今週の暗号ツイッター上の「ホットな話題」は、利用可能な資金の縮小が、暗号通貨の魅力が薄れていることを意味するのではないかという、皆が抱く共通の懸念のようだ。暗号ベンチャーの規模が明らかに縮小していることは、議論の余地がない。なぜそうなるのか、そしてそれが何を意味するのかについては、さらなる議論がある。
Rob Hadickの見解は、暗号ベンチャーは最も優秀な創業者、最も優秀なファンドに集中しており、これこそが業界成熟の証であるというものだ。一方、Meltemは、縮小の原因は（a）質の高い初期の創業者の不足、および（b）他の高成長産業と比較して、暗号通貨のスケーラブルな領域（surface area）が小さすぎることだと考えている。この具体的な議論について、私が付け加えることはあまりない。明らかに、暗号分野には依然として傑出した創業者がプロジェクトを構築している。しかし、2021年と比較して、現在暗号分野で起業する創業者ははるかに少なく、AIなどの他の分野で起業する創業者は明らかに多い。これは資本不足が原因なのか、それともこの差が資本不足を引き起こしているのか？両方とも当てはまる可能性がある。
間違いなく、この仕事は以前よりもはるかに難しくなっている。資金が流入するにつれて、リターンは圧縮された。トークンは構造的にも2017〜2021年よりも多くの課題に直面している。AIブーム以来、暗号ベンチャーファンドに出資したいと考えるアロケーターもはるかに少なくなった。あなたが本当に暗号ベンチャーを愛していないなら、今は他のことをする良い機会だ。
先週、私はエルセグンドに行き、DisciplusのDemo Dayに参加した。テーマは産業技術だった。そこで多くの暗号投資家を見つけて驚いた。それはまるで、バーで別の既婚の友達に会ったような気分だった。私たち二人はここにいるべきではない。産業技術はLatticeの重点分野ではない（私は個人的にDisciplusの投資家だ）が、暗号以外のベンチャー市場の動向をより良く理解したいと思った。暗号投資家が現在の市場環境にどのように対応しているかを理解することは、将来の暗号資本市場の構造に直接影響するため、最も興味深い問題だ。明らかに、「Gundo」に向かっている人もいる。しかし、誰もがそうしているわけではない。私が現在見ている暗号投資家の主な対応方法は3つある。
1つ目は、完全に離れて、まったく異なることをすることだ。これは、暗号分野で運営の役割を担うこともあれば、暗号とはまったく関係のない仕事に就くこともある。多くのゼロ金利時代のファンドが消滅し続けるにつれて、老舗ファンドから離職する現象は、ベンチャー業界全体でますます一般的になっている。確かに、巨大ファンドの資産規模は拡大しているが、彼らがチーム規模を拡大する速度は、死にかけているファンドの数を相殺する可能性は低い。一部の暗号ファンドマネージャーは十分に成功しており、現在ではファンドの委託条項に縛られることなく、投資したいものに投資できる。Kyle Samaniが最も公然とした例だ。Samaniは、パフォーマンスの悪さが人をこの道に追いやる可能性がある一方で、明らかに、解決する価値のあるより興味深い問題が外にあると単純に感じている、並外れたパフォーマンスを発揮している投資家もいることを私たちに思い出させてくれる。
2つ目は、自分のファンドでベンチャーを継続するが、投資範囲を拡大することだ。これは一部の人にとっては簡単だが、他の人にとってはそうではない。暗号分野で活動しているすべてのファンドが、暗号のみに焦点を当てているわけではない。私の感覚では、Meltemの投資範囲はもともと暗号よりも広いため、Crucibleのようなチームは他の分野に直接注意を向けることができる。Paradigmは設立当初、自分たちを暗号ファンドとして明確に位置づけていた。現在、彼らが行っているのは「最先端技術」だ。多くのファンド（私たちを含む）は、デジタル資産および関連事業に投資するという明確な委託を受けている。ファンドの書類は通常、定義を比較的広範に記述しているが、ほとんどの暗号ファンドマネージャーにとって、彼らはLP（有限責任組合員）との間に非常に明確なコンセンサスがあると思う。彼らは「暗号エクスポージャー」を代表しているということだ。したがって、これらの同業マネージャーは、LPA（有限責任組合契約）を修正して暗号以外の事業を行うか、LPから口頭での同意を得るか、こっそりと行うかのいずれかだ。これは明らかにスペクトルだ。すべてのAI事業は最終的にステーブルコインを使用するため、「暗号事業」と見なすことができると主張することもできる。私がこの見解が正しいと言っているのではなく、境界線が曖昧になる可能性があると言っているだけだ。
3つ目の選択肢は、本業に固執することだ。この業界が将来100倍に成長すると信じており、競争が少なく、評価額が低いのであれば、今は投資する絶好の機会だ。私たちが選んだのはこの道だ。どのドアの裏に富が隠されているのか？私は2番目の選択肢の魅力は理解できるが、懐疑的だ。ベンチャーキャピタルは、競争が異常に激しい業界であると同時に、べき乗則の成長に従う。Y Combinatorが世界のアクセラレーター収益の約90％を占めているのには理由がある。トップクラスのベンチャーキャピタルファンドは、最も質の高いプロジェクトに参加できることが多く、それが大部分のリターンをもたらす。これは、あなたが最高でなければ、参加する意味がないことを意味する。そして、最高になることは、本当に非常に難しい。
暗号通貨分野で最も一般的な派生分野は人工知能だ。人工知能は規模が大きく、急速に発展しており、世界を変えるだろう。それはほぼ間違いなく、過去20年間で最も競争の激しいベンチャーキャピタル市場だ。ますます多くの資金が、評価額の高い企業に流れ込んでいる（しかし、これらの企業のビジネスモデルには多くの疑問がある）。あなたは、人工知能に特化したファンド、すべての総合的なベンチャーキャピタルファンド、そして地球上のほぼすべてのリスク資本源と競争しなければならない。したがって、ほとんどの暗号ファンドが本当に競争優位性を持っているかどうかは非常に疑わしい。もちろん、例外は必ずあり、一部の暗号ファンドマネージャーは人工知能の投資戦略を真剣に検討している。しかし、ほとんどの暗号ファンドは最終的に消え去ると思う。エルセグンドのようなディープ/産業技術分野は、競争がそれほど激しくないかもしれないが、課題がないわけではない。あなたは、歴史的に資本効率が最も高い業界（オープンソースプロトコル）から、資本集約度の高い業界に移行しようとしている。そして、これらの業界は分析を行うために特定の技術スキルも必要とする。
これにより、私たちは暗号通貨分野に戻る。それはある意味で……現在のより広範なベンチャーキャピタル市場のトレンド、つまり少数の企業が利用可能な資金のより大きな割合を調達していることを反映している。市場は分化している。過去には、1億ドルから2億ドルの規模の暗号通貨ファンドがたくさんあった。現在、主に7000万ドル未満の規模の初期専門ファンドと、大規模なプラットフォームファンドに分かれている。暗号通貨ベンチャーと従来のベンチャーの主な違いは、暗号通貨ベンチャーが縮小しているのに対し、従来のベンチャーは驚くべき速度で成長していることだ。私たちの重点は依然として播種だ。大規模な機関企業がまだ認識していない業界またはカテゴリーの機会だ。
「現在の暗号通貨市場は明らかに多くの課題に直面しているが、少し注意を払えば、同じくらいの機会が見つかると私は考えている。世界の多くの市場で、暗号通貨ベースの金融アプリケーションが急成長している。非ドルステーブルコインの流通量は依然としてごくわずかだ。私たちは金融システムのアップグレードにおいて、おそらく5.00％しか完了していない。したがって、将来的に発見されるべき多くの機会が残されている。」
[ChainCatcher]
暗号資産VCの収縮：市場の成熟か、勢力の喪失か？
暗号資産ベンチャーキャピタルの風景は、資本が明らかに収縮し、投資家の注意がAIなどの代替セクターへますます向けられている中で、重大な変革を遂げています。この変化は、サイクル的なダウンターンを超えるものです—それは、トークン価格、プロジェクトの実現可能性、投資家のリターンに深遠な含意を持つ暗号資産エコシステムの潜在的な構造的再構築を示唆しています。
市場動態：収縮と二極化
データは明確です：暗号資産VCは収縮しています。Rob Hadickはこれを「最も優れた創業者と最も優れたファンド」を中心とした自然な統合として捉えています—これは業界の成熟の特徴ですが—Meltem Demirorsはより警告的な視点を提供し、高品質な初期段階の創業者の不足と、他の高成長セクターと比較した暗号資産のスケーラビリティにおける相対的に限られた「表面積」の両方を挙げています。
両方の視点には正当性があります。市場は indeed 二極化しており、早期段階の専門ファンド（7000万ドル未満）と大型プラットフォームファンドの間で鋭く分裂しています。これはベンチャーキャピタル全体のより広いトレンドを反映していますが、重要な違いがあります：伝統的なVCが驚異的なペースで拡大している間、暗号資産VCは収縮しています。この乖離は、暗号資産が資本誘致における競争上の優位性を一時的ではなく、潜在的に構造的に失いつつあることを示唆しています。
トークン価格への影響
VC資金の収縮は、トークン価格にいくつかの直接的および間接的な影響を与えています：
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投機的な圧力の軽減：資金調達ラウンドが少ないということは、二次配信を通じて市場に流入する新規トークンが少なくなることを意味し、既存プロジェクトの売り圧力を軽減する可能性があります。
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品質フィルター：より厳格な資本環境は品質フィルターとして機能し、以前資金提供を受けていた低品質プロジェクトの数を減少させる可能性があります。これにより市場のノイズが減り、基本的に健全なトークンが利益を得る可能性があります。
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評価圧縮：記事が指摘するように、「トークンは2017年から2021年にかけてよりも、今日は構造的により大きな課題に直面しています」。これは、明確なユーティリティと強力なトークノミクスを持つプロジェクトのみがプレミアム評価を要求できる持続的な評価環境を示唆しています。
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市場 sentiment：一部の暗号資産投資家の流出とAIへのシフトは、基本的な価値に関係なくトークン価格を抑える可能性のある、より広範な市場 sentiment の逆風につながります。
戦略的投資家の対応：三つの前進の道
記事は暗号資産VC間の三つの異なる対応を概説しており、それぞれが暗号資産の未来に関する異なるテーゼを表しています：
1. 完全撤退
これは暗号資産の長期的展望に対する弱気の見方を表しています。一部の撤退は不十分なパフォーマンスによって駆動されていますが、他のもの—Kyle Samaniのもののようなもの—は投資家がより魅力的な機会と捉えているものへの戦略的転換を反映しています。トークンホルダーにとって、この道は明確なユーティリティや強力なネットワーク効果のないプロジェクトへの継続的な圧力を示唆しています。
2. 投資範囲の拡大
多くの暗号資産ファンドは、特にAIを含む隣接ドメインに業務範囲を静かに拡大しています。多様化として位置づけられていますが、これは純粋な暗号資産への露出からの戦略的な撤退を表しています。投資家にとって、これはジレンマを生み出します：これらのファンドは依然として設計された集中型の暗号資産露出を提供しているのか、それとも完全に何か他のものになっているのか？
3. 現状維持
著者の選択した道—大きな機関企業がまだ認識していないシーディング機会に焦点を当てて暗号資産に二重に賭けること—は、暗号資産が「ここから100倍成長する」という強気の見方を表しています。このアプローチは現在の課題を認識しながらも、市場の最終的な回復と拡張に賭けています。
AIの気まずさ：競争の現実チェック
記事は正しくAIを暗号資産投資家にとって最も一般的な隣接ドメインとして特定しています。しかし、暗号資産ファンドがこの分野で実際の競争上の優位性を持っているかどうかを賢明に疑問視しています。AIは「過去20年間で最も競争の激しいVC市場」であり、多くのスタートアップが大量の資金流入と疑わしいビジネスモデルを持っています。暗号資産ファンドがこの分野で競争するためには、既存のAI特化のネットワーク、専門的な技術的専門知識、地球上のすべての主要なVC企業からの競争の sheer スケールといった重大な障壁を克服する必要があります。
ディープテクノロジーの代替：資本効率性の懸念
ディープ/インダストリアルテクノロジーは、競争の少ない代替案を提示しますが、それ自身の課題を伴います。記事は鋭く指摘しており、暗号資産は「歴史的に最も資本効率の高い産業（オープンソースプロトコル）」を表している一方、ディープテクノロジーは「資本集約的」であると述べています。この効率性のギャップは重要です：暗号資産プロトコルは比較的控えられた資本で大規模なスケールを達成できますが、インダストリアルテクノロジーは多くの場合、長い回収期間を持つ大規模な先行投資を必要とします。
暗号資産における未開発の機会
全体的な収縮にもかかわらず、重要な機会が残っています：
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暗号資産ネイティブ金融アプリケーション：これらは「多くのグローバル市場で繁栄しており」、西側市場を超える実際のユーティリティと採用を示唆しています。
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非USDステーブルコイン：USDエコシステム外での「微小な」流通にもかかわらず、国際送金と金融 inclusion の成長には巨大な余地があります。
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金融システムのアップグレード：「金融システムのアップグレードを完了したのはわずか5％にすぎない」という主張は、暗号資産のコアバリュープロポジションにとって、巨大で数十年にわたる機会を示しています。
リスク評価
いくつかのリスクが注意を要します：
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才能の流出：一部の投資家が撤退し、創業者がAIに移行するにつれて、暗号資産はイノベーションにおける競争上の優位性を失うリスクに直面しています。
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LPの信頼：暗号資産VCファンドにコミットすることをいとわないアロケーターの「減少」している数は、資金環境をさらに厳しくする可能性のある信頼の喪失を示唆しています。
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市場の断片化：早期段階と大型ファンドの間の二極化は、良好なコネクションを持つプロジェクトのみが重要な資金を受け取る二極化した市場を生み出す可能性があります。
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規制の逆風：暗号資産がAIと投資家の注意と資本を競う中で、規制の監視が強化され、追加的な摩擦が生じる可能性があります。
戦略的推奨
この環境を航行する経験豊富な暗号資産投資家にとって：
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基本的な要素に焦点を当てる：収縮市場において、投機的なナラティブよりも明確なユーティリティ、強力なトークノミクス、実際の採用を持つプロジェクトを優先します。
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ハイプを超えて見る：特定の垂直分野で実際の問題を解決しているプロジェクト、特に西側市場を超えるグローバルな応用を持つプロジェクトを特定します。
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暗号資産ネイティブ金融を監視する：金融アプリケーションの継続的な開発は、暗号資産のコアバリュープロポジションへの最も直接的な道を表しています。
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非USDの機会を検討する：USDエコシステム外のステーブルコイン市場は依然としてほとんど未開発であり、大きな可能性を表しています。
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ファンド戦略の区別：暗号資産ファンドがその業務範囲を拡大するにつれて、依然としてあなたが求める集中型の暗号資産露出を提供しているかどうかを注意深く評価します。
暗号資産VCの収縮は必ずしも衰退の兆候ではなく、市場の健全な成熟を表す可能性があります。このより選択的な環境で質の高いプロジェクトを特定できる投資家にとって、現在の課題は exceptional な機会を生み出す可能性があります。著者が指摘するように、「進化する風景に注意深く関与する人々にとって、巨大な機会が先に残っている」のです。