取引所のライセンスも、マーケットメーカーの資格も、ウォール街からの承認もなしに、オンチェーン市場が勝利した。2026 年 5 月、Cerebras という AI チップ会社がナスダックに正式に上場した。上場開始時、従来のプレマーケット プラットフォーム Forge Global が提示した参照価格は、最終的な開始価格から 208% も異なっていた。別のプレマーケット プラットフォームである Hiive でも、最大 56% の乖離があった。しかし、別の市場である Hyperliquid チェーンでは、数日前に稼働を開始した Cerebras の無期限契約の最終的な誤差は、開始価格からわずか 3% だった。IPO プロセスでは、一般投資家と機関投資家の間には、ほとんど乗り越えられない壁がある。過去 10 年間で最も急速に成長したテクノロジー資産である OpenAI、Anthropic、SpaceX は、ほぼすべてプライマリー マーケットで誕生した。シリコンバレーの VC、ウォール街の銀行、富裕層のファミリー オフィスは、これらの企業の評価額が数十億ドルに達したときに市場に参入した。一方、一般投資家が初めて購入する機会を得たのは、多くの場合IPO当日であり、評価額はすでに数千億ドルに達し、最初の利益はすでに分配されていました。プレマーケット取引は補完的なメカニズムとして意図されていましたが、誰もが参加できるわけではありません。Forgeの参加条件は年間所得20万ドル以上、または純資産100万ドル以上であり、Hiiveも同様に機関投資家向けのクラブです。この扉は、ほとんどの人が一生のうちに開けることのできない扉です。Hyperliquidはそれを変えようとしています。Hyperliquidが最初にローンチされたとき、仮想通貨コミュニティの一部からは「これは従来の金融に似すぎている」という声が上がりました。しかし、歴史の皮肉なことに、過去の批判が今や最大の障壁となっています。トークン化された株式、IPO前の契約、商品取引がオンチェーンで出現し始めると、「従来の金融に最も似ている」プラットフォームこそが、まさにこの需要に最初に応えるものなのです。 Hyperliquidは、デリバティブ取引専用に設計された高性能ブロックチェーンで、すべての取引、マッチング、およびクリアリングはオンチェーンで行われます。昨年10月、HIP-3をローンチし、資格のある開発者であれば誰でも、無期限契約市場を独自に展開および運用し、基礎となる資産を定義し、価格オラクルを選択し、パラメータルールを設定できるようになりました。Hyperliquidの資産トークン化部門であるHyperunitは、この上にTrade.xyzを構築しました。Trade.xyzは現在、HIP-3エコシステムで最大のサードパーティアプリケーションであり、建玉の90%以上を管理し、オンチェーンのマッチング機能を、米国株、指数、商品、および間もなくローンチされるプレIPOセクターといった最も価値の高いオフチェーン資産に接続しています。ローンチから6か月足らずで、Trade.xyzは1,100億ドルを超える取引量を蓄積し、1日の取引量のピークは56億ドル、1日のアクティブな取引アドレス数は45,000を超えています。上位30の取引市場のうち、仮想通貨の取引ペアはわずか7つで、残りはすべて株式、商品、指数で構成されている。この数字の背後には、より大きな構造的変化があります。Hyperliquidは、従来の金融では不可能なことを実現するために、従来の金融市場の論理を使用しています。それは、24時間365日、障壁のない双方向のゲームベースの価格発見です。これが、Cerebrasの3%のエラーの根本原因であり、208%と56%のバイアスの根本原因でもあります。従来のプレマーケット市場の問題は、テクノロジーではなく構造にあります。ForgeとHiiveの構造は、市場ではなくミラーにしかなれないことを規定しています。参加者は一様に「参入したい」買い手と「撤退したい」売り手であり、価格は一方向にしか動きません。更新頻度も非常に低く、一方は1日に1回アルゴリズムで出力し、もう一方は散発的な取引によって駆動されます。価格に疑問を呈する機会はなく、当然、修正する機会もありません。Trade.xyzの構造は全く異なります。24時間365日継続的に稼働し、3秒ごとに価格を更新し、あらゆる速報ニュースが即座に反映されます。今年2月の土曜日、米国とイスラエルがイランへの空爆を開始し、CMEが閉鎖され、Hyperliquidでの原油の1日の取引量が2,100万ドルから37億ドルに急増しました。このような時、オンチェーンは唯一機能している価格発見メカニズムです。Trade.xyzの契約は、実際の株式を伴わない純粋な永久合成資産であり、現金決済のデリバティブです。この法的構造により、従来のプレマーケットプラットフォームよりもはるかに大きな柔軟性がもたらされます。これは、S&P Dow JonesがHyperliquidの永久契約取引にS&P 500指数を正式に承認したことからも明らかです。さらに重要なのは、資産の最低額や地理的な制限なしに、世界中のUSDC保有者なら誰でも参加でき、最大50倍のレバレッジでロングポジションとショートポジションの両方をサポートしていることです。アジアの個人投資家、ヨーロッパのヘッジファンド、高レバレッジの大口投資家が同じオープンマーケットで競い合い、価格の歪みは裁定取引によって迅速に修正できます。 Cerebrasの失敗を受けて、ブルームバーグはHyperliquidの原油先物契約価格を「最も価値のあるベンチマーク」として引用し始め、オンチェーン価格設定機能を主流の金融メディアの注目を集めるようになった。Cerebrasはその最初の事例だったが、さらに大きな試練が目前に迫っている。間もなくナスダックに上場するSpaceXは、1兆7500億ドルの評価額を目指し、750億ドルの資金調達を目標としている。成功すれば、2019年のサウジアラムコの記録破りの294億ドルのIPOを上回り、人類史上最大の株式公開となる。モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックス、JPモルガン・チェースが引受を主導している。SpaceXのTrade.xyzでのプレマーケット契約は既にオンラインで行われており、オンチェーン取引によって時価総額は2兆ドルを超えている。マクロ経済アナリストのシトリニ氏は、この数字を見て「市場がセレブラスをこれほど正確に評価したことを考えると、マスク氏は間違いなく世界初の兆万長者になるだろう」と書いた。「今回はまだ結論は出ていません。しかし、市場の論理はすでに微妙に変化し始めています。機関投資家やマクロトレーダーは、以前Cerebrasで行ったように、SpaceXのオープン前にTrade.xyzの価格をベンチマークとして使い始めています。かつて機関投資家のみに開かれていた価格決定の扉は、オンチェーン市場によって徐々にこじ開けられています。規模が一定のレベルに達すると、脅威感が生まれます。DefiLlamaのデータによると、Hyperliquidの無期限契約取引量は過去30日間で1,719億ドルを超え、ピーク時にはオンチェーン無期限契約市場全体の75%以上を占めていました。世界の主要な伝統的なデリバティブ市場インフラであるCMEグループとニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル取引所（ICE）は、焦り始めています。今年5月、両機関は潜在的な市場操作リスクと潜在的な不正行為の可能性を挙げ、米国の規制当局に対しHyperliquidへの監視を強化するよう働きかけました。制裁回避の問題。より深刻な懸念は、Hyperliquid と同様に…」統一された規制枠組みがないままオンチェーン プラットフォームが拡大し続けると、既存のデリバティブ市場の構造に影響を与え、国境を越えたコンプライアンス上の課題が生じる可能性があります。競合他社が巨大企業から規制圧力を受け始めると、多くの場合、後者のコア利益が脅かされていることを意味します。伝統的な金融からのこの圧力に直面して、Hyperliquid は受動的に反応するのではなく、十分に準備していました。今年の 2 月には早くも、Hyper Foundation は、元 Blockchain Association 政策責任者の Jake Chervinsky が率いる独立非営利団体 Hyperliquid Policy Center に約 2,900 万ドルを割り当て、特に政策研究と規制ロビー活動に充てました。5 月、CME と ICE が正式に圧力をかけたのと同じ週に、Hyperliquid の共同創設者兼 CEO の Jeff Yan はワシントンを訪れ、議会議員と直接会いました。協議はCLARITY法と暗号資産規制の枠組みに焦点を当て、米国におけるオンチェーンデリバティブ取引市場のコンプライアンスに準拠した実装を促進することを主な目的とした。この取引所は2つの側面を持っていた。まず、Hyperliquidに関する技術的な紹介。政策センターは2つの主要な点に焦点を当てた。1つ目は、オンチェーン取引アーキテクチャ、グローバルなユーザーニーズ、金融イノベーションインフラとしての位置付け。2つ目は、政策立案者が関連するメカニズムと潜在的な影響を理解できるように、DeFiとオンチェーン市場の「基本原則」の説明を提供した。ジェフ・ヤン氏は後に、米国の両党が暗号資産業界に対して「慎重かつオープンな」規制姿勢を示していると感じ、今こそオンチェーンデリバティブを米国の規制システムに導入する政策の好機だと考えていると述べた。政策センターはまた、2つの取引所からの非難に対して公に反論した。Hyperliquidの取引記録はすべてオンチェーンで追跡可能であり、透明性は従来の金融市場をはるかに凌駕している。この透明性こそが、ジェフ・ヤン氏が従来の金融を離れ、オンチェーン市場を構築する主な動機であった。彼の見解では、従来の金融システムの問題点は効率性にあるのではなく、信頼が仲介者に依存し、資金の流れが少数の判断に左右され、一般の人々が全体像を把握できないことにある。ブロックチェーンは、信頼をコードに置き換え、すべてのアカウントをチェーン上で公開し、誰でもリアルタイムで検証できるようにするという可能性を初めて提供する。このゲームの戦場は、取引インターフェースから連邦議会議事堂にまで広がった。かつて、IPO価格設定は、価格表、ロードショー、機関投資家向けチャネルといった閉鎖的な空間で行われるゲームであり、一般の人々は常に市場が開くのを外で待っていた。Cerebrasの3%対208%の勝利は、初めて数字で、扉が開かないわけではないことを証明した。SpaceXが鐘を鳴らそうとしている。より大きな検証の窓が開かれた。*この記事は参考情報であり、投資助言を構成するものではありません。市場はリスクを伴います。慎重に投資してください。[Conflux]