在近几年的 RWA 热潮中，美股代币化正悄然成为连接传统金融与区块链的最前沿实验。它将苹果、英伟达、特斯拉等热门股票，以及 SPY、QQQ 等热门 ETF，通过区块链实现1:1实物锚定，让非美国投资者能够24/7交易、即时结算，并将这些资产无缝融入DeFi借贷、DEX交易和跨链流动性池。
Ondo 与 xStocks（由 Backed Finance 发行，后被Kraken深度收购整合）作为这一赛道的绝对双雄，代表了两种互补却迥异的路径，却共同推动代币化股票从实验阶段迈向数十亿美元的主流叙事。随着近期多个国家对美股券商领域的限制，代币化股票的市场需求迎来新一波热潮，Ondo 与 xStocks 预计也将成为这个赛道最大的两大赢家。
一、主要背景
Ondo 成立于 2022 年，初期定位为 DeFi 引入结构化收益率产品，两年内即获得超过 5000 万美元融资。随着 DeFi 原生市场的持续衰退，Ondo 在 2023 年发布 V2 产品，专注于美国国债代币化领域。2025 年 9 月，Ondo 首度在以太坊主网推出代币化股票产品，目前总锁仓金额突破 37 亿美元。Ondo 创始人兼CEO Nathan Allman 曾在高盛数字资产部门工作多年，在本月，Ondo 宣布 Nathan Allman 意外去世，原总裁 Ian De Bode 接任其 CEO 职位。
xStocks 在美股代币化领域则行动得更早。Backed Finance 自 2021 年起就在确定将股票和权益类资产桥接到区块链的目标，最终在 2025 年 5 月推出 xStocks，在 Solana 网络上线超过 60 只代币化股票/ETF。随着代币化股票市场的爆发，知名合规加密货币交易所 Kraken 在 2025 年 12 月宣布收购 Backed Finance，将 xStocks 深度整合进其生态。
二、底层架构与合规
无论是 Ondo 还是 xStocks，其代币背后均对应真实持有的美国上市股票或 ETF。发行机构会通过受监管的托管机构购买并持有对应资产，然后按照 1:1 的比例在链上铸造代币。因此，从资产支撑角度来看，它们更接近于一种链上证券凭证，而非此前 Mirror、Synthetix 等协议推出的价格映射型资产。
xStocks 的发行主体 Backed Finance 总部位于瑞士，其产品主要依据欧洲及列支敦士登相关证券法规运行，每一只 xStocks 代币本质上对应一种可转让证券。这种模式最大的优势在于标准化和可扩展性，使其能够快速接入 Kraken、Bybit 等大量流量入口。
如果说 xStocks 试图在现有监管框架下实现全球扩张，那么 Ondo 的目标则是进入美国证券体系本身。2025 年 Ondo 完成对 Oasis Pro 的收购成为整个行业的重要转折点。完成收购之后，Ondo 获得了建设完整证券发行、登记、交易与结算体系的能力，这使其在牌照背书与合规性方面处于明显的优势位置。
三、发展状况与动态
尽管 Ondo 推出代币化美股功能的时间晚了 3-4 个月，但其在拓展速度方面颇为领先，目前累计支持超过 260 个代币化资产，而 xStocks 目前只支持超过 170 个代币化资产。不过从交易量、持币地址数量等维度来看，代币化美股的竞争态势主要由销售渠道主导。
得到 Kraken 全力加持的 xStocks 所发行代币化美股的交易量往往通常大幅高出 Ondo。以 Tesla 与 Nvidia 为例，xStocks 发行的资产近 24 小时交易量分别为 2445 万美元与 1644 万美元，Ondo 发行的资产近 24 小时交易量为 583 万美元与 830 万美元，差距均在 2 倍以上。今年 3 月，xStocks 宣布启动积分计划，这种发币与空投预期也很大程度进一步刺激了 xStocks 的市场活跃度。
xStocks 实际上承载着 Kraken 打造全资产交易平台、吸引增量用户的战略目标。相比之下，Ondo 的目标则是资产层，始终在积极推动代币化股票与其原有国债产品形成协同效应。在生态拓展方面，Ondo 今年在传统金融体系投入更多精力，例如与 Franklin Templeton 合作推出代币化 ETF，以及与 Broadridge 达成合作，使旗下代币化股票具备股东治理和投票功能。
四、代币化趋势的开始
xStocks 所代表的是一种典型的互联网思维，其核心竞争力来自流量、流动性以及网络效应。而 Ondo 所追求的则是另一条道路，其竞争优势更多来自监管能力、机构合作网络以及金融基础设施壁垒。某种程度上来说，两家公司正在分别扮演加密行业中的 Robinhood 与 Nasdaq。
对于全球投资者而言，代币化美股最大的意义或许并不在于能够 24 小时交易苹果或英伟达，而在于它首次让证券资产具备了互联网原生属性——即时结算、全球流通、可编程以及与 DeFi 的无缝融合。代币化也未必会改变股票本身的价值，但它正在重新定义股票的发行、持有、交易与流通方式。当越来越多股票、债券、基金乃至私募股权资产被搬上链后，人们回头再看今天的代币化美股，或许会发现它并非一个新的加密叙事，而是全球资本市场迈向链上的第一块核心拼图。
[ChainCatcher]
代币化美国股票对决：Ondo 与 xStocks 争夺定义链上纳斯达克
美国股票的代币化已成为现实世界资产(RWA)领域最重要的进展之一，创造了传统金融与区块链技术之间新颖的桥梁。随着市场围绕两大主导者——Ondo 和 xStocks——逐渐巩固，我们正目睹可能成为证券市场根本性变革的早期阶段。
市场动态：代币化股票领域中的两大巨头
Ondo 和 xStocks 代表了两种不同但互补的代币化美国股票和ETF的方法。虽然两者都通过受监管的托管人将其代币与真实的美国股票和ETF以1:1的比例挂钩，但它们的战略路径截然不同。
Ondo 最初专注于结构化收益产品，后转向美国国债，目前专注于代币化股票，已迅速扩展至支持超过260种代币化资产，锁仓价值超过37亿美元。创始人兼首席执行官Nathan Allman（前高盛数字资产部门负责人）近期意外离世，在关键时刻引入了领导层的不确定性，尽管过渡到总裁Ian De Bode的过程似乎井然有序。
xStocks 源自 Backed Finance，后被 Kraken 收购，更早进入市场，在Solana上提供了超过60种代币化股票/ETF。与Kraken的整合为xStocks带来了显著的流动性优势，其特斯拉和英伟达代币的交易量比Ondo同类产品高出2-3倍。最近宣布的积分计划及潜在的空投预期进一步刺激了市场活动。
战略方法：基础设施与分销
这两个平台之间的根本分歧在于它们的战略优先级。Ondo 正在追求”纳斯达克”路径，专注于构建全面的金融基础设施。收购 Oasis Pro 是关键转折点，使他们能够构建完整的证券发行、登记、交易和结算系统。与富兰克林坦普顿和Broadridge等成熟金融机构的合作——特别是股东治理和投票权的整合——表明他们正努力成为机构级证券平台。
相比之下，xStocks 体现了”Robinhood”方法，优先考虑用户访问、流动性和市场覆盖。Kraken 生态系统整合为 xStocks 提供了即时接入庞大用户群和交易基础设施的机会，而他们对欧洲和列支敦士登证券法规的专注则提供了更为标准化、可扩展的全球扩张路径。这种以分销为先的策略在短期内带来了更高的交易量和市场可见度。
市场影响：主流采用的催化剂
美国股票的代币化代表了向主流区块链采用迈进的重要一步。仅在Ondo平台上，已有超过37亿美元被锁定，这一领域正在建立显著的市场存在。最近几个国家对美国股票经纪的限制为代币化替代品创造了顺风，可能加速市场增长。
对于更广泛的加密生态系统而言，这一发展验证了RWA叙事，并为区块链技术提供了超越纯投机的实际用例。能够24/7交易主要股票、即时结算，并轻松将这些资产整合到DeFi借贷协议和DEX中，代表了证券市场的范式转变。
代币价格分析：不同的价值主张
对于考虑投资这一领域的投资者而言，Ondo和xStocks代币的价值主张差异显著：
Ondo代币似乎更紧密地与平台作为基础设施提供商的增长联系在一起。他们专注于机构合作和监管定位的战略表明，如果他们能够成功驾驭复杂的美国证券环境，可能具有长期升值潜力。然而，最近的领导层转变带来了短期不确定性。
xStocks代币从与Kraken生态系统的整合以及其积分计划的潜在奖励中获得更直接的价值。更高的交易量和流动性优势转化为更紧的买卖价差和更有效的价格发现。预期的空投分配可能创造短期投机兴趣，但引发了关于代币在平台激励之外长期实用性的问题。
监管雷区：不同路径，共同挑战
两个平台都面临重大的监管障碍，尽管方法不同。Ondo收购Oasis Pro使其能够 potentially 复杂的美国证券监管框架，如果成功，这可能提供显著的竞争优势。他们对合规性和机构合作的专注表明他们正在为监管审查建立基础。
xStocks对欧洲和列支敦士登法规的依赖提供了更直接的合规框架，但可能限制其直接服务美国投资者的能力。这种监管分歧为每个平台的市场扩张创造了机会和限制。
DeFi整合：解锁新型金融产品
代币化股票的真正潜力超出了简单的交易。它们的可编程性 enables 新型金融应用，可能会彻底改变传统市场：
- 在DeFi借贷协议中作为抵押品，为股票持有者释放流动性
- 整合到DEX和跨链流动性池中
- 基于代币化证券的自动化投资策略
- 高价值股票的部分所有权
- 具有实时再平衡能力的动态ETF
Ondo专注于与传统金融基础设施的整合，表明他们可能优先考虑机构级应用，而xStocks的交易所整合可能导致更多面向零售的DeFi用例。
风险与考量
尽管前景乐观，投资者必须应对几个重大风险：
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监管不确定性：代币化证券不断变化的监管环境带来了重大的合规风险。证券法规的变化可能从根本上影响这些平台的运营。
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对手方风险：虽然两个平台都声称1:1资产支持，但对托管人的依赖引入了需要仔细尽职调查的对手方风险。
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市场碎片化：随着更多玩家进入代币化证券领域，流动性可能在不同平台和协议之间变得碎片化。
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技术漏洞：智能合约风险、预言机依赖和其他技术挑战可能影响这些平台的功能和安全性。
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市场波动性：代币化股票将追踪其标的资产，但由于加密市场动态，可能经历额外的波动性。
投资展望：押注金融的未来
对于经验丰富的加密投资者而言，代币化证券领域代表了主流采用最有前途的短期催化剂之一。虽然Ondo和xStocks都有令人信服的价值主张，但它们不同的战略路径表明了不同的风险回报特征。
Ondo以基础设施为中心的方法如果他们成功驾驭美国法规并建立机构级服务，可能提供更大的长期上行空间。然而，这伴随着更高的执行风险和领导层转变后的短期不确定性。
xStocks以分销为先的策略已经展示了卓越的交易量和市场覆盖，得到了Kraken生态系统的支持。他们的积分计划和潜在空投可能提供短期投机机会，尽管长期价值主张似乎更依赖于持续的交易所整合。
随着代币化趋势加速，更多传统资产迁移到区块链基础设施，这场竞赛的赢家可能不是由哪个平台今天拥有更多资产或更高交易量决定，而是由哪个为明天混合资本市场构建最稳健、合规和集成的金融生态系统决定。