙の瞬間」警告：AIの破壊的変革が暗号資産評価をどう形作るか
ウォール街の悲観論は重要な転換点に達し、ゴールドマン・サックスが今日のソフトウェア業界と、20年前にインターネットによって壊滅的な打撃を受けた新聞業界との間に明確な類似性を描き出しています。これは単なる市場の調整ではありません—AIが既存のビジネスモデルを強化するものか、あるいは存続の脅威となるのかという、根本的な再評価の始まりです。暗号資産投資家にとって、このパラダイムシフトは従来のソフトウェア市場をはるかに超えた深刻な意味合いを持ちます。
新聞との類似性：デジタル資産に対する厳しい警告
ウォール街を代表する投資銀行がソフトウェアを新聞と明確に比較する—2002年から2009年の間にその価値の95%を失った業界—、我々は市場心理の転換点を目撃しています。この類比は偶然ではありません。ゴールドマン・サックスが、AIがソフトウェア企業を補強するだけでなく、その中核的な価値提案を潜在的に損なう可能性があると考えていることを示唆しています。
これは暗号資産空間で直接的な類似性を持っています。多くのブロックチェーンプロジェクトは「ソフトウェアソリューション」として自己を位置づけています—DeFiプロトコル、NFTマーケットプレイス、あるいはエンタープライズ向けブロックチェーンアプリケーションを通じてです。AIが同等の機能をより低いコストまたはより高い効率で提供できる場合、これらのプロジェクトは無料のオンラインコンテンツが新聞に与えたのと同じような存続の脅威に直面する可能性があります。
市場の反応は迅速かつ苛烈です。ゴールドマンの「AIリスク」バスケットは年初来で12%下落し、広範なソフトウェアセクターは2025年9月のピークから29%値下がりしました。暗号資産では、ナラティブが「AIシナジー」から「AI競争」に移るにつれて、AGIX、FET、RNDRのような関連トークンが既に大きな調整を経験しているなど、同様のパターンが見られています。
評価の崩壊：倍率縮小だけでなく、成長への疑問
特に注目すべきは、ソフトウェアセクターの先物P/E比率が35倍から20倍に縮小したにもかかわらず、市場が依然として納得していない点です。これは単なる評価調整ではなく、成長期待の崩壊です。市場がかつてソフトウェア企業の15-20%の収益成長を価格に織り込んでいた場所で、現在ではわずか5-10%の成長が期待されています。
暗号資産プロジェクトにとって、これは危険なダイナミクスを生み出します。多くのトークンは将来の採用と収益成長の予測に基づいて評価されています。ブロックチェーン機能をより効率的に複製できるAIの代替品が現れる場合、暗号資産評価を支える成長期待は同様の下方修正に直面する可能性があります。
DeFiプロトコルを考えてみましょう：AIがオーバーヘッドが低く、より優れたユーザーエクスペリエンスで同等の金融サービスを提供できる場合、なぜユーザーが分散型の代替を選択するのでしょうか？この問いは、分散化以外に強力なネットワーク効果や独自の価値提案を確立していないプロトコルにとって特に深刻です。
市場の転換：デジタルの夢から実物資産へ
最も示唆に富むのは、ソフトウェアからAIの破壊的変革にさらされにくい「実経済」セクターへの市場の転換です。暗号資産では、これは以下への再注目として現れる可能性があります：
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実物資産（RWA）：不動産、商品、物理インフラなど、実体的な価値を持つトークン化された資産—は、純粋にデジタルな資産を上回るパフォーマンスを示すかもしれません。
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プライバシーとアイデンティティソリューション：AIが人間と機械のコンテンツの境界を曖昧にするにつれて、真正性を検証しデジタルアイデンティティを保護するプロジェクトが注目を集めるかもしれません。
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ハードウェア依存型ブロックチェーン：特殊なハードウェアや物理インフラを必要とするネットワークは、純粋なソフトウェアの破壊的変革に対してより耐性があることで恩恵を受けるかもしれません。
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規制対応型DeFi：規制フレームワークに積極的に関与するプロジェクトは、純粋に許可不要システムに比べてより持続可能な代替と見なされるかもしれません。
賢い資本は既に動いています。ヘッジファンドがソフトウェアへのエクスポージャーを減らしている一方で、投資信託は2025年半ばから系統的にそのセクターをアンダーウェイトしています。暗号資産では、トークン投機を超えた明確な収益源を持つインフラプロジェクトや他のプロジェクトへの資本の流れが見られ、同様のシフトが起きています。
AIの逆説：暗号資産における脅威と機会
皮肉なことに、AIは多くのソフトウェアビジネスモデルを脅かす一方で、同時にブロックチェーン技術にユニークな機会をもたらします：
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AI検証：AI生成コンテンツが人間が作成した作業と区別できなくなるにつれて、ブロックチェーンベースの検証システムが出自と真正性を確立するために不可欠になるかもしれません。
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AIデータ市場：ブロックチェーンは、AIデータの出所とプライバシーのに関する懸念に対処するため、訓練データのための透明で監査可能な市場を促進するかもしれません。
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分散型AIコンピューティング：計算資源へのアクセスを民主化するプロジェクトは、企業の手に集中するAIの力と釣り合いを取るかもしれません。
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AI-人間協力フレームワーク：人間とAIがどのように相互作用するかを規制するブロックチェーンプロトコルは、これらの関係がより複雑になるにつれてますます価値を持つようになるかもしれません。
重要な差別化要因は、暗号資産プロジェクトがAIが容易に侵入できない「モート（堀）」を確立できるかどうかです。これはネットワーク効果、特殊なハードウェア要件、規制上の優位性、または人間と機械の知性のユニークな組み合わせを含むかもしれません。
防衛的姿勢：どの暗号資産プロジェクトが嵐を耐え抜くか？
すべての暗号資産プロジェクトが同じように脆弱というわけではありません。ゴールドマンの分析に基づくと、特定の特性が相対的な耐久性を提供するかもしれません：
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埋め込まれた垂直ソリューション：特定の業界のワークフローに深く統合されたプロジェクト—サプライチェーン管理や医療記録など—は、切り替えコストと規制遵守要件により、低い破壊リスクに直面するかもしれません。
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独自のデータネットワーク：ユニークで複製が難しいデータセットを集約するブロックチェーンエコシステムは、汎用AIがより強力になる場合でも価値を維持できるかもしれません。
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ハイブリッド物理-デジタルモデル：物理世界とデジタル世界を結ぶプロジェクト—IoT統合ブロックチェーンやトークン化された実物資産など—は、実体のある価値のアンカーから恩恵を受けるかもしれません。
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ガバナンスと調整メカニズム：AIが容易に代替できない複雑な人間の調整を促進するプロジェクト—繊細な意思決定要件を持つ分散型自律組織など—
安定化への道筋：出血はいつ止まるのか？
ゴールドマンの歴史的分析は厳しい教訓を提供します：新聞株は評価が魅力的になった時ではなく、収益期待が安定した時まで底値をつけませんでした。これは、AIが最終的に採用と収益化にどう影響するかについて明確さが得られるまで、暗号資産市場は底値に達しないかもしれないことを示唆しています。
投資家にとって、これは忍耐が必要であることを意味します。暗号資産の現在の評価圧縮は、以下が見られるまで続くかもしれません：
- AIがブロックチェーン機能を代替するのではなく補完するという明確な証拠
- トークン投機に依存しない収益を生み出す持続可能なビジネスモデル
- AI駆動型経済におけるブロックチェーンの役割を確立する規制の明確さ
- 技術的代替に関わらず自己強化されるネットワーク効果
結論：暗号資産市場におけるナラティブの転換
ゴールドマン・サックスの「新聞紙の瞬間」警告は、従来の市場の呼びかけ以上のものです—それはデジタル資産のテーゼに対する根本的な挑戦です。AIの能力が進化するにつれて、暗号資産プロジェクトは重要な問いに答えなければなりません：私たちはAIによって強化される技術を構築しているのか、それとも単に置き換えられている技術を構築しているのか？
今後数ヶ月間は、AIが支配する世界で独自の価値を明確に表現できるプロジェクトと、存続の脅威に直面するプロジェクトを分ける可能性が高いでしょう。経験豊富な暗号資産投資家にとって、これは2018年のベアマーケット以来最も重要なナラティブの転換かもしれません—それは次の技術革命でどのプロジェクトが生存し繁栄するかを定義するものです。
問いはもはや暗号資産がAIから利益を得られるかどうかではなく、暗号資産がAI駆動型の未来において不可欠な補完物あるいは防衛手段として自らを確立できるかどうかです。