ビットコインは金、銀、原油、ハイテク株に勝てず、アルトシーズンはほぼ消滅し、「暗号はゴミ時間に入った」という声も高まっている。しかし、まさにこのいわゆるゴミ時間の中で、Cryptoネイティブは世界を理解することを余儀なくされ、未来の取引形態に関する深刻な再構築が起こっている。

もし2組のデータを一緒に見れば、「暗号はゴミ時間に入った」という論調に対して異なる見方ができるかもしれない。1組は、Cryptoに現れているTradFi取引の熱狂だ。過去1年間で、金、米国株、原油などのコモディティは、世界の流動性を吸い上げ続けている。そして暗号取引プラットフォーム内部でも、TradFi資産の取引量も同時に拡大している。最近、HyperliquidでのRWA取引量は継続的に過去最高を更新している。バイナンスの金、銀の契約取引量も同時に高値を更新している。そしてBitgetのCFDセクターは、金、銀、原油など79種類の人気取引カテゴリーに接続し、最近の1日の取引量は60億ドルを超え、過去最高を記録した。この取引量はどういうことか？最近のバイナンスの現物1日の取引量も80億ドル程度だ。

これは、弱気市場の環境下で、Cryptoトレーダーにとって、以前のように「離れる」ことが唯一の選択肢ではないことを意味する。逆に、彼らはCryptoアカウントシステム内に留まり、地域や休場時間の制限を受けずに、直接TradFi資産に切り替えて、新しい収益機会を探したり、リスクヘッジを完了したりすることができる。

Cryptoネイティブはいつも「ゴミ時間」に陥っていると不満を言うが、この段階では、彼らは世界を理解し、学ぶことを余儀なくされ、過去あまり注目していなかった変数に注目し始める。米連邦準備制度理事会の金利パス、インフレデータ、AI産業サイクル、さらには原油の需給構造まで。この変化は専門コンテンツの制作にも波及している。メディアであろうとKOLであろうと、議論のテーマは明らかに外部に溢れ出している——マクロ、AI、コモディティがCryptoと並んで現れ、もはや背景だけではない。

先日、あるKOLが統計を取ったところ、最近の多くの暗号メディアのコンテンツの半分はもはや「純粋な暗号」ではなく、大量のAIと伝統的な資産コンテンツであり、Bitgetのような暗号CEXでさえ、その相場日報は徐々にマクロ、TradFi、AIとCryptoの混合情報ストリームになっている。

そしてもう1組のデータは、さらに「非常識」なユーザーの流れの変化だ。過去、強気市場は富の効果でユーザーを引きつけ、弱気市場はしばしばユーザーの逃避を伴った。しかし、@smartestxyzの報告によると、「Non-Crypto-First Users」という指標がある——つまり、最初のオンチェーン取引がCryptoではなくRWA Perpであるユーザーだ。2026年3月現在、このようなユーザーは5万人近くに達しており、初めてCryptoに触れるのは、ビットコインではなく、株価指数、金、原油がきっかけだ。

これは、弱気市場でも新規ユーザーを獲得でき、しかもこの新規参入者の動機が変わったことを意味する。彼らは「一攫千金」の暗号ナラティブに惹かれたのではなく、伝統的な金融にはハードルが高い、効率が低いなどの痛点があり、オンチェーン金融の利便性に惹かれて入ってきたのだ。言い換えれば、Cryptoはもはやナラティブとエアドロップだけで新規ユーザーを獲得するのではなく、「真の取引ニーズを解決する」ことで顧客を獲得し始めている。

この2組のデータが示すCryptoの価値は、ある程度「ゴミ時間」の論調とは相反する。おそらくより正確に言えば、現在の暗号相場は、表面上は冷え込んでいるが、内部では再構築されている状態にある。もし過去のCryptoがナラティブによって駆動される市場に似ていたとすれば、現在、それは真のニーズによって駆動される段階に入りつつある。ある意味で、これはそれが本当に成長し始める始まりかもしれない。

しかし、業界内と業界外のユーザーのTradFiへの移行は、「暗号CEX」を歴史の舞台から退場させるかもしれない。暗号CEXがすぐに消えるということではなく、将来、暗号資産だけを扱う取引所は長続きしない可能性があるということだ。暗号CEXにとって、この危機は2024年の強気市場ですでに現れており、暗号CEXは予想されていた大規模な業界外ユーザーの流入を迎えることはなく、トラフィックボーナスの減少は業界の共通認識となっており、暗号CEXは単に補助金と取引リベートに頼って取引量を得ることは、非効率で持続不可能になりつつある。

そしてその背景にある理由は非常に簡単で、暗号資産に加えて、TradFiとオンチェーン資産に向けたマルチアセット取引のニーズは、短期的なニーズではなく、将来、周期的な変動を平滑化する新しい常態になるだろう。過去の長い間、暗号市場は比較的独立した自己完結型のシステムであり、ナラティブ、流動性、価格サイクルは、基本的に業界内で発生していた。しかし、最近の1〜2年間で、この「自己完結」は崩れつつある。

過去の4年を周期とする強気と弱気の単純な変換モデルは、もはや有効ではない。弱気市場を乗り越えても、必ずしも全面的な強気市場を迎えるとは限らず、エアドロップボーナスも失効し、ビットコインはマクロサイクルにますます深く組み込まれ、もはや単なる「暗号資産」ではなく、世界の流動性の一部になり始めている。このような状況下で、Crypto投資家は当然、単一の暗号ポジションに満足せず、暗号資産の流動性を利用して、世界の主要資産のAlphaと周期性を獲得したいと願っている。

RWA市場の爆発的な成長も問題を説明できる。RWA.xyzの最近のデータによると、ステーブルコインを除き、オンチェーンでトークン化された現実資産の総価値は250億ドルを超え、1年前の64億ドルから約4倍に増加した。現在、米国債、コモディティ、プライベートクレジット、機関投資家向けオルタナティブ投資ファンド、社債、非米国政府債など、6種類の資産のオンチェーン規模が10億ドルを超えている。

もし「暗号CEX」という形態が徐々に歴史の舞台から消えていくとしたら、次世代の取引Appは何になるのだろうか？暗号主流取引所とTradFi機関は、このテーマをめぐって秘密の戦争を展開している。多くの人がすでに気づいているように、バイナンス、OKX、Bitget、Bybitなどの主流取引所は、TradFi資産を上場させている。しかし、ほとんどの人は、このことを中国語のミーム、AIのようなまた別の「ホットなナラティブ」だと理解するだろう。

しかし、あるディテールは、しばしば見過ごされている。Bitgetに代表される一部の取引所は、もはやTradFiを2次または3次メニューに置かず、Cryptoと並列の1次エントリに直接置いている。これは、アリババ、京東が出前戦争で、出前エントリをメインサイトの中核的な位置に直接入れたのと少し似ている。これは単に「カテゴリーが1つ増えた」のではなく、プラットフォームの重心の変化だ。つまり、TradFiは過去のミーム、AIとは異なる。それは簡単な資産の上場ではなく、取引構造と戦略的方向の調整に近い。

この背景の下で、UEX（Universal Exchange）という概念を見ると、より理解しやすくなるだろう。この概念は、もともとBitgetによって提唱されたもので、本質的には、統一アカウントとステーブルコイン決済を通じて、ユーザーが1つのプラットフォーム内で、マルチアセット取引を完了できるようにすることを望んでいる。Cryptoだけでなく、株式、外国為替、コモディティ、さらにはオンチェーン資産も含まれる。同様の方向性は、Coinbaseの表現にも現れており、そのCEOは、「すべてを取引する取引所」を構築したいと述べている。ただし、Coinbaseは「オンチェーン化」をより強調し、Bitgetは「融合」、つまり異なる資産、オンチェーンとオフチェーンの異なる取引形態が同じシステム内に共存することをより強調している。

しかし、方向性が一致していても、リズムとパスは明らかに分化している。1つは、保守的で着実なパスだ。たとえば、バイナンスとOKXだ。彼らの全体的な考え方は、既存の暗号取引システム内で、徐々にTradFi能力を拡張することだ。ウォレットに一部のOndoトークン化資産を接続することに加えて、彼らはより多くのTradFi標的を、暗号永久契約のような契約形態にし、USDT決済、満期日なし、より統一された取引所内体験を強調し、資産のカバー数も比較的抑制されている。本質的には、TradFiを既存の暗号取引パラダイムに組み込むことであり、TradFiのために個別のシステムを設計することではない。

もう1つは、「構造再構築」に近いパスだ。Bitgetを例にとると、その動きはUEXフレームワークの下で、彼らは取引システム全体を再構築した。昨年、最初にオンチェーンとCEXアカウントシステムを統合し、その後RWA資産を導入し、オンチェーンと伝統的な資産のブリッジングを完了し、今年の初めにTradFi資産トークン永久契約とCFD差金決済契約などのマルチアセット取引ツールの補完を完了した。

ここには、多くの人が比較的馴染みのない点がある——CFD（差金決済契約）だ。これも、バイナンス、OKXのような着実派とは異なるTradFi資産導入戦略だ。CFDの本質は、成熟した伝統的な金融取引フレームワークだ。ユーザーは標的資産自体を保有せず、価格変動を中心にロングまたはショートを行い、損益は売買価格差によって決定される。このシステムは主に外国為替、貴金属、株価指数、コモディティ市場で使用され、その中核的な特徴は、明確なルール、明確なコスト構造、完全な証拠金とリスク管理メカニズムだ。本質的に見ると、この種の方法はTradFiをCryptoに改造するのではなく、マルチパラダイムが共存することだ。

Bitgetのこのパスは、資産のカバー範囲もより積極的だ。たとえば、現在プラットフォーム上の株式資産の数は250種類以上に達しており、基本的に最も深くカバーしている。Bitgetはまた、1月の総取引量の中で、TradFiの割合がすでに10%を超えており、将来的にはこの割合が継続的に拡大すると予想されており、暗号CEXのような垂直暗号取引所は、舞台から急速に消えていくかもしれないと明らかにしている。

伝統的なTradFi取引所も殊途同帰だ。暗号市場のセンチメントが低迷期にあるにもかかわらず、TradFi機関、機関投資家、企業が暗号市場に対して現在のように熱意を持っている時期はなかった。2026年のこの3ヶ月間を見ると、伝統的なTradFi機関の暗号に対する逆張り投資は驚くべきものだ。これらの動きの共通のポイントは、伝統的な取引所が自分のコア資産である株式、ETFなどをオンチェーンに移動し、多くの暗号資産とツールを統合し、Cryptoの最大の利点である7×24時間、国境なし、プログラマブルを獲得しようとしていることだ。

この観点から見ると、暗号CEXと伝統的な取引所は、実際にある種のコンセンサスを形成しつつある。UEXこそが未来の取引所の形態だ。多くの人が機関投資家のレイアウトに疲れているが、今回の違いは、インフラストラクチャとコンプライアンスが同時に成熟していることだ。この原油相場の下で、5万人がオンチェーン取引を選択したことは、インフラストラクチャが新規ユーザーを獲得する条件を備えていることを示している。そして規制面では、米SECが1月28日に発表したガイダンスは、トークン化された証券を直接発行とサードパーティモデルに分け、コンプライアンスの不確実性を低減し、議会もステーブルコイン《CLARITY法》を推進している。今年の2月、中国の8つの省庁のRWAトークン化に関する新しい政策は、香港のRWAコンプライアンスチャネルを開いた。

TradFiが絶えず導入されるにつれて、暗号取引所と伝統的な取引所の境界は急速に消えつつある。しかし、伝統的な取引所と暗号取引所のどちらが次世代の取引所の定義権を獲得できるのだろうか？現在のところ、それぞれに利点がある。伝統的な取引所が握っているのは、資産の源泉、コンプライアンスシステム、価格決定権だ。暗号取引所が握っているのは、グローバルな配布、7×24取引能力、より柔軟なアカウントと製品構造だ。両者は単純な競争ではなく、同じ方向に向かって近づき、「統一されたマルチアセット取引エントリ」になりつつある。

しかし現在、このUEXをめぐる取引所の進化はまだ第一歩にとどまっており、ほとんどはCEXとDEX、およびCryptoとTradFi資産が同じプラットフォームに移動されただけだが、他にも多くの根本的な問題がある。たとえば、異なる資産を同じアカウントの下で統一的に価格設定、統一的にリスク管理、統一的に使用する方法などだ。したがって、真の分水嶺は製品層にあるのではなく、アカウントシステムと資金効率などのより根本的な問題にある可能性がある。誰が最初にクロスアセットの証拠金とリスクモデルなどのより中核的な能力を切り開くことができるか、おそらく誰が次世代の取引所の原型に近づくことができるだろう。

[链捕手]