近日，去中心化衍生品交易平台 Variational 宣布完成由 Dragonfly 领投的 5000 万美元 A 轮融资。加上此前三轮融资，Variational 累计融资额已达到 6180 万美元。其背后投资阵容相当豪华，除了 Dragonfly，还包括 Sequoia Capital、Coinbase Ventures、Bain Capital Crypto、Hack VC 等多家知名机构。
根据 DeFiLlama 的数据，Variational 上的未平仓合约（OI）已超过 8.1 亿美元，与 Hyperliquid 的 94 亿美元仍有不小差距，但 OI 目前在链上衍生品协议中排名第四。在竞争激烈的去中心化衍生品赛道里，Variational 为什么能持续获得顶级机构押注？团队背景是什么？又有哪些差异化路径？本文做了简要梳理。
从团队背景和创业经历来看，Variational 和 Hyperliquid 有不少相似之处，都是名校毕业，做量化交易出身，在创办量化基金后，再转向搭建链上衍生品平台。不过与 Hyperliquid 早期神秘、团队匿名的做法不同，Variational 在白皮书中披露了创始团队的背景与创业经历。
Variational 由 Lucas Schuermann 和 Edward Yu 共同创立，其中CEO Lucas 毕业于哥伦比亚大学，此前主要负责交易系统工程架构；Edward Yu 则是华人背景的量化分析师出身。两人最早在 Columbia University 工程系读书和研究期间相识，并于 2017 年共同创办量化对冲基金 Qu Capital。2019 年，Qu Capital 被 Digital Currency Group 收购。随后，两人加入 Genesis Trading： Lucas 担任工程副总裁， Edward Yu 担任量化交易副总裁。
根据白皮书介绍，在 2021 年离开 Genesis 前，两人所在团队已经处理过数千亿美元规模的交易量。离职后，他们创立了自己的自营交易公司 Variational，并完成了 1000 万美元融资。随后几年，团队一边运行自营交易策略，一边完成与主流 CEX 和 DEX 的交易接口集成。之后，团队开始基于自身交易业务和系统经验，开发运行 Variational Protocol。此外，Variational 的开发和量化团队成员还来自 Google、Meta、Virtu Financial、IMC Trading、Jane Street 等科技与量化机构。白皮书称，核心技术团队成员普遍拥有超过十年的软件工程或量化研究经验。
从Variational交易界面上看，和Hyperliquid差异不是很大。平台上已经上线了大概450多个交易对，主要覆盖加密货币、TradFi两大类资产，可以为用户提供最高 50 倍的杠杆交易能力。TradFi板块目前在Beta测试阶段，据官方披露，TradFi 市场将上线 100 多个交易对。
不过，Variational在新闻稿中表示和Hyperliquid有明显的差异化定位。Variational提到自己的模式更像券商，而不是另一个Hyperliquid风格的交易所，它的目标用户不限于加密原生交易者，而是希望通过零费用交易和流动性聚合，让链上衍生品的执行体验更接近传统市场。目前Variational运行 Arbitrum上，采用双产品线模式，Omni版本主要针对零售用户，定位于聚合多个来源流动性的永续合约交易产品，而 Pro 则面向机构场外衍生品交易。
与Hyperliquid最大的不同，在于订单匹配和流动性机制。Hyperliquid依赖自建的L1链和公开的中央限价订单簿（CLOB），由协议内的做市商或HLP金库竞争报价，交易者需要支付Maker/Taker手续费。而Variational采用的是RFQ（请求报价）模式，以单一的流动性提供者作为对手方，不依赖链上内部做市，而是从CEX、DEX、场外交易渠道和传统金融做市商处实时聚合外部流动性，并通过对冲来管理风险。而选择这种差异化的路径理由是，Variational CEO Lucas 认为链上流动性仍远远落后于 CME 等传统交易场所，订单簿模式存在“冷启动”问题。而从外部聚合流动性，不需要在链上从零开始重建流动性。
Variational 目前仍处于 Pre-TGE 阶段，$VAR 代币尚未发行。项目曾计划在 2025 年 Q1 进行 TGE，后已延期，目前官方尚未公布新的确切 TGE 时间。2025 年 12 月，Variational 上线了 Omni Points 积分系统。官方表示，50% 的 $VAR 供应量将用于社区激励，通过 Points 等多种机制逐步发放，而非一次性空投。积分方面，已向早期用户追溯发放 300 万积分，此后每周五发放积分，会根据前一周交易快照计算，积分程序最晚将于 2026 年 Q3 结束。目前主要参与机会是在 Omni 平台进行永续合约交易，交易量是获取积分的核心因素，持仓时间和推荐他人也可获得额外积分加成。
[ChainCatcher]
变分：挑战Hyperliquid主导地位的量化支持衍生品经纪公司
链上衍生品市场随着Variational宣布完成5000万美元A轮融资而升温，使其总融资额达到6180万美元。由Dragonfly Capital领投，Sequoia、Coinbase Ventures和Bain Capital Crypto参与，这一大量机构支持表明市场对Variational在去中心化衍生品交易方面的差异化方法充满信心。
市场背景与竞争地位
目前，Variational在链上衍生品协议中排名第四，未平仓合约(OI)达8.1亿美元，在一个由Hyperliquid的94亿美元OI主导的高度竞争领域运营。尽管差距很大，但Variational的量化背景和机构支持表明它有可能获得可观的市场份额，特别是如果能成功执行其差异化策略。
衍生品市场代表了DeFi最具吸引力的细分市场之一，各协议的总锁定价值(TVL)超过200亿美元。随着机构对链上衍生品的兴趣增长，能够弥合传统金融和加密货币交易之间差距的平台将不成比例地受益。
团队实力：量化交易巨头
Variational的联合创始人带来了卓越的资质。首席执行官Lucas Schuermann和Edward Yu最初在哥伦比亚大学工程学院相遇，后来于2017年共同创立Qu Capital，该基金于2019年被Digital Currency Group收购。收购后，两人都在Genesis Trading任职，Lucas担任工程副总裁，Edward担任量化交易副总裁。
该团队处理数千亿美元交易量的经验提供了显著的竞争优势。这种背景辅以来自Google、Meta、Virtu Financial、IMC Trading和Jane Street的团队成员，使Variational处于独特的地位，能够应对构建复杂衍生品协议的挑战。
差异化策略：RFQ模型与传统订单簿
Variational最显著的差异化在于其报价请求(RFQ)模型，与Hyperliquid等竞争对手使用的订单簿方法形成鲜明对比。虽然Hyperliquid依赖公共限价订单簿(CLOB)，做市商或协议金库在其中竞争报价，但Variational采用单一的流动性提供者作为交易对手。
这种RFQ方法使Variational能够：
- 聚合外部流动性：来自CEX、DEX、OTC场所和传统做市商的实时流动性
- 避免”冷启动”问题：无需从零开始在链上重建流动性
- 提供零费用交易：通过更有效地传递外部流动性
- 瞄准机构用户：通过类似经纪人的模式而非传统交易所
该策略承认一个基本事实：链上流动性仍远落后于CME等传统交易场所。与其在流动性供应方面直接竞争，Variational的目标成为不同流动性来源之间最有效的中介。
产品策略：双轨制
Variational的双产品线策略展示了复杂的市场细分：
- Omni版本：通过来自多个来源的聚合流动性为零售用户提供永续合约
- Pro版本：专注于机构OTC衍生品交易
这种方法使协议能够同时服务零售和机构市场，后者可能提供更稳定、更高利润的收入流。包含约450个交易对，同时关注加密货币和传统金融资产（目前处于测试阶段），使Variational成为传统市场和加密市场之间的潜在桥梁。
代币经济学与社区激励
代币生成活动(TGE)已从2025年第一季度推迟（未公布新日期），Variational已启动其Omni Points忠诚度计划以保持用户参与度。分配模式——50%的$VAR供应通过Points分配给社区激励，而非一次性空投——表明其对社区建设深思熟虑。
Points计划追溯分配给早期用户，并根据每周交易活动计算，将激励与协议使用情况对齐。这种分配机制可以培养一个忠于协议的用户群体，使其从协议增长中受益，可能为代币的长期价值比传统空投模式奠定更坚实的基础。
风险与挑战
尽管有坚实的基础，但仍存在重大风险：
- 执行风险：RFQ模型未经大规模测试，取决于外部流动性的持续可用性和竞争力。
- 市场饱和：衍生品市场已经挤满了成熟的参与者和大量资本。
- 监管审查：作为扩展到传统金融资产的衍生品协议，监管挑战不可避免。
- 流动性依赖：模型的成功取决于维持获取多样化外部流动性来源的能力。
投资考量
对于经验丰富的投资者，Variational在衍生品领域代表着一个引人注目的机会，具有几个吸引人的特点：
- 卓越团队：量化背景和机构交易经验在DeFi中罕见。
- 差异化策略：RFQ模型解决了链上衍生品的实际问题。
- 强大投资者支持：顶级风投提供验证和潜在的战略优势。
- 明确的产品市场契合度：双轨方法同时解决零售和机构市场。
然而，延迟的TGE在代币时间和分配方面造成不确定性。投资者在投入大量资本前应密切监控协议指标——特别是交易量、用户增长和流动性聚合的有效性。
结论
Variational的大量资金和量化方法使其成为链上衍生品领域的有力竞争者。虽然在与Hyperliquid等成熟竞争对手的竞争中面临重大挑战，但其差异化经纪模式和机构支持可能使其能够获得可观的市场份额。TGE的推迟为协议提供了进一步发展和在代币分发前展示其价值主张的时间。
随着传统和加密交易之间的界限继续模糊，能够有效弥合这一差距并提供卓越执行力和用户体验的平台将最受益。Variational的RFQ模型和双产品策略表明它可能处于有利地位来利用这一趋势，使其成为未来几个月内值得密切关注的投资项目。