資本はカード発行、コンプライアンス、クリアリングと決済、エンタープライズ API に賭けている。ステーブルコイン決済のメリットは「カード」から「基盤となるインフラストラクチャ」へと移行している。李林氏はまた賭けに出た。2026 年 6 月 3 日、グローバル ステーブルコイン決済インフラストラクチャ プラットフォームである WasabiCard は、プレ A ラウンドの資金調達を完了した。以前の初期ラウンドを含めると、総資金調達額は 1,000 万ドル近くに達する。投資家には、Vernal Capital、Avenir Group、Vision Plus Capital、01VC が含まれる。Avenir Group は李林氏のファミリー オフィスである。興味深いことに、ほぼ同時に、別のニュースがソーシャルメディアで拡散した。Fiat24 が中国本土での新規口座開設を停止したというニュースだ。SafePal や Bitget Wallet など、中国のユーザーに馴染みのあるいくつかの暗号通貨決済カード サービスが、Fiat24 のカード発行機能と提携している。一方では、資本は「目に見えない」決済インフラストラクチャ カンパニーに流れ込んでいる。一方、基盤となるサービスプロバイダーは、ポリシーの調整により、一部のフロントエンドカード製品に直接影響を与えています。これらを同じ時点で見ることは、ステーブルコイン決済セクターを再検討するための貴重な視点を提供します。この一見些細な展開の背後には、急速に拡大する実際の需要があります。I. Uカードの衰退：衰退しているのは需要ではなく、モデルです。Fireblocksの「State of Stablecoins 2025」レポートによると、調査対象機関の49%がすでに決済シナリオでステーブルコインを使用しており、さらに41%がテストまたは計画段階にあります。これは、機関のほぼ90%がすでに何らかの形でステーブルコイン決済を検討していることを意味します。需要は増加していますが、その需要を満たす方法は変化しています。周知のとおり、ここ数年、中国市場で最も話題になっているステーブルコイン決済の形態は、ほぼ例外なく「Uカード」です。ユーザーはUSDTやUSDCなどのステーブルコインをカード商品にチャージし、それをオンライン購読、消費、またはオフライン決済に使用します。これは誰にとっても理解しやすく、受け入れやすい方法です。しかし、Uカードはユーザーにとって目に見える表面的な部分に過ぎません。一枚のカードの背後には、カード発行資格、カード組織との提携、KYC/AML、リスク管理システム、ステーブルコインと法定通貨の交換、決済ネットワーク、加盟店チャネル、国境を越えた決済機能など、複雑な問題が網の目のように張り巡らされています。しかし、ユーザーはRedotPay、KAST、Crypto.comといったフロントエンドブランドをよく覚えている一方で、WasabiCardのような機関は比較的知られていません。実際、WasabiCardのようなインフラ企業のおかげで、カードを独自に発行することはもはや難しいことではありません。プロジェクトチームは、ステーブルコインの交換、割り当て、カード発行、決済チャネルをサードパーティのサービスプロバイダーにアウトソーシングできるため、カードのブランディングと発行のみを自社で行うことができます。これは、ここ数年でUカード製品が急速に普及した主な理由の一つと言えるでしょう。したがって、Fiat24による口座開設の規制強化は、氷山の一角に過ぎません。本当の問題は、ここ数年で急速に拡大している消費者向け (C エンド) USB カードが、本質的に「フロントエンドは軽く、外部依存度が高い」モデルであるという事実にあります。最も難しい側面を外部委託し、主にブランディング、顧客獲得、ユーザー インターフェースを担当しています。これにより「USB カードの使用」の問題は解決しましたが、「このビジネスを長期的に安定的に、かつコンプライアンスを遵守して維持する方法」という問題には対処していません。過去 1 年間にいくつかのフロントエンド カード製品が縮小または撤退したことは、フロントエンド エクスペリエンスだけに頼っては、経済サイクルに耐えられる決済ビジネスを維持できないことを繰り返し示しています。これは重要です。U カード製品は複製でき、補助金は追跡でき、手数料、リスク管理、可用性が改善されるにつれてユーザーは迅速に移行できますが、複製が本当に難しいのはバックエンド機能です。複数の市場で安定したカード発行とアクワイアリング パートナーシップを維持する能力、異なる管轄区域での本人確認とマネーロンダリング対策の要件を処理する能力。過去数年間、暗号通貨市場には壮大な物語が溢れてきました。DeFi、NFT、GameFiからパブリックチェーン、L2、リステーキング、AI + Cryptoまで、業界サイクルは資産価格、トークンへの期待、流動性の拡大によって推進されることがよくあります。しかし、決済は常に異なるビジネスでした。華やかさには欠け、短期間で極端な評価額を生み出すのは難しいものの、現実世界の取引ニーズにより近い。なぜなら、取引が行われる限り、支払い、通貨交換、カード発行、決済、アクワイアリング、国境を越えた送金といったあらゆる段階で収益を生み出す可能性があるからだ。このビジネスの規模は既に疑いようがない。Artemisのデータによると、2025年には世界のステーブルコインのオンチェーン送金総額が33兆ドルに達し、前年比72%増となり、VisaとMastercardの合計額を上回った。国内送金や裁定取引といった決済以外の用途を除いても、その真の経済規模は従来のカード会社の規模に迫っている。これらの資金の流れが最終的に取引、送金、または決済に対応するかどうかにかかわらず、ステーブルコインがグローバルな資金の流れにとって重要な基盤ネットワークになっていることを示しています。しかし、まさにこの理由から、オンチェーンのUSDT/USDC送金が企業にとって真に利用可能な支払い、従業員が受け取る給与、加盟店が受け入れる決済、またはユーザーが利用できるカード残高となるためには、完全なオフチェーン金融インフラストラクチャが必要となります。これこそがWasabiCardのような企業にとってのチャンスです。WasabiCardは、カード組織やカード発行リソースとの接続、エンタープライズAPIの構築、資金決済の処理、リスク管理とコンプライアンスの管理、企業顧客がステーブルコイン決済機能をビジネスプロセスに組み込むためのサポートなど、より「面倒な作業」を担っています。このような作業はトークンの発行ほどすぐに市場の注目を集めるわけではありませんが、機能が検証されれば、再利用性を高めることができます。なぜなら、ビジネスモデルの観点から見ると、B2BインフラストラクチャとCエンドのカード製品は本質的に2つの異なるビジネスだからです。消費者向け（Cエンド）カード製品は、継続的な顧客獲得、補助金、ユーザー教育を必要とするだけでなく、手数料、利用可能性、ブランド信頼性に関してユーザーによる繰り返しの比較にも直面します。一方、B2B決済インフラは、取引所/ウォレット、決済会社、海外展開企業によって統合されると、顧客の取引量が増加するにつれて継続的に利益を得る機会があります。前者は顧客獲得のサイクルに囚われますが、後者は複利効果を生み出す可能性が高くなります。さらに重要なのは、プロジェクトが決済APIをビジネスに統合すると、移行コストが増加し、取引量、決済量、ビジネス規模に関してパートナーシップがより深まる可能性が高くなることです。これこそが基盤インフラの真髄です。他のすべてを凌駕する必要はありません。顧客のいずれかが成功したり、規模を拡大したりすれば、その成長の恩恵を受けることができるのです。これらの点を分析すると、資本が基盤となるインフラストラクチャに注力する理由が明らかになります。決済は、ステーブルコインが実際のキャッシュフローを生み出す最も容易なシナリオの1つです。トークンサイクルと流動性への期待に依然として依存しているWeb3のシナリオと比較すると、実際の取引ニーズにより近いと言えます。これは、市場のセンチメントではなく、取引量とネットワーク規模によって推進されるビジネスモデルです。WasabiCardのようなサービスプロバイダーは、既にビジネスとコンプライアンスの基盤を有しており、Bエンド顧客との関係や高度に準拠したシステムにおいて再利用可能な機能を蓄積しています。投資家にとって、「既に統合済み」は「統合予定」よりもはるかに価値があります。資本は個々の製品を購入するのではなく、取引ごとに新規顧客を獲得する必要はなく、顧客の成長に基づいて成長を「構築」できる拡張可能なインフラストラクチャを購入しているのです。投資機関にとって、単一のUカード製品の上限は、獲得できるCエンドユーザーの数と、これらのユーザーのアクティブな消費頻度によって決まります。一方、ステーブルコイン決済インフラストラクチャの可能性は、どれだけの企業顧客にサービスを提供できるか、どれだけの決済シナリオがあるか、そしてより多くのフロントエンド製品の背後にある汎用機能レイヤーになれるかどうかによって決まります。この観点から、Avenir Group の WasabiCard への投資は、何らかの「権威ある承認」と解釈されるよりも、むしろ抜け目のないベテラン暗号通貨プレーヤーによるステーブルコイン決済インフラストラクチャへの方向性のある賭けのようなものです。それがどこを指し示しているかは、おそらく資金提供そのものよりも重要です。 III. 規模ではなく、位置: B2B の障壁はどこにあるのか? もちろん、これはインフラストラクチャモデルが本質的に成功しやすいという意味ではありません。ステーブルコイン決済では、C エンドカードと B エンドインフラストラクチャは 2 つの別々のトラックです。絶対的な規模を比較しても意味がありません。鍵は位置です。 CエンドトラックのベンチマークであるRedotPayを見てみましょう。現在600万人以上のユーザーを抱え、100か国以上をカバーし、年間取引量は約100億ドル、年間収益は1億5000万ドルを超え、2025年までに累計1億9400万ドルを調達し、評価額は10億ドルを超えています。これはUカードが到達できる限界に近いものですが、興味深いことに、このチャンピオンであるBINでさえ、コンプライアンスのためにReapのようなライセンスプロバイダーに依存し、国境を越えた支払いのためにFireblocksやSumsubに接続し、Circleのネットワークと統合されています。言い換えれば、トップカード自体が基盤となるインフラストラクチャのレイヤーの上に成り立っています。B2Bセクターの「卒業生」であるBVNKを見ると、年間300億ドル以上の支払いを処理し、130か国以上をカバーし、MiCAを含む複数の場所でライセンスを保有しており、最終的にはMastercardに最大18億ドルで買収され、現在までに最大のステーブルコインインフラストラクチャの買収となりました。このセクターにとって、別の最終目標が提示されています。エンドユーザーを奪い合うのではなく、基盤となる機能を強化し、コンプライアンスを改善し、最終的には業界大手によってグローバルネットワークに統合されることに注力しています。WasabiCardもこの道を歩んでいます。今回の資金調達ラウンドの時点で、同社は世界中で500社以上の法人顧客にサービスを提供し、50万枚以上のカードを発行し、10億ドル以上の取引を処理し、Avalanche、Arbitrum、BNB Chainなどの複数のチェーンとの統合を完了したことを公式に発表しました。最近では、Circleのパートナープログラムにも参加しました。カード発行、API、決済、支払い機能を単一のインターフェースに集約し、主要なグローバル市場の銀行機関と連携するローカライズ戦略を重視しています。同社は、グローバルなホワイトラベルカード発行、API、クリアリング、決済、支払い機能を「ワンクリック」でエクスポートできるインフラストラクチャ企業として位置付けています。このローカライズ戦略により、WasabiCardはグローバルで現地の銀行機能を活用し、規制に準拠して現地のユーザーにカードを発行することができます。一方、法人顧客としては、APIを一度統合するだけで、ワンクリックでグローバルカードの発行を完了できます。さらに重要なのは、公開されている情報によると、WasabiCardの焦点は消費者にカードを発行することだけではなく、グローバルカード発行リソース、企業向け決済API、グローバル資金分配（支払い）、マルチチェーン資産アクセス、コンプライアンスシステムの構築を継続的に拡張することにあるということです。これは、単一の決済製品を提供するだけでなく、さまざまなプラットフォームやビジネスシナリオで使用できる一連の基盤となる決済機能を提供していることを意味します。では、この機能の堀は一体どこにあるのでしょうか？Fireblocksのレポートは証拠を示しています。銀行や決済機関がステーブルコインインフラストラクチャプロバイダーを選択する際、41%が「迅速かつ信頼性の高い資金分配（支払い）」を最も重視し、34%がコンプライアンスを重視しています。つまり、支払いとコンプライアンスは、プロバイダーを選択する際に企業が最も重視する2つの要素であり、カードの発行では代替できないものです。WasabiCardのような代表的なB2Bプレーヤーにとって、これはカードの発行以上のことができることを証明することも意味します。さまざまな企業クライアントの背後にあるステーブルコイン決済オペレーティングシステムとなり、より幅広いインターネット企業や国境を越えたビジネスシナリオに対応できる。 IV. PayFi、「基盤レイヤー」が再び注目されるポイント? 近年のステーブルコイン決済で最も話題になったのがUカードだとすれば、次の段階はPayFiインフラセクターの方が注目に値するかもしれない。長い間、PayFiは「カード発行」や「支出に対するキャッシュバック」と簡単に単純化され、金融インフラトラックというよりはユーザー製品トラックのように見えた。しかし、過去2年間で状況は大きく変化している。ステーブルコインの発行、支払い、清算、決済に関連する金融インフラは、暗号通貨業界で安定したキャッシュフローを生み出すことができる数少ない資産の 1 つとなっています。これに結びついた PayFi セクターには、ネイティブ暗号通貨プロジェクト、従来の決済大手、ステーブルコイン発行者、取引所、専用のステーブルコインパブリックチェーンなど、ほぼすべてのタイプのプレーヤーが集まり、それぞれ独自の方法で地位を競っています。最も顕著な例は、従来の決済大手による一連の動きです。2024 年 10 月、Stripe はステーブルコインインフラ企業 Bridge を約 11 億ドルで買収しました。これは当時、暗号通貨分野で最大規模の合併買収の 1 つです。1 年半後の 2026 年 3 月、Mastercard はステーブルコインインフラプロバイダー BVNK を最大 18 億ドルで買収する意向を発表しました。これは Stripe がその年に支払った金額より約 7 億ドル多く、新記録となりました。ほぼ同時期に、VisaはStripeに買収されていたBridgeとの提携を拡大し、ステーブルコイン連動カードの対象国を18か国から100か国以上に拡大する計画を立てました。さらに早く、PayPalは独自のステーブルコインPYUSDを発行していました。決済大手、カード会社、大手フィンテック企業のこうした動きを同じ地図上で見ると、もはや単一企業による仮想通貨決済への孤立した賭けではなく、決済業界全体がステーブルコインゲートウェイを中心に早期に位置づけられていることがわかります。ステーブルコインは決済体験だけでなく、従来の金融システムのより深い利益構造や権力構造をも破壊し、新時代における口座、国境を越えたチャネル、さらには清算・決済を誰が管理するかを直接決定するからです。この観点から見ると、大手企業がオンチェーン口座、ステーブルコイン資産、加盟店決済端末を連携させるための積極的な取り組みは、イノベーションを受け入れるというよりも、次の決済・清算再構築の波に乗り遅れないようにするためのものと言えるでしょう。しかし、巨大企業が基盤となるインフラストラクチャを直接的に競い合うようになると、独立系インフラストラクチャ企業にとってのチャンスは非常に明確になります。巨大企業のネットワークにおいて不可欠なリンクとなるか、あるいは自らネットワークに成長していくかのどちらかです。結局のところ、規制とライセンス、KYC/AML、カード組織間の協力、そして地域ごとのコンプライアンスは、トラフィックと補助金に依存して長期的に存続してきたCエンドUカード製品にとって、まさに最も困難な側面です。これは、WasabiCardのような企業が今回の資金調達ラウンドで、グローバルなコンプライアンスシステムの構築、複数銀行のビジネスネットワークの接続、コアとなるクリアリングおよび決済システムのアップグレードに主に投資している理由も説明しています。これらの方向性は特に魅力的ではないかもしれませんが、ステーブルコイン決済がユーザー製品から金融インフラストラクチャへと移行する際に獲得しなければならない基盤となる機能です。さらに将来を見据えると、PayFiのビジョンはAIエージェント決済にまで及ぶ可能性があります。将来、AIエージェントが実際にユーザーに代わって取引を自動化し始めるとすれば、決済インフラストラクチャは「人間」だけを中心に設計することはできません。このマシンには、呼び出し可能なアカウント、検証可能な承認、制御可能な制限、監査可能な取引記録、および準拠した範囲内で少額かつ高頻度の支払いを自動的に実行する機能も必要です。これにより、ステーブルコイン決済インフラストラクチャの最終的な成果はより複雑になります。もちろん、これはまだ長期的なビジョンです。しかし、少なくともステーブルコイン決済の価値の境界はUカードよりもはるかに大きいことを示しています。結論として、暗号通貨決済カードは確かに良いビジネスです。ステーブルコインと現実世界の消費を結びつけ、ユーザーが「Uは使える」ことを初めて直感的に体験できるようにするため、Uカードは中国市場に急速に浸透し、一般ユーザーにとって最も理解しやすいPayFiの入り口となっています。しかし、最大のメリットは必ずしもカード自体にあるとは限りません。過去には、市場はカード、アプリ、キャッシュバックキャンペーン、または低手数料の入り口を記憶する傾向がありましたが、ステーブルコインがより大規模な現実世界の商業シナリオに参入するにつれて、業界の長期的な展望を真に決定するのは、より基本的な機能かもしれません。 WasabiCardのような、比較的裏方で活動している企業は、これまで中国語圏市場ではあまり知られていなかったかもしれません。しかし、ステーブルコイン決済は本質的に時間と労力を要するビジネスです。コンプライアンス、カード発行、決済、アクワイアリング、クロスボーダー決済、エンタープライズAPIといった分野で持続的な規模拡大を実現できれば、PayFi時代の主要企業のモデルとなる可能性を秘めています。冒頭で触れた2つの最近のニュース記事に戻ると、どちらも同じことを指摘しています。ステーブルコイン決済における競争は、目に見える「カードの表面」から、目に見えない「基盤となるレイヤー」へと移行しつつあるということです。したがって、ますます多くの資金がステーブルコイン決済インフラを再検討し始めるにつれ、この業界は新たな局面を迎えるかもしれません。[Frank the Farmer]