現在、多くの従来型企業がトークン化分野に深く進出する中、Across Protocol はそのトークン保有者に対して、異なる道を提案しています。すなわち、保有トークンを買収して同社を非上場企業（プライベートカンパニー）とすること、またはそれらを株式に交換することです。Across Protocol の共同創設者である Lambur 氏は、ポッドキャストで次のように述べています。「このプロトコルは、DAO 構造がその成長を妨げているため、非上場化を目指しています。」
「私はこれまで一貫して『トークン至上主義者』でした」と Lambur 氏は語ります。「Across トークンは非常に早い段階でリリースされ、当時の時価総額は極めて低く、また非常に広範なエアドロップが実施されました。これは、我々がオープンな形で開発を行い、コミュニティおよびユーザーに価値を蓄積させることを強く望んでいたからです。しかし、マクロ環境はすでに変化したと私は考えています。」
Across Protocol は、Ethereum や Solana を含む複数の主要ネットワークを接続し、ユーザーがチェーン間でトークンをブリッジしたり交換したりすることを可能にしています。これまでに処理された取引量は、350億ドル以上に達しています。しかしながら、機関投資家や企業の需要が高まるにつれ、その構造はボトルネックとなっていることが明らかになりました。Lambur 氏は、「より伝統的な構造を採用した方が、このプロトコルはよりよく成長できる」と指摘しています。
Across の自社非上場化提案は、極めて稀な取り組みですが、これは業界全体が DAO という組織形態が実際には機能しづらいものであると徐々に認識し始めている時期にちょうど重なっています。2025年8月、Uniswap が法的実体「DUNI」の設立を提案した際、同プロトコルは「正式な構造が、より多くの『能力』と『より大きな自律性』をもたらす」と表明しました。また今週初めには、Aave の創設者である Stani Kulechov 氏が、DAO 運営における摩擦について論じる記事を執筆しました。「私たちがこれまで運営してきた通り、DAO は異常に困難であり、それは単に複雑なものを構築する難しさとは異なります。その困難さの本質は、日々自分自身の組織構造と戦っていることにあります。」
Across の場合、「Risk Labs」が、現時点で契約書の署名を担当し、プロトコルの開発を行う財団および法的実体ですが、Lambur 氏によれば、DAO はこれとは別個の存在です。このプロトコルは現在「古典的なトークン構造」の下で運用されており、すなわち、ブロックチェーン上にプロトコルがあり、それに緩やかに連携する法的実体が存在するという形態です。しかし Lambur 氏は、これら二つは完全に独立した構造であると強調します。「これは、人々が DAO モデルを批判する理由の一つでもありますが、本質的には、我々はこの二つの構造を統合しようとしているのです」と、彼は補足しています。
この提案は水曜日に公表されましたが、Across はこれについて数か月前から検討を重ねていました。「つまりこういう状況です。まずマクロ環境を分析し、これらのトークンがどれほど過小評価されているかを確認します。そして次に、より伝統的な方法で事業を展開しようとする際に直面するさまざまな摩擦を検討します。」この提案では、トークン保有者に対し、以下の二つの選択肢が提供されます：1）ACX トークンを AcrossCo. の株式に交換する、あるいは 2）過去1か月の平均市場価格で USDC に交換する。大量のトークンを保有するユーザーは、直接株式へと交換できますが、少量のトークンを保有するユーザーは、手数料無料の特別目的実体（SPV）を通じて交換が可能です。
Lambur 氏は、この提案の最大の懸念事項の一つとして、潜在的な S 社（米国税法上のSコーポレーション）への移行において、どの程度の数のトークン保有者が株式に転換できるかに制限があることを認めています。「これは米国の証券法に基づく制約であり、人為的に可能な限り包括的な設計を行ってきました。」と彼は説明します。「米国の C 社（Cコーポレーション）の資本構成表に5,000もの項目を載せることは不可能です。」そのため、何らかの統合が必要になるとのことです。それでもなお、彼はこの取り組みが成功すると楽観視しています。コミュニティ向けの Snapshot 投票または表決の実施に先立ち、この提案には2週間の議論期間が設けられます。
[ChainCatcher]
Across ProtocolのDAO放棄：暗号通貨ガバナンスの転換点か？
Across Protocolが最近提案したDAO構造の放棄は、近年暗号通貨の組織哲学において最も重大な転換の一つです。かつて分散型ガバナンスのゴールドスタンダードと称賛されてきたDAOモデルは、実用性と効率性についての質問に直面しつつあり、Across Protocolは分散型運営構造の課題における高プロファイルなケーススタディとなっています。
転換の背景
Across ProtocolがDAOを放棄する決定は衝動的ではなく、むしろ市場の現実に対する実用的な対応です。共同創設者であるLamburがDAO構造が「開発を妨げている」と認めたことは、イデオロギー的な純粋さと運営効率性の間に生じている摩擦の大きさを物語っています。350億ドル以上のクロスチェーン取引を促進してきたこのプロトコルは、現在、そのガバナンス構造が十分にサポートできない機関および企業の要求に直面しています。
特に注目すべきは、Lamburが自称の「トークン最大化主義者」としての背景です。彼のイデオロギー的進化は、純粋な分散化が常にプロトコルの開発と採用にとって最適な道ではないという、業界全体の認識を反映しています。オンチェーンプロトコルとその法人格（Risk Labs）の間の緩やかな提携が特徴であるこのプロトコルの「クラシックトークン構造」は、ますます持続不可能な運用の非効率性を生み出しています。
市場への影響とより広いトレンド
Acrossの動きは、より大きな業界のトレンドの中で見るべきです。Uniswapが法人格であるDUNIを設立し、Aaveの創設者がDAOの運営における「摩擦」を認めているなど、他の主要プロトコルからも同様の感情が見られます。これらの動向は、純粋なDAOガバナンスのハネムーン期間が終わり、暗号通貨における組織構造に対するより微妙な理解に取って代わられつつあることを示唆しています。
この転換は、暗号通貨業界の成熟を反映しています。プロトコルがスケールし、伝統的な金融システムとの統合を追求するにつれて、初期のDAOの厳格なガバナンスモデルは不十分であることが証明されています。業界は、最も重要な場所での分散化を維持しつつ、より効率的な運営構造を可能にするハイブリッドモデルへと移行しています。
トークン価格分析と投資家の考慮事項
ACXトークン保有者にとって、この提案は重大な財務的意味を持つ重要な決定点を提示します：
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株式との交換: 大規模なトークンポジションを保有している者は、AcrossCo.の株式を好むかもしれません。もし非公開会社の構造が収益の創出と機関顧客の獲得においてより効果的であることが証明されれば、より大きな長期的な上昇ポテンシャルを提供する可能性があります。
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USDCとの交換: 少数のトークン保有者またはよりリスクを避ける傾向のある者は、1ヶ月間の平均市場価格でUSDCを選ぶかもしれません。即時的な流動性を提供しますが、将来の上昇チャンスを逃す可能性があります。
トークン価格は、投票期間と移行期間中に増加したボラティリティを経験する可能性が高いです。提案が可決されれば、トークン保有者がその保有を交換する際に、特に多くの保有者がUSDCを選択する場合、初期の売り圧力が見られるかもしれません。しかし、長期的には、非公開会社の構造がより効率的な収益の創出を可能にし、機関資本を引きつける場合、トークンは価格上昇する可能性があります。
リスクと機会
リスク：
– 中央化リスク: 最も重大な懸念は、分散化の原則の浸食です。非公開会社の構造への移行は意思決定権力を集中させ、プロトコルの本来の精神を損なう可能性があります。
– 規制への露出: Cコープとして運営することは、DAO構造がほぼ避けた追加のコンプライアンス要件と規制監視を導入します。
– コミュニティの分断: この提案は、分散化の価値を重視する人々と運営効率を優先する人々との間でコミュニティを分裂させる可能性があります。
– 流動性の懸念: 証券法はCコープの株主数を制限しており、多くの小規模なトークン保有者を株式参加から除外する可能性があります。
機会：
– 強化された運営効率: 伝統的な企業構造はDAOよりも迅速な意思決定ができ、市場状況へのより迅速な対応を可能にします。
– 機関による採用: 非公開会社は伝統的な機関によりなじみがあり、伝統的な金融との統合を容易にする可能性があります。
– 持続可能な収益モデル: 非公開会社への移行は、より持続可能な収益の創出を可能にし、すべてのステークホルダーに利益をもたらす可能性があります。
– 構造的一貫性: オンチェーンプロトコルと法人格の間の断絶を解決することにより、より一貫性のある組織構造を創出することができます。
結論：イデオロギーより実用主義
Across ProtocolがDAOを放棄する決定は、分散化の失敗ではなく、実用的な進化を示しています。これは暗号通貨業界が成熟し、イデオロギー的な純粋さが時に運用の実用性に譲らなければならないことを認識していることを示しています。投資家にとって、この発展は、プロトコルを技術的な優位だけでなく、そのガバナンス構造と変化する市場条件への適応性でも評価する重要性を強調しています。
業界が進化し続けるにつれて、分散化と効率的な運営の必要性とのバランスを取るハイブリッドモデルを採用するプロトコルが増加すると予想されます。Across Protocolの旅路は、ますます複雑で機関化する市場における組織の柔軟性の重要性について、より広い暗号通貨エコシステムに貴重な教訓を提供します。