著者：Yi.PineappleLP 夢を買うのはもうやめて、GPは製品を売るべきです。この記事では、現在の暗号資産の資金調達商品を、Primary、Liquid、CeFi / DeFi Native Yieldの3種類に分類することを試みます。今回はまずPrimaryについて説明します。VCのブラインドプールが魅力を失った後、誰がこのテーブルに残り、誰が再び自分自身を証明しなければならないのでしょうか？答えは最後にありますので、直接最後までお読みください。
注：この記事は、暗号資産の資金調達市場全体の状況を描写することを目的としています。今回は主に製品の観点から市場の現状を分類して説明し、次回はLPの観点からより詳細な分類分析を行います。筆者は主にアジア市場にいるため、この記事には地域的な偏りがある可能性があります。
星の海を失った後、このサイクルで並外れたリターンを得られなかったほとんどのCrypto GPは、PMFを備えた製品を地に足をつけて立ち上げる必要があります。ニッチ市場を通じて、LPに並外れたリターンをもたらす能力がまだあることを再証明するか、LP / パートナーが抱える具体的な問題を解決することで、生き残ることができます。ほとんどのGPにとって、この市場はすでに「未来のビジョンを買う」段階から、「具体的な製品を買う」段階に入っています。
LPは今や我慢ができなくなり、星の海を展望するのではなく、すぐに、すぐに、比較的確実に儲かるものや機会を見たいと思っています。Crypto LPはすでに市場への信頼を失っており、「次のサイクル」の話を安易に信じようとしません。さらに、多くの人がこのサイクルで簡単にお金を稼ぐことができなかったため、お金を稼ぐ方法が難しくなると、投資行動は比較的慎重になります。ほとんどの伝統的なLPもすでに一通りの学習を終え、話を聞く段階は過ぎました。
2020/2021年の強気相場は、市場が最もFOMOだった時期です。ドル資金が安く、LPも比較的簡単に儲けることができ、Cryptoは爆発的な成長期にありました。当時、多くの人が暗号資産についてよく理解していなくても、夢のために衝動買いをしたり、戦略的な必要性から、お金を払って参入し学習したりしました。AIと人件費の低下もGPの生態系を変えました。LP自身が学習し、人を雇い、データを見て、取引を行い、少額の直接投資を行うコストは低下しています。LPへのGPの転換は大きなトレンドであり、GPが「私はcryptoを理解している」という曖昧な能力しか提供しない場合、その価値はますます危険になります。
ストーリーテリングという分野について言えば、ブランド力の強い米国のファンドを除き、過去のトラックレコードに基づいて、いくつかのニッチな分野でストーリーやビジョンを語る機会はまだあります。アジアでは、この生態系はすでに困難になっています。結局のところ、暗号資産のプロジェクトであろうとファンドであろうと、ある程度、ホワイトペーパーにストーリーを語る機会があるだけです。
この記事では、暗号資産の資金調達商品を、Primary、Liquid、CeFi / DeFi Native Yieldの3つのカテゴリーに分けて議論します。Primary VCは、透明性の観点から、大きく分けてブラインドプールと明確なパイプラインを持つものの2種類に分けられます。流動性の観点からは、大きく分けて一次と一次半に分けられます。Liquidは、収益源から見ると、アルファ偏重とベータ偏重に分けられます。方向性から見ると、ディレクショナルとマーケットニュートラルに分けられます。
CeFi/DeFi Native Yieldは、理論的には暗号資産のプライマリーマーケットとリキッドマーケットの内側、または両者にまたがる収益源の一種と見なすことができます。あえて個別に扱うのは、主にTradFiの投資家の視点から見ると、彼らは通常、伝統的な金融市場の枠組みで暗号資産を理解しようとするからです。しかし、暗号資産の中には、従来の金融市場には完全には対応しない仕組みや収益メカニズムが確かに存在します。例えば、マイニング、積分/エアドロップファーミング、プロトコルインセンティブ、オンチェーン流動性マイニングなどです。
多くのCrypto Native Investorsにとって、彼らが最初に金融市場に触れ、理解する入り口は、伝統的な意味での株式/債券市場ではなく、取引所での理財、ステーキング、DeFiレンディング、LP、points / airdrop farming、basis tradeなどのcrypto-nativeなシーンです。Crypto Native LPにとって、この部分のyieldにアクセスするのにGPは不要で、せいぜい信頼できる大口顧客マネージャーが必要です。Tradfi LPにとって、現在では一部の機関がこの部分のyieldをファンドの形式にまとめてtradfi LPに販売しています。
全一次市場の観点から見ると、crypto VCはVCの大きなカテゴリーの下の細分化された分野にすぎません。2021年はクレイジーな年であり、cryptoであろうとなかろうと、そのビンテージの実際のリターンは良くありません。As a cruel fact, LPs have learnt their lessons、超長期のロックアップ期間のある製品にはうんざりしています。なぜなら、ハードロックアップがなければ、少なくとも状況が変化したときに一部のお金を取り出す機会があるからです。Cryptoはある意味で従来のVCよりも悲惨です。なぜなら、全体のビジョンが崩壊したからです。それは新しい産業革命ではなく、せいぜい金融インフラの一つの革命です。
VCに投資することは、VCがプロジェクトに投資するのと同じように、power-law businessであり、lottery-like businessです。宝くじを買いたい人がいる限り、このテーブルは消えません。LPが当時crypto VCに投資した理由は、業界のBetaの獲得、プロジェクトへのアクセス（Accessibility）、判断力の獲得（Judgement）、アセンブリ能力、そして評判のニーズなどです。しかし今日、ETFなどの製品の成熟、そしてGPのパフォーマンスが期待に応えられなかったことから、これらの理由は大きく割り引かれています。
純粋な資本源の観点から見ると、primary tableに残り続ける可能性が最も高いプレイヤーは、endowment/その他の同様の長期的な忍耐資本のマンデートに入るのに十分な規模のファンド、自分のお金で投資するFO、企業、HNW proprietary primary crypto investment、このサイクルで宝くじに当たり/BTCを購入し、本当にLPに並外れたリターンをもたらしたファンド、明確なアセンブリ能力を持ち、LPと利益交換できる生態系リソースを手にしているファンドです。他のプレイヤーにとって、信頼が失われた場合は、気持ちを新たに、信頼を再構築することをお勧めします。
[Yi.PineappleLP]
暗号通貨資金調達：ビジョン主導から製品主導への投資へ
暗号通貨ベンチャーキャピタルの景観は、2020-2021年のビジョン主導の熱狂から、より実用的で製品に焦点を当てた投資アプローチへと移行するという、根本的な変革を遂げています。この変化は市場の成熟とリミテッドパートナー(LP)期待の基本的な変化を反映しており、トークン価格、市場動態、暗号通貨ファンドの将来の構造に大きな影響を及ぼします。
時代の終焉：ビジョン投資は死んだ
記事は正しく、LP(投資有限責任組合)が壮大なビジョンや「次のサイクル」の物語に耐えられなくなったことを指摘しています。これは暗号通貨が資産クラスとして進化する上での重要な転換点を示しています。2020/2021年の強気市場では、LPはブロックチェーン技術の革命的な可能性に基づく超長期のロックアップと将来のリターンの曖昧な約束を受け入れる準備ができていました。今日では、資本は実証可能な製品市場適合(PMF)と即時的な価値提案を持つ製品へと流れています。
この転換は、他の新興技術が投機的なハイプから実用的な応用へと進化する過程と類似しています。暗号通貨は依然として独自の特性を保っていますが、特に「暗号通貨教育」サイクルを完了した機関投資家によって、伝統的な金融のレンズを通じて評価されるようになってきています。
三段階の資金調達景観
記事が暗号通貨資金調達製品をプライマリー、流動性、CeFi/DeFiネイティブイールドのフレームワークに分類したことは、現在の市場構造を理解するための有用な分析の視点を提供しています：
プライマリー投資：賭けは続くが、負担は増す
暗号通貨におけるプライマリー・ベンチャーキャピタルは依然としてべき乗則の、宝くじのような事業ですが、参入障壁が大幅に高く、LPの懐疑心も強くなっています。厳しい現実は、2021年のファンドが暗号通貨と伝統的なVCの両方で低いリターンを生み出し、LPの信頼を損なったということです。
この分野で生き残る可能性のあるファンドは以下の通りです：
– 長期のパシェント・キャピタル(寄付金、年金基金)にアクセスできる大規模ファンド
– 自有資本を投資するファミリーオフィスと富裕層
– 現在のサイクルで exceptional なリターンを生み出したファンド
– 独自のエコシステムリソースとデアルフローの優位性を持つファンド
トークン価格にとって、これは初期段階の資金調達がより選択的になることを意味し、潜在的には以下につながります：
– より合理的な評価手法
– トークンの実用性と収益モデルへのより強い重視
– 事業化の明確な道筋を示すプロジェクトへのプレッシャー
流動性戦略：成熟市場でのアルpha追求
アルファ志向からベータ志向までの幅を持つ流動性戦略は、より短い時間枠で柔軟な投資オプションを求めるLPにとってますます魅力的になっています。このトレンドは、LPがよりリスクを避けるようになるにつれ、暗号通貨市場全体での流動性に対するより広範な需要を反映しています。
これらのファンドのパフォーマンスは市場のセンチメントとトークン価格に大きな影響を与えます。成功したアルファの創出は、より多くの伝統的な資本を引きつける好循環を生み出す可能性があります。逆に、パフォーマンスの悪化は、暗号通貨を資産クラスとして否定的に捉えさせる可能性があります。
CeFi/DeFiネイティブイールド：暗号通貨の独自の価値提案
CeFi/DeFiネイティブイールドのカテゴリーは、暗号通貨の金融エコシステムにおける最も特徴的な側面を表しているかもしれません。ステーキング、イールドファーミング、流動性提供、プロトコルインセンティブを含むこれらの戦略は、伝統的な金融には直接相当するリターンメカニズムを提供しています。
LP、特に伝統的な金融の投資家にとって、これらのイールド製品は、初期段階のベンチャー投資よりも予測可能なリターンを提供する暗号通貨への露出の魅力的な入口となります。これらの戦略を機関グレードの製品にパッケージ化することは、以下のことができるファンドにとって大きな機会となります：
– スマートコントラクトとプロトコルのリスクを管理する
– 一貫した、透明なイールドレポーティングを提供する
– ますます複雑になる規制環境をナビゲートする
地域差異と市場動態
記事が潜在的なアジア市場のバイアスを認識していることは、重要な考慮事項を示しています：暗号通貨資金調達のダイナミクスは地域によって大幅に異なる可能性があります。アジア市場はビジョン主導の投資に対する懐疑心がより高度な段階に達したように見え、GP(一般パートナー)が具体的な価値を示すためにより厳しい環境を作り出しています。
この地域的な乖離は以下につながる可能性があります：
– より有利な規制環境を持つ地域への資本の流れ
– 異なる市場で重要視される異なる投資テーゼ
– 地理的アクセスを超えた独自の価値提案を示すGP間の競争の増加
暗号通貨GPの未来：価値の再定義
LPがより洗練されるにつれ、技術が参入障壁を下げる中で、伝統的なGPは基本的に自身の価値提案を再定義する必要があります。記事は正しく、直接投資モデルとデータへのアクセスを通じて、LPがますます「自分たちでGPになる」ことができることを指摘しています。
暗号通貨のGPが生き残り、繁栄するためには、以下の一つまたは複数の競争優位性を開発する必要があります：
– 特定のニッチでの深い技術的専門知識(例: ZK証明、DeFiインフラ、ゲーミング)
– 新興エコシステムでのデアルフローへの独自のアクセス
– ポートフォリオ企業支援のための優れた運営能力
– 投資意思決定のための独自のデータと分析
– LPの流動性とリターンのニーズに応える製品の創造的構造化
トークン価格と市場構造への影響
この資金調達動態の変化は、トークン価格と市場構造に深刻な影響を及ぼします：
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評価規律: 明確な実用性や収益モデルを持たないトークンは、資金がより希少になると、下落圧力を増すでしょう。
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インフラへの集中: より広範な暗号通貨エコシステムを可能にするプロジェクト(例: オラクル、プライバシーテクノロジー、開発者ツール)は、消費者向けのアプリケーションを上回る可能性があります。
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流動性プレミアム: 流動性があり、イールドを生成するプロトコルに関連付けられたトークンは、評価プレミアムを要求する可能性があります。
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資本の集中: より少ない数の良好にパフォーマンスを発揮するファンドが、投資可能な資本の増加するシェアを獲得し、潜在的に以下につながる可能性があります：
- より集中した投資テーゼ
- 優遇プロジェクトのより高い評価
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パフォーマンスを示すことへのGPへのプレッシャーの増加
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規制的アービトラージ: プロジェクトとファンドはますます有利な規制環境を持つ管轄区に自らの立場を確立し、革新的なポケットを生み出すでしょう。
成熟市場におけるニッチな機会
挑戦にもかかわらず、いくつかのニッチな機会が現れつつあります：
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二次市場専門家: 暗号通貨資産の流動性のある二次取引に焦点を当てるファンドは、増加する流動性需要から利益を得るかもしれません。
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トークン化された実世界資産: 実世界資産のトークン化を通じて、伝統的な金融と暗号通貨を架橋します。
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規制準拠型DeFi: 規制要件を満たしながら、暗号通貨ネイティブな価値提案を維持するDeFi製品を開発します。
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クロスチェーン・アービトラージ: 異なるブロックチェーンエコシステム間の非効率性を活用します。
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伝統金融の暗号通貨統合: 伝統的な金融機関が暗号通貨への露出、保管、投資戦略をナビゲートするのを助けます。
結論
暗号通貨資金調達市場は、投機的なビジョン主導の投資から、より製品主導で実用性に焦点を当てたアプローチへと移行するという、必要な成熟プロセスを経験しています。この転換は、多くの確立されたGPにとって大きな課題を生み出しますが、LP期待の新しい現実に適応できる者にとっては機会も提示されます。
トークン価格にとって、これは、ファンダメンタルズと実用性が評価をますます駆動する、より合理的な価格環境を意味する可能性があります。「暗号通貨革命」の物語は、金融インフラとしての暗号通貨に対するより実用的な見方に道を譲り、投資決定はますます伝統的な市場のそれに類似するようになっています。
この新しい環境で繁栄するファンドは、具体的な製品を提供し、一貫したリターンを生み出し、単純なデアルへのアクセスを超えて独自の価値を提供できるファンドです。暗号通貨ベンチャーキャピタルにおける容易なお金の時代は終わり；その代わりに、より規律的で要求が高く、最終的により持続可能な市場エコシステムが誕生しています。