本报告由 Tiger Research 撰写，加密货币市场虽然增长迅速，但散户投资者数量却在下降。我们分析了亚洲九个潜在用户群体最大的市场的准入门槛，以及交易所的应对措施。
- 市场增长了，但零售业却萎缩了
自美国2024年批准现货ETF以来，机构资本蜂拥而至。企业纷纷将比特币纳入资产负债表。交易所也开始将美国大型股代币化。传统金融与加密货币之间的壁垒正在双方瓦解。市场规模已显著扩大。
但零售业的发展方向却恰恰相反。各国零售交易量和用户数量都在下降。在之前的周期中，高收益的山寨币吸引了大量新用户。但这种驱动力已不复存在。山寨币的波动性已不如以往。比特币的市场份额已达到约 60%。目前已无任何机制能够吸引新用户，只剩下现有用户。
然而，各大交易所正在采取一系列策略来吸引新用户。交易所将这些潜在投资者称为“加密货币好奇者”：他们了解加密货币，对此感兴趣，但尚未投资。考虑到亚洲主要国家的人口规模和互联网普及率，这部分潜在投资者数量高达数千万。随着现有用户增长达到瓶颈，加密货币好奇者将成为决定行业下一阶段发展的关键因素。
波动性是最常被提及的障碍。但波动性只是表面症状，并非根本原因。股票也存在波动性，但人们仍然购买股票，因为有政府监管，资金受到保护，社会也将其视为合法投资。而加密货币则缺乏这三点。五大核心障碍阻碍了对加密货币感兴趣的人：监管不确定性、安全风险、税收负担、易用性以及社会认知。
- 亚洲主要市场加密货币兴趣分析：各国面临的障碍各不相同
2.1 东北亚：韩国、日本、香港
东北亚是加密货币监管发展最快的地区。这三个市场要么已经建立了专门的法律框架或许可制度，要么即将推出。但监管方向和各市场的性质截然不同。韩国有着浓厚的投机交易文化；日本展现出以XRP为中心的独特交易结构；香港则致力于打造以机构投资者为中心的全球枢纽。
2.1.1. 韩国：用户数量排名第二，但用户数量呈下降趋势
在亚洲，韩国的法定货币与加密货币的交易最为活跃。2025年下半年，韩元交易量达到6630亿美元，位居全球第二。尽管用户数量较上期增长了11%，但日均交易量和法币充值量却有所下降。股票市场正逐渐成为更具吸引力的投资选择，人们对加密货币的兴趣正在减弱。用户也纷纷迁移到境外交易所，以获取未上市的代币和杠杆产品。
2.1.2. 日本：最安全也是最昂贵的
日本是亚洲最安全的加密货币市场，同时也是价格最高的。2014 年 Mt. Gox 事件后，日本成为首个建立交易所牌照制度的国家。但目前加密货币收益最高税率为55%，与股票的20%税率形成鲜明对比。日本还是全球唯一一个单一山寨币（XRP）交易额超过比特币的市场。关键变量在于两项计划于2026年4月生效的改革，包括将税率统一调整为20%。
2.1.3. 香港：三重障碍已清除，但通道依然受阻
香港在监管清晰、安全标准高、无税收负担这三方面做得最好。然而，剩下的问题是可及性。目前的持牌服务主要面向资产规模在800万港元及以上的专业投资者。香港的任务是拓宽大门，让更多人体验到它已经建立起来的信任。
2.2 东南亚：新加坡、泰国、印度尼西亚、越南、菲律宾、马来西亚
2.2.1. 新加坡：所有条件均已满足，但仍有65%的人选择不入境
新加坡在五个障碍维度上表现最为均衡，且不征收加密货币税。然而，民众对加密货币的认知度高达94%，实际持有率仅为29%。这表明仅仅移除障碍并不能实现对加密货币感兴趣的人转化。
2.2.2. 泰国：政府主导的市场开放
泰国是政府最直接地发出“可以进入”信号的市场。2025年1月，政府宣布对通过持牌交易所进行的交易收益免征个人所得税，为期五年。政府采取打击非法行为、扩大合法范围的双管齐下策略，并积极推动机构资本渠道。
2.2.3. 印度尼西亚：从商品到金融资产
2025年1月，印尼将加密货币的分类从“商品”改为“数字金融资产”，监管权移交给金融服务管理局（OJK）。这表明加密货币如今已成为“政府认可的金融产品”。其潜力在于其2.8亿的人口基数。
2.2.4. 越南：民众先入为主，监管滞后
越南的普及率已经很高，监管必须跟上步伐。政府已通过《数字技术产业法》，并推出为期五年的加密资产市场试点计划。目前，银行和证券公司附属机构正在主导试点牌照发放工作。
2.2.5. 菲律宾：一个由日常生活而非投资构建的加密货币市场
在菲律宾，加密货币的普及源于日常生活，如P2E游戏和稳定币汇款。目前该市场面临安全风险，但政府正在通过从FATF灰名单移除、支持比特币储备战略等举措改善环境。
2.2.6. 马来西亚：监管虽有，但选择余地不足
马来西亚虽然监管框架已经存在，但市场选择有限。由于可交易代币数量少，投资者往往转向未注册的离岸平台。政府已意识到这一问题，并致力于修订框架以放宽上市流程。
- 交易所如何吸引对加密货币感兴趣的用户
3.1. 获得许可：市场生存权
随着亚洲各地监管体系的完善，无证经营已变得几乎不可能。交易策略分为基于交易量的扩张和在特定市场将合规打造为信任基石两种模式。身处监管框架之内本身就是一种竞争优势。
3.2. 透明度和安全性：我可以信任他们保管我的钱吗？
交易所能提供的最直接答案就是透明度。PoR（储备金证明）披露已成为行业标准，且安全性正逐渐成为监管规定的最低要求。对用户而言，关注点应在于“如果发生安全事件，我的资产能否得到保护”。
3.3 教育与本地化：以本地语言和货币触达用户
教育内容已不再是制胜法宝，真正的差异化在于内容的交付地点和方式。全球交易所正通过深化在线内容与离线化指导相结合，并推行本地语言、本地法币支付渠道的本地化战略。
- 现在，在下一轮牛市到来之前
牛市会引发大量转化，但如果不做出改变，牛市就会不断地吸引用户，又不断地将用户推出。随着传统金融（TradFi）向加密货币领域扩张，交易所必须提供更广泛的代币、DeFi接入和链上体验，并以用户能够理解的方式呈现出来。亚洲有望成为加密行业下一个增长引擎，但这取决于交易所是否做好了准备。
[Tiger Research]
老虎研究报告：亚洲零售加密货币市场分析 – 影响与机遇
最近的老虎研究报告分析了九个主要亚洲市场的零售投资者动态，为全球人口最稠密地区的加密货币采用演变提供了关键见解。研究结果描绘了一幅市场分化、监管碎片化和未开发潜力的复杂图景，这些信息应该为未来周期的投资策略提供指导。
市场分化：机构涌入，零售退场
该报告证实了许多人已经观察到的情况：在美国现货ETF获批后，机构资本涌入加密货币市场，同时零售参与度正在下降。这 creates a bifurcated market dynamic with significant implications for token prices and market structure.
数据显示，比特币的市场份额已达到约60%，而山寨币的波动性正在减弱——这表明剩余的零售参与者正在寻求质量保障。这种整合有利于已建立且受监管的项目，而对寻求零售关注的小型山寨币构成了挑战。历史上推动周期的”新叙事”缺失，使当前环境对投机性资产尤其具有挑战性。
对于投资者而言，这强化了区分机构级项目与依赖零售炒作的项目的重要性。具有明确实用性、监管清晰度和强大机构支持的代币在当前市场环境中更具优势。
区域监管套利与市场碎片化
亚洲的监管格局仍然采用拼凑式方法，为市场参与者创造了风险和机遇。报告强调监管不确定性仍是进入市场的主要障碍，尽管各司法管辖区的情况差异显著。
在韩国，第二大用户群正在萎缩，交易员迁移到离岸交易所以获取未上市代币和杠杆产品。这种监管套利虽然为未注册平台创造了即时机会，但最终损害了市场完整性和投资者保护——这是一种不稳定的市场平衡，监管机构可能会试图打破。
日本对加密货币收益55%的边际税率与股票20%的税率形成鲜明对比，对零售参与产生了重大抑制作用。计划到2026年4月将税率统一到20%的明确催化剂，投资者应密切监控，因为它可能会释放目前 sidelines 上大量闲置的零售资本。
香港的做法——提供监管清晰度和安全标准，同时限制高净值人群的访问——代表了一个错失的机会。报告正确地指出，向更广泛公众开放访问可能会释放显著的增长，鉴于已经建立的信任基础。
对于投资者而言，关键启示是在项目评估中重视监管风险评估。成功驾驭复杂的亚洲监管格局的项目将获得显著竞争优势，而在监管灰色区域运营的项目则面临越来越大的阻力。
“加密货币好奇”差距：认知与拥有
报告最引人注目的发现可能是加密货币认知与实际拥有之间的巨大差距，新加坡的例子尤为明显，公众认知度为94%，而拥有率仅为29%。这表明仅消除障碍不足以将感兴趣者转化为参与者。
这种脱节指向了超越监管不确定性或安全问题的更深层次问题——这表明加密货币尚未达到与传统金融资产相当的主流社会合法性。政府背书、投资者保护框架和正常化社会接受的缺失创造了一种超越实际问题的心理障碍。
对于投资者而言，这突显了根据项目弥合这一差距的能力进行评估的重要性。能够成功展示实际效用、融入日常金融活动或解决高潜力市场中特定痛点的代币，可能更有能力将认知转化为采用。
东南亚：监管追赶下的未开发潜力
报告正确地将东南亚确定为增长潜力最高的地区，尽管监管框架仍在演变。印度尼西亚将加密货币从”商品”重新分类为”数字金融资产”代表了重大的政策转变，可能释放其2.8亿人口的市场基础。
越南的情况尤其有趣，公众采用超越了监管。这既创造了机会也带来了风险——为在正式监管前建立市场地位的首发项目创造了机会，但也为投资者在不稳定的监管环境中带来了风险。
菲律宾的独特方法——加密货币采用源于日常活动，如边玩边赚游戏和稳定币汇款，而非投资——表明实际效用可能比投机叙事更有效地推动采用。
对于投资者而言，东南亚代表了一个高风险、高回报的前沿。能够解决当地需求同时建立监管合规性的项目，可能会带来显著回报，尤其是在正式监管框架之前。
交易所策略与竞争优势
报告确定了亚洲市场交易所成功的三大支柱：许可、透明度/安全性和教育/本地化。这些策略反映了一个日益成熟的市场，其中合规性和信任正变得越来越重要，而非激进的增长策略。
值得注意的是，报告指出”仅仅在监管框架内本身就是一种竞争优势”——这与上一周期强调不惜一切代价的增长相比发生了显著转变。这表明我们正在进入市场发展的更成熟阶段，监管合规正成为关键的差异化因素。
对于投资者而言，这强化了基于交易所代币在日益复杂的监管环境中导航能力同时保持竞争性产品供应来评估其重要性的观点。
对投资者的战略影响
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区分市场周期：当前环境有利于机构级项目而非以零售为重点的投机资产。比特币主导地位和山寨币波动性降低表明我们正处于”质量优于数量”的阶段。
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监控监管催化剂：日本的税收改革和其他亚洲市场的潜在监管转变可能会释放大量零售资本。投资者应尽可能在这些催化剂到来前布局。
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注重实用性驱动的项目：在高潜力亚洲市场解决实际问题的项目——特别是在汇款、DeFi访问和日常支付等领域——可能超越纯投机资产。
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优先考虑监管合规：随着监管审查的加强，具有强大合规框架的项目和交易所将获得竞争优势并吸引机构资本。
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东南亚作为增长前沿：尽管风险较高，但东南亚代表了最未开发的零售市场。具有本地化解决方案和早期监管定位的项目可能会不成比例地受益。
该报告最终得出结论，亚洲有潜力成为加密货币的下一个增长引擎，但这取决于交易所和项目能否解决阻止”加密货币好奇者”成为实际参与者的基本障碍。对于投资者而言，这表明应战略性地关注通过实用性、合规性和本地化解决方案弥合这一差距的项目。