想象一家创业公司，在不到三年时间里杀入一个竞争极其激烈的行业。去年收入约 8 亿美元，面对的是一个巨大的潜在市场。团队精简，运营杠杆极高。而这一切，是在美国等主要市场的用户至今无法使用它的情况下做到的。这就是 Hyperliquid。
Hyperliquid 的核心是一个去中心化交易所，专做永续合约，一种没有到期日的衍生品。加密永续合约已经是一门大生意：2025 年全行业日均交易量约 2000 亿美元。这块市场长期被 Binance、OKX、Bybit 这些中心化交易所（CEX）把持。Hyperliquid 是第一个在交易量和未平仓量上真正抢到份额的去中心化项目。
光是在永续合约市场继续抢份额，就足以驱动平台的显著增长。但 Hyperliquid 的野心远不止于此。虽然永续合约仍是主要收入来源，今天的 Hyperliquid 已经是一个覆盖多个垂直领域的金融服务平台。
和其他区块链协议一样，Hyperliquid 不是一家公司，不发行股票。它的代币驱动整个网络，从交易活动中获取价值。HYPE 的流通市值约 130 亿美元，按市值排名加密资产第 8 位。与可比的上市公司相比，HYPE 的估值倍数并不算高。考虑到平台的用户增长、庞大的潜在市场和即将到来的监管松绑，我们认为 Hyperliquid 仍有显著的上行空间。
尽管 Hyperliquid 有更大的蓝图，但让它崭露头角的是去中心化永续合约交易。这类产品诞生于加密行业，Grayscale 认为它最终会深度渗透到传统金融。
永续合约没有到期日，也永远不会发生交割。它的设计目的就是为对冲者和投机者提供对标的资产的纯金融敞口，通常 24/7 全天候交易。传统期货之所以能锚定标的资产价格，是因为到期时有人必须交割。永续合约靠资金费率（funding rate）机制：多头和空头之间定期支付一笔小额费用，将价格锚定到标的资产。
Hyperliquid 实现了一个核心突破：中心化交易所级别的性能 + 区块链的透明度和自托管。从交易者的视角看，Hyperliquid 和中心化交易所几乎没有区别：深度订单簿、快速成交、熟悉的仓位管理界面。但每一笔 Hyperliquid 交易都记录在链上，包括清算，并且用户始终保持自托管。
更值得关注的是，Hyperliquid 已经通过开放架构的方式把产品线拓展到了加密永续合约之外。新功能通常通过 Hyperliquid 改进提案（HIPs）引入，产品由第三方开发者部署。例如 HIP-3 允许开发者部署新的永续合约市场，包括股票、大宗商品、指数等非加密资产；HIP-4 则进一步延伸到结果市场，类似于预测市场合约的二元期权。
Hyperliquid 的成功不是投机泡沫的产物，而是因为它比大多数加密基础设施项目更好地解决了一个具体问题：让链上交易对高频交易者来说真正可用。其成功的五个关键因素包括：产品聚焦、市场选择、平台灵活性、分发网络以及社区驱动的代币分配。
HYPE 代币驱动整个 Hyperliquid 生态。HYPE 的价值来源于交易手续费和功能性用途。Hyperliquid Labs 确认 99% 的手续费进入援助基金，该基金将手续费转换为 HYPE 并销毁持有的 HYPE。由于销毁量超过新增发行量，HYPE 的流通供应量一直在下降。
Hyperliquid 处于美国两个监管空白的交叉点：永续合约和去中心化交易所。这两个领域现在都在向更清晰的框架推进。短期来看，监管进展可能优先惠及中心化注册交易场所。但中期来看，CFTC 的规则制定、指导意见或不执法救济可能为 Hyperliquid 在美国提供合规的永续合约产品开辟道路。
Hyperliquid 在加密和传统金融中都找不到直接的对标物。它提供了一个引人注目的区块链金融未来愿景：开放架构平台，依托无许可创新，坚持 DeFi 的透明和自托管原则。如果它能持续保持执行力、留住并壮大社区、并从监管变化中受益，Grayscale 认为 Hyperliquid 有潜力成为一个金融服务巨头。
[深潮 TechFlow]
Hyperliquid (HYPE)：估值偏低的加密衍生品巨头，超越Robinhood的指标
Grayscale最近的研究报告指出，与Robinhood的30-50倍市盈率相比，Hyperliquid的市盈率仅为14倍，这为这一去中心化交换协议的显著上涨潜力提供了令人信服的理由。对于经验丰富的加密货币投资者而言，这种估值差异值得认真考虑，因为Hyperliquid展现出市场破坏性协议的特征，且几乎没有直接竞争对手。
市场定位与竞争优势
Hyperliquid在竞争激烈的无限期合约市场取得了显著进展，成为首个从Binance、OKX和Bybit等成熟中心化交易所手中获得可观市场份额的去中心化协议。该协议仅用三年时间就产生了约8亿美元的收入——这证明了其产品与市场的契合度和运营效率。考虑到Hyperliquid尚未进入庞大的美国市场，这一表现尤其令人印象深刻，而美国市场仍是一个重要的未开发机会。
Hyperliquid的独特之处在于它能够在保持区块链透明度和自我托管的同时，提供交易所级别的性能——包括深度订单簿、快速执行和熟悉的界面。这种混合方法有效地 bridging 了传统金融与去中心化金融之间的鸿沟，创造了不需要用户在性能和安全之间做出取舍的用户体验。
估值分析：HYPE与Robinhood对比
与Robinhood的比较尤其具有启发性。虽然Robinhood (HOOD) 市值在80-90亿美元之间，市盈率通常在30-50倍范围内，但Hyperliquid的市值为130亿美元，市盈率仅为14倍。这表明市场尚未充分认识到Hyperliquid的增长前景和技术优势。
Robinhood的商业模式依赖于订单流支付(PFOF)和客户余额利息，这些模式都面临监管审查和日益激烈的竞争压力。相比之下，Hyperliquid通过其原生代币HYPE从交易费用中直接获取价值，创造了协议使用与代币价值之间的更直接关联。将99%的费用转化为销毁HYPE代币的机制创造了通缩压力，这可能进一步支持长期价值增长。
代币经济学与生态系统价值
HYPE代币是Hyperliquid生态系统的主要价值捕获机制。与许多稀释性代币经济学的协议不同，Hyperliquid的流通供应量一直在下降，因为销毁的代币多于发行的代币。这种通缩机制加上协议不断增长的收入基础，意味着代币持有者有良好的风险回报前景。
Hyperliquid代币经济学的独特之处在于用户、开发者和代币持有者之间激励机制的 alignment。通过允许第三方开发者通过Hyperlight改进提案(HIP)引入新的无限期合约市场，开放架构创造了网络效应，协议的扩张直接使HYPE持有者受益。这种社区驱动的方法已被证明比许多其他协议中自上而下的开发模式更具可持续性。
增长催化剂与市场机会
预计到2025年，加密货币无限期合约市场的日交易量将达到约2000亿美元，这为Hyperliquid提供了巨大的增长空间。然而，Hyperliquid的雄心远不止于加密衍生品。通过其HIP框架，Hyperliquid已经扩展到非加密资产，包括股票、大宗商品和指数——有效地将其定位为多资产衍生品平台。
也许最重要的催化剂是监管明确性。随着无限期合约和去中心化交易所的框架不断发展，Hyperliquid有望从进入因监管不确定性而无法触及的市场中受益。在美国提供合规产品的潜力可能极大地扩展用户基础和收入潜力。
风险与考量因素
尽管看涨论点令人信服，但仍需关注几个风险：
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监管不确定性：尽管预计监管会有进展，但加密监管环境仍然不确定，尤其是在美国。
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执行风险：随着中心化交易所和其他去中心化交易所的激烈竞争，Hyperliquid必须保持其技术领先地位和用户体验。
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市场波动性：作为衍生品平台，Hyperliquid的收入和代币价值与整体加密货币市场波动高度相关。
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竞争：Hyperliquid的成功将不可避免地吸引来自传统交易所和新兴DeFi协议的竞争。
投资论点
对于经验丰富的加密货币投资者而言，Hyperliquid代表了已验证的执行力、技术创新和显著上涨潜力的罕见组合。该协议能够在有利可图的衍生品领域获得市场份额，加上其通缩性代币经济学和扩展到新资产类别的能力，使其有潜力成为不断发展的去中心化金融领域的长期领导者。
与Robinhood的估值差距表明，市场尚未完全反映Hyperliquid的增长前景或技术优势。随着监管明确性的出现和协议继续扩展其产品套件，HYPE可能为那些认识到其成为基于区块链原则构建的金融服务巨头潜力的投资者带来丰厚回报。
在越来越注重实际效用和可持续代币模式的市场中，Hyperliquid脱颖而出，成为了一个能够产生有意义收入同时保持去中心化和自我托管核心原则的协议。实用性和意识形态的平衡可能成为加密货币市场下一阶段发展的制胜公式。