十六年前的一个下午，巴西大剧院芭蕾舞学校的舞蹈室里，14 岁的卢安娜·洛佩斯·拉拉（Luana Lopes Lara）把腿抬到耳边训练柔韧性，她的舞蹈老师在抬起的大腿下方点燃了一根香烟。如果坚持不住，中心温度达到 700 度以上的烟头会瞬间灼穿舞蹈服，并在腿上留下一辈子抹不去的伤疤。与此同时，黎巴嫩爆发了自 2006 年黎巴嫩战争以来最最严重的边境冲突。与 Lara 差不多大的塔里克·曼苏尔（Tarek Mansour）此时正在黎巴嫩上中学，多年的战乱并没有让 Tarek Mansour 对战争产生恐惧，反倒是切身体会到了「不确定性」带来的不安。
三年后，命运让原本相隔超过 1 万公里的两人在美国麻省理工学院相遇。经过五年的学习和工作实践，2018 年的一天傍晚，同在 Five Rings Capital 实习的两人在下班回家的路上萌生了成立一家提供「事件合约」的公司的想法。今年 3 月下旬，这家名为 Kalshi 的预测市场公司以 220 亿美元的估值，完成了 Coatue Management 领投的 10 亿美元融资，成为全球估值最高的预测市场公司。而早在 2025 年 12 月 Kalshi 以 110 亿美元的估值完成 10 亿美元融资之时，Lara 就超过了 Scale AI 联创 Lucy Guo 和 Taylor Swift 成为世界上最年轻的白手起家女性亿万富翁。
在 Kalshi 成立之前，包括 Uber 在内的互联网公司都信奉通过野蛮生长扩大规模，再用规模与监管博弈的思路。当这种「疯狂」成为当时互联网创业者的标配时，Kalshi 的两名创始人却走向了另一个极端。在公司成立后两年的时间里，Kalshi 没有产品，没有用户，没有收入，他们赌上这家初创公司的生死，只为了一件事：拿牌照。
你可以认为 Kalshi 对合规近乎疯狂的执着是一种偏执，但现在回头来看，这更像两名创始人过往经历造就的「战略定力」。因战争阴影寻求「确定性」的 Mansour，和在舞蹈学校下课后刻苦学习拿下巴西国家天文奥林匹克金牌的 Lara，不约而同选择了 MIT 的计算机科学专业。在 MIT，Lara 每节课都坐在第一排，这个细节引起了一直待在后排，内向的 Mansour 的注意。他开始大胆坐在 Lara 的旁边，两人逐渐成为朋友。
2016 年发生了两件大事：英国脱欧，特朗普当选美国总统。Mansour 后来表示，当时他看到机构投资者们手忙脚乱地调整仓位，试图对冲这些政治事件带来的风险，但所有的对冲工具都是间接的。没有人可以直接对「英国脱欧是否会发生」或「特朗普是否会赢」这两件事本身进行投注。在无数次的讨论之后，两人决定填补上这个空缺了很久的空白。
预测市场的概念在学术界已经存在了几十年，但这些平台要么规模太小，要么游走在灰色地带，最终都未能成为主流。1988 年，爱荷华大学教授推出了 Iowa Electronic Markets（IEM），奠定了早期合法框架。此后，PredictIt 等平台相继推出，但大多受限于「不行动函」的规模限制。四年之后，Kalshi 正式成立。顺着前辈们踩出的脚印，Kalshi 摆在面前的只有两条路：要么通过挑战 CFTC 获得与芝加哥商品交易所（CME）同级别的指定合约市场（DCM）牌照；要么就只能像后来的 Polymarket 一样用离岸身份游走在灰色地带。
2019 年，Kalshi 入选 Y Combinator，路线图是「两年内拿到 CFTC 牌照」。但很快两人就遇到了第一个挑战：找不到愿意接他们案子的律师。转机出现在他们遇到了前 CFTC 官员 Jeff Bandman。有了 Bandman 的指导，Kalshi 开始了漫长而复杂的申请流程。要获得 DCM 牌照，Kalshi 必须证明它具备运营一个合规金融交易所所需的一切能力，包括撮合引擎、清算系统、监控工具、合规流程等。
最终，在 2020 年 11 月，CFTC 以 3-2 的投票结果批准了 Kalshi 的 DCM 申请。这是预测市场历史上的一个里程碑：第一次有一个监管机构正式承认，事件合约是一种合法的金融衍生品，而不是赌博。同时，这也让 Kalshi 成为全球第一个成功拿到了正式金融市场牌照的预测市场。
当 Kalshi 在 2021 年 7 月正式上线时，它面临的竞争格局已经与两年前完全不同。Polymarket 在 2020 年快速崛起，但 2022 年 1 月被 CFTC 处以罚款并同意屏蔽美国用户。Kalshi 成为美国市场上唯一一个可以合法、大规模运营的预测市场平台。Kalshi 的合规身份让它成为机构投资者唯一可以合法使用的预测市场平台，桥水基金等机构开始使用其数据。
2023 年 11 月，Kalshi 正式起诉 CFTC，要求开放对政治预测市场的限制。2024 年 9 月，华盛顿特区联邦法院作出历史性裁决：撤销了 CFTC 的禁令。这是预测市场历史上的又一个里程碑：一百多年来，美国人第一次可以在一个受监管的平台上合法地对选举结果进行投注。
随着政治的市场被打开，2024 年美国总统大选成为了预测市场的高光时刻。2025 年，Polymarket 斥资 1.12 亿美元收购获得 CFTC 合规牌照的交易所 QCEX 以重返美国市场。面对 Polymarket 的攻势，Kalshi 选择继续深化合规优势，并加速产品创新。通过与 Robinhood、Coinbase、Webull 等主流券商达成合作，Kalshi 的月交易额在 2025 年 10 月来到了历史新高的 44 亿美元，再次超过 Polymarket。
从 2025 年底至 2026 年初，Kalshi 的市场份额始终保持在 55% 至 60%。预测市场开始被主流媒体、学术界和政策制定者认真对待。虽然近期部分州对 Kalshi 发出停止令，但这场战斗的本质是管辖权的争夺。在不确定中寻找确定，在混乱中寻找秩序正是预测市场的本质，而 Kalshi 的合规之路，正是这种哲学的最好体现。
[Foresight News]
Kalshi的220亿美元估值：预测市场和加密货币监管未来的分水岭
预测市场平台Kalshi最近在220亿美元估值下完成了10亿美元融资，这不仅仅是又一个创业里程碑——它标志着金融市场如何演变的根本性转变，以及这对更广泛的加密生态系统意味着什么。虽然Kalshi在传统金融领域运营，但其战略旅程为在日益复杂的监管环境中导航的加密货币投资者提供了关键见解。
市场验证及超越
Kalshi从两年”无产品、无用户、无收入”时期迅速崛起，成为世界上估值最高的预测市场公司，这验证了事件衍生品的巨大潜力。这不仅关乎对选举或政治结果的押注；更是为不确定性本身创造市场——这一概念正是区块链预测市场具有革命性的核心所在。
Kalshi尤其值得关注的是其对监管合规的方法。虽然许多加密初创公司历史上采用了”快速行动打破常规”的心态，但Kalshi创始人Luana Lopes Lara和Tarek Mansour采取了相反的方法，将前两年专门用于获取CFTC指定合约市场(DCM)许可证。这种对监管确定性的战略关注使Kalshi成为唯一机构投资者可以合法访问的美国本土预测市场，像桥水合伙公司(Bridgewater Associates)这样的公司已经在使用其数据。
对加密预测市场的影响
Kalshi的成功故事为像Polymarket这样的区块链预测平台带来了挑战和机遇，后者最近花费1.12亿美元收购了一家获得CFTC许可的交易所，以重新进入美国市场。Kalshi以合规为核心的方法表明，遵守而非规避监管可以在金融市场创造可持续的竞争优势。
这应该成为加密项目的警钟：主流采用和机构资本的路径可能在于主动监管参与而非规避。Polymarket的罚款和随后的合规收购表明，即使是原生区块链平台也将越来越多地需要导航传统监管框架，以获得显著市场份额。
代币价格影响
虽然Kalshi本身不是加密项目，但其估值轨迹和市场优势可能会对相关代币和平台产生积极影响：
-
预测市场代币：随着Kalshi的成功使预测市场类别获得合法化，像Polymarket(POLY)这样的项目可能会看到投资者兴趣的增加。Kalshi已经占据55-60%的市场份额，证明了这一领域的巨大潜力。
-
DeFi基础设施代币：Kalshi每月44亿美元的交易量突显了对创新金融产品的需求。这可能有助于处理类似交易量的DeFi协议，特别是那些专注于衍生品和预测市场的协议。
-
合规DeFi项目：优先考虑监管合规同时保持去中心化特征的项目，可能会获得机构投资者的更多青睐，遵循Kalshi的策略。
风险和监管逆风
尽管Kalshi取得了成功，但加密市场不应低估监管挑战。Kalshi已经在某些州面临停止和终止令，表明监管斗争仍在继续。加密市场面临类似的障碍，围绕数字资产、证券分类和市场监督的框架尚不明确。
此外，随着传统金融机构开始将预测市场概念纳入其产品，他们可能会与基于加密的平台直接竞争，利用现有的监管关系和基础设施。这可能会边缘化未能建立明确监管路径的加密项目。
加密投资者的战略机会
Kalshi的案例研究为加密投资者提供了几个战略见解：
-
监管套利减少：加密货币”监管套利”的时代正在消退。像Kalshi那样主动与监管机构合作的项目，更有可能获得长期成功。
-
机构采用途径：Kalshi与Robinhood、Coinbase和Webull的合作展示了连接传统和加密生态系统的价值。加密项目应该寻求类似的整合点。
-
超越投机：超越纯粹投机并解决现实世界问题的加密项目——比如为不确定性创造市场——可能会吸引更可持续的投资和更广泛的采用。
-
竞争作为催化剂：加密投资者不应将传统金融参与者视为威胁，而应认识到他们进入相邻领域可以验证市场并为基于区块链的解决方案创造新机会。
结论
Kalshi的220亿美元估值不仅仅是头条新闻——它标志着金融市场如何演变以更好地为不确定性定价。对于加密投资者来说，这既是一个挑战也是一个机会。前进的道路可能涉及更多的监管参与、机构合作伙伴关系，以及专注于解决现实世界问题，而不仅仅是创造投机性资产。随着预测市场继续获得合法地位，能够展示类似合规性而不牺牲核心价值主张的加密项目，可能最能利用这一新的金融范式。