2026年5月18日，Situational Awareness LP提交了2026年第一季度13F文件。这家基金的美股及期权名义敞口，从2025年底的55.2亿美元扩张到136.77亿美元，单季增长148%。但引发市场关注的，不是规模，而是结构：超过60%的新增名义敞口，全部压在了芯片板块的看跌期权上。
Q1 做了什么看跌期权覆盖九个标的：VanEck半导体ETF（SMH）、英伟达、博通、甲骨文、AMD、美光、台积电、ASML、英特尔。其中SMH的PUT名义规模最大，达20.4亿美元，英伟达紧随其后，15.6亿美元。美光和台积电同时持有看涨和看跌期权，是双向押注波动而非单边做空。需要说明的是，13F文件只披露期权的名义价值，无法直接判断净空头规模。这批PUT仓位可能是主动做空，也可能是在持有多头的同时买入对冲保护。单靠文件，无法还原完整意图。
正股方向上，基金继续加码算力基础设施。CoreWeave持股从610万股增至718万股；IREN和Applied Digital同步增持；矿企方向扩张最明显，Bitfarms（现更名为Keel Infrastructure）从690万股增至1988万股，CleanSpark从164万股增至1228万股，Riot Platforms从617万股增至1150万股。Bloom Energy减持了359万股，但仍持有约8.79亿美元市值，同时保留40.85万份看涨期权。这是获利了结，不是改变方向。
退出动作则集中在光通信方向。Lumentum和Coherent被完全清仓，上个季度Lumentum仓位占比还高达8.68%，本季度归零。英特尔的操作值得单独注意：上季度持有约2000万份看涨期权，本季度全部清仓，同时新建了看跌期权仓位。不是平仓，是方向完全反转，从看多变成看空。
瓶颈在哪里，钱就在哪里。这份13F背后的逻辑，是一个具体的供需判断：AI扩张的约束条件正在迁移。过去两年，制约AI规模的核心矛盾是GPU短缺，市场于是持续交易英伟达、HBM内存、先进制程和光通信。这个阶段，芯片板块整体获得了大幅溢价。但随着算力集群规模冲向十万卡甚至百万卡，新的约束正在浮现。电网接入申请在美国目前积压超过2TW，平均等待周期超过五年；变压器产能有限，新建数据中心的建设周期以年计算；芯片可以持续扩产，但支撑芯片运转所需的电力、土地和建设能力，无法同步跟上。
在这个判断下，做空芯片板块的逻辑不是认为AI会失败，而是认为芯片端的估值已经提前反映了预期，价值正在向更下游的物理基础设施迁移。买入SMH和英伟达的PUT，是对冲芯片端可能的估值回调；继续持有CoreWeave、矿企转型标的、Bloom Energy，是押注真正形成瓶颈的电力和机房容量。CoreWeave的操作也印证了这个思路：看涨期权从1081万份砍至181万份，同时普通股从610万股增至718万股。方向没变，只是把高杠杆的期权仓位换成了正股，降低波动对组合的冲击。
从 2.25 亿到 136.77 亿。这家基金2024年9月创办，首份13F披露的美股暴露约2.25亿美元。到2025年底，这个数字增长到了55.2亿美元；截至2026年3月31日，名义敞口达到了136.77亿美元。2025年上半年，基金实现回报约47%，同期标普500涨幅才约6%，全年跑赢标普500约12.5个百分点。创办基金之前，这位24岁的德国人发表了165页《Situational Awareness: The Decade Ahead》，阐述了AGI时间线、电力和计算基础设施将会成为最大瓶颈的判断。基金的早期资金来自Nat Friedman、Daniel Gross，以及Stripe联创Patrick与John Collison。
这份季报的意义在于，它把一个此前更多停留在叙事层面的判断，落实成了具体的仓位结构。芯片只是扩张的入口，真正决定AI扩张速度的，是现实世界里能不能接上电、能不能建好机房、能不能在五年内拿到电网接入批复。如果这个判断成立，过去两年AI投资的关键词是GPU和模型；接下来几年，可能是电力、土地和建设时间。
[哔哔 News]
半导体峰值博弈：AI巨神的77亿美元赌注及其加密货币影响
Situational Awareness LP最近的13F文件揭示了人工智能投资领域的剧变，这应引起每一位资深加密货币投资者的关注。该基金由一位24岁的德国天才掌舵，在2025年上半年实现了47%的回报，而更广泛的市场仅增长了6%。该基金实际上已豪赌77亿美元，认为半导体行业已经达到峰值，价值正转向物理基础设施。对于加密货币投资者，尤其是那些涉足采矿业务和能源基础设施的投资者而言，这代表着数字经济瓶颈的根本性重新定位。
半导体大轮换
Situational Awareness的执行堪称战略大师级的表现。该基金在一个季度内从55.2亿美元扩展到136.77亿美元，其中超过60%的新资本被分配用于半导体股票的看跌期权，这强烈表明该基金坚信半导体行业的溢价估值已经完全体现了未来增长。NVIDIA以其156亿美元的看跌期权，位于这一赌注的中心。
这种从硅到钢的轮换对加密货币投资者尤为重要，因为它表明围绕人工智能投资的叙事正在发生根本转变。过去两年，重点一直集中在GPU短缺和芯片稀缺上。根据这一论点，下一阶段将由电力限制、数据中心容量和电网互连瓶颈主导。这与加密货币挖矿行业形成了直接平行，该行业长期以来一直在应对这些完全相同的挑战。
矿业公司成为新的基础设施宠儿
Situational Awareness投资组合中最引人注目的是其对重新定位为基础设施提供商的矿业公司的激进积累。Bitfarms（现为Keel Infrastructure）的持仓从690万股激增至1988万股，而CleanSpark和Riot Platforms的股权所有权同样经历了指数级增长。
对于加密货币投资者而言，这代表了三个关键见解：
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采矿向基础设施转型：这些基金赌的是，拥有现有电力基础设施和运营经验的加密货币矿工将转向服务人工智能计算需求。管理数千台挖矿机所需的技能——电力优化、设施管理、硬件物流——可直接应用于人工智能基础设施运营。
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电力溢价：明确承认电网限制是主要瓶颈，提高了拥有长期电力合同和搁浅能源资产的矿工的价值主张。正如Situational Awareness所指出的，美国电网互连申请面临着2太瓦的积压和五年的等待时间——这正是拥有现有电网连接的加密货币矿工拥有不成比例优势的环境。
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基础设施代币化：这一论点加速了”数字基础设施”作为资产类别的叙事。我们应该预期对物理基础设施的代币化表示会有更多兴趣，特别是那些具有嵌入式能源生成和分配能力的项目。
电网作为共享约束
对加密货币市场而言，最重要的暗示或许是明确承认电网是人工智能和区块链扩展的共同约束条件。该基金的论点称”虽然芯片制造可以继续扩展，但为这些芯片供电和容纳它们所需的电力、土地和建设能力无法跟上步伐”，这创造了一个强大的趋同机会。
这一现实对加密货币有几个含义：
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搁浅能源资产：在可再生能源过剩但传输能力有限的地区运营的加密货币矿工随着人工智能扩展而变得具有战略价值。他们的搁浅能源资产在能源受限的世界中成为优质基础设施。
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微电网解决方案：对本地化电力解决方案的需求将推动微电网技术创新，为基于区块链的能源交易和电网管理协议创造机会。
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能源代币经济学：人工智能和能源限制的趋同可能加速能源背书代币的发展，其中价值既来自物理能源生成，也来自计算输出。
逆向风险与机会
虽然Situational Awareness的论点令人信服，但加密货币投资者应考虑几个反方论点和风险：
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NVIDIA的垂直整合：这家半导体巨头正在积极扩展，超越芯片进入系统、软件和服务领域。他们的CUDA生态系统和全栈人工智能整合可能创造市场低估的护城河。
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矿业公司转型风险：并非所有矿工都能成功转向人工智能基础设施。执行风险、技术专业知识差距和资本密集度仍然是重大障碍。
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监管套利：人工智能基础设施开发可能面临与加密货币挖矿不同的监管框架，可能为混合运营创造摩擦点。
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代币化流动性：代币化基础设施市场仍然处于早期阶段，流动性有限，可能在实物资产与其数字表征之间造成估值脱节。
对加密货币投资者的战略影响
对于资深加密货币投资者而言，这一论点暗示了几项战略重新定位：
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矿工选择重点：优先选择具有已证实的电力基础设施能力、多种能源来源和灵活运营概况的矿工，能够同时服务于加密货币和人工智能工作负载。
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能源基础设施代币：识别结合可再生能源发电与基于区块链的能源管理系统的项目，特别是那些具有混合运营模式的。
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数据中心房地产：考虑投资于具有嵌入式能源解决方案且靠近加密货币和人工智能需求中心的代币化数据中心房地产项目。
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基础设施DeFi协议：专注于旨在促进物理基础设施项目资本形成的DeFi协议，特别是那些解决能源和数据中心瓶颈的协议。
Situational Awareness的13F文件不仅代表了一种复杂的交易策略——它还是理解数字基础设施开发下一阶段价值将积累在何处的蓝图。对于加密货币投资者而言，信息很明确：人工智能、区块链和能源基础设施的融合已不再是投机性的——它正被市场上最成熟的资本积极利用。那些认识到这一转变并为此定位的投资者有望在数字经济瓶颈从硅转向钢的过程中捕获巨大价值。