TetherはBinanceを席巻しているが、CoinbaseはHyperliquidにUSDCを統合したばかりだ。ステーブルコインの流通チャネルをめぐる争いは激化している。Hyperliquidは現在、仮想通貨分野で最も激しい競争の場となっている。先週、21SharesとBitwiseのHYPEスポットETFが米国の取引所に上場し、続いてGrayscaleとVanEckが上場した。この機関投資家の熱狂の裏には、取引所の収益の一部をめぐって各社が競い合う、利益をめぐる長期にわたる戦いがある。昨年秋、HyperliquidはCoinbaseとCircleに奪われた収益を取り戻すことを目指し、USDHと呼ばれるネイティブステーブルコインの公開入札を開始した。当時、約56億ドル相当のUSDCが取引所のクロスチェーンブリッジに保管され、年間約2億ドルの利息を生み出していた。これらの利益はすべて中央集権型の競合他社に流れ、実際に需要を生み出したプラットフォームには何も残らなかった。最終的に、Native Markets は Paxos や Ethena などの企業との入札合戦でコミュニティの投票に勝ち、USDH が正式にローンチされました。しかし、つい先週、Native Markets は USDH を Coinbase に売却し、ネイティブ ステーブルコインを段階的に廃止し、USDC を取引所の主要な価格資産として復活させることに合意しました。その見返りとして、収益の 90% が Hyperliquid に還元されますが、具体的な収益獲得メカニズムは不明です。この取引は Hyperliquid の勝利と広く見なされ、Coinbase と Circle は敗者と見なされています。この解釈は理解できますが、正確ではありません。Hyperliquid がこの取引から得たメリットは明らかです。USDH の約 2 倍という大幅に増加した収益シェア、ワシントンの仮想通貨業界で最も影響力のある勢力の 1 つとの提携による規制上のサポート、そして信頼できるステーブルコインに戻ることによるユーザー エクスペリエンスのメリットです。結局、この取引所は当初USDCを中心に構築され、USDCはHIP-3市場を支配し、過去6か月間Hyperliquidに数え切れないほどの見出しをもたらしました。CoinbaseとCircleのこの動きは、ブランド構築戦略、つまり前回のサイクルで最も暗号通貨ネイティブで成功したプロジェクトの1つとの戦略的提携と見なされています。しかし、USDCの実際の市場における位置付けと無期限契約の成長軌道を考慮すると、2番目の受益者が浮かび上がってきます。CoinbaseとCircleは、おそらくこの取引で最も重要な要素である、巨大なUSDC流通チャネルへのアクセスを獲得しています。USDCはGENIUS法の成立以来、力強い勢いを見せています。Circleはこの枠組みの規制環境を先取りして構築し、USDCは米国を拠点とし、高いコンプライアンスを遵守しています。この位置付けは、すでに実際の取引量に反映されています。Alliumのデータによると、USDCの取引量は2026年5月に3,550億ドルに達し、ここ数ヶ月で初めてUSDTを上回り、昨年7月のGENIUS法の成立後、成長が大幅に加速したことを示している。変わらないのは、全体的な構造パターンである。GENIUS法が施行される直前の2025年4月、USDTはステーブルコイン市場の67%を占め、USDCは27.6%を占めていた。1年後、USDTのシェアは67.3%、USDCは28.1%となり、わずか0.5パーセントポイントの変化にとどまった。USDCの取引量は加速しているものの、供給シェアは停滞している。昨年10月のArtemisのレポートでは、米国がUSDCの最も強力な市場であると指摘されている。GENIUS法後の成長傾向を考慮すると、米国は一貫してUSDC最大の成長エンジンとなっている。しかし、まさにここに新たな競争のラウンドが集中している。 StripeはTempoなどの企業を買収することで、市場に決定的に参入しました。主要な金融機関もGENIUS標準に準拠した独自のステーブルコインを発行しています。USDCの本拠地はあらゆる方面から侵食されています。米国で競争が激化すれば、USDCは海外で事実上足場を失います。他の地域では、USDTがデフォルトの米ドルとして支配的で、貯蓄、投資、取引に広く使用されており、積極的に拡大を続けています。過去1年間で、USDTの流通チャネルを拡大するために特別に立ち上げられた新しいパブリックチェーンがいくつかあり、TetherもGENIUS準拠の米国の規制枠組み内でUSDCを攻撃するためにUSATを立ち上げました。永久契約は、仮想通貨分野で最も急速に成長しているセクターの1つであり、毎年一貫して2桁または3桁の成長を維持しています。これらは構造的にステーブルコインと深く結びついており、ステーブルコインは主に永久契約市場を構築するための価格設定資産として機能します。 USDTは既にこの分野で大きな足場を築いており、世界最大の無期限契約取引所であるBinanceのほとんどの市場で主要な価格決定資産となっています。Hyperliquidの取引量はBinanceよりはるかに少ないものの、オンチェーン無期限契約取引所としては最大規模であり、オンチェーン無期限契約市場の30%を占め、建玉の46%を支配しています。4月30日現在、その取引量はBybitの約50%、OKXの約30%、Coinbaseの約79%となっています。Hyperliquidはまだ初期段階にあるにもかかわらず、オンチェーン無期限契約分野での優位性により、米国以外ではBinanceに匹敵する世界的な影響力を持っています。Coinbaseはなぜ自社の無期限契約商品を拡大することで、この流通チャネルを構築しないのでしょうか？それは、Coinbaseが規制の枠組みによって制約を受けており、サービスを提供できる顧客数とアクセスできる市場が制限されているためです。より柔軟な環境の恩恵を受けるHyperliquidは、より多くの地域に進出することができ、BinanceとCoinbaseの両社に対して優位に立っている。これはCoinbaseには真似できない点だ。そのため、CoinbaseとCircleはHyperliquidにグローバル展開を委託し、USDCはこの成長に便乗した。Tetherも同様の戦略を採用している。4月のDrift脆弱性攻撃後、Tetherは復旧のために最大1億4750万ドルを拠出した。この取引により、USDTがDriftの決済資産として設定され、指定されたマーケットメーカー向けにTetherが裏付けしたUSDTプールが設立され、取引インセンティブレイヤーに資金が提供された。ステーブルコイン戦争の両陣営は同じことを認識している。それは、永久契約がステーブルコインの主要な戦場であるということだ。全体として、GENIUS Actの勢いを活用するために、CoinbaseとCircleはより広範な流通チャネルを必要としており、Hyperliquid取引がその鍵となる可能性がある。これにより、USDCはオンチェーン取引の中核に浸透し、仮想通貨分野で最も急速に成長している軌道に乗り、USDTやBinanceと直接競合できる規模を達成することができる。これはまた、国内規制の境界が緩和されることへの賭けでもあるかもしれない。 CFTCのセリグ委員長は、米国で永久契約が利用可能になることを望んでいることを明確にしており、CLARITY法案の可決はこれを実現する可能性がある。今週の報道によると、SECは（銀行を介さずに）この措置を実施する準備を進めている。