ステーブルコイン競争において、焦点は「誰がよりコンプライアンスに準拠しているか」から「誰がより多くの取引量を獲得できるか」へと移行しています。
「GENIUS Act」の成立後、USDCは確かに新たな成長の勢いを増しています。Circleの米国の規制背景とコンプライアンスの利点により、USDCは取引量でUSDTに追いつき、さらには上回り始めています。しかし、市場シェアの観点から見ると、状況は大きく変わっていません。USDTは依然としてステーブルコイン市場の大部分を占めており、米国以外では強力な地位を維持しています。
これは、CoinbaseとCircleがHyperliquidと提携したことの本質でもあります。表面的には、これはステーブルコインの資産交換です。USDCはHyperliquidの主要なクオート資産となり、Hyperliquidはより高い収益分配を受け取ることができます。しかし、より深いレベルでは、これは流通チャネルを巡る戦いです。
Hyperliquidはオンチェーン永久契約市場の中核プラットフォームであり、永久契約は当然のことながら、価格設定および決済資産としてステーブルコインに依存しています。これらの市場の主要なクオート資産になる者は誰でも、オンチェーン活動によってもたらされるより多くの取引量、証拠金、預金、引き出し、および長期的な使用シナリオを獲得できます。TetherはすでにBinanceを通じてこの道を証明しています。Tetherの強みは、発行規模だけでなく、グローバルな取引システムへの深い統合にもあります。
CoinbaseとCircleにとって、Hyperliquidは、彼ら自身が再現するのが難しいグローバルなリーチ機能を提供します。規制上の制約により、CoinbaseはBinanceやHyperliquidのようなより広範な市場をカバーできないため、USDCをHyperliquidの基盤となるトランザクションに組み込むことが、USDTのネットワーク効果に対抗するための現実的な道となる可能性があります。
この記事で最も注目すべき点は、Coinbaseが譲歩しているかどうか、またはHyperliquidがどれだけの収益分配を受けているかではなく、USDCが「米国のコンプライアンスに準拠したステーブルコイン」から、より広範な「オンチェーン取引の基軸通貨」へと変貌しようとしていることです。永久契約が成長し続けるにつれて、ステーブルコイン戦争の主な戦場は、これらの高頻度取引シナリオにますます集中する可能性があります。
Tetherは依然としてBinanceを支配していますが、CoinbaseはUSDCをHyperliquidに再投入したばかりです。ステーブルコインの流通チャネルを巡る戦いはますます激化しています。
Hyperliquidは、現在の暗号資産業界で最も人気のある資産の1つになりつつあります。先週、21SharesとBitwiseが立ち上げたスポットHYPE ETFが米国の取引所で開始され、GrayscaleとVanEckがそれに続いています。機関投資家の資金流入の背景には、継続的でより長い競争があります。それは、この取引プラットフォームの経済的利益の分け前を誰が得られるかということです。
昨年の秋、HyperliquidはネイティブステーブルコインUSDHの提案を公募するRFPを開始し、以前にCoinbaseとCircleに流れていた収益を取り戻すことを目指しました。当時、約56.0 億ドルのUSDCがHyperliquidのクロスチェーンブリッジに保持されており、年間約2.00 億ドルの利息収入を生み出していましたが、これらの収益は集中型の競合他社に流れていました。プラットフォーム自体、つまり需要の真の源泉は、それから利益を得ていませんでした。最終的に、Native Marketsはコミュニティ投票でPaxos、Ethena、その他の入札者を破り、USDHがその後開始されました。
しかし、つい先週、Native MarketsはUSDHをCoinbaseに売却し、Hyperliquidの利益に結び付けられたこのステーブルコインを段階的に廃止することに合意し、USDCが再び取引所の主要な価格設定資産になることを許可しました。その見返りとして、関連する収益の90%がHyperliquidに還元されますが、具体的な収益獲得メカニズムは現在不明です。外部の世界は一般的に、この取引をHyperliquidの勝利と解釈しており、そのコストはCoinbaseとCircleが負担しています。この解釈は理解できますが、完全に正確ではありません。
Hyperliquidがこの取引から明確に得られるのは、大幅に改善された収益分配であり、USDHモデルの約2倍です。ワシントンの米国暗号資産業界で最も影響力のある声の1つと同盟を結ぶことで、より強力な規制リソースを獲得します。同時に、取引プラットフォーム上で元々構築されたステーブルコインエクスペリエンスに戻り、ユーザーはすでにそれを高く信頼しています。特に過去6か月間、Hyperliquidに多くの注目を集めているHIP-3市場では、USDCが引き続き主要な使用資産です。
CoinbaseとCircleの視点から見ると、外部の世界はこの取引をブランディングの機会として捉えています。彼らはそれを利用して、以前のサイクルで最も暗号資産ネイティブで成功したプロジェクトの1つとのより緊密な関係を築いています。しかし、USDCの現在の市場での地位を永久先物市場の成長軌道と比較すると、別の受益者が現れます。CoinbaseとCircleが真に得るのは、USDCの流通チャネルです。このスケーラブルな流通は、この取引の他のどの部分よりも重要かもしれません。
「GENIUS Act」の成立以来、USDCは確かに強い成長の勢いを示しています。Circleは、この規制の枠組みによって形成された新しい環境に十分に対応していました。USDCは米国に本社を置き、常にコンプライアンスを重視してきました。このポジショニングは、実際の取引量に反映されています。Alliumのデータによると、2026年5月のUSDCの取引量は3,550 億ドルに達し、ここ数か月で初めてUSDTを上回り、昨年の7月の「GENIUS Act」の成立以来の成長の加速を反映しています。
しかし、ステーブルコイン市場の構造的な力学は変わっていません。「GENIUS Act」の前夜である2025年4月、USDTはステーブルコイン市場の67%の市場シェアを保持しており、USDCは27.6%でした。1年後、USDTのシェアは67.3%で、USDCのシェアは28.1%でした。2つの間の変化は、0.5パーセントポイント未満です。言い換えれば、USDCの取引量は加速していますが、その供給シェアはほとんど変化していません。
昨年の10月にArtemisによって発表されたレポートによると、米国はUSDCにとって最も支配的な市場です。USDCの「GENIUS Act」後の成長と米国の規制環境との相関関係を考慮すると、米国もUSDCの成長の主な源泉であると結論付けるのは比較的安全です。しかし、問題は、米国が新しい競合他社が最も集中的に市場に参入している場所でもあるという事実にあります。Stripeは、Tempoやその他の買収を通じてステーブルコイン事業に明確に参入しました。主要な金融機関も、「GENIUS Act」の要件に従って、独自の国内コンプライアンスに準拠したステーブルコインを立ち上げています。彼らはすべて、USDCの最も中核的な市場を侵害しています。
まだ初期段階にありますが、オンチェーン永久契約市場におけるHyperliquidの支配的な地位と、集中型取引所の取引量に匹敵し、時にはそれを上回ることさえできるパフォーマンスにより、米国以外でのBinanceのカバレッジに近いグローバルなリーチを獲得しました。これにより、CoinbaseとCircleに新しいチャネルが開かれました。彼らはHyperliquidを活用してTetherと競争し、それをUSDCの構造的な流通チャネルに変えることができます。
しかし、これはまた、なぜCoinbaseが独自の永久契約事業をさらに発展させず、この流通チャネルを自ら構築しないのかという疑問も提起します。その理由は、Coinbaseが規制の枠組みによって制約されており、サービスを提供できる顧客の範囲と、開始できる市場の数に制限があるためです。現在、Coinbaseは約100か国をカバーしており、Binanceがカバーする180か国の半分強です。Hyperliquidは、より「寛大な」運用環境の恩恵を受けて、より広範な市場にリーチできるため、BinanceやCoinbaseよりも優位性があり、Coinbase自身が再現するのは難しい優位性があります。
したがって、CoinbaseとCircleは、Hyperliquidにグローバルなリーチの役割を担わせ、USDCが基盤となる資産としてこれらの市場に参入することを選択しました。この取引により、管轄区域を巡る戦いに直接関与することなく、USDCの供給の増加とそれによって生じる収益を通じてアップサイドを共有できます。彼らは経済的利益の一部しか得られませんが、それはCoinbaseだけでは到達できない規模です。
Tetherも独自のバージョンを行っていますが、はるかに小規模です。4月のDriftへの攻撃後、Tetherはその回復を支援するために最大14750 万ドルを注入することを約束しました。この取引により、USDTはDriftの決済資産となり、指定されたマーケットメーカー向けのTether担保付きUSDT制限を設定し、取引インセンティブレイヤーの資金を提供しました。言い換えれば、TetherはDriftの危機を利用して、主要なSolana永久契約DEXの基軸通貨を変更しました。この取引の前は、ステーブルコインとしてのUSDCのSolanaでの存在感はUSDTの2倍以上であり、これはSolanaチェーン全体で一般的でした。
ステーブルコイン戦争の両陣営は、同じことを認識しています。永久契約市場は、ステーブルコイン競争の重要な戦場です。全体として、「GENIUS Act」によってもたらされた成長の勢いを利用するために、CoinbaseとCircleはより多くの流通チャネルを必要としており、このHyperliquid取引はまさにそのような参入点となる可能性があります。USDCがオンチェーン取引のコアシーンに広がり、暗号資産業界で最も急速に成長しているカテゴリの1つに参入し、USDTおよびBinanceと対等に競争できる可能性があります。
これは、米国の国内規制の境界に対する賭けのさらなる開放となる可能性もあります。CFTCの委員長であるSeligは、永久契約が米国で公然と取引されることを明確に望んでおり、「CLARITY Act」の成立により、これが保証される可能性があります。今週のレポートでは、SECがProject Cryptoイニシアチブの下で「イノベーションウェイバー」を開始する準備をしており、暗号資産ネイティブプラットフォームが、より緩やかな登録要件の下でトークン化された米国株のオンチェーン取引を提供できるようにすることが示されています。
Seligのリーダーシップの下でのCFTCと、Atkinsの下でのSECの規制の方向性を見ると、Coinbaseは事前に準備を進めているようです。USDCがすでにコア資産として確立されている状態で、Hyperliquidが米国市場で流通能力を獲得できるようにしています。もちろん、上記はまだ推測の域を出ません。しかし、それはウォール街と機関投資家がHyperliquidをどのように見ているかと一致しています。将来の永久契約システムへの参入点としてです。資産にとって、これはほとんど最も魅力的な追い風の1つです。
[律动]
USDCの戦略的反攻：なぜHyperliquid提携はステーブルコイン戦争においてすべてを変えるのか
最近のCoinbase-Circle-Hyperliquid連合は、ステーブルコインの景観における転換点を示しており、USDCとUSDT間の競争における根本的な変化を示唆しています。多くの市場参加者は時価総額と取引量に焦点を当てていますが、この提携は暗号通貨エコシステム全体の配分経済を再構築しうる、洗練された戦略的動きを表しています。
新たな戦場：取引量対ネットワーク効果
長年、ステーブルコインの物語は規制コンプライアンスによって支配されてきました。USDCは米国市場にとって「コンプライアンス」のある選択肢と位置づけられ、一方でUSDTはグローバルなネットワーク効果と先発の優位性を活用してきました。しかし、2026年5月のデータは重要な進化を明らかにしています：USDCの取引量（3550億ドル）はUSDTを上回りましたが、USDTは依然として67.3％の市場シェアを維持しており、USDCの28.1％に対して圧倒的な優位性を持っています。
この二重性は、本当の戦いを暴露しています：ステーブルコインはもはや単にコンプライアンスや信頼だけで競争しているのではなく、配分チャネルと製品統合において競争しています。Hyperliquid提携はCoinbaseとCircleが、規制上の位置づけだけではUSDTの確立されたネットワーク効果を置き換えることはできないという認識を示しており、彼らは実際に価値が創造されているインフラを獲得しなければならないのです。
Hyperliquid：USDCのグローバル拡大のためのトロイの木馬
この提携が特に戦略的である理由は、Hyperliquidの市場における独自の位置づけにあります。取引量で中央集権型取引所と同等の取引量を持つ主要な永久契約プラットフォームとして、HyperliquidはCoinbaseに、取引所自身が規制上の制約によりアクセスできないグローバルな配分チャネルを提供します。
90％の収益分配モデルは単なる財政的な譲歩ではなく、配分インフラに対する戦略的投資です。HyperliquidでUSDCを主要な引用資産として組み込むことで、CoinbaseとCircleは以下の機会を得ます：
- 高頻度取引活動：永久契約は、証拠金、担保、決済のための大きなステーブルコインの流れを生み出します
- グローバル市場アクセス：Hyperliquidのより広範な規制カバーはCoinbaseの制限を補完します
- ネットワーク効果：取引量が増加するにつれて、USDCはプラットフォームの運営により深く統合されます
これは典型的なプラットフォーム戦略です—Amazonがその電子商取引ビジネスを補完するためにAWSを構築したのと同様です。Coinbaseは単にステーブルコインを販売しているのではなく、次世代の分散型取引インフラの基盤を構築しているのです。
Tetherの対応：ドリフトの賭け
USDC-Hyperliquidの動きは、Tetherの永久市場における支配力に直接的に挑戦しています。TetherのDriftへの1億4750万ドルの投資は明確な対抗策として機能し、Solanaの永久エコシステムにおける基軸通貨としてUSDTを確立しようと試みています。しかし、これは戦略的な攻撃ではなく、防御的な動きのようです。
TetherはBinanceを通じてその支配力を維持していますが、Coinbase-Circle-Hyperliquid連合は配分に対するより洗練されたアプローチを表しています。単一の取引所パートナーに依存するのではなく、彼らは高ボリューム活動のデフォルトのステーブルコインとしてUSDCとなりうる、多様化した取引プラットフォームのネットワークを構築しています。
トークンの含意：明白なものを超えて
経験豊富な投資家にとって、この提携は明白なUSDC対USDTの物語を超えた、ニュアンスのある機会を生み出します：
HYPE：最も直接的な受益者です。この提携は取引量の増加だけでなく、Coinbaseの関与を通じて機関投資家の信頼をもたらします。21SharesとBitwiseによるHYPE ETFのローンチは、プラットフォームの価値提案をさらに検証します。収入の90％がHyperliquidに還流することで、トークンの実用性と潜在的な買い戻し・焼却メカニズムは、大きな価値の捕捉を生み出す可能性があります。
USDC：すでに規制の追い風を享受していますが、この提携は米国国外での採用を加速させうる、スケーラブルな配分チャネルを提供します。重要な問題は、これがUSDTの確立されたグローバル存在に対して、有意義な市場シェアの獲得に繋がるかどうかです。
USDT：競争圧力があるにもかかわらず、USDTのネットワーク効果は依然として手強いです。この提携は、Tetherが配分戦略においてより攻撃的になることを余儀なくさせ、特定の市場におけるUSDCのプレミアムに対するマージン圧力を生み出す可能性があります。
規制のチェス：将来の明確化のための位置づけ
この提携のタイミングは、重要な規制の発展と一致しています。CFTCのSeligが永久契約に対するオープンさを示し、SECが暗号ネイティブプラットフォームのための「イノベーション免除」を開発しうる中、Coinbaseは将来の規制の明確化から利益を得る可能性のあるインフラにおいて、USDCを戦略的に位置づけているようです。
これは洗練された規制的アービトラージを表しています：現在、HyperliquidのようなプラットフォームでUSDCを主要なステーブルコインとして確立することで、Coinbaseは特定のチェーン上取引活動が米国で規制上の受容を得た場合、ますます価値のある堀（モート）を作り出します。
リスクと不確実性
この動きの戦略的な素晴らしさにもかかわらず、重大なリスクが依然として残っています：
- 規制の不確実性：SECの予測不可能な執行措置は現在の設定を乱す可能性があります
- 競争の反応：Tetherはより攻撃的な配分提携で応答する可能性があります
- 市場の変動性：暗号通貨市場の低迷はHyperliquidの取引量に影響を与える可能性があります
- 集中リスク：この単一提携への依存は、Hyperliquidにいくつかの脆弱性を生み出します
長期的なゲーム：インフラとしてのステーブルコイン
この提携の最も重要な含意は、ステーブルコインが単なる価値の貯蔵資産から重要なインフラコンポーネントへと進化しているという認識です。戦いはもはやどのステーブルコインがより信頼できるか、またはコンプライアンスを満たしているかという問題だけではありません—それは次世代の金融アプリケーションのためのデフォルトの基盤となるものがどれになるかについての問題です。
投資家にとって、これはステーブルコインを単にその規制上の位置づけや利回りの優位性だけで評価するのではなく、その配分能力と高価値取引インフラへの統合によって評価することを意味します。USDC-Hyperliquid提携はこの新しいパラダイムに対する洗練されたアプローチを表しており—それは将来の数年間における競争環境を根本的に再構築しうるものです。
ステーブルコイン戦争は新しい段階に入り、戦場ももはや単に規制的なものではありません—構造的、グローバルで、将来の金融システムのインフラに深く組み込まれています。