元IMF首席エコノミストのジータ・ゴーピナート氏が提唱した「ブリス・トレード（Bliss Trade）」構想が、市場の基盤的ロジックとして「タコ・トレード（Taco Trade）」に取って代わっています。この構造的かつ超党派的な財政バックストップへの期待が、現在のリスク資産評価における真の「モート（moat）」を形成しており、通貨下落トレードの核心的理由でもあります。
『Crypto is Macro Now』ニュースレターの著者であるノエル・アチェソン氏は、以下の3つの重要な洞察を提示しました。第一に、現在の株式・債券市場の極端な乖離は、1999年以前のインターネット・バブル直前の状況に類似していること。第二に、パウエル議長は連邦準備制度（Fed）の独立性を守らねばならずながらも、2023年の銀行危機における自身の役割を認めざるを得ないこと。第三に、長期的なデグローバリゼーションの趨勢により、インフレは短期間で急速に収束しないということです。
株式・債券の乖離について、アチェソン氏は、グローバルな債券利回りは引き締めを示唆している一方で、株式市場は投機的サイクルに従っていると指摘しています。「ブリス・トレード（Bliss Trade）」は、政府が危機時に国民を救うために必然的に支出を行うという前提に基づいており、これはシステム全体の脆弱性を増す一方で、リスク志向を高める要因にもなります。また彼女は、S&P 500指数と等加重指数（equal-weight index）との開きが拡大していることに懸念を示しており、このパターンは前回1999年に観測されています。
インフレに関して、アチェソン氏は、コアCPIが2024年以降、2.6％～3.0％の範囲で横ばいとなっていると述べています。彼女は、デグローバリゼーションが主因であると主張し、Fedが信頼維持のため2％の目標を維持しているものの、多くの当局関係者は非公式に3％をより現実的な水準と見ていると指摘しています。ホルムズ海峡危機といった地政学的出来事の展開にかかわらず、現行のインフレ物語は短期間で終息する可能性は低いと判断しています。
パウエル議長の任期評価については、アチェソン氏はその実績を「混在的（mixed）」と位置づけています。彼はFedの政策目標を効果的に伝達できた一方で、暗号資産関連銀行の閉鎖に関する行動は、政治的影響を受けており、独立性に欠けていたと批判しています。また、パウエル議長はバランスシート縮小を望んでいるものの、市場の現実と債券市場の影響力によって、この目標の達成は極めて困難であるとも指摘しています。
Bitcoin（ビットコイン）に関しては、アチェソン氏はそれを通貨下落に対するヘッジ資産と見なしていますが、現在では単なるマクロ資産の一つとして扱われていると分析しています。また、『クラリティ法（Clarity Act）』はEthereum（イーサリアム）にとって恩恵となる可能性がある一方で、Bitcoinの規制上の地位はすでに比較的明確であると述べています。さらに彼女は、トークン化イノベーションに関する規制免除措置は、純粋に投機的デリバティブ取引のための市場を生み出さないよう、慎重に設計される必要があると警告しています。そうした市場の出現は、業界の評判を損なう結果を招くでしょう。
[深潮TechFlow]
マクロシフトと暗号通貨：「ブリス・トレード」時代とデジタル資産への含意
暗号通貨市場は、もはや不可逆的にマクロ経済的変化のバロメーターとなっており、「タコ・トレード」から「ブリス・トレード」への移行は、市場論理における根本的な再方向性を示しています。ノエル・アチソンが鋭く指摘するように、私たちは政府の財政的支援に対する期待がリスク資産の評価の真の防御線を形成する時代に入りつつあり、これはシステム全体の脆弱性とデジタル資産のための前代未聞の機会を両方とも創出しています。
「ブリス・トレード」パラダイム：通貨安と暗号通貨の台頭
「ブリス・トレード」は、市場が危機において政府が必然的に財政刺激で介入すると仮定して動作する構造的シフトを表します。このシステム的支援への期待はリスク資産を防御線で囲みながら、同時に通貨安トレードを促進しています。暗号通貨にとって、このパラダイムは特に重要であり、それはビットコインが通貨価値下落へのヘッジとしてのコアな価値提案を有効にするものです。
「タコ・トレード」時代と異なる点は、明示的かつ跨党派的な財政的支援の期待です。これは、中央銀行だけでなく財政当局が流動性注入の準備を整える「グリーンスパン・プット」のステロイド版を創出します。暗号通貨への含意は二重です：通貨拡大段階において伝統的なリスク資産との相関が高まり、財政浪費が加速する際には主権を持たない価値の貯蔵手段としての魅力が高まります。
株傑 divergence：1999年への反響と暗号通貨の投機サイクル
世界的な債券利回りが引き締めを示唆する一方で、株式市場が投機サイクルに従うという極端な乖離は、黄色の点滅信号です。アチソンが1999年のインターネットバブル以前との比較を特に懸念視している点は、S&P 500と等加重指数間の同じ乖離が現在現れているからです。市場力の集中と投機的行動は歴史的に大きな調整を前触れとします。
暗号通貨にとって、これは複雑な情景を提示します。一方では、投機的なバブルはしばしば「リーチを求める」リスクオンのセンチメントの恩恵を受けるデジタル資産を含みます。他方では、株式市場の調整は全てのリスク資産、暗号通貨を含む、連鎖的な決済を引き起こす可能性があります。今回は「ブリス・トレード」の期待が重要な違いとなります：市場は財政的介入を予測し、それはいかなる下落を和らげる可能性があり、潜在的に下落リミットを制限しながらも投機的な段階を長引かせるかもしれません。
インフレ、グローバル化の逆行、暗号通貨のヘッジ・ナラティブ
2024年以来、主にグローバル化の逆行によって駆動され、コアCPIが2.6%から3%の間しぶとく維持されているというアチソンの分析は、暗号通貨投資家にとって最も重要な洞察かもしれません。FRBが2%目標を公にコミットしているにもかかわらず、3%をより現実的なものとして私的に受け入れていることは、通貨政策が経済のファンダメンタルズが示すものより引き締まっている可能性のある二重現実を創出しています。
この環境は暗号通貨のインフレヘッジ・ナラティブにとって基本的に強気です。一時的な要因によって駆動された2021-2022年のインフレ上昇とは異なり、現在のインフレは構造的であり、逆行することのないグローバル化の逆行のトレンドに根ざしています。サプライチェーンが再編成され、生産がより地理的に制約されるにつれて、ビットコインのようなハードキャップ資産のためのケースは大幅に強化されます。「ブリス・トレード」の財政的支援期待と構造的インフレの組み合わせは、通貨価値下落のための完璧な嵐を創出し、暗号通貨はそれから利益を得るユニークな位置にあります。
パウエルの遺産と暗号通貨の規制分岐点
パウエルの任期は矛盾の研究です。彼はFRBの目標を効果的に伝えましたが、暗号通貨関連の銀行閉鎖においては独立したものではなく政治的に影響を受けました。これはデジタル資産市場における規制の一貫性と法の支配に関する深刻な疑問を提起します。
声明された意図にもかかわらず、FRBがバランスシートを縮小するための苦闘は、市場現実の力を強調しています。暗号通貨にとって、これは規制の逆風が続く可能性がある一方で、デジタル資産を支える構造的な力—通貨価値下落、財政浪費、主権を持たない代替品に対する需要—が最終的にイノベーションを制約しようとする政治的試みを上回ることを示唆しています。
ビットコインの規制地位は他の資産と比較して確かに比較的明確ですが、この明確さには限界があります。SECの執行アプローチは規制の不確実性を創出する一方で、ビットコインを「デジタルゴールド」の標準としての地位を意図的に強化する可能性があり、イーサリアムのようなより革新的なプラットフォームはより複雑な規制環境をナビゲーションしています。
トークン化：双刃の剣
実世界資産のトークン化は、暗号通貨にとって最大の機会と最大のリスクの両方を表します。アチソンは、不適切に構成された免除が純粋に投機的な派生商品市場を創出し、業界の正当性を損なう可能性があると正しく警告しています。トークン化のナラティブ、もし適切に実行されれば、伝統的な金融と暗号通貨の間の溝を埋め、流動性のない資産を数兆ドル解放することができます。
投資家にとって、鍵は不動産、商品、収入ストリームのトークン化—つまり、既存の金融商品を追加の複雑さで単に複製する合成派生商品ではなく—真の経済活動を促進するプロジェクトを特定することになります。Clarity Actからのイーサリアムの潜在的な利益は、適切に構成された場合、規制の明確さが機関投資家の採用を加速させることができることを示唆しています。
投資含意：「ブリス・トレード」時代のナビゲーション
経験豊富な暗号通貨投資家にとって、現在の環境は繊細なアプローチを必要とします：
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ビットコインをマクロヘッジとして: 多様化されたポートフォリオ内でBTCを通貨価値下落への直接的なプレイとして位置づけますが、投機的な段階において伝統的なリスク資産との相関を認識します。
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イーサリアムのトークン化プレイ: トークン化におけるイーサリアムの開発を監視し、純粋に投機的な応用ではなく、実世界資産の統合に焦点を当てます。
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ハイプを超えた多様化: 「ブリス・トレード」環境は投機サイクルを促進しますが、グローバル化が逆行する経済における真の問題を解決するプロジェクトを特定します—サプライチェーンの透明性、国境を越える決済、資本規制回避。
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規制的アービトラージ: 明確で革新的に友好な規制フレームワークを持ち、市場シェアを獲得している管轄域に機会が存在します。
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ボラティリティ管理: 株傑の乖離は増加するボラティリティを示唆しています。ポジショニングは暗号通貨の非対称的な上昇ポテンシャルへの露出を維持しながら、適切な下落ヘッジでポートフォリオを調整します。
「ブリス・トレード」時代は暗号通貨にとって魅力的な逆説を創出します：システム全体の脆弱性が増加する一方で、主権を持たない代替品のためのケースが強化されます。現在の市場構造、その暗黙的な政府支援は投機的なサイクルを長引かせる可能性がありますが、最終的な下落リスクも増加させます。暗号通貨投資家にとって、鍵はこの環境を広い採用サイクルにおける一時的な段階として認識し、投機的な上昇とデジタル資産の基本的な価値提案の両方を捉えるためのポジショニングにあることです。