作者：Jason Rosenthal，a16z 运营合伙人。华尔街不再只是探索区块链，而是正在向其迁移。多年来，构成全球资本市场支柱的机构——交易所、清算所和电子交易平台——一直在观望，如今它们正转向链上。目前正在发生的，是自三十年前电子交易兴起以来，资本市场规模最大的基础设施升级。但大多数人要等到变革完成才会意识到这一点。
为何现在转向：速度改变一切。所有朝着这个方向发展的机构都坚信一点——链上基础设施将大幅提升资金流通速度。历史已经明确证明了这一点。想想上世纪90年代电子交易的发展：在电子交易网络（ECN）和在线经纪商出现之前，一笔交易需要几分钟才能完成，点差以分数形式计算，而且交易权限受到地域和资金的限制。后来，基础设施发生了改变。点差大幅下降，佣金从150美元降至9.95美元，最终降至零，交易量呈爆炸式增长，散户参与度也大幅提升。2000 年代的市场与 1990 年代的市场截然不同——不仅价格更低，规模也更大。
代币化将同样的逻辑应用于整个全球金融体系：全天候市场、即时结算、无缝跨境分销、打破以往六位数最低限额锁定的资产分割、抵押品实时流动而非隔夜闲置。更高的交易速度，更广泛的参与，更大的市场蛋糕。但代币化究竟意味着什么？代币化资产是现实世界资产（RWA）的数字化表示——例如国债、苹果股票、房地产契约——以可编程代币的形式记录在区块链上。与以往由托管机构在特定时区的工作时间内通过中心化数据库追踪所有权不同，代币化资产存在于链上：可转让、可编程，并可在全球任何时间即时结算。它不是衍生品，而是真正的资产——而且拥有更完善的底层架构。
各机构已开始行动。2025年12月，DTCC 收到美国证券交易委员会（SEC）的无异议函，授权其在已获批准的区块链上进行现实世界资产的代币化。DTCC 在 2024 年处理了 3.7 千万亿美元的交易。目前，其目标是在2026年上半年推出美国国债的代币化服务。2026年1月19日，纽约证券交易所宣布推出一个平台，用于全天候（24/7）进行美国股票和ETF的链上交易和结算——包括零碎股交易、即时结算和稳定币融资——并与纽约银行（BNY）和花旗集团合作，支持洲际交易所（ICE）清算所的代币化存款。全球最具标志性的证券交易所正在迈向链上交易。
Tradeweb 于2025年8月完成了首笔以 USDC 为对价的美国国债实时全链融资——这笔交易是在周六完成的，避开了传统的结算窗口，参与方包括美国银行、Citadel Securities、DTCC 和 Virtu Financial。此后，该融资模式每季度都在扩展，目前已涵盖跨境和日内结算。纳斯达克于2025年9月向美国证券交易委员会（SEC）提交了其拟议的规则变更。这看起来越来越像是一次迁移，而非一系列孤立的实验。
当前体系中的隐性成本推动这一切的还有第二个因素：现有市场是围绕中介机构而非市场构建的。我们来看一个典型的证券交易：交易者向经纪商支付点差。在机构交易中，主经纪商会收取融资费用。交易所和过户代理机构会从中抽取佣金。托管机构会收取保管费。DTCC 则会在清算、净额结算和结算过程中收取费用。即使美国最终在 2024 年实现了 T+1 结算——这项改革历经数十年，因为过去需要数天时间——资金仍然会被锁定一夜，这相当于对所有参与者征收“结构性税”。智能合约和原子结算打破了上述僵局。现在，交易双方可以立即在链上完成交易，且交易结果具有最终效力。现有体系中的利润空间——也就是其利润率——并没有消失……而是成为了新进入者的机会。换句话说，他们的利润空间就是你构建新体系的机会。
最终的突破在于监管的清晰化——而这一进程终于启动了。如果目前的势头能够持续，《CLARITY法案》对传统金融的影响，将如同《Genius法案》对稳定币的普及和加速发展所取得的成就一样。大型机构所需要的保障措施已初见端倪。那么，这对建设者们意味着什么呢？全球金融基础设施向链上迁移将催生对全新产品和服务类别的需求。行动最快的现有企业并非你的竞争对手——而是你的客户。DTCC 不想构建中间件。纽约证券交易所不想构建合规工具。Tradeweb 不想构建跨境分销层。这些公司正在构建受监管的、机构级的基础架构。而创始人则负责构建运行在其上的所有产品。这与上世纪 90 年代的模式如出一辙。交易所并没有构建 E*TRADE。它们没有构建彭博终端。它们也没有构建定义下一个时代的订单管理系统和主经纪商平台。这些平台是由那些预见到未来趋势的创始人创建的。更多参与者，更快的流通速度，更低的摩擦。更高的流动性，更大的市场。历史已经清晰地表明了这一切的最终走向。构建代币化金融市场基础架构的窗口已经开启。把握时机，稳步发展。
[ChainCatcher]
华尔街的区块链迁移：30年来最大的基础设施转变
市场影响：资本市场的范式转变
a16z的Jason Rosenthal的文章不仅仅是对加密货币的另一篇乐观评论——它是对华尔街自电子交易以来最大规模基础设施升级正在进行的一项明确宣言。这并非关于投机性代币或DeFi实验；而是关于仅由DTCC处理的每年37万亿美元交易迁移至区块链基础设施。
影响是深远的。多年来，我们见证了加密货币的”建好他们会来”的方法。现在，情况已经逆转。传统金融机构不仅仅是浅尝辄止——他们正在积极地将核心基础设施重建至链上。DTCC的RWA代币化SEC批准、NYSE与BNY Mellon和花旗合作的24/7交易，以及Tradeweb成功的链上国债交易都不是试点项目。它们将是多年迁移过程中的第一张多米诺骨牌。
这从根本上改变了加密货币市场的轨迹。我们正在从一个试图吸引传统金融的加密原生生态系统，转向传统金融积极采用加密基础设施。随着传统市场在分布式账本技术上重建自己，”链上”和”链下”之间的界限将日益模糊。
代币价格影响：超越炒作
市场已经开始将这一转变计入价格，但真正的机会在于确定哪些细分领域将不成比例地捕获价值。
基础设施层赢家：
– 结算和清算代币：那些实现原子结算并减少T+1摩擦的代币将看到显著上涨。Rosenthal提到的”结构性税”代表了区块链可以消除的每年数十亿美元的收费。
– 预言机提供商：随着RWA的普及，代币化股票、债券和房地产的可靠价格输入变得至关重要。
– 互操作性解决方案：鉴于多家机构可能使用不同的区块链，跨链通信协议将是必不可少的。
应用层机会：
– 可组合的DeFi原语：正如20世纪90年代的电子革命催生了E*TRADE和Bloomberg终端，我们将在机构基础设施之上看到专门构建的应用程序。
– RWA特定平台：房地产、私人信贷和另类资产的分所有权解决方案将解锁目前数万亿美元的流动性不足市场。
我特别看好结算基础设施代币。仅DTCC每年就处理37万亿美元——想象一下，即使是这些费用的一小部分流向基于区块链的结算解决方案。这不是投机；这是从现有高利润服务中捕获价值。
风险：细节中的魔鬼
尽管前景乐观，但有几个风险需要关注：
监管不确定性： 尽管Rosenthal正确指出监管护栏正在出现，但SEC对加密货币的方法仍不一致。监管姿态的突然转变可能会延缓机构采用，无论技术优势如何。
遗留系统集成： 转变过程将是混乱的。遗留系统不会一夜之间消失，这将创造复杂混合环境，引入新的故障点。在这种混合环境中的第一次重大事件可能会显著延缓采用。
中心化风险： 当前轨迹表明，大型金融机构将控制新基础设施。虽然在技术上可能是去中心化的，但这可能导致”许可式”区块链生态系统，仅用新中介机构取代旧中介机构。
时间不匹配： 加密货币市场通常以12-24个月为周期运作，而基础设施转型需要数年时间。我们可能会看到一段时期，加密货币价格与缓慢发展的机构现实脱节，为投资者创造波动性。
投资策略：驾驭转变
对于经验丰富的投资者，这一转变需要细致入微的方法：
短期（6-12个月）： 关注具有明确机构合作的基础设施项目。支持NYSE 24/7交易平台或Tradeweb国债结算的项目可能会表现优异。
中期（1-3年）： 监控RWA采用曲线。随着代币化国债和股权获得流动性，促进其交易和管理的平台将捕获价值。关注特定资产类别跨越从试点到生产的鸿沟。
长期（3年以上）： 真正的机会存在于我们目前还无法完全想象的应用程序中。正如在电子交易早期很少有人预测到Robinhood或Bloomberg，代币化市场中最有价值的应用仍未被发现。
我特别感兴趣的是这一转变中出现的DeFi与传统金融的交叉点。我们很可能会看到维持可组合性同时满足监管要求的”机构DeFi”协议——这种混合方法可能解锁两个世界的最佳优势。
结论：结构性的而非周期性的转变
这不是另一轮加密货币牛市——这是全球金融基础设施的根本性重组。推动这一变化的机构拥有数十年的经验、数万亿美元的资产以及执行这一转变所需的监管关系。
对于加密货币投资者来说，教训很明确：叙事正从颠覆转向基础设施。赢家不一定是拥有最高TVL或最多用户的项目，而是那些为机构迁移数万亿美元链上资产解决实际问题的项目。
Rosenthal提到的窗口已经打开，但它不会无限期保持开放。在未来18-24个月内，我们很可能会看到机构区块链空间中的明确赢家出现。对于那些密切关注的人来说，这不仅代表了产生alpha的机会，也是参与我们一生中可能最重要的金融变革的机会。
随着机构继续迁移，加密货币市场将越来越多地反映真实经济活动，而非纯粹投机性流动。这种成熟虽然可能在短期内减少波动性，但最终将为长期投资者创造一个更强大、更有价值的生态系统。