期货、期权、差价合约——这些听起来相当专业。过去，许多人认为衍生品是传统金融市场中最复杂的玩法，但这些玩法在加密货币行业正变得越来越普遍。
除了对标的美国股票的讨论外，最近加密货币社区里充斥着许多热门话题：“我最近在 Hyperliquid 上通过套利赚了大钱，我甚至都不想再做研究了”，“我眼里只有资金费率。” 几年前，这些说法可能还是关于 Bitcoin 和 Ethereum 的套利机会，但随着美国股票上链，现在它们聚焦于像 Samsung、NVIDIA 和 GameStop 这样的股票。
尽管现在交易美国股票几乎是“脑力活”了，热门板块如芯片制造商、能源和光学，但盲目投入资金很可能会导致账户缩水。总会有人通过押注一两只股票赚取数倍收益。但对于这些精明的加密货币专业人士来说，他们赚钱的方式与“股票涨跌”毫无关系。一群来自加密货币行业的人正在利用加密货币市场的策略，在美国股票上悄悄地进行一项新的赚钱业务。
永续合约
这种逻辑始于一种叫做永续合约的东西。永续合约是加密货币市场中交易量最大的“替代性期货”形式。它没有结算到期日，无需手动展期，专门为押注价格波动而设计，可以杠杆化头寸（将五美元变成五十美元），可 24/7 交易，而且如果你突然想在凌晨 3 点下单，没有人会阻止你。
然而，永续合约从一开始就存在一个问题：对于一个永不过期的合约，它的价格如何才能在不偏离的情况下锚定到实际股票价格呢？加密货币行业为永续合约提出的解决方案是一种称为资金费率的机制。资金费率本质上是一种人数税——谁人多谁就付钱。
例如，如果你看好 NVIDIA，并且不想等到美国股市开盘，你直接在该合约上开立五倍杠杆的多头头寸。但问题是，想这样做的人太多了——多头挤满了市场，而空头只有几个人。为了平衡头寸，系统规定：参与者较少的一方支付给参与者较多的一方。因此，作为多头头寸的持有者，每隔几个小时，你就会自动向做空方支付一笔款项。加入你一起做多的人越多，你支付的就越多，感觉就像在支付罚款一样。
那么这笔罚款会多贵呢？看看一些实际数字就会清楚。Binance 是全球交易量最大的加密货币交易所。该平台上的 Samsung Electronics 永续合约的资金费率为年化 364%，这意味着如果你在一年内以全杠杆做多 Samsung，仅资金费一项就会消耗你初始资本的三倍以上。Nokia 的年化费率为 403%，BBX 为 591%。
另一个值得注意的平台是 Hyperliquid，目前是最大的链上去中心化永续合约交易平台。它不需要注册、KYC，任何人都可以直接连接钱包进行交易。它是加密货币世界中一个使永续合约最接近中心化交易所体验的产品。Dell 的费率为 281%，GameStop GME 为 227%，甚至 Zoom 也达到了 287%。即使是一家提供视频会议服务的公司，也有这么多人渴望杠杆化并押注其上涨。
这种费用率的一个有趣方面是，它是多头和空头头寸强度的明确信号。现在，市场充斥着头脑发热的人。最近被最积极追逐的股票，多头头寸最拥挤的股票，将具有最高的费率。反之亦然。例如，美国最大的制药公司之一 Eli Lilly，其费率为负。在 Binance 和 Hyperliquid 上，费率都是负的。在 Binance 上做多 Eli Lilly 不仅不产生费用，每年还能获得 65% 的反向收益；在 Hyperliquid 上，可以获得 103%。
这表明 Eli Lilly 的空头头寸过多，系统反过来花费资金来雇佣多头以维持平衡。同一只股票在不同的交易平台上费率不同。例如，Apple 在 Binance 上的费率为 0，在 Hyperliquid 上的年化费率为 -14%。这种费率差异本身就是一个套利机会。这些数字不会说谎；购买压力越大，对对手方就越有利。
区块链股票市场上的新商机
Cbb（Twitter: @Cbb0fe）是加密货币社区中一位知名的 whale，他的初始财富是在加密货币市场积累的。多年来，他一直在进行代币永续合约套利。他曾公开分享过他如何在 Hyperliquid 链上通过运行一个套利机器人赚取了 500 万美元。他也是首批将这种策略移植到美国股票市场的参与者之一。
Cbb 的操作逻辑很简单：他在传统市场购买真实股票，同时在期货市场建立等量的空头头寸。当股价上涨时，现货市场的利润会弥补期货市场的损失；当股价下跌时，期货市场的利润会弥补现货市场的损失。有了这种对冲策略，价格波动对他来说无关紧要。他唯一关心的是中间的资金费率。他提到，最近仅通过收取资金费率，他已经赚取了 240 万美元。
有人可能会问，为什么这种机会主要存在于加密货币世界，而不是传统金融中。事实上，传统市场中有一个类似的概念，称为股票借贷费和隔夜利率。无论你是为多头头寸融资，还是借入股票进行空头头寸，都会产生费用。然而，这笔费用归经纪公司所有，整个机制是不透明的。你无法看到整体市场的多空比，更不用说作为对手方来收取这笔费用了。永续合约将这种机制带到了台前，让任何人都可以看到实时的资金费率，并使任何人都可以成为费用收取者。
像 Cbb 这样的个人并非唯一参与者；机构也已将目光投向了这一利润丰厚的机会。Ethena 是 Ethereum 生态系统中最大的稳定币项目之一，并正在考虑将其部分储备用于对冲。他们计算过，此举每年可产生 4000 万至 8000 万美元的额外收入。通过 delta 中性对冲（现货多头 + 永续空头），Ethena 捕获资金费率，成为其 USDe 收益的核心机制。
那么问题来了：像 Samsung 的 364% 和 BBX 的 591% 这样天文数字的年化回报率数字会持续存在，还是迟早会被抹平？让我们以 Bitcoin 为例。早期，Bitcoin 的永续合约资金费率约为每年 18%。后来，随着现货 ETF 的推出以及华尔街套利基金的进入，该费率在几个月内迅速被推低至 9%，缩减了一半。
美国股票的永续合约很可能也会遵循类似的路径。目前的高费率是因为还没有多少套利者进入，订单簿很薄。然而，现在 Binance 已列出了超过 7000 只个股的交易，纽约证券交易所正在推动 24/7 交易，美国期货监管机构 CFTC 也已开始暗示为永续合约提供合规路径，双方正在汇聚。随着套利基金的流入，类似于 Bitcoin 早期的费率压缩路径很可能会在美国股票永续合约中重演。因此，在这个阶段，这本质上是一个早期进入者的优势窗口。
[律动]
加密套利革命：美股永续合约中的1000万美元
传统金融与加密衍生品的融合创造了一个前所未有的套利机会，精明的加密交易者在一周内利用这一机会获利1000万美元。这种复杂的策略涉及使用原生加密平台上的永续合约对美股进行Delta中性对冲，利用传统市场无法捕捉的资金费率差异获利。
市场机制与资金费率现象
推动这一机会的核心创新是永续合约资金费率机制。在加密市场中，永续合约与传统的期货不同，它们不会到期，而是使用资金费率来维持与底层资产的价格一致。当多头占优时（如三星的年化资金费率为364%），多头持有者向空头支付费用；当空头占优时（如礼来的年化费率为-103%），空头向多头支付费用。
这之所以特别有效，是因为区块链为传统金融中原本不透明的费用结构带来了透明度和可访问性。在Hyperliquid等平台上，任何拥有钱包的人都可以立即成为流动性提供者并捕获这些资金费率，有效地将市场不平衡货币化。
代币市场影响
这一发展对加密代币生态系统有着重大影响：
-
衍生品平台代币：像Hyperliquid (HYPE)这样的项目将从增加的交易量和收入中受益。作为最大的去中心化永续合约平台，随着交易者蜂拥而至以捕获这些资金费率，Hyperliquid的原生代币可能会看到需求增加。
-
稳定币项目：Ethena的USDe稳定币正在探索Delta中性对冲策略，目标是每年4000-8000万美元的收入。这可能会为稳定币收益率创造新的范式，从传统的收益农业转向捕获资金费率。
-
跨链基础设施：随着这种策略变得更加主流，促进代币化传统资产和跨链结算的项目可能会看到采用率的增加。
压缩时钟滴答作响
投资者需要理解的最关键因素是，这个机会是时间敏感的。正如文章所指出的，现货ETF吸引了华尔街套利基金后，比特币的资金费率从18%压缩到9%。美股永续合约很可能出现同样的模式：
- 币安现在列出超过7,000只个股
- 纽约证券交易所正推动24/7交易
- CFTC暗示为基于加密的股票衍生品提供合规途径
这些发展将吸引传统套利基金，迅速缩减目前使这一策略如此有利可图的利差。我们可能正在见证一个将迅速成熟的市场早期阶段。
加密投资者的战略机遇
对于精明的投资者，出现了几种战略方法：
-
平台选择：关注Hyperliquid等去中心化平台，它们提供对这些费率的更优访问，无需KYC要求。平台之间的套利（苹果：币安为0% vs Hyperliquid为-14%）本身也提供了机会。
-
收益代币暴露：识别那些从资金费率活动中捕获平台收入的代币。随着这些市场的成熟，具有嵌入式收入共享模式的代币可能表现更好。
-
稳定币创新：监控实施Delta中性策略的稳定币项目。Ethena模式可能代表DeFi收益的新前沿，可能吸引大量资本流入。
-
跨市场阿尔法：考虑结合加密和传统市场知识的策略，因为这两个生态系统之间仍然存在信息不对称。
监管与运营风险
尽管存在重大机会，但有几个风险需要关注：
-
监管不确定性：CFTC对合规途径的”暗示”表明可能存在监管干预，这可能扰乱当前策略。
-
流动性担忧：这些永续市场中许多仍然订单簿稀薄，导致波动期间或头寸调整时可能出现滑点。
-
对手方风险：与任何衍生品交易一样，依赖加密交易所引入了特定于平台的风险，传统金融参与者可能无法充分理解这些风险。
-
资金费率波动性：极高的费率（BBX为591%）表明市场状况脆弱，可能突然逆转。
结论：暂时的机会窗口
加密交易者在一周内实现的1000万美元收益代表着传统金融资产和原生加密金融工具的迷人融合。然而，随着传统套利资本进入这一领域，这可能是一个即将关闭的暂时机会窗口。
对于加密投资者，关键是要认识到既有的机会和费率压缩的不可避免性。那些能够识别具有可持续竞争优势的平台，并在传统金融完全套利掉之前捕获这种收益的人，可能会产生显著的阿尔法。问题不在于这个机会是否存在，而在于它将持续多久，以及哪些代币能够从这一市场演变中捕获可持续的价值。