“比纯诈骗更普遍的是，有人声称自己有份额但其实没有，先收钱再回头去找货，往往找不到。”
在本次播客中，Patagon 创始人 Dio Casares 揭开了围绕 Anthropic 等明星公司二级市场交易的内幕。他表示，仅 Anthropic 相关的二级交易就涉及数百亿美元，单笔交易费率高达 10%，约 10%-20% 的成交单存在欺诈或股权造假，连基金从业者通过这类交易赚的钱都已超过其本职的投资业务。
更值得警惕的是嵌套 SPV 结构、“远期合约”型员工股权和“代币化”私募股权。一旦 Anthropic IPO，多层 SPV 在 DTCC 系统中的分发延迟、各层 GP 是否选择持有、以及部分股权可能在公司层面被作废，都将引发一轮持续数年的诉讼潮。
关于市场结构，Dio Casares 指出，这是一个靠内部关系搭起来的市场，有人手里有份额就卖份额，有人手里有买家资源卖买家资源。私募市场的融资额过去几年已经超过 IPO 募资额，有记录的二级市场交易加上融资轮，规模在 2000 亿美元以上。
在谈及交易合规性时，他提到 Anthropic 总体支持直接交易，但公司非常反感 Hive、Forge 这类平台，认为它们群发邮件干扰了本轮募资。为了应对，OpenAI 和 Anthropic 近期都开展了员工要约，让员工在本轮估值下直接出售股份，以此“截胡”那些灰色二级市场的卖方。
针对欺诈风险，Dio Casares 强调，虽然外界传闻很多，但 10%-20% 的成交单确实存在欺诈，股权证书甚至会被伪造。他建议小额投资者，如果对所持仓位的底层载体感觉糟糕，就应该及时退出来。
[深潮 TechFlow]
代币化私人市场：加密行业的下一个前沿还是雷区？
最近Bankless对Patagon创始人Dio Casares的采访，揭开了一个价值2000多亿美元的私人市场生态系统，这是大多数加密投资者迄今一直忽视的。涉及Anthropic等公司的二级市场交易达到数千亿美元，欺诈率高达惊人的10-20%，这一发现不仅是传统金融的担忧；它直接预示了私人市场的代币化，这将不可避免地影响加密货币。
隐藏的私人市场巨头
Casares的见解揭示了在一个阴影中运作的市场，但其规模大于传统IPO市场。这些交易的以关系为导向的本质——一些参与者出售实际股份，而其他人仅出售对买家的访问权——揭示了一个适合被颠覆的不透明生态系统。10%的交易费和普遍存在的欺诈创造了明显的市场低效，而区块链技术恰好能够解决这些问题。
对于加密投资者来说，这既代表机会也代表危险。一方面，这些市场的巨大规模表明代币化解决方案有着巨大的TAM（总可用市场）。另一方面，高欺诈率表明基于加密的解决方案必须克服重大的信任障碍。
代币化：伟大的连接器
“代币化私募股权”的明确提及是传统私人市场和加密货币之间的关键联系。这不是理论上的可能性——它已经在发生。Casares描述的嵌套SPV结构、复杂的所有权链和分销挑战恰恰代表了代币化旨在通过不可变账本、自动化合规和透明的所有权跟踪解决的问题。
然而，加密社区必须面对令人不安的相似之处。如果传统私人市场存在10-20%的欺诈率，什么能阻止代币化私人市场复制这些问题？答案在于设计原则：代币化解决方案必须在协议层面嵌入透明度，而不是依赖于可能与投资者利益不一致的中间机构。
行业特定影响
安全代币平台
最直接的受益者将是能够展示卓越合规性和欺诈预防的安全代币平台。像tZERO这样的传统平台，但更可能的是采用零知识证明以在保持可审计性的同时保护隐私的下一代解决方案，将捕获显著价值。
关键的区别因素不会是代币化本身——任何平台都可以代币化资产——而是能够在保持使代币化有价值的高效性的同时驾驭复杂监管环境的能力。随着市场的成熟和监管的明确化，我们将看到这一领域的整合。
DeFi协议
能够弥合传统合规和去中心化金融之间差距的DeFi协议将成为关键基础设施。特别是，提供以下功能的协议：
- 能够在不牺牲去中心化的情况下执行证券法规的自动化合规模块
- 能够验证链外公司行动的预言机
- 平衡监管要求和社区控制的多层治理结构
像Goldfinch或Maple这样已经在实验信用代币化的协议可能拥有先发优势，但我们需要专门为股权代币化设计的全新解决方案。
企业代币化解决方案
Anthropic和OpenAI正在发起员工要约以从灰色市场二级卖家处”窃取流动性”这一事实表明，企业股权代币化的兴趣正在增长。希望在不通过传统IPO流程的情况下清算员工股权的公司将越来越多地转向代币化解决方案。
专注于企业代币化的项目如Swarm或Dapper Labs可能会看到广泛采用，特别是如果它们能够在保持代币化优势的同时解决监管合规的关键挑战。
无法忽视的风险因素
最令人担忧的发现是欺诈率。在一个已经充斥着欺诈的加密环境中，引入具有类似欺诈率的代币化私人市场的前景令人警醒。投资者必须对以下情况极为谨慎：
- 承诺提供流动性而缺乏适当资产验证的平台
- 没有链上透明代表的嵌套SPV结构支持的代币化资产
- 复制传统私人市场关系驱动不透明性的二级市场平台
Casares描述的潜在诉讼风险——如果Anthropic上市并面临嵌套SPV结构的挑战——可能会对代币化资产产生传染效应，特别是那些具有复杂底层结构的资产。
投资论点
私人市场的代币化为加密行业代表了一个万亿美元的机会，但它不会遵循典型的加密采用曲线。相反，它将通过不同的阶段发展：
- 第一阶段（0-18个月）： 由高度合规的平台服务合格投资者的利基采用
- 第二阶段（18-36个月）： 结合传统合规和加密效率的混合模式的出现
- 第三阶段（36个月以上）： 随着监管框架的成熟和投资者信心的建立而主流采用
这个领域的赢家将不是那些最快代币化的项目，而是那些将合规、透明度和投资者保护置于首位的项目。传统市场10-20%的欺诈率既是警示故事，也是为能够明显改善这些指标的加密解决方案提供的市场机会。对于投资者而言，关键是识别那些不仅是为了代币化而代币化，而是在解决私人市场生态系统中的真正问题的同时，驾驭证券监管和去中心化技术复杂交叉点的项目。未来几年将区分代币化的先驱者和伪装者，对于那些做对的人将获得巨大回报，而对于那些做错的人则面临重大风险。