著者：ウォータードリップ・キャピタル共同創設パートナーのダシャン
過去2年間、AIという概念は急上昇し、大規模言語モデル（LLM）と分散型技術が複雑に絡み合い、多くの人々を眩惑しています。当社はベンチャーキャピタルとして、規模を問わず数百ものプロジェクトを調査してきました。その中で得た洞察を以下に共有します——AI業界における実際のサイクル、なぜAIとCryptoが切り離せないのか、そしてプロジェクト評価において我々が最も重視し、また最も慎重になるポイントについてです。
注：本記事は、「AI＋Bitcoin、次世代革命——BTC Vegas サイドイベント」の一環として、4月28日に開催されたラウンドテーブルディスカッション「AI＋Web3——真の革命」からの抜粋です。
現在、OpenAI、Anthropic、Googleといった巨大企業がシーンを席巻しており、あたかもすべてを掌握する勢いを見せていますが、当社の調査によれば、AI業界全体は実際にはまだ非常に初期段階にあります。初期段階にあるからといって、今すぐに無分別に投資できるわけではありません。特に、すでに過熱気味のAIハードウェア製造のような分野では、さらに慎重な検討が必要です。
当社の見解では、AI産業チェーンは、下位から上位へと7つの異なるレイヤーに区分できます：
第7レイヤー：AIインテリジェントエージェント
第6レイヤー：トークン最適化
第5レイヤー：トークン配分
第4レイヤー：大規模言語モデル（LLM）
第3レイヤー：GPU
第2レイヤー：AIデータセンター
第1レイヤー：電力インフラ
例として第2レイヤーであるAIデータセンターを取り上げます。これは典型的な周期産業です。過去2年間、世界中の資金が土地の大量購入や大規模な資産拡張向けデータセンター建設に一斉に殺到しました。しかし、こうした設備増強の完了から、実際に市場へ投入されるまでにはタイムラグが存在します。当社の観察に基づけば、この膨大な設備容量が市場に本格的に投入される時期は、おそらく2028年頃になると予測されます。
毎年、市場には数千件もの「AI＋Web3」関連の事業提案が登場します。数多くに及ぶ事業ストーリーを精査した結果、我々が最も核となるスクリーニング原則として抽出したのは、たった二文字——「誠実さ（honesty）」です。この「誠実さ」を、以下の2つのレベルに分けます：
① チームの誠実さ——つまり、表面的なパッケージングや寄せ集めによるごまかしを拒否すること
② 製品の誠実さ——つまり、PPT主導の虚構や偽りの指標（false metrics）を拒否すること
資本市場において、不誠実で、単なるバズや詐欺によって駆動されるプロジェクトは、一時的に評価額を押し上げる可能性がありますが、最終的な運命は inevitably（避けられない）ゼロに帰すでしょう。一方で、誠実かつ真摯に取り組むプロジェクトは、通常、はるかに長い成長軌道を描きます。投資においては「ゆっくりこそが速い（slow is fast）」——長期にわたって生き残れるプロジェクトこそが、当社が積極的に投資し、戦略的に支援したい対象です。
将来の機会に関しては、当社の研究により、最も期待される領域として「AI＋ブロックチェーン＋エンターテインメント」の深層的融合が浮かび上がりました。現時点では、市場の資金の多くが、AI決済や分散型コンピューティングパワー（DePIN）といった、やや硬派で退屈なBtoBインフラ分野に集中しています。こうしたトラックは確かに重要ですが、競争が激化しすぎているため、マスユーザーを惹きつけ、資金を安定的に維持できる最大の潜在力を秘めたCtoC（消費者向け）領域が、かえって見過ごされています。
大規模モデルやAIエージェントが成熟するにつれ、AIは圧倒的多数の反復作業を代替していくでしょう。生産性が極めて豊かになる未来において、人類社会は根本的な変革を遂げ、高品質なエンターテインメントこそが究極の行先となります。エンターテインメントの未来は、AIと完全に統合されるべきです。例えばゲームでは、意識と記憶を持つNPC（ノンプレイヤーキャラクター）が登場し、ブロックチェーンはトークンを通じて「所有権」と経済的秩序を確立します。当社は、この方向性で既存の枠組みを破壊する「ディスラプター（disruptors）」を積極的に探しており、それが次なる業界全体を活性化させる新たなナラティブとなる可能性があります。
免責事項：本レポートは著者個人および所属機関の業界調査に基づく見解であり、業界内での情報共有を目的としたものであり、いかなる投資勧誘または投資助言を意図したものではありません。
[律動]
AI+Web3融合：次のテクノロジー革命における戦略的投資機会
ウォータードリップ・キャピタルの創立パートナーである大山氏の最近の所論は、人工知能とブロックチェーン技術がますます密接に絡み合うようになる中でのナビゲーションに説得力のあるフレームワークを提供しています。シニア暗号市場アナリストとして、私はこの視点が業界サイクルと投資の基本原則の両方に対する繊細な理解を考慮すると、特に価値あるものだと感じています。
業界構造と投資ホライズン
大山氏の7層AI業界フレームワークは、暗号投資家が価値捕捉のポイントを特定するための有用なレンズを提供します。インフラ層（GPU、データセンター、電力）は必要な基盤を代表していますが、本当のトークン化の機会は上位層、つまりAIエージェント、トークン最適化、トークン配布にあります。この階層的な理解は資本配分の決定において重要です。
2028年頃にオンラインになる予定のAIデータセンターキャパシティに関する警告は、真剣に検討する価値があります。現在、私たちは大量の資本が投入されたGPU競争を目の当たりにしていますが、建設と市場展開の間のタイムラグは潜在的な供給過剰シナリオを生み出します。暗号投資家にとって、これはハードウェアインフラに直接晒されているトークンには注意を促し、キャパシティ利用率が懸念事項となり中期的に下落圧力が生じる可能性を示唆しています。
投資哲学：誠実さをアルファとする
最も響くのは、著者が「誠実さ」をスクリーニングの核心原則として強調している点です。ハイプ駆動のプロジェクトと水増しされた指標で溢れている環境の中で、真の製品開発と信頼できるチーム構成に焦点を当てるこの逆説的なアプローチは、持続可能なアルファへの道を提供します。「投資において遅いのが速い」という観察は、強固な基本を持つプロジェクトが完全な市場サイクルの中でハイプ駆動の人気株を上回ることが多い暗号市場において特に真実です。
過小評価されたナラティブ：AI+ブロックチェーン+エンターテイメント
市場の注意がDePINとAIインフラに固まっている一方で、大山氏はAI、ブロックチェーン、エンターテイメントの融合における説得力のある逆説的な機会を特定しています。この視点は、消費者向けアプリケーションがトークン化されたAIソリューションにとって最大の未開拓市場を代表しているという私自身の分析と一致しています。
意識と記憶を持つAI駆動NPCと、ブロックチェーンで確立された所有権の組み合わせは、デジタルエンターテインメントにおけるパラダイムシフトを作り出します。激しい競争と商品化に直面するインフラ投資とは異なり、エンターテイメントアプリケーションはより多くの価値を捕捉できるネットワーク効果とユーザー定着性を提供します。暗号投資家にとって、これは現在のDePINナラティブから離れて、真のAI強化エンターテイメント体験を作り出すプロジェクトを探すことを示唆しています。
リスク考慮事項
いくつかのリスクが注意を要します：
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ハイプサイクルの変動性: AIセクターは大幅なハイプを経験しており、それはしばしば市場調整の前触れです。強固な基本を持たないプロジェクトは、感情が変化した際に大幅な下落に直面する可能性があります。
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実行リスク: AIとブロックチェーンの統合における技術的複雑さは、実行上の大きな課題を生み出します。多くのプロジェクトはその約束を果たすことができません。
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規制の不確実性: AIと暗号の両方が増加する規制の監視に直面しており、その交差点に位置するプロジェクトにとって潜在的な障害となります。
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トークノミクス設計: AIアプリケーションから価値を捕捉するトークン経済を成功裏に設計することは、多くのプロジェクトにとって依然として未解決の課題です。
戦略的投資アプローチ
この分析に基づき、私は階層的投資アプローチを推奨します：
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コアポジション: 明確なユーティリティとトークノミクスを持つ確立されたAIインフラトークンに割り当て、2028年の供給過剰リスクを認識します。
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強い信念を持った投資: 誠実なチームと実証された製品市場適合性を持つ、特に実際の問題を解決しているAIエージェントプロジェクトに焦点を当てます。
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新興機会: AI+ブロックチェーン+エンターテイメントの分野を探求し、真の創造的ビジョンと強固な技術的実行を持つプロジェクトを特定します。
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投機的配分: 実験的なAIトークン配布モデルに小さな配分を検討し、高い失敗率ですが突出したリターンの可能性を認識します。
AIとブロックチェーンの融合は、私たちの時代における最も重要な技術的変化の一つです。基本原則に焦点を当て、ハイプ駆動の投資を避け、エンターテインメントアプリケーションのような過小評価されている市場機会を特定することで、暗号投資家は次のパラダイムシフトから価値を捕捉する地位を築くことができます。