16年前のある午後、ブラジル大劇場バレエ学校のダンス室で、14歳のルアナ・ロペス・ララ（Luana Lopes Lara）は足を耳の高さまで上げて柔軟性の訓練をしていた。彼女のダンス教師は、上げた太ももの下にタバコを点けた。我慢できなければ、中心温度が700度を超えるタバコの火は瞬時にダンス服を焼き、足に一生消えない傷跡を残すだろう。同時期、レバノンでは2006年のレバノン戦争以来、最も深刻な国境紛争が勃発した。Laraとほぼ同い年のタレク・マンスール（Tarek Mansour）は当時レバノンの高校に通っていた。長年の戦乱はTarek Mansourに戦争への恐怖を抱かせることはなく、むしろ身をもって「不確実性」による不安を体験させた。
3年後、運命は1万キロ以上離れた場所にいた2人をアメリカのマサチューセッツ工科大学で出会わせた。5年間の学習と実務経験を経て、2018年のある夕暮れ、Five Rings Capitalでインターンをしていた2人は、帰宅途中に「イベント契約」を提供する会社を設立するというアイデアを思いついた。今年の3月下旬、Kalshiという予測市場会社は220億ドルでCoatue Managementが主導する10億ドルの資金調達を完了し、世界で最も評価額の高い予測市場会社となった。そして、2025年12月には、Kalshiが110億ドルの評価額で10億ドルの資金調達を完了した際、LaraはScale AIの共同創業者であるLucy GuoとTaylor Swiftを超え、世界で最も若い一代で財を成した女性ビリオネアとなった。
Kalshi設立以前は、Uberをはじめとするインターネット企業は、野蛮な成長を通じて規模を拡大し、その規模で規制と戦うという考え方を信奉していた。このような「狂気」が当時のインターネット起業家の標準装備となっていたとき、Kalshiの2人の創業者は別の極端な道を選んだ。会社設立後2年間、Kalshiには製品も、ユーザーも、収入もなかった。彼らはこのスタートアップの生死を賭け、ただ一つのこと、つまりライセンス取得のために奔走した。
Kalshiのコンプライアンスに対するほぼ狂気的な執着を偏執と考えることもできるが、今振り返ってみると、それは2人の創業者の過去の経験が生み出した「戦略的忍耐力」のようにも見える。戦争の影から「確実性」を求めるMansourと、ダンス学校の授業後、猛勉強してブラジル国家天文オリンピックの金メダルを獲得したLaraは、偶然にもMITのコンピュータ科学を専攻した。MITで、Laraは毎回の授業で最前列に座っていた。このことが、常に後列にいて内向的なMansourの注意を引いた。彼は大胆にもLaraの隣に座るようになり、2人は徐々に友人となった。
2016年には、イギリスのEU離脱とトランプのアメリカ大統領当選という2つの大きな出来事があった。Mansourは後に、当時、機関投資家がこれらの政治的出来事によるリスクをヘッジしようと、慌ててポジションを調整しているのを見たが、すべてのヘッジ手段は間接的なものだったと語った。誰も「イギリスのEU離脱が起こるかどうか」または「トランプが勝つかどうか」という2つの出来事そのものに直接賭けることができなかった。数え切れないほどの議論の末、2人は長い間空いていたこの空白を埋めることを決意した。
予測市場の概念は学術界では数十年前から存在していたが、これらのプラットフォームは規模が小さすぎるか、グレーゾーンをさまよっているかのどちらかで、最終的には主流になることはなかった。1988年、アイオワ大学の教授がIowa Electronic Markets（IEM）を立ち上げ、初期の合法的な枠組みを確立した。その後、PredictItなどのプラットフォームが相次いで登場したが、そのほとんどが「ノーアクションレター」の規模制限を受けていた。4年後、Kalshiが正式に設立された。先人たちが踏み固めた足跡をたどり、Kalshiの目の前には2つの道しかなかった。CFTCに挑戦してシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）と同レベルの指定契約市場（DCM）ライセンスを取得するか、後のPolymarketのようにオフショアの身分でグレーゾーンをさまようかのどちらかだった。
2019年、KalshiはY Combinatorに選出され、ロードマップは「2年以内にCFTCライセンスを取得する」というものだった。しかしすぐに2人は最初の課題に直面した。彼らの案件を引き受けてくれる弁護士が見つからなかったのだ。転機は、元CFTC職員のJeff Bandmanに出会ったことだった。Bandmanの指導のもと、Kalshiは長く複雑な申請プロセスを開始した。DCMライセンスを取得するには、Kalshiは、マッチングエンジン、清算システム、監視ツール、コンプライアンスプロセスなど、コンプライアンスに準拠した金融取引所を運営するために必要なすべての能力を備えていることを証明する必要があった。
最終的に、2020年11月、CFTCは3対2の投票結果でKalshiのDCM申請を承認した。これは予測市場の歴史におけるマイルストーンだった。規制当局が、イベント契約をギャンブルではなく、合法的な金融デリバティブとして正式に認めたのはこれが初めてだった。同時に、Kalshiは正式な金融市場ライセンスを取得した世界初の予測市場となった。
Kalshiが2021年7月に正式にローンチしたとき、彼らが直面した競争環境は2年前とは全く異なっていた。Polymarketは2020年に急速に台頭したが、2022年1月にCFTCから罰金を科せられ、米国ユーザーをブロックすることに同意した。Kalshiは、米国市場で合法的に大規模な運営が可能な唯一の予測市場プラットフォームとなった。Kalshiのコンプライアンス上の地位により、ブリッジウォーター・アソシエイツなどの機関投資家が合法的に利用できる唯一の予測市場プラットフォームとなり、そのデータを使用し始めた。
2023年11月、Kalshiは正式にCFTCを提訴し、政治予測市場に対する制限の解除を求めた。2024年9月、ワシントンDC連邦裁判所は歴史的な判決を下し、CFTCの禁止令を撤回した。これは予測市場の歴史におけるもう一つのマイルストーンだった。100年以上にわたり、米国人は規制されたプラットフォームで選挙結果に合法的に賭けることができるようになったのだ。
政治市場が開かれたことで、2024年の米国大統領選挙は予測市場のハイライトとなった。2025年、Polymarketは1億1200万ドルを投じてCFTCコンプライアンスライセンスを取得した取引所QCEXを買収し、米国市場に再参入した。Polymarketの攻勢に対し、Kalshiはコンプライアンスの優位性をさらに深め、製品イノベーションを加速することを選択した。Robinhood、Coinbase、Webullなどの主要証券会社との提携を通じて、Kalshiの月間取引額は2025年10月に過去最高の44億ドルに達し、再びPolymarketを上回った。
2025年末から2026年初頭にかけて、Kalshiの市場シェアは常に55％から60％を維持している。予測市場は、主流メディア、学術界、政策立案者から真剣に受け止められるようになった。最近、一部の州がKalshiに停止命令を出しているが、この戦いの本質は管轄権争奪戦である。不確実性の中で確実性を探し、混乱の中で秩序を探すことこそが予測市場の本質であり、Kalshiのコンプライアンスへの道は、まさにその哲学の最高の体現である。
[Foresight News]
カルシの220億ドル評価：予測市場と暗号資産規制の未来における転換点
予測市場プラットフォームであるカルシが最近10億ドルの資金調達を22億ドルの評価額で行ったことは、単なるスタートアップの節目を超えています。これは金融市場がどのように進化しているか、そしてそれがより広範な暗号資産エコシステムに何を意味するかを示す根本的な変化です。カルシが伝統的な金融分野で運営されているとはいえ、その戦略的 journey は、ますます複雑化する規制の景観を航行する暗号資産投資家にとって重要な洞察を提供します。
市場承認とその先
2年間の「製品もユーザーも収益もない」期間から、世界で最も評価の高い予測市場企業へと躍進したカルシの急成長は、イベント連動型派生商品の巨大な潜在力を証明しています。これは単に選挙や政治的結果に賭けること以上の意味を持ち、不確実性そのものに対する市場を創造すること—それはブロックチェーンベースの予測市場が革新的であるとされる核心的な概念です。
カルシが特に注目される点は、規制遵守へのアプローチです。多くの暗号資産スタートアップが歴史的に「早く動いて、物事を壊す」という考え方を採ってきたのに対し、創業者のルアナ・ロペス・ララとタレク・マンソールはその逆のアプローチを取り、最初の2年間をCFTC（商品先物取引委員会）指定契約市場（DCM）ライセンスを取得することに専念しました。この規制確実性への戦略的焦点により、カルシは機関投資家が法的にアクセスできる唯一の米国基盤予測市場となり、ブリッジウォーター・アソシエーツのような企業が既にそのデータを利用しています。
暗号資産予測市場への影響
カルシの成功物語は、最近1億1200万ドルをかけてCFTCライセンス取引所を買収し、米国市場に再参入したポリマーケットのようなブロックチェーンベース予測プラットフォームにとって、挑戦と機会の両方をもたらします。カルシの規制遵守重視のアプローチは、規制回避ではなく規制遵守が金融市場で持続可能な競争優位を生み出すことを示しています。
これは暗号資産プロジェクトにとって目覚ましの役割を果たすべきです：主流の採用と機関資本への道は、回避ではなく、能動的な規制関与にあります。ポリマーケットの罰金とその後の規制遵守買収は、ブロックチェーンネイティブなプラットフォームでさえ、大きな市場シェアを獲得するために、伝統的な規制フレームワークをナビゲートする必要性が増していることを示唆しています。
トークン価格への影響
カルシ自体は暗号資産プロジェクトではありませんが、その評価の推移と市場支配力は関連トークンとプラットフォームにポジティブな影響を与える可能性があります：
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予測市場トークン：カルシの成功が予測市場カテゴリーを正当化するにつれて、ポリマーケット（POLY）のようなプロジェクトには投資家の関心が高まる可能性があります。カルシが獲得した55-60%の市場シェアは、この分野の巨大な潜在力を示しています。
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DeFiインフラストラクチャトークン：カルシの月間取引高44億ドルは、革新的な金融製品に対する需要を浮き彫りにしています。これは、特に派生商品と予測市場に焦点を当てた、同様の取引量を処理できるDeFiプロトコルに利益をもたらす可能性があります。
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規制遵守型DeFiプロジェクト：分散化の特性を維持しつつ規制遵守を優先するプロジェクトは、カルシの成功戦略に従って、機関投資家からのより大きな関心を得る可能性があります。
リスクと規制の逆風
カルシの成功にもかかわらず、暗号資産市場は規制の課題を過小評価してはなりません。カルシはすでにいくつかの州で業務停止命令を受けており、規制上の闘争が続いていることを示しています。暗号資産市場は、デジタル資産、証券分類、市場監督に関する不確実なフレームワークといった類似の障害に直面しています。
さらに、伝統的な金融機関が予測市場の概念を自社のサービスに組み込み始めると、既存の規制関係とインフラを活用して、暗号資産ベースのプラットフォームと直接競合する可能性があります。これは、明確な規制の道筋を確立できなかった暗号資産プロジェクトを縁の外に追いやる可能性があります。
暗号資産投資家のための戦略的機会
カルシのケーススタディは、暗号資産投資家にいくつかの戦略的な洞察を提供します：
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規制アービトラージの縮小：暗号資産における「規制アービトラージ」の時代は衰退しています。カルシがそうであったように、能動的に規制当局と関わるプロジェクトは、長期的な成功により良い立場にあります。
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機関投資家の採用経路：カルシのロビンフッド、コインベース、ウェブールとの提携は、伝統的な暗号資産エコシステムを架橋する価値を示しています。暗号資産プロジェクトは同様の統合ポイントを探すべきです。
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投機を超えて：純粋な投機を超えて、不確実性に対する市場を作るなど、現実の問題を解決する暗号資産プロジェクトは、より持続可能な投資と広範な採用を惹きつける可能性があります。
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競争を触媒として：伝統的な金融プレイヤーを脅威と見るのではなく、暗号資産投資家は、その隣接分野への参入が市場を正当化し、ブロックチェーンベースのソリューションのための新たな機会を創造できることを認識すべきです。
結論
カルシの220億ドルの評価は、単なる見出し以上のものです—それは金融市場が不確実性をより適切に価格設定するために進化しているというシグナルです。暗号資産投資家にとって、これは挑戦と機会の両方を表しています。前進する道は、おそらくより大きな規制関与、機関提携、そして単に投機資産を創造するだけでなく、現実の問題を解決することに焦点を当めることでしょう。予測市場が引き続き正当性を獲得するにつれて、コアな価値提案を犠牲にすることなく同様の規制遵守を示すことができる暗号資産プロジェクトは、この新しい金融パラダイムを活用するために最も良い立場にあるかもしれません。