2026年1月21日，香港财政司司长陈茂波先生在达沃斯论坛会议上发表讲话，强调香港作为国际金融中心，将采取积极稳健的策略发展数字资产，并以“相同活动、相同风险、相同监管”的原则，促进市场的负责任发展和可持续发展。
2026年4月10日，香港金融管理局正式公布首批「稳定币发行人牌照」名单，由香港上海汇丰银行有限公司及碇点金融科技有限公司（由渣打银行、Animoca Brands、香港电讯牵头）获得，这标志着香港法币稳定币监管制度进入新阶段，旨在保障用户、规范发行活动。此外，特区政府亦积极推动代币化发展，已发行三批代币化绿色债券，总额约21亿美元；同时，推出监管沙盒，以鼓励应用创新。
在资金端，现实世界中的货币可以以代币形式存在。不同金融生态位的机构或个人对货币的理解和应用存在差异。首先，与法定货币1:1锚定的代币，例如由私人机构发行并运行于公链的稳定币，是当前市场讨论最多的代币形式之一。另一方面，由央行发行的数字货币（CBDC）则可以被视为运行于中心化系统内的法币代币。其次，根据货币供应理论，除流通中的现金（M0）外，M1（狭义货币）包含企业和个人持有的活期存款，M2（广义货币）包含定期存款。将存款代币，即可将其作为链上支付工具之一。
如何理解资金端的RWA发展？我们可以参考国际清算银行（BIS）此前在论文中提及的图形进行理解，在各项分类中，重点关注Electronic和Universally accessible的交集，我们会发现链上资金端所涵盖的三个方向均有涵盖：1）CBCC，对应央行数字货币；2）bank deposit，对应存款代币；3）Cryptocurrency，包含稳定币。
央行数字货币（CBDC）是国家央行发行的数字法定货币，是对传统纸币硬币的数字化延伸。它以电子形式存在，通常与法定货币价值一比一挂钩，并由央行直接控制和监督。CBDC旨在提高支付效率、促进金融包容性和削减现金使用。其潜在优势包括增强货币政策效果、降低欺诈和洗钱风险以及便利跨境支付。然而，也存在隐私保护、网络安全和金融系统稳定性等挑战。全球多个国家，包括中国、瑞典和巴哈马，正在进行CBDC试点研究，并保持国际合作。央行数字货币的发展代表了货币形式的转变，将对未来的金融体系及经济行为产生深远影响。
存款代币本质上仍然是银行负债，是银行将客户的法定货币存款（如活期存款、定期存款）以1:1的比例在分布式账本上进行代币化。它并非加密货币，而是代表了银行对存款人的债务，因此其风险和法律地位与传统存款相同。值得注意的是，存款代币相较于稳定币的一个关键优势在于其可以产生利息。稳定币发行方通常从其持有的储备资产中赚取收益，但这部分收益一般不会传递给代币持有者。相比之下，存款代币可以向持有者支付其银行存款所产生的利息，这对于拥有大量余额的机构，例如使用稳定币进行资金划转和作为抵押品的加密货币交易公司，具有显著吸引力。
稳定币是一种与法定货币或其他资产挂钩的加密货币，其主要目的是保持价值稳定。根据抵押形式，稳定币可分为四种主要类型：1）法币抵押稳定币，以法定货币作为抵押；2）加密货币抵押稳定币，通过其他加密货币作为抵押；3）算法稳定币，不依赖外部抵押品，通过算法控制流通数量；4）商品抵押稳定币，以实物商品（如黄金、石油等）为基础。
我们不仅可以从技术和监管两个维度分析链上世界的演进，还可以从资金和资产两端把握当前的市场阶段。在链上资金端，与稳定币相对应的是各央行发行的中央银行数字货币（CBDC），同时，以香港为例，EnsembleTX将于2026年持续运行，为下一阶段创新奠定坚实基础。代币化存款交易的跨行结算将首先透过港元即时支付结算系统（RTGS）进行，试行环境将逐步升级优化，以支持代币化央行货币进行24/7全天候结算，推动香港更广阔的代币化生态系统的持续发展。
在链上资产端，随着投资需求对空间和时间维度的日益重视，起购金额更低、交易时段扩展至24/7的资产品种将与链上资金端的特点高度契合。
[招银国际财富管理]
香港稳定币牌照与链上融资革命：对加密货币投资者的市场影响
香港近期的监管举措代表了数字资产市场的一场范式转变，标志着区块链技术正式融入传统金融基础设施。香港向汇丰银行和Anchorstone金融科技公司（由渣打集团、Animoca Brands和香港电讯支持）颁发首批稳定币牌照，这不仅是监管上的里程碑，更是在全球数字金融主导权竞争中的战略布局。
监管框架：从主动到审慎
香港财政司司长陈茂波在达沃斯阐述的”同类业务、同类风险、同类监管”原则，建立了一种平衡的监管方法，既避免了某些司法管辖区因过度谨慎而抑制创新的问题，也解决了早期加密货币市场所面临的监管真空问题。这种平衡的方法在保护投资者的同时，为机构采用创造了肥沃的土壤。
向成熟的金融机构而非原生加密货币发行机构发放牌照，发出了明确的信号：传统金融并非作为外部参与者进入加密领域，而是作为未来金融系统的架构者。这使得香港成为传统系统和区块链创新之间的桥梁，可能为其他金融中心设定全球基准。
市场影响与代币价格动态
市场的即时反应是积极的，尤其是与香港有关联的项目表现强劲。然而，更深层次的影响更为复杂：
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稳定币市场整合：随着持牌机构现在进入稳定币领域竞争，我们预计无牌照的小型发行商将面临市场整合。持牌稳定币可能不是通过更优越的技术，而是通过监管优势和机构信任来获得市场份额，特别是在跨境结算和机构资金管理方面。
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代币化溢价：参与香港代币化生态系统的项目，特别是与EnsembleTX平台和代币化绿色债券相关的项目，正经历”代币化溢价”，因为投资者预期流动性和机构采用将增加。随着更多现实世界资产被代币化，这种溢价可能会持续到2026年。
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央行数字货币-稳定币联动：央行数字货币与稳定币之间的互动正在创造有趣的市场动态。虽然央行数字货币代表国家支持的数字货币，但私人发行的稳定币提供了更大的灵活性和隐私功能。市场可能会分化，央行数字货币在机构和政府交易中占主导地位，而持牌稳定币在原生加密应用和DeFi中保持优势。
投资者的战略机遇
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基础设施投资：为代币化央行货币开发24/7结算基础设施是一个重大机遇。能够实现央行数字货币与区块链网络无缝整合的项目，随着这一基础设施的成熟，将捕获可观的价值。
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代币化资产多元化：香港已发行21亿美元的代币化绿色债券，并计划扩展到其他资产类别，投资者应为现实世界资产(RWAs)的代币化做好准备。代币化的房地产、私募股权和商品可能会随之出现，创造新的投资机会，实现部分所有权和增加流动性。
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存款代币创新：存款的代币化是对传统稳定币的重大创新，提供了产生利息的能力。这可能颠覆当前的稳定币市场模式，即收益集中在发行商而非代币持有者手中。投资者应密切关注持牌机构对存款代币的早期实施。
风险与挑战
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监管套利侵蚀：随着香港等司法管辖区建立明确框架，监管套利机会正在减少。这可能影响那些以前受益于在监管灰色区域运营的项目。
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机构俘获：成熟金融机构在新数字资产格局中的主导地位可能会边缘化原生加密项目，尤其是那些没有资源满足严格监管要求的项目。
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央行数字货币竞争：央行数字货币的快速发展可能对私人发行的稳定币构成生存威胁，特别是在央行数字货币广泛采用的国家。竞争格局可能倾向于混合模式，能够同时与央行数字货币和传统稳定币互动。
2026-2027年市场展望
香港模式可能会被其他金融中心模仿，在全球范围内形成监管方法的多重格局。这种碎片化将为市场参与者创造挑战和机遇：
- 短期（2026年）：传统资产代币化持续增长，监管明确性推动机构采用
- 中期（2027年）：连接央行数字货币和区块链原生资产的混合金融产品出现
- 长期（2028年及以后）：可能向多层次的数字货币体系趋同，央行数字货币处于基础层，持牌稳定币位于中间层，原生加密资产在应用层
对于经验丰富的加密投资者，关键要点是行业正在从狂野西部前沿过渡到受监管的机构生态系统。虽然这减少了一些早期加密市场所具有的投机机会，但它为长期价值创造创造了更可持续的基础。最成功的项目将是那些能够驾驭传统金融与加密创新交叉点的项目，利用监管明确性来建设桥梁而非高墙。