今回のThe Rollupのエピソードでは、アーサー・ヘイズとイリア・ポロスキンが招かれ、マクロ流動性、プライバシー資産、NEARインテント、AIとオンチェーン実行レイヤー、HYPE、NEAR、ZECへの投資テーゼについて議論しました。アーサーは、戦争、AI軍拡競争、サプライチェーンの再構築が、米国、中国、欧州が債務と金融拡大を通じて経済を支え続ける原動力となっており、流動性は最終的にビットコインや、実在するストーリーと収益を持つ少数の暗号資産に流れ込むと考えています。イリアは、ブロックチェーンが日々の支払い、賃金、請求書、AIエージェント経済に参入するには、プライバシーはオプションではなく、普及のための前提条件であると強調しています。両者とも、暗号資産市場は無差別な投機からファンダメンタルスクリーニングへと移行しており、次の段階ではプライバシー、主権、実収入、トークン価値の獲得が最も重要なテーマになるという点で意見が一致しています。マクロ流動性に関して、アーサー・ヘイズは、AIが国防の一部になっていると指摘しています。ドローン、AI の知能、戦場での意思決定が戦争システムに統合されつつあり、政府は戦争に勝つために紙幣を印刷するだろう。各国はかつて食料とエネルギーの供給を多くの仮定に基づいて行っていたが、ホルムズ海峡のような重要な水路が不安定になると、米国債を保有しても国民を養うのに役立たない。米国債の形で保有されている貯蓄は、最終的には実物を購入し、冗長なサプライチェーンとエネルギー経路を構築するために売却する必要がある。ビットコインの利点は、明日の法定通貨が今日よりも豊富であれば、その価格は数学的に上昇することであり、これは純粋な数学であるが、他のすべては物語に大きく依存している。L1 パブリックチェーン統合の話題で、イリア・ポロスキンは、ブロックチェーン空間が非常に一般的な商品となり、供給が需要をはるかに上回っていると説明する。過去の唯一の問題は、この商品が非常に非代替的であったことである。NEAR のチェーン抽象化と意図への賭けは、それらを代替可能にすることである。言い換えれば、あらゆるチェーン、あらゆる資産、あらゆるユーザーが、どのスペースを使用しているかを気にすることなく、真に接続できるようになるということです。従来の論理は消えつつあります。かつては、個人投資家が後から買い続けてくれるだろうという期待から資産を購入していました。しかし今では、個人投資家のリスク選好度は大幅に低下しています。人々は、資産への投機よりも、来年石油や食料を買えるかどうかをより心配しているのです。市場は、真に収益を生み出し、真に製品とユーザーを持つ資産に焦点を移しています。レイヤー 1 のパブリック チェーンでは、完全な希薄化が非常に重要です。多くのプロジェクトは依然として機関投資家によるロック解除圧力のオーバーヘッドに直面していますが、NEAR はすでに比較的余裕があります。Zcash とプライバシー資産について議論する中で、アーサー ヘイズは、インターネット上でプライベート マネーを持つことほど普通のことはないと述べています。Zcash と Monero はこの需要を表しています。巨大テクノロジー企業、政府、AI が私たちの生活のすべてを追跡できるようになるにつれて、暗号的に証明されたマネー プライバシーが非常に重要になります。Zcash を保有しているがシールド ホールディングを使用していないなら、なぜそれを保有しているのですか? Zcash と NEAR は、私のプライバシー投資テーゼの中核を形成しています。AI、巨大テクノロジー企業、巨大政府が共存する世界では、プライバシーは市場によって再評価され、Maelstrom はその恩恵を受けるでしょう。私は、NEAR は来年 20 倍の可能性があると考えていますが、Zcash は 5 倍程度になるかもしれません。 NEAR Intent、プライバシートランザクション、および普及について、イリア・ポロスキン氏は、ブロックチェーンが日常生活に真に浸透するためにはプライバシーが不可欠であり、プライバシーは暗号化の普及の前提条件であると主張しています。コーヒーショップで支払いをする場合、店に自分の所持金を知られたくないですし、全世界に自分がそこでお金を使ったことを知られたくもありません。プライバシーインテントは、プライベート資産の保有だけでなく、すべての資産における送金、取引、支払い、収益などを機密に保つことを目指しています。かつては暗号通貨に適していると考えられていた給与計算や請求書発行などの多くのユースケースは、完全に透明なオンチェーン環境では実際には実現が非常に困難です。AIエージェントとオンチェーン実行レイヤーに関して、イリア氏は、将来的にAIを計算に使用し、ブロックチェーンがすべての実行方法になると指摘しています。AIにもプライバシーが必要です。研究室がより良いモデルをトレーニングするためにあなたのデータを収集し、サブスクリプション料金を通じてそのサービスをあなたに販売することを望みません。 AIは、ビジネスレイヤーとなることを意図した新しいコンピューティングインターフェースです。2017年当時、私たちの中心的な主張は、AIがソフトウェアの構築方法やコンピューティングとのインタラクション方法になるというものでした。最後に、Hyperliquidと分散型金融の夢について、アーサー・ヘイズは、トレーディングプラットフォームが暗号通貨分野におけるキラーアプリの1つであると述べています。Hyperliquidの最も重要な点は、永久契約や分散型取引プラットフォーム自体の斬新さではなく、トークノミクスが優れていることだ。VCによるプレセールはなく、チームへの割り当てのみで、収益のほぼすべてがトークン保有者に還元されるという点は、この規模のプロジェクトでは非常に稀である。[Deep Tide TechFlow]
プライバシーレボリューション：NEAR、ZEC、およびAI-ブロックチェーンの融合
最近のThe Rollupのエピソードで、Arthur HayesとNEAR Protocolの共同創設者であるIllia Polosukhinは、プライバシー、マクロ流動性、AIとブロックチェーンの交差点を中心とした暗号市場の進化について、説得力のあるビジョンを提示しました。彼らの会話は、業界における重要なナラティブの転換を明らかにしています—それは投機的なハイプから基礎的な価値提案へと移行するものです。経験豊富な投資家にとって、このインタビューは次の市場サイクルで資本が流れ込む可能性がある場所に関する重要な洞察を提供します。
マクロ流動性と暗号市場のパラダイムシフト
Hayesは、厳しいながらも楽観的なマクロテーゼを提示しています：現在の地政学的緊張、AI競争、サプライチェーンの再構築は、主要経済国が債務と通貨拡大を通じて経済を継続的に支援せざるを得ない状況に追いやっています。これはサイクル的なものではなく構造的なものであり、流動性は最終的にビットコインと実質的なナラティブを持つ選択された暗号資産にあふれ出すでしょう。
特に注目すべきは、Hayesの市場移行の特徴付けです：「暗号市場は無差別な投機から基本スクリーニングへと移行しています。」これは、プロジェクトが実際のユーティリティ、ユーザー採用、持続可能なトークン経済を証明しなければならない成熟段階を表しています。「噂を買って、ニュースで売る」時代は、より厳格な投資環境に道を譲っているかもしれません。
投資家にとって、これは以下を意味します：
– Bitcoinの「純粋な数学」（固定供給）は、デジタルゴールドのナラティブを支え続けるでしょう
– 明確な価値提案を持たないプロジェクトは、機関資本を引きつけるのに苦労するでしょう
– プロトコルの価値を捕捉するトークノミクスは、ますます重要になります
NEAR Protocol：20倍のポテンシャルを持つプライバシーパワーハウスか？
インタビューで最も衝撃的な発言の一つは、Hayesの「NEARには来年で20倍のポテンシャルがある」という明確な信念かもしれません。このような大胆な予測は適切な懐疑視とともに受け止められるべきですが、それらはプロトコルのポジショニングとロードマップに対する大きな自信を反映しています。
Polosukhinは、ブロックチェーンの大規模な採用にはプライバシーが前提条件であり、機能ではないと主張する説得力のあるケースを立てます：「コーヒーショップで支払いをする場合、店が私がどれだけのお金を持っているか知りたくないし、世界全体に私はそこで使ったと言われたくもない。」この視点は、初期のブロックチェーン開発を支配した透明性第一のエトスに挑戦し、NEARのプライバシー志向のアプローチを先駆けの位置に据えています。
NEARのポテンシャルを支えるいくつかの要因：
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クリーンダイリューション：多くのL1プロジェクトが大きな機関解禁圧力に直面しているのとは異なり、NEARは「比較的クリーンヘッドルーム」を持ち、将来の売り圧力を減らしています。
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チェーン抽象化：NEARがブロックチェーンサービスを代替可能にすることに焦点を当てることで、主流の採用を妨げた重要な使用性の障壁を解決しています。
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プライバシーの意図：資産をプライベートに保持することに焦点を当てるプライバシー硬貨とは異なり、NEARのアプローチは、転送、取引、支払い、収入がすべての資産で機密性を保たれることを保証します—給与や請求書のような現実世界のユースケースに不可欠です。
しかし、20倍のテーゼはいくつかのトリガーが実現することを仮定しています：
– NEARインテントの成功した実装
– プライバシーフィーチャーの主流への受け入れ
– AI統合によるプロトコルに対する大きな需要の創出
– 開発者志向のアプリケーションを超えたエコシステムの継続的な開発
プライバシー資産：過小評価されたナラティブ
HayesとPolosukhinの両者は、プライバシーをニッチな懸念ではなく、ブロックチェーンの次の成長段階にとって不可欠なインフラと位置付けています。Hayesは主張します：「Zcashを持っているのにシールドド保持を使わないのなら、なぜそれを持っているのですか？」これは、プライバシー資産が透明性のある対照物と根本的に異なる点を突いています。
インタビューでは、プライバシーの重要性に関するいくつかの重要なポイントが強調されています：
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AI監視：AIが日常生活にますます統合されるにつれて、金融取引をプライベートに保つ能力が極めて重要になります。Hayesは、「AI、ビッグテック、ビッグガバメントが共存する世界」で、「暗号学的に証明されたお金のプライバシーが非常に重要になる」と指摘しています。
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現実世界のアプリケーション：プライバシーは富を隠すことだけでなく、給与システム、請求書、日常の支払いのような実際的なユースケースを可能にします—これらは「完全に透明なオンチェーン環境では実際には非常に実現が難い」アプリケーションです。
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市場の再評価：Hayesは、プライバシーが「市場によって再評価される」と信じており、このトレンドでNEARとZECの両方が利益を得ると考えています。
投資家にとって、これはプライバシー志向のプロトコルが、ブロックチェーン採用に対するその潜在的影响に比べて大幅に過小評価されている可能性を示唆します。しかし、プライバシーフィーチャーは規制当局の厳しい監視を引きつけ、採用を制限したり法的な課題を生じさせたりする可能性があるため、規制リスクは依然として懸念事項です。
AIとブロックチェーン：次のフロンティア
インタビューにおけるAIとブロックチェーン統合の議論は、おそらく最も説得力のある長期的なナラティブを表しています。Polosukhinのビジョン「将来、私たちはAIを計算に使用し、ブロックチェーンがすべてが実行される方法になる」は、これらの技術を競合するものではなく補完するものとして位置づけます。
この議論からの重要な洞察：
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AIのためのプライバシー：AIエージェントは、「ラボがあなたのデータを収集してより良いモデルをトレーニングし、その後サブスクリプション料金でサービスをあなたに販売する」ことを防ぐためにプライバシーを必要とします。
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インテント中心のアーキテクチャ：AIは「新しいコンピューティングインターフェース」として機能し、ブロックチェーンインテントが「ビジネスレイヤー」を形成します。これは、インテントベースの相互作用に焦点を当てるNEARのようなプロトコルにとって自然な適合性を作り出します。
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実行レイヤー：ブロックチェーンは、AI計算のための信頼できない実行レイヤーを提供し、現在のAIインフラにおける重要なギャップを解決します。
この融合は、特にAIがビジネス運営や日常生活にますます統合されるにつれて、これらの技術を成功させたプロトコルにとって大きな価値を創出する可能性があります。
Hyperliquid：トークノミクスのゴールドスタンダード
Hyperliquidについて語る中で、Hayesは「取引プラットフォーム」を暗号の「キラーアプリ」の一つと特定し、プロジェクトのトークノミクスを「この規模のプロジェクトでは非常にまれ」と称賛しています。主要な差別化要因はHyperliquidのアプローチです：VCプレセールなし、チームへののみ割り当て、収益のほぼすべてがトークンホルダーに還元されます。
このモデルは、多くのDeFiプロジェクトが特徴としてきたベンチャーキャピタルが支配する状況から大きな転換を表しています。投資家にとって、その含意は明確です：
- トークンホルダーの利益をプロトコルの成功と一致させるプロジェクトは、資本を引きつけ、維持するでしょう
- 収益分配モデルは、ベアマーケットでますます価値が高まる可能性があります
- 取引プラットフォームは、引き続き大きな手数料を生み出す重要なインフラであり続けるでしょう
HayesのHYPに対する$150の価格目標は、プロジェクトの基本とそのトークノミクスの強さへの自信を反映しています。しかし、この目標は、ユーザーの継続的な成長と、中央集権型および分散型取引所に対する競争的ポジショニングを仮定しています。
投資の含意とリスク考慮事項
インタビューは、暗号投資家にとっていくつかの戦略的転換を示唆しています：
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ポートフォリオ配分：NEARやZECのようなプライバシー志向のプロトコルへの配分を増やし、ビットコインのような既存の資産とバランスを取ります。
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デューデリジェンスの焦点：プロジェクトは、収益への明確な道筋、ユーザー採用、持続可能なトークン経済を示す必要があります。「クリーンダイリューション」と適切なトークノミクスは、テーブルステークス（必須条件）になりつつあります。
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ナラティブの一致：マクロ流動性のテーゼは、暗号への資金流入が継続することを示唆していますが、それは現実世界の問題に関連する実質的なナラティブを持つプロジェクトに限定されます。
しかし、重要なリスクが残っています：
– 規制の不確実性：プライバシーフィーチャーは規制当局の厳しい監視を引きつけ、採用を制限したり法的な課題を生じさせたりする可能性があります。
– 実行リスク：NEARのプライバシーとインテントに関する野心的なロードマップは、大きな技術的な課題に直面しています。
– 市場のセンチメント：基本価値への転移にもかかわらず、暗号市場は依然としてマクロ経済状況や規制の発展に非常に敏感です。
– 競争：L1とプライバシーの分野は依然として非常に競争が激しく、多くのプロジェクトが注目と開発者のリソースを巡って競い合っています。
結論：プライバシーファーストの暗号の未来
HayesとPolosukhinの間の会話は、投機から基本価値創造へと移行する、変革期にある暗号市場の様子を描いています—それはプライバシー、AI統合、持続可能なトークノミクスを中心としたものです。HayesのNEARに対する20倍の上向き目標は非常に楽観的ですが、差別化がますます困難になっている市場における一貫した投資テーゼを反映しています。
投資家にとって、主要なポイントはプライバシーが単なる機能ではなく、ブロックチェーンの次の成長段階にとって必須の前提条件であるということです。インテントベースのアプローチでプライバシーをコアアーキテクチャに統合するプロジェクト—NEARのように—は、市場が成熟するにつれて不釣り合いな価値を捉える可能性があります。
いつものように、投資家は楽観論を厳密なデューデリジェンスとバランスさせ、ナラティブは説得力があるが、実行リスクと市場の変動性は依然として重要な要因であることを認識する必要があります。暗号におけるプライバシーレボリューションは始まったばかりですが、インタビューは、次のフェーズの勝者はハイプだけでなく、実際のユーティリティを構築する人々になると示唆しています。