5月25日夜（UTC）、Ondo FinanceはXで創業者兼CEOのNathan Allman氏が予期せず逝去したと発表しました。享年32歳、死因は公表されていません。翌日の5月26日、Ondoの発行量の70%を占めるBitgetが、独自のRWAトークン化プラットフォーム——Realityを発表しました。この時間的な偶然がなくても、このことは遅かれ早かれ起こったでしょう。

Allman氏はcrypto界では極めて稀なbuilderでした——ブラウン大学経済学+生物学、スタンフォードMBA、ゴールドマン・サックスのデジタル資産チーム出身。2021年にゴールドマン・サックスを離れOndo Financeを設立、5年足らずで世界最大のトークン化された現実資産プラットフォームに成長させました。TVLは$38.6億、13のチェーンをカバーし、トークン化された株式とETFの市場シェアは一時70%近くに達しました。OUSGとUSDYの2つのプロダクトは、米国債と利付きドルをチェーン上に移行させ、その規模は前例がありません。同僚は彼を「技術的に正確で、性格は異常なほど穏やか」と評しました——騒音を賞賛する業界では、このような組み合わせは極めて稀です。彼はpromoterではなく、builderです。Ripple CTOのDavid Schwartz氏は、彼を「思考の深さを持つleader」と公に称賛し、CZも哀悼の意を表しました。今後の業界の構図がどのように変化しようとも、Nathan Allman氏のRWA分野への貢献は基礎を築いたものです。彼はウォール街にトークン化を真剣に検討させ、BlackRockとJPMorganにtokenizationを単なるおもちゃとして見なさなくさせました。この功績は、業界が記憶すべきです。R.I.P. Nathan Allman.

Coindooが今年3月20日に報じたところによると、Ondoのトークン化された株式の取引量のうち、Bitgetが約89%を占めていましたが、現在は70%程度に低下しています。Ondoは発行者ですが、流通と取引の生命線はBitgetが握っています。このような構造は本質的に脆弱です——チャネル側が自ら発行することを決定した場合、上流はどうなるのでしょうか？その答えがRealityです。5月26日、BitgetはRealityプラットフォームを発表し、独自rTokensを発行しました——1:1で米国株とETFに対応するオンチェーンのトークンで、米国の証券会社が基礎資産を保管し、CPA監査とスマートコントラクト監査、ステーブルコインの配当、24時間/5日の鋳造と償還、株式の分割と併合の自動更新を行います。一言で言えば、チャネルが自ら参入したのです。これは、Amazonの自社製品とサードパーティの販売者の古い物語によく似ています——プラットフォームはどのカテゴリーがうまく機能しているかを確認し、自らそれを行うのです。OndoはBitgetにとって、市場を検証し、ユーザーを育成し、そしてケーキが切り取られるのを見守る役割を果たしたのです。

Realityの本質は、Ondoが行っていることに「担保+建玉」の機能を追加したものです。トークン化された株式という点では、両者に本質的な違いはありません——1:1で米国株に対応し、コンプライアンスに準拠した証券会社が保管し、オンチェーンでtokenを発行します。Bitgetがさらに行ったのは、rTokensを統一アカウントの証拠金担保として使用し、建玉取引に使用できるようにしたことです。トークン化されたAppleやTeslaの株式を保有することは、単に価格の上下を見るだけではありません——それを証拠金として、外国為替、金、商品などの他の商品を取引することができます。米国株に外国為替、金、商品を重ね合わせ、1つの統一アカウントで複数の資産クラスをカバーします——アイデアは確かに良いです。これにより、ユーザーは単一のプラットフォーム内でクロスアセットアロケーションを行う理由が得られます。しかし、ここには避けて通れない問題があります。これはRWA perpsと同じ道をたどるのではないか？

RWA無期限契約は驚くべき速度で立ち上がっています。CoinGeckoの「RWA Report 2026」によると、2026年第1四半期だけで、RWA perpsの総取引量は$5248億に達し、2025年全体の$3130億を超えています。RWA perpsの主要なデプロイメントであるTrade.XYZは、Loris Toolsのランキングで1日の取引量で1位にランクされています（データは2026年5月23日現在、RWA perpsの1日の総量は$46.3億）。さらに注目すべきは、カテゴリー構造です。The Blockが3月17日に報じたところによると、Trade.XYZの上位30の取引ペアのうち、暗号通貨は7つだけで、残りの23はすべて従来の資産——S&P 500、ナスダック、個別株先物、金、銀、原油です。オンチェーンperp取引の主力は、もはやcryptoではなく、RWAです。

Realityでは、トークン化されたTeslaを担保として、金をロングしたり、ユーロをショートしたりすることができます。しかし、Hyperliquidでは、USDCを使用するだけで、同じポジションを直接開くことができます——最初にトークン化された株式を購入して担保にする必要はありません。perpsのパスはより短く、コストが低く、レバレッジがより柔軟です。2つのパスのインフラストラクチャの重さは、まったく異なるレベルにあります。CEXがトークン化された株式を行う場合、新しい商品を追加するたびに、コンプライアンス、保管、監査、配当、企業行動の同期が必要であり、米国株から香港株、韓国株、台湾株に拡大したい場合は、各市場でやり直す必要があります。Perp DEXに必要なのは、信頼できるoracleだけで、グローバル資産を1つのインターフェースで処理できます。運用上の複雑さは1桁異なり、取引体験はほとんど同じです。したがって、Realityが直面する真の競争相手はOndoではなく、RWA perpエコシステム全体である可能性があります。perpsがすでに24時間/7日の米国株、外国為替、金の合成エクスポージャーを提供できる場合、「担保として建玉を開く」という中間ステップとして、トークン化された株式は本当に存在する価値があるのでしょうか？または別の視点から見ると、Reality自体がDEX上のRWA perpsの台頭に対するCEXの防御的な対応です——トークン化された資産+統一証拠金の方法を使用して、HyperliquidやTrade.XYZに流れる可能性のある取引量を自社のエコシステム内に保持します。

以前に私が提案した判断フレームワーク——米国株のトークン化の「取引属性」と「資産属性」について言及する必要があります。取引属性とは、米国株をトークン化した後、主にオンチェーン取引に使用されることを意味します——プラットフォームは、ユーザーがこれらのトークン化された米国株をチェーン上で売買することを望んでいます。資産属性とは、米国株をトークン化した後、基礎資産としての収益能力を十分に発揮させ、保有者に安定した収益分配を得させることを意味します。過去2年間、すべての主要な米国株トークン化プラットフォーム——Ondo、xStocks——は、取引属性のルートをたどってきました。その結果はどうでしょうか？16か月後、セクター全体のTVLは$1.1Bに過ぎません。一方、ユーザーに米国株のエクスポージャーを取引させるという点では同じですが、無期限契約（Trade.xyz、Aster）はすでに$6Bを達成しています。取引という点では、perpsはトークン化よりも本質的に優れています——より速く、より安く、レバレッジがより柔軟です。株式をトークン化し（証拠金とレバレッジを追加しても）、それを取引させることは、本質的により重いインフラストラクチャを使用して、perpsがより軽量なアーキテクチャで実行できることを行っているのです。

世界の投資家が「株式からキャッシュフローを引き出す」というニーズがどれほど大きいか？TradFiのデータを見ればわかります。私たちの調査対象である84の米国株収益型ETFだけでも、総規模は$6989億（米国株ETFの8.6%を占める）に達し、そのうち高配当ETFは$4352億、covered call ETFは$1361億、優先株/REIT/MLPは$1275億です。その中で最も急成長しているのはcovered callです——2022年初頭の$180億から$1361億に急増し、3年間で7倍以上に増加しました。個別株covered call ETF（YieldMaxが代表、62のファンド）は、ゼロから$133億に達するまでにわずか2〜3年しかかかりませんでした。BlackRockもこのカテゴリーのために特別な調査白書を発行し、covered callが含まれる「outcome ETF」サブカテゴリーだけで、2030年までに$1810億から$6500億に成長し、360%増加すると予測しています。

これらの収益型資産がどれだけの安定したキャッシュフローに貢献しているかを見てみましょう。全カテゴリーの加重平均配当率は約5%（covered callカテゴリーは9〜12%に達する）で、これに基づいて計算すると、年間$350億ドル以上のキャッシュフローが支払われます——現在、100% TradFiシステム内にロックされており、チェーン上ではほとんど見られません。唯一の小さなブレークスルーは、Strategy（旧MicroStrategy）の優先株STRCで、年率11.5%の配当があり、ApyxやSaturnなどのプロトコルによって約$2.7億がトークン化されています。しかし、$2.7億は$7000億に対して、氷山の一角にもなりません。市場は十分に大きく、需要は十分に現実的です。しかし、なぜ今までにこれらの収益型ETFをチェーン上に移行した人がいないのでしょうか？インフラストラクチャの構築と運用が非常に難しいからです。収益型ETFのトークン化は、単純な1:1マッピング、エクスポージャーの獲得ではありません——毎週/毎月の配当計算とチェーン上での分配、基礎となるETFの保有の動的な調整とメンテナンス、NAVの毎日の計算と照合、コンプライアンスに準拠したファンドアーキテクチャ（親ファンド-子ファンド-SPV）の構築、法定通貨側の清算とチェーン側の決済の接続——すべてのステップが重くて面倒です。これが、OndoやxStocksなどのプラットフォームが単純な株式取引のトークン化を選択し、これらの収益型ETFカテゴリーに触れたことがない理由です。やりたくないのではなく、できないのです。資産属性の真の市場は、株式をチェーン上に移動させて取引させることではなく、株式がキャッシュフローを生み出す能力をチェーン上に移動させ、グローバルユーザーがステーブルコインで参加し、ステーブルコインで利息を受け取れるようにすることです。誰がこの運用という難題を解決できるか、誰が次の入場券を手に入れることができます。

RWAlphaは、8か月かけて、申し込みから配当、償還までのライフサイクル全体をカバーする完全な収益型ETFトークン化エンジン（Tokenization Engine）を構築しました——1か月以上の試運転を経て、すでに安定して運用されており、毎週配当を支払っています。コア機能：5つのビジネスサブエンジン、3層の承認チェーン、Fireblocksマルチシグ保管。具体的には：全リンク自動化——申し込み締め切り→ETF取引確認→NAV価格設定→鋳造→配当→償還→引き出し、全プロセス自動化クローズドループ。証券会社API直接接続——ETFのすべてのデータは証券会社APIを通じて自動的に取得され、データソースとタイムスタンプは追跡可能で、手動入力のリスクを排除します。ETF Tokenと基礎ETFは1:1に対応します。3層承認チェーン——すべてのオンチェーン操作は3層の承認を経て、Fireblocksマルチシグによってのみオンチェーンに送信できます。従来の金融の「開始-レビュー-承認」プロセスに合わせます。Fireblocks機関保管——保管ウォレットは完全に用途別に分離され、MPCマルチシグ管理、各トランザクションはFireblocks TX ID +オンチェーンTX Hashの二重記録を持ちます。スマート配当エンジン——ユーザーの有効な保有量×保有日数で加重分配し、自動的にWHT 30%+管理費を控除します。チェーン上で検証可能な透明性——Token供給量はチェーン上でリアルタイムに読み取られ、鋳造/破棄/配当はすべてチェーン上のTX Hashで確認できます。新しいETF製品の追加は簡単な構成のみで、24時間以内にオンラインになります。すでにBNB Chain、Mantleマルチチェーンデプロイメントをサポートしています。

しかし、エンジンは半分に過ぎません。もう半分は、私たちとパートナーが一緒に構築した全リンクコンプライアンス金融インフラストラクチャです。FOMO GroupはOTC法定通貨の入出金チャネルを担当し、ライセンスを受けた証券会社MOOMOOはETF基礎資産の建玉と管理を引き受け、Fireblocksは機関レベルのMPC保管とマルチシグ資金管理を提供し、すべてのステップにはライセンスを受けた機関と監査チェーンがバックアップします。さらに、プラットフォーム側がこのシステムをゼロから構築する必要はまったくありません。RWAlphaはパートナーに完全な技術プラットフォーム、専用の透明なアーキテクチャ——基礎となる保有を透過的にし、チェーン上の資金を共同管理し、専用のコンプライアンスサブファンドアーキテクチャさえ提供します。協力者は「私たちを信頼する」必要はなく、自分で鍵を持っています。現在、私たちの最初のプラットフォームパートナー——大規模なパブリックチェーンのRWA Vaultがまもなく開始されます。

Nathan Allmanは5年間で1つのことを証明しました。ウォール街の資産はチェーン上に移動でき、それにお金を払う人がいるということです。これは彼が業界全体に残した贈り物です。しかし、トークン化された株式が今日まで進化した結果、取引属性のルートはRWA Perpsによって反証されました——より軽く、より速く、より安価な合成エクスポージャーがすべてを飲み込んでいます。本当に価値があるのは資産属性です——それは米国株のトークン化を再定義します。RWAlphaは、この方向性を見ているすべてのパートナーと一緒に、$7000億の収益型ETFのキャッシュフローをチェーン上に移動させたいと考えています。インフラストラクチャはすでに構築されており、鍵はあなた自身で持ってください。

[NathanがRWAについて語る]