Circle は米国初のコンプライアンスに準拠したステーブルコイン発行企業であり、業界から大いに期待されていましたが、株価は高騰後、継続的に下落しています。本稿では、その業界での地位、コンプライアンス路線、および収益モデルを整理し、コンプライアンスとイノベーションのバランスを取り、市場の信頼を取り戻せるかどうかを検討します。
米国初のコンプライアンスに準拠したステーブルコイン発行会社として、Circle はかつてブロックチェーン業界から大いに期待されていましたが、「デビューがピーク」という株価の神話と、その後の長期的な下落も経験しました。本稿では、Circle の業界での地位、コンプライアンス経路、および収益モデルを詳細に分析し、ステーブルコイン分野における Tether との競争について詳細な分析を行います。Circle はコンプライアンスとイノベーションのバランスを取り、市場の信頼を再燃させることができるでしょうか？下落が止まらない Circle に、どれだけの希望が残されているのでしょうか？
デビューがピーク
Circle は米国初のコンプライアンスに準拠したステーブルコイン発行会社として、上場当初は多くの人が期待を寄せていました。ブロックチェーン業界全体が長年、非難されるべきグレーゾーンにあり、業界関係者は常に米国の規制による「ロングアーム管轄」を懸念しているため、業界の各セクターはコンプライアンスを求めています。Coinbase は初めて上場したブロックチェーン企業として、上場当初は人気を集めましたが、株価がピークに達した後、長期的な下落期に入りました。Circle の株価の動きは Coinbase と同様であり、これは、このような多くの人が期待する株式は、上場初期に投資するのには適しておらず、株価からバブルが取り除かれ、低位でしばらく安定してから検討する方が適していることを示しています。
「白手袋」Circle
ブロックチェーン業界では、分散型の特性により、業界関係者は身元を隠しやすいですが、収益を現実の法定通貨消費に転換する際には、ステーブルコインの交換という段階を経る必要があり、これには法的リスクが伴うことがよくあります。そのため、一部の業界の大物はこれらの「汚い仕事」を切り離します。たとえば、バイナンスはかつて BUSD を発行していましたが、規制の圧力の下で、バイナンスは独自のステーブルコインを放棄し、USDC を受け入れ、ステーブルコイン交換業務を Circle にアウトソーシングすることを選択しました。これはある意味で、バイナンスがカジノであり、Circle が「ジャンケット」の役割を果たしているのと似ています。
Circle とは？
簡単に言うと、Circle は米連邦準備制度、SWIFT、およびクレジットカード（VISA/MASTER）の集合体です。まず、《GENIUS 法》によると、Circle が発行するすべての USDC は、流動性の高い米ドル資産によって裏付けられる必要があり、その収益の重要な源泉は「米国債の金利差」であり、その操作は米連邦準備制度に似ています。次に、2025 年に開始される CPN（Circle Payments Network）は、SWIFT に取って代わることを目的としており、速度と料金で明らかに優位性があります。最後に、Circle が開始した To B ウォレットは、Grab、Amero Exchange などの決済アプリと提携しており、クレジットカード事業への参入を目指しています。これらの事業展開に基づいて、Circle の評価額の潜在力は無視できません。
勝者は誰か
ステーブルコイン分野では、USDC の主な競争相手は Tether の USDT です。両者の違いは、Circle がコンプライアンスの世界に立脚してグレーな世界に発展しているのに対し、USDT はまずグレーな世界で狂ったように拡大し、次にコンプライアンスの限界を探っていることです。Tether は資産配分においてより積極的であり、たとえば、金や Bitcoin を配置したり、オフショア人民元ステーブルコインを発行したりしています。現在、ステーブルコイン業界は急速な成長期にあり、市場はこれらの 2 つのモデルを十分に受け入れることができます。USDC がバイナンスなどの取引所で流動性プレミアムを徐々に示すにつれて、USDT との差は縮小しています。長期的には、Tether の方がブロックチェーンが追求する自由の遺伝子に合っているかもしれません。
[道見未来]
十字路に立つCircle：ステーブルコイン業界におけるコンプライアンスとイノベーションのジレンマ
米国初の規制対応型ステーブルコイン発行者としてのCircleの歩みは、規制の要求と技術革新を調整するという広範な暗号通貨業界の葛藤を反映する縮図です。同社の株価推移は、ローンチ時に急騰した後、長期的な下落に転じるというものであり、Coinbaseのそれと類似しており、規制対応型暗号通貨事業に対する市場の懐疑心を反映しています。本分析では、Circleの戦略的立場、競争動態、およびステーブルコイン市場やそれを超える領域への潜在的な含意を検討します。
コンプライアンスのジレンマ
Circleの「ローンチ時のピーク」現象は、単なる統計上の興味深い現象ではなく、規制主導型暗号通貨事業に対する市場の感情を示す指標です。Circleの公開上場を巡る初期の熱狂は、業界が規制上の正当性を渇望していたことを反映しています。しかし、その後の下落は、投資家がコンプライアンスの真のコストを過小評価し、それが提供する競争上の優位性を過大評価している可能性を示唆しています。
CircleがBinanceなどの取引所のための「ジャンクetオペレーター」としての立場—規制の負担を受け入れながらステーブルコインインフラを提供すること—は、実用的ではあるが最終的には限定的なビジネスモデルを表しています。この取り決めは、Circleが正当化しようとしている「グレーゾーン」で活動する実体に依存関係を作り出し、長期的な成長を制約する可能性のある根本的な利益相反をもたらします。
ビジネスモデルの持続可能性：財務省利回りを超えて
米国財務省利回りスプレッドを中心としたCircleの収益モデルは、現在の金利環境で大きな逆風に直面しています。このアプローチは高金利の時期に安定した収益をもたらしましたが、連邦準備制度理事会が金融緩和を possibly 行うに伴う利回りの圧縮は、Circleの収益性に圧力をかけるでしょう。同社が連邦準備制度理事会、SWIFT、クレジットカードネットワークの「収束」に進化することを目指す野心的な計画は、大きな実行リスクに直面しています。
SWIFTの支配力を標的とする計画されているCircleペイメントネットワーク（CPN）は、過度に楽観的であるように見えます。国際銀行システムの確立されたインフラと規制の障壁は、暗号通貨ネイティブなスタートアップが近い将来に乗り越えることは困難な、手強い課題をもたらします。同様に、CircleのB2Bウォレットパートナーシップは有望ですが、未検証の商用可能性のまま初期段階に留まっています。
USDC vs USDT：巨人たちの戦い
ステーブルコイン業界を特徴づける競争は、Circleの規制中心アプローチとTetherのより攻撃的な拡主義を対比させます。USDCは規制対象機関にとって「規制対応の選択肢」として確立しましたが、USDTの取引量における支配力とより広範な市場受容性は、コンプライアンスだけが十分な競争上の優位性であることを強調しています。
USDCとUSDTの間の狭まっている格差、特にBinanceのような取引所での流動性プレミアムで明確に見られるように、市場参加者が2つのステーブルコイン間の規制上の違いに対してますます無関心になっていることを示唆しています。この動態は、Circleの核心的な価値提案を著しく損ない、より成長志向の競合に対する相対的な評価の低下を説明します。
戦略的な観点から、Tetherがまずグレーゾーンで拡大し、次に規制の境界を探るアプローチは、許可不要なイノベーションの暗号通貨の精神により一致しているように見えます。規制への露出を減らす一方で、Circleの規制優先戦略は、他の暗号通貨事業を支配に導いてきた俊敏性とネットワーク効果を犠牲にしています。
規制上の含意と市場への影響
Circleの規制対応戦略は、特にGENIUS法およびその他のステーブルコイン規制の潜在的な実装を考慮すると、現在の規制環境において有利な立場に置いています。しかし、この優位性は一時的であり、イノベーションと市場シェアを犠牲にします。
暗号通貨市場への広範な含意は重要です。Circleの規制中心アプローチが成功すれば、規制上の正当性を求める他の暗号通貨事業のためのテンプレートを確立する可能性があります。しかし、同社の評価の低下は、市場がコンプライアンスよりも成長とネットワーク効果を報酬していることを示しており、この傾向は業界全体の規制へのアプローチを再構成する可能性があります。
投資家にとってのリスクと機会
投資家にとって、Circleは複雑なリスク・リワードプロファイルを提示します。リスク側では：
- 規制の越権—規制対応に焦点を当てていても、Circleはそのビジネスモデルを混乱させる可能性のある規制措置に対して依然として脆弱です。
- 利益率の圧縮—財務省利回りスプレッドモデルは、低下する金利環境で増大する圧力に直面しています。
- 実行リスク—CPNやB2Bパートナーシップのような野心的な計画には、大きな実行リスクが伴います。
- 競争上の不利—USDTの支配力とより広範な受容性は、USDCの市場地位に挑戦し続けています。
機会側では：
- 規制の追い風—増加するステーブルコイン規制は、Circleを「規制対応の選択肢」として強化する可能性があります。
- ネットワーク効果—USDCが機関採用においてより確立されるにつれて、その有用性は強力なネットワーク効果を作り出す可能性があります。
- 国際的拡大—Circleのグローバルな野心は、米国市場を超えた大きな成長 potential を解放する可能性があります。
投資のタイミングと戦略
CircleとCoinbaseの両方に影響を与える「ローンチ時のピーク」現象は、高く期待された規制対応型暗号通貨事業は、初期のバブルが縮小した後にアプローチする方が良いことを示唆しています。規制の追い風が具体的になるにつれて、忍耐強い投資家はCircleの評価がより低いレベルで安定したときに魅力的な参入点を見つけることができるでしょう。
しかし、投資家はコンプライアンスの競争上の優位性を過大評価することに注意すべきです。アルゴリズム型および分散型ステーブルコインがますます支配する市場において、Circleの中央集権的で規制対応中心のアプローチは、長期的に存在論的な課題に直面する可能性があります。
結論：下落の中での希望
Circleの長期的な下落は、その関連性の終わりを必ずしも示すものではなく、むしろ市場の期待を必要とする再調整を示しています。同社の規制対応戦略は、特に機関採用において、暗号通貨エコシステムの重要な柱を表しています。しかし、その将来の成功は、規制対応とイノベーションのバランスを取る能力に依存するでしょう—これは多くの業界で多くの企業が敗北してきた課題です。
ステーブルコイン市場の継続的な成長は、複数のアプローチに余地があることを示しており、規制フレームワークが成熟するにつれて、Circleの規制への焦点は先見の明があると証明されるかもしれません。投資家にとっての鍵は、Circleの評価が現在の業績だけでなく、金融、技術、規制という複雑な交差点を航行する能力に対する市場の評価を反映していることを認識することにあります。