最近、分散型デリバティブ取引プラットフォームのVariationalは、Dragonflyが主導する5,000万ドルのシリーズA資金調達ラウンドの完了を発表しました。これまでの3回の資金調達ラウンドを含めると、Variationalは合計6,180万ドルを調達しました。投資家の顔ぶれは非常に印象的で、Dragonflyだけでなく、Sequoia Capital、Coinbase Ventures、Bain Capital Crypto、Hack VC、その他多くの著名な機関が含まれています。DeFiLlamaのデータによると、Variationalのオープンインタレスト（OI）は8億1,000万ドルを超えており、Hyperliquidの94億ドルにはまだ大きく及ばないものの、現在オンチェーンデリバティブプロトコルの中で4位にランクされています。競争の激しい分散型デリバティブ市場において、Variationalが一貫してトップ機関投資家の投資を引き付けているのはなぜでしょうか？チームの経歴は？どのような差別化戦略を採用しているのでしょうか？この記事では、その概要を簡単に説明します。チームの経歴と起業家としての経験という観点から見ると、VariationalとHyperliquidには多くの共通点があります。両者とも名門大学の卒業生で、定量取引のバックグラウンドを持ち、定量ファンドを設立した後、オンチェーンデリバティブプラットフォームの構築に移行しました。しかし、Hyperliquid の初期の秘密主義やチームの匿名性とは異なり、Variational はホワイトペーパーで創業チームの経歴と起業家としての経験を公開しました。Variational は Lucas Schuermann と Edward Yu によって共同設立されました。CEO の Lucas はコロンビア大学を卒業し、以前は取引システムエンジニアリングアーキテクチャに注力していました。Edward Yu は中国出身の定量アナリストです。2 人はコロンビア大学の工学部で研究中に初めて出会い、2017 年に定量ヘッジファンド Qu Capital を共同設立しました。2019 年に Qu Capital は Digital Currency Group に買収されました。その後、2 人は Genesis Trading に入社し、Lucas はエンジニアリング担当副社長、Edward Yu は定量取引担当副社長を務めました。ホワイトペーパーによると、2021 年に Genesis を退社するまでに、彼らのチームは数千億ドルの取引量を処理しました。以前の仕事を辞めた後、彼らは独自のトレーディング会社であるVariationalを設立し、1,000万ドルの資金を確保しました。その後数年間、チームは独自のトレーディング戦略を実行しながら、主要なCEXおよびDEXとのトレーディングインターフェースを統合しました。その後、チームは自身のトレーディング経験とシステムに関する専門知識に基づいてVariationalプロトコルの開発と運用を開始しました。さらに、Variationalの開発チームと定量分析チームのメンバーは、Google、Meta、Virtu Financial、IMC Trading、Jane Streetなどのテクノロジーおよび定量分析機関出身です。ホワイトペーパーによると、コア技術チームのメンバーは一般的にソフトウェアエンジニアリングまたは定量分析において10年以上の経験を有しています。視覚的には、VariationalのトレーディングインターフェースはHyperliquidのものと大きくは変わりません。このプラットフォームは既に約450の取引ペアを備えており、主に暗号通貨とTradeFi資産を対象とし、ユーザーに最大50倍のレバレッジを提供しています。TradeFiセクションは現在ベータテスト中で、公式発表によると、TradeFiマーケットでは100以上の取引ペアが利用可能になる予定です。しかし、Variationalはプレスリリースで、Hyperliquidとは明確に異なるポジショニングをしていると述べています。Variationalは、そのモデルはHyperliquidスタイルの取引所というよりはブローカー会社に近いと述べています。ターゲットユーザーはネイティブの暗号通貨トレーダーに限定されず、手数料無料の取引と流動性集約を通じて、オンチェーンデリバティブの執行体験を従来の市場に近づけることを目指しています。現在、VariationalはArbitrum上で動作し、2つの製品ラインモデルを採用しています。Omniバージョンは主に個人ユーザーを対象とし、複数のソースから流動性を集約する無期限契約取引製品として位置付けられており、Proバージョンは機関投資家向けのOTCデリバティブ取引を対象としています。Hyperliquidとの最大の違いは、注文マッチングと流動性メカニズムにあります。 Hyperliquidは、独自に構築したL1チェーンと公開の中央指値注文帳（CLOB）に依存しており、プロトコル内またはHLPボルト内のマーケットメーカーが価格提示を競い合い、トレーダーはメーカー/テイカー手数料を支払います。一方、VariationalはRFQ（見積依頼）モデルを採用し、単一の流動性プロバイダーを取引相手としています。オンチェーンでのマーケットメイキングには依存せず、CEX、DEX、OTC取引チャネル、従来の金融マーケットメーカーからリアルタイムで外部流動性を集約し、ヘッジングによってリスクを管理します。この差別化されたアプローチの根拠は、VariationalのCEOであるLucas氏が、オンチェーンの流動性はCMEのような従来の取引所に大きく遅れをとっており、注文帳モデルには「コールドスタート」問題があると考えているためです。外部で流動性を集約することで、オンチェーンで流動性をゼロから再構築する必要がなくなります。Variationalは現在Pre-TGEフェーズにあり、$VARトークンはまだ発行されていません。このプロジェクトは当初、2025年第1四半期にTGEを計画していましたが、延期され、新しいTGEの正式な日付はまだ発表されていません。2025年12月、VariationalはOmni Pointsシステムを開始しました。公式声明によると、$VAR供給量の50%はコミュニティインセンティブに使用され、一回限りのエアドロップではなく、ポイントなどのさまざまなメカニズムを通じて段階的に配布されます。ポイントに関しては、すでに300万ポイントが初期ユーザーに遡及的に配布されており、その後は毎週金曜日に、前週の取引スナップショットに基づいて計算されたポイントが配布されます。ポイントプログラムは遅くとも2026年第3四半期までに終了する予定です。現在、参加する主な機会は、Omniプラットフォームでの無期限契約取引です。取引量がポイント獲得の主要因であり、保有期間や他者への紹介でも追加ポイントを獲得できます。[ChainCatcher]
Variational: 量化ファンド支援のデリバティブブローカー、Hyperliquidの優位性に挑戦
オンチェーンデリバティブの市場は、Variationalが5000万ドルのシリーズA資金調達を発表したことで盛り上がりを見せており、その総調達額は6180万ドルに達しました。ドラゴンフライ・キャピタルが主導し、sequoia、Coinbaseベンチャーズ、ベインキャピタル・クリプトが参加したこの大規模なインスティチューショナル投資は、Variationalの分散型デリバティブ取引における差別化されたアプローチに対する大きな自信を示しています。
市場コンテキストと競合状況
現在、オープンインテレスト（OI）が8億1000万ドルでオンチェーンデリバティブプロトコル第4位のVariationalは、Hyperliteの94億ドルOIが支配する競争の激しい市場で活動しています。格差は大きいものの、Variationalの量化ファンド背景とインスティチューショナル投資は、特に差別化戦略を成功裏に実行できれば、大きな市場シェアを獲得する潜在力があることを示唆しています。デリバティブ市場は、プロトコル全体の総価値ロック（TVL）が200億ドルを超えるDeFiの最も収益性の高いセグメントの一つです。オンチェーンデリバティブに対する機関投資家の関心が高まるにつれて、従来の金融と暗号通貨取引の間のギャップを架け橋できるプラットフォームが、比例以上の利益を得られるでしょう。
チームの強み：クオンティ取引のパワーハウス
Variationalの共同創業者たちは、並外れた資歴をもたらしています。CEOのLucas SchuermannとEdward Yuはコロンビア大学の工学部で初めて出会い、2017年にQu Capitalを共同設立し、2019年にデジタル・カレンシー・グループに買収されました。買収後、両者はGenesis Tradingで勤務し、Lucasはエンジニアリング担当VP、Edwardはクオンティ取引担当VPを務めました。このチームが数百億ドルを超える取引量を処理した経験は、大きな競争上の優位性をもたらします。Google、Meta、Virtu Financial、IMC Trading、Jane Street出身のチームメンバーによって補完されたこの経歴は、Variationalが高度なデリバティブプロトコルを構築するという複雑な課題に取り組む上で、ユニークな位置づけを与えています。
差別化戦略：RFQモデルvs.従来のオーダーブック
Variationalの最も重要な差別化点は、競合他社であるHyperliquidが使用するオーダーブック方式と鮮明に対照的なリクエスト・フォー・クォート（RFQ）モデルにあります。Hyperliteはマーケットメイカーまたはプロトコル財政が価格を提示し合う公開の中央限価格オーダーブック（CLOB）に依存する一方、Variationalは単一の流動性プロバイダーを対話相手として採用しています。
このRFQアプローチにより、Variationalは以下のことが可能になります：
- 外部流動性の集約: CEX、DEX、OTC市場、従来のマーケットメイカーからのリアルタイム流動性
- 「コールドスタート」問題の回避: オンチェーンで流動性を一から再構築する必要がない
- 無料取引の提供: 外部流動性をより効率的に通すことにより
- 機関投資家向け: 従来の取引所ではなく、ブローカーのようなモデルを通じて
この戦略は、オンチェーン流動性がCMEのような従来の取引場に比べてまだるっこしいという基本的な真実を認識しています。流動性提供で直接競争しようとするのではなく、Variationalは異なる流動性源間で最も効率的な仲介者を目指しています。
製品戦略：二重アプローチ
Variationalの二重製品ライン戦略は、洗練された市場セグメンテーションを示しています：
- Omni版: 複数のソースからの集約された流動性で動く先物契約を対象とする小売ユーザー向け
- Pro版: 機関投資家向けOTCデリバティブ取引に焦点を当て
このアプローチにより、プロトコルは同時に小売市場と機関投資家市場の両方にサービスを提供でき、後者はより安定した、高い利益率の収益源を提供する可能性があります。暗号通貨と従来の金融資産（現在ベータ版）の両方に焦点を当てた約450の取引ペアの組み込みは、Variationalを従来市場と暗号通貨市場間の潜在的な架け橋と位置づけています。
トークノミクスとコミュニティインセンティブ
トークン生成イベント（TGE）が2025年第1四半期（新しい日程は未発表）に延期されたことに伴い、Variationalはユーザーの関与を維持するためのOmni Pointsロイヤリティプログラムを開始しました。配布モデル（$VAR供給の50%を、一度のエアドロップではなくPointsを通じてコミュニティインセンティブに）は、コミュニティ構築に対する考え抜かれたアプローチを示唆しています。このPointsプログラムは、遡って早期ユーザーに配布され、週次取引活動に基づいて計算され、インセンティブをプロトコル使用と一致させます。この配布メカニズムは、プロトコルの成長から利益を得る忠実なユーザーベースを育み、従来のエアドロップモデルよりも長期的なトークン価値のためにより強固な基盤を創出する可能性があります。
リスクと課題
強固な基盤があるにもかかわらず、重大なリスクが残ります：
- 実行リスク: RFQモデルは大規模な状況では未検証であり、外部流動性が利用可能で競争力を保ち続けることに依存しています。
- 市場飽和: デリバティブ市場はすでに確立されたプレイヤーと大幅な資本で混雑しています。
- 規制による厳しい監視: TradFi資産へ拡大するデリバティブプロトコルとして、規制上の課題は避けられません。
- 流動性への依存: このモデルの成功は、多様な外部流動性源へのアクセスを維持することにかかっています。
投資考察
経験豊富な投資家にとって、Variationalはいくつかの魅力的な特徴を持つデリバティブ分野での興味深い機会を表しています：
- ** exceptionalなチーム**: 量化ファンド背景と機関投資家取引経験はDeFiでは稀です。
- 差別化された戦略: RFQモデルはオンチェーンデリバティブにおける実際の苦痛点に対処します。
- 強力な投資家支援: トップクラスのベンチャーキャピタルは検証を提供し、潜在的に戦略的優位性をもたらします。
- 明確な製品-市場適合性: 二重アプローチは小売市場と機関投資家市場の両方に対処します。
しかし、遅延したTGEはトークンのタイミングと配布に関する不確実性を生み出しています。投資家は、大きな資本を投資する前に、特に取引量、ユーザー成長、流動性集約の有効性などのプロトコルメトリクスを注意深く監視する必要があります。
結論
Variationalの大規模な資調達と量化ファンドを支えたアプローチは、オンチェーンデリバティブ分野における真剣な挑戦者としての位置づけを与えています。Hyperliteのような確立されたプレイヤーとの競争で重大な課題に直面しているものの、その差別化されたブローカーモデルとインスティチューショナル投資は、意味のある市場シェアを獲得できる可能性があります。TGEの延期は、プロトコルがさらに発展し、トークン配布前にその価値提案を示す時間を与えてくれます。
従来の取引と暗号通貨取引の境界が曖昧になるにつれて、優れた実行とユーザー体験を提供しながらこのギャップを効果的に架け橋できるプラットフォームが、最も利益を得られるでしょう。VariationalのRFQモデルと二重製品戦略は、このトレンドを資本化する上で好ましい位置にあり、今後数ヶ月間注目すべきプロジェクトであることを示唆しています。