原題：「SECが「ワイルドなトークン化株式」ライセンスを発行：上場企業の権利剥奪を覆す革命」ブルームバーグ・ローの月曜日の報道によると、米国証券取引委員会（SEC）は今週にもトークン化株式の「イノベーション免除」の枠組みを発表する予定だ。本当の衝撃は、偏った意見の一つ、つまり上場企業自身の明示的な同意を得ていないトークンの取引を許可することにある。簡単に言えば、テスラ、アップル、NVIDIAは、米国株式市場に上場している限り、同意や協議なしに「トークン化されたTSLA」の形でチェーン上で発行され、取引される可能性がある。もちろん、法務部門は免責声明を出すことができるが、その後どうなるのか？取引は通常通り進められるだろう。 ### 11か月前に遡る このニュースの重要性を理解するには、2025年7月の惨事まで遡る必要があります。カンヌのイベントで、RobinhoodはEUユーザー向けに「ストックトークン」を発表し、200社以上の米国企業の株式を24時間365日オンチェーンで取引できるようにしました。ヴラド・テネフはステージ上で意気揚々としていましたが、彼が爆弾発言をしました。それは、上場していない2社、OpenAIとSpaceXのトークンを総額150万ドルで配布するというものでした。翌日、OpenAIはX上でRobinhoodを徹底的に追及した。「これらの『OpenAIトークン』はOpenAIの株式ではありません。当社は協力も参加も承認もしていません。OpenAIの株式の譲渡には当社の承認が必要ですが、当社はいかなる譲渡も承認していません。慎重に進めてください。」Robinhoodの説明もまたぎこちないものだった。これらのトークンはOpenAI株を保有する特別目的会社（SPV）に紐づいており、実質的には「デリバティブ」だった。その後、EUにおけるRobinhoodの主要規制当局であるリトアニア中央銀行は、この構造の合法性について説明を求める書簡を送付した。この騒動の核心は単純だった。企業が明確に反対しているにもかかわらず、その企業の株式をデリバティブとして使用できるのか？昨年7月の世論の場では、ほとんどの人がRobinhoodの行動を不愉快だと感じた。しかし、11か月後、SECが出した答えは「はい、そしてライセンスを付与します」となるかもしれない。 ### SECの論理的連鎖：計画的な動き ポール・アトキンスは1年前にSEC委員長に就任し、この1年間の彼の行動はすべてこの瞬間に繋がっていた。4月21日、ワシントン経済クラブでの講演で、アトキンス氏は、SECが「イノベーション免除」を開始しようとしていることを明確にした。これは、トークン化された証券を完全な登録なしにオンチェーンで取引できるようにする12～36か月の規制サンドボックスであり、取引制限、ホワイトリスト登録、定期的な報告を受け入れることを条件としている。より重要な前兆は、1月22日にSECの暗号通貨ワーキンググループに提出された法的メモであり、米国株のトークン化に関する3つのモデル、すなわち直接発行モデル、保管証明書モデル、合成モデルの概要を示した。SECの現在の傾向は、基本的に後者の2つのモデルの正当性を認めている。GalaxyとSuperstateの「発行者との協力」アプローチは、同じ路線でRobinhoodの「まず行動し、後で許しを求める」アプローチと真っ向から競合することになる。規制裁定取引者はこの結果を歓迎するだろうが、上場企業のCFOは深夜の会議を開く必要があるかもしれない。 ### 誰が喜んでいるのか、誰が喜んでいないのか？ 喜んでいる人々：オンチェーンブローカーとDEX、DeFiインフラストラクチャ、RWA分野で早期に動き出したプロトコル、24時間365日の取引から恩恵を受ける世界の個人トレーダー。 不満を抱いている人々：制御不能な「シャドーマーケット」に直面している上場企業、従来のブローカーとクリアリング機関、投資家保護を懸念するSEC内の保守派。 ### 尋ねるべき重要な質問 トークン化された株式の最大の魅力は常に「オンチェーンになった後に何ができるか」、つまり担保、バンドル、ステーブルコインプール内の他の資産との摩擦のない統合、DeFiでの複数回の再ラップである。しかし、SECの免除フレームワークがホワイトリスト取引、取引量の上限、KYCのしきい値を厳しく制限する場合、この問題のDeFi構成可能性は大幅に低下するだろう。鎖で縛られた「ストック・オン・チェーン」は、24時間365日利用可能で、グローバルにアクセス可能で、構成可能な「真のDeFiネイティブ・ストック」とは根本的に異なる存在です。公式文書が公開される前に、以下の詳細がこの問題の最終的な形を決定します。ホワイトリストは米国の認定投資家に限定されるのでしょうか？国境を越えた規制上の調整はあるのでしょうか？上場企業が訴訟を起こした場合、SECの免除は第三者発行者に法的保護を提供できるのでしょうか？12～36か月のサンドボックス期間が終了した後、承認されるのでしょうか、それとも閉鎖されるのでしょうか？過去には、企業の株式取引場所、取引時間、取引方法に関する中核的な決定権は、発行者と取引プラットフォームにありました。SECのこの動きにより、「株式の取引方法を決定する権利を持つのは誰か」という決定権が、発行者から部分的に奪われたかのようです。昨年、Robinhoodは規則を先取りしているとしてヨーロッパで嘲笑されました。今、SECは規則を変更しました。2026年に最も期待されていた金融インフラの変化がここにあります。新しいパブリックブロックチェーンのローンチ、DeFiプロトコルの記録的なTVLなど、すべてこの出来事の重要性に比べれば色褪せています。世界最大の資産クラスが正式にブロックチェーンへの移行を開始し、米国株がこの移行をリードしています。この移行の鍵はもはや移行者だけが握っているわけではありません。トークン化された株式が良いビジネスかどうかについては、正直なところ、これまでの5年間の物語は語られてきましたが、実際の流動性は依然として不足しています。しかし、SECが最後の法的障壁を取り除けば、この問題は再検討する価値がある。結局のところ、ナスダックが50年かけて築き上げてきた取引パラダイムは、今後3年以内にオンチェーンで書き換えられる可能性があるのだ。これは間違いなく注目に値する。[TechFlow]