在过去的一年里，“美股代币化”应该是 RWA（真实世界资产）赛道最性感的叙事。把苹果、特斯拉、英伟达的股票搬上链，让全球投资者 24 小时无缝交易——这个听起来完美的去中心化金融故事，让开发者和资本竞相涌入。但如果你仔细审视这个赛道，美股代币化这门生意，可能他们都做错了！
让我们先看一组足以让所有人彻底冷静的数据。截至 2026 年 4 月 30 日，Wilshire 5000 指数显示美股总市值已飙升至 72 万亿美元，而目前全球美股代币化项目的 TVL 加起来仅有区区 12 亿美元（rwa.xyz 数据）。12 亿 vs 72 万亿。这意味着，被吹得天花乱坠的美股代币化，其规模仅仅占到美股总市值的 0.00166%。这甚至不是“九牛一毛”，而是“大象身上的一个细菌”。
如果你看看那些代币化股票的前几名，数据更是惨淡：Circle(CircleOn) TVL 1.3 亿美元、STRC(STRCx) TVL 7900 万美元、特斯拉(TSLAx) TVL 5300 万美元、英伟达(NVDAon) TVL 3900 万美元。这几只代币化股票的体量，甚至不如一个二流的 Meme 币。再拿同为 RWA 赛道的“代币化美国国债”做个横向对比，根据 rwa.xyz 的最新数据，代币化美国国债的链上 TVL 已经突破 152 亿美元，创历史新高。也就是说，同样是将传统金融资产搬上链，代币化国债的规模是代币化美股的 15 倍。
目前所有的美股代币化项目，都仅仅从交易角度切入。这导致了一个致命的问题：严重误判了链上用户的真实需求。链上用户的需求其实可以一分为二：一类是交易型用户，追求高风险、高杠杆、高回报。他们在链上要的是可以 100x 做多特斯拉、做空英伟达，而不是一个“1 倍无杠杆的代币化股票”。在这个维度上，美股永续合约比代币化美股更有吸引力，直接把这批用户抢走了。
另一类是收益型用户，追求稳定、可持续的被动收益。他们在链上要的是能够持续生息的资产，而不是一个价格随美股涨跌、本身不产生任何现金流的“代币化股票”。以 Ondo、xStocks 为例，官方网站几乎没有真实用户流量，原因很简单：在官网直接购买，不但要完成 KYC 实名认证，还要提供合格投资人证明。这道门槛直接把 99%的链上用户拦在门外，而在合作的中心化交易所，却可以畅通无阻地直接购买。这意味着，真正的用户在交易所，而交易所的用户真正想要的是两件事：高杠杆的交易和稳定的确定性收益。代币化美股两样都没有提供。
过去两个月，美国股票市场发生了一件影响深远的大事：2025 年 12 月，SEC 向美国中央证券存管机构（DTC）发出不予追诉函，允许其开展三年期的代币化试点；2026 年 3 月 18 日，SEC 正式批准 Nasdaq 的规则修订，允许特定股票以代币化形式交易；2026 年 4 月 17 日，SEC 以”即时生效”的方式批准了纽交所（NYSE）几乎一模一样的规则修订。2026 年下半年，DTC 的代币化试点将正式启动。这意味着华尔街正在用区块链反向收编去中心化金融。DTC 作为美国所有股票的”户口本”，正在亲自下场做结算层的代币化。在交易撮合层面，代币化股票和传统股票完全等价。在正规军面前，那些搞”代币化美股”的链上原生协议将毫无还手之力。
那么，美股代币化这个赛道，是不是就不属于创业者了？答案是否定的。关键在于，我们要利用代币化美股的“资产属性”，而不是“交易属性”。什么是资产属性？就是将底层资产作为一种生息工具、抵押品或者结构化产品的底层资产，而不是单纯用来买卖的筹码。
这里有两个利用美股资产属性的好例子：一是 Saturn 的 USDat，用优先股做底层生息，其质押版本 sUSDat 采用 STRC 作为底层，提供年化 11.5%的回报，在短短 45 天内就募集了 1 亿美元。二是 RWAlpha.ai，瞄准 Income ETF 细分赛道，通过系统金融工程将其封装成链上的 RWA Token，每周自动派息，目标年化回报高达 2 位数，这个回报来自纳指 ETF 矩阵的自带真实现金流。
美股代币化的下半场已经到来，主角正在变成华尔街的传统巨头。对于 RWA 创业者来说，继续死磕“交易属性”无异于以卵击石。只有跳出交易的思维定式，深挖资产属性，通过结构化产品将传统金融的回报引入链上，才是美股代币化可能探索的正确方向。[NathanMa]
代币化美国股票：失败叙事的市场分析与前进道路
代币化美国股票市场在采用率和市场渗透率方面是一次彻底的失败。所有项目总价值锁定仅为12亿美元，仅占72万亿美元美国股市的0.00166%，该行业从根本上误解了用户需求和市场动态。与代币化美国国债相比，后者已实现152亿美元的总价值锁定——是代币化股票的15倍——进一步凸显了这种不匹配。
根本性误解：交易属性与资产属性
代币化美国股票的核心问题在于它们专注于交易属性而非资产属性。当前项目将代币化股票定位为简单的1倍无杠杆代币，复制传统股票价格——这一价值主张无法吸引任何主要加密用户群体：
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交易用户更适合提供高杠杆的永续合约，而非无杠杆的代币化股票。这些用户寻求放大的敞口和风险承担机会，而非传统资产的合成副本。
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收益寻求用户希望产生持续现金流的资产，而不仅仅是价格升值。不派发股息或提供收益的代币化股票无法满足这一基本需求。
监管海啸：华尔街的进入改变一切
监管格局正在发生剧烈变化。随着SEC批准纳斯达克和纽约证券交易所的代币化规则变更，以及存托清算公司(DTC)在2026年下半年即将推出的代币化试点项目，华尔街有望主导这一领域。这些发展代表着根本性的变革：
- DTC作为所有美国股票的中央证券存管机构，带来了机构合法性和基础设施
- 传统交易所将提供功能上与传统股票相当的代币化股票
- 监管合规将成为先决条件，可能使不符合监管的加密原生项目边缘化
这代表了经典的”创新者困境”，即现有企业采用新技术来加强而非颠覆其市场地位。
正确路径：资产属性和结构化产品
未来的成功代币化股票项目将专注于资产属性而非交易属性。两个突出的模式证明了这种方法：
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Saturn的USDat：使用优先股作为底层收益生成资产，提供11.5%的年化回报，仅在45天内就吸引了1亿美元。这显示了市场对收益型代币化股票的需求。
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RWAlpha.ai：针对收入ETF利基市场，将派息ETF封装为链上真实世界资产(RWAs)，每周进行分配。通过将传统资产的真实现金流引入链上，这些项目解决了收益生成的根本问题。
市场影响和投资机会
代币化股票市场正处于转折点，有几种明确的影响：
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市场整合：随着华尔街进入这一领域，当前以交易为导向的代币化股票项目面临生存威胁。许多项目要么失败，要么被迫转型。
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收益创新：通过结构化产品成功将传统金融收益引入链上的项目将获得显著市场份额。代币化国债的152亿美元TVL证明了市场对收益型资产的偏好。
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抵押解决方案：代币化股票将在DeFi协议中作为抵押找到新的用例，特别是寻求在加密生态系统中利用传统资产的机构。
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监管套利：积极与监管机构互动并设计合规解决方案的项目将在机构市场中获得先发优势。
风险评估
代币化股票领域存在显著风险：
- 监管不确定性仍然很高，SEC的立场仍在演变中
- 市场饱和：随着机构进入者增多，可能挤压利润空间
- 采用障碍：与KYC和合格投资者身份相关的限制可能限制用户基础
- 竞争替代：传统金融机构利用其现有基础设施和关系
投资策略建议
对于在这一领域进行导航的投资者，应采取以下策略：
- 专注于收益生成机制而非价格升值策略
- 优先考虑监管合规和机构合作
- 寻找具有结构化产品专业知识的项目，能够创造创新的金融工具
- 密切监测机构采用情况，特别是来自DTC和主要交易所的
- 在真实世界资产(RWAs)中多元化，包括国债、房地产以及股票以外的其他资产类别
代币化股票市场从根本上定位错误，但2026年下半年将带来新范式。胜利者将是那些从交易叙事转向资产属性的人，将传统金融收益与加密可访问性相结合，同时驾驭日益复杂的监管格局。