我最关注的股票是 Circle，因为我一直认为，一个跨领域的参与者可以更好地理解这家公司。我写了很多关于它的内容，我发现最令人惊叹的投资者是 Wooden Sister，她对这项资产的操作可以被描述为教科书级别：从“开盘拉升”到“在峰值卖出”，然后再“逢低买入”，她在此过程中赚了数亿美元。
有趣的是，她不是一个日内交易者。她属于那种从长远角度看待叙事的人，无论波动如何，都超长期持有。然而，她对这项资产的操作让我觉得她只是非常清楚地掌握了短期波动——清楚到即使是长期持有者也不得不采取行动。随着 QNT 即将上市，回顾 Wooden Sister 对 Circle 的操作很有价值。
1. 开盘拉升：为什么一只新股在开盘前就能翻倍？
在这次 IPO 中，Circle 以每股 31 美元的价格发行了 3400 万股股票，筹集了约 11 亿美元。承销团（由 JPMorgan Chase、Citigroup 和 Goldman Sachs 牵头）最初将价格区间定在 24 美元至 26 美元，后来提高到 27 美元至 28 美元，最终确定为 31 美元——这个价格一直在上涨，表明需求强劲。据 Bloomberg 报道，此次发行超额认购约 25 倍；BlackRock 也计划认购 10% 的发行量。
真正决定开盘飙升的是流通量。在 Circle IPO 时，总发行股本约为 2.23 亿股，但实际上只有 IPO 中的 3400 万股进行了交易，约占总发行股本的 15%。剩余约 85% 的股份由创始人、早期投资者和员工持有，并被锁定，在短期内限制了销售。
由于供应量被限制在这 3400 万股的小范围内，但需求却堆积了 25 倍以上，这两个因素相互碰撞，迫使价格跳涨以寻找平衡。因此，Circle 直接以 69 美元开盘（比发行价高 123%），盘中最高达到 103.75 美元（比发行价高 235%），收于 83.23 美元（比发行价高 168%）。这 168% 的首日涨幅是三十多年来美国股市 IPO 中十亿美元级别中最高的。
这就是跳空高开的机制：一个热门行业、一个小的流通量、一个高的超额认购率——当这三个因素结合在一起时，开盘时出现显著的跳空高开是不可避免的。这与公司是否值得这个估值没有直接关系；它纯粹是由于“买入压力”和“可供出售的股票”之间的短期失衡造成的。然而，锁定期不会永远持续下去。一旦被锁定的 85% 被释放，开盘时出现的极端供需失衡将逐渐得到纠正。Circle 股价随后的急剧下跌证明了这一点。
II. Cathie Wood 的三个步骤：申购、卸货和买回
Cathie Wood 对 Circle 的看涨观点并不是从上市当天开始的。ARK 长期致力于加密货币资产和数字金融基础设施，Cathie Wood 本人也公开表达了对稳定币的乐观态度。因此，对她来说，该计划在 IPO 日期之前就开始了。
1. 上市前：以发行价收购核心持股
在 Circle 的招股说明书中，ARK 表达了其申购意向，计划在此次发行中购买高达 1.5 亿美元的股票。最终，它在 ARKK、ARKW、ARKF 主动管理型基金中分配了约 449 万股。以 31 美元的发行价计算，总成本约为 1.39 亿美元，基本上达到了其自行设定的申购上限。
为了支持 Circle，ARK 在上市当天出售了其部分其他与加密货币相关的头寸：约 3900 万美元的 Coinbase (COIN)、约 1850 万美元的 Robinhood (HOOD) 和约 1040 万美元的 Block (XYZ)。其加密货币敞口没有增加；相反，这些头寸从其他加密资产转移到了 Circle。以首日交易收盘价 83.23 美元计算，ARK 持有的 449 万股价值约为 3.73 亿美元。
2. 政策推动：出货
在 IPO 之后，Circle 出现了持续上涨。真正将其推向月球的是政策环境。2025 年 6 月 17 日，美国参议院以 68 比 30 通过了 GENIUS Act（稳定币法案），首次在美国联邦层面为美元稳定币建立了监管框架。消息一出，6 月 18 日，Circle 单日上涨 33.8%，收于 199.59 美元；涨势在 20 日继续；23 日，其在交易日内达到 298.99 美元的峰值，这是迄今为止的最高价格，对应的市值约为 660 亿美元。
在这次政策引发的牛市中，WoodSis 开始系统性地减少其持股。第一次出售是在 6 月 16 日，约 34 万股，相当于当日收盘价 151.06 美元；然后在 17 日、20 日和 23 日，她每次又出售了一批，分别约为 30 万股、61 万股和 42 万股。总共，她通过四笔交易出售了约 170 万股，套现约 3.52 亿美元，根据当日收盘价计算，平均价格约为 210 美元。
她为什么选择在这个时候出售？有两个原因。一个原因是纪律。ARK 有一个严格的规定：如果单只股票在一个基金中的权重接近或超过 10%，就会触发再平衡。另一个原因是供应。如前所述，85% 的股份被锁定，迟早会被释放。当政策将价格推向天空时，供应的闸门正在逐渐打开。精明的资金非常清楚这一点。
3. 逢低买入
在 6 月 23 日达到峰值后，Circle 开始了长达数月的下跌。下行压力是多方面的：6600 亿美元的市值已经与基本面脱节；解锁的供应继续涌入市场；市场开始将美联储降息纳入定价，这直接影响了利润预期。
11 月 12 日，Circle 发布了第三季度财报。这些数字令人印象深刻，但该股当天暴跌 12% 至 86.30 美元。就在同一天，Cathie Wood 重新进入市场。11 月 12 日，她购买了约 35 万股，花费约 3040 万美元。第二天，她又进行了购买，两天内总共购买了约 54 万股，花费约 4600 万美元，平均购买价格在 82 美元至 86 美元之间——这是她自 6 月份减持以来首次回购 Circle。
她继续在下跌趋势中买入。2026 年 3 月，在另一次大幅下跌期间，Circle 回到了 100 美元左右，她又投资了约 1630 万美元。到 2026 年第一季度末，根据 13F 文件，ARK 持有约 450 万股 Circle 股票，规模与 IPO 当天相当。她的购买过程同样不完美，但她继续在下跌趋势中进行美元成本平均法，依靠的是同样没有改变的信念：对 Circle 商业模式的长期看涨观点。
III. 真正能学到什么
在回顾了情况之后，除了“低成本”的优势之外，三个关键因素促成了她的成功：对 Circle 的最终结果有独立的判断，逐步进出而不是择时市场，以及限制头寸规模。头寸纪律是大多数散户投资者最缺乏的方面。
对大多数人来说，“开盘买入”实际上是最危险的举动。Circle 从 299 美元跌至 50 美元，回撤了 83%，那些在 200 美元以上追涨的人今天可能仍然深陷亏损。参与 Circle 的匿名交易员出色地执行了它，依靠的是对最终结果的判断、发行价、独立分析和头寸纪律。如果没有这些因素中的任何一个，结果可能会完全不同。
[律动]
Circle IPO案例研究：驾驭加密货币市场波动性
在波动不定的加密货币市场格局中，很少有事件能像主要加密基础设施公司的IPO那样引起如此多的关注。Circle的首次亮相成为了市场机制、机构策略以及政策与价格发现交汇的教科书式案例。对于经验丰富的加密货币投资者来说，这个案例研究提供了关于驾驭市场结构、监管催化剂和纪律性仓位管理的深刻见解。
IPO现象：超越基本面
Circle的IPO表现违背了传统的估值指标，从31美元的发行价飙升，首日收盘价高达83.23美元，涨幅惊人168%。这并非反映其基本价值，而是市场机制完美风暴的结果：
- 供应限制：在223万股总数中，仅有340万股可供交易（15%流通股），这种稀缺性立即带来了上涨压力。
- 超额需求：25倍的超额认购率，包括贝莱德(BlackRock)计划分配的10%，展示了机构的信心。
- 热门板块：稳定币/加密基础设施叙事吸引了大量资本流入。
这一动态为加密货币投资者揭示了一个关键教训：在高需求、低流通股的情况下，价格发现可能会暂时与基本面脱节。随后从峰值到谷底83%的跌幅（从298.99美元跌至50美元）表明这种失衡可能很快得到纠正。
机构策略：方舟投资(ARK)的剧本
凯西·伍德(Cathie Wood)对Circle的策略体现了超越单纯时机的成熟机构思维：
IPO前建仓
方舟投资以31美元的发行价获得449万股，展现了远见和耐心。他们没有追逐开盘价，而是在上市事件前建立了核心仓位，通过战略性地减少对其他加密资产（Coinbase、Robinhood、Block）的敞口来为其融资。这种方法消除了错失恐惧症(FOMO)的风险，并建立了有利的成本基础。
监管催化剂的识别
2025年6月17日通过的《GENIUS法案》（稳定币法案）成为了一个强大的监管催化剂。方舟投资没有在整个上涨过程中持有，而是通过四次出售共170万股系统地减少其仓位。这既体现了纪律（仓位规模限制触发再平衡），也意识到了未解锁的股票最终将涌入市场。
下跌期间的逆向购买
当Circle进入峰值后的下跌期时，方舟投资通过美元平均成本法重新买入，展示了其信念。他们在82-86美元的购买以及在2026年3月下跌期间的后续平均成本购买，展示了机构投资者如何在管理短期波动的同时保持长期观点。到2026年第一季度，他们已将仓位重建至IPO水平。
对加密货币投资者的市场启示
Circle案例研究为驾驭加密货币市场提供了几个关键教训：
1. 政策作为主要催化剂
GENIUS法案通过后33.8%的单日涨幅突显了监管清晰性如何创造不对称机会。对于加密货币投资者而言，关注政策发展不仅仅是关于合规——更是识别基础设施公司潜在估值转折点。
2. 仓位纪律优于时机选择
方舟投资的成功不在于完美把握市场时机，而在于纪律性的仓位规模管理。大多数散户投资者追逐动量，却忽略了仓位纪律往往比入场时机更重要的事实。正如案例所示，那些在200美元以上买入的投资者面临83%的回调才能达到当前水平。
3. 市场结构意识
了解流通股动态、锁定期和机构所有权模式能提供关键优势。最初85%的锁定股限制了供应，但它们的最终释放创造了聪明投资者预期的下跌压力。
4. 长期信念与战术灵活性
方舟投资对Circle业务保持看涨的长期观点，同时调整仓位规模。这种信念与灵活性的平衡在加密货币市场的极端波动中虽然罕见但至关重要。
前进的机会与风险
对于加密货币投资者，Circle案例研究提出了几个战略考虑：
机会：
– 加密基础设施的监管清晰性可能为具有强大市场地位的公司带来额外上涨空间。
– 政策驱动的波动可能为具有稳健基本面的成熟名称创造战术性入场点。
– 像Circle这样的公司成功验证了加密基础设施观点，可能导致更多机构资本流入该领域。
风险：
– 过度集中在单一仓位上，正如散户投资者追逐Circle峰值所示。
– 误将政策催化剂视为基本面改善而非情绪驱动因素。
– 忽略市场结构因素，如流通股和锁定期，这些因素可能造成人为的价格波动。
结论：机构方法
Circle IPO案例研究最终表明，成功的加密货币投资不仅需要信念——它还需要理解市场机制、纪律性仓位管理以及将短期噪音与长期价值区分开的能力。虽然散户投资者通常关注时机和追逐动量，但机构成功来自于建立有利的入场点、管理仓位规模，并在波动中保持信念。
对于经验丰富的加密货币投资者，教训很明确：掌握市场结构的机制，尊重政策催化剂，优先考虑仓位纪律而非完美时机。这种方法不会消除风险，但它会在加密市场日益复杂的世界上为你增加胜算。