AI 叙事继续发酵，相关个股的近期表现却有的身在盛夏，有的如在寒冬。前者的代表是 Circle，第一大合规稳定币 USDC 的发行商，后者的代表是腾讯。
Circle 涨的原因有很多，比如此前从 300 跌到 49，有足够深的回调幅度，积累了反弹势能。以及最近 USDC 规模有了一波回升，再次创出了新高。但最大的驱动力，可能还是 openclaw 爆火之后，人们被 Agents 的浪潮所震撼，这种具象化的冲击，带火了被认为非常适合 Agents 结算的稳定币，而 Circle 是目前全球上市公司里唯一的纯血稳定币标的。
腾讯跌的原因则耐人寻味，此前因为被诟病在 AI 时代步履迟缓，从 680 的高位持续回调。在前日一份绩优财报+“减少回购、加大 AI 投资”的业绩会表态出来后，更是不涨反跌。市场对它在 AI 投入上的担忧从“不足”变成了“过度”。
那么在 AI 时代，腾讯和 Circle 到底谁更有确定性？查理芒格说过投资不要做困难题，他的原话是：“我们的秘诀之一，是不试图懂太多东西……我不断把事情归入到‘太难’的范畴。偶尔会来一个很容易的决策，我就把它做掉。这就是我的系统：大多数东西都归入‘太难’，只有少数显而易见的简单决定，我会立刻处理。”那么，现在腾讯和 Circle 谁是我们投资桌面上的简单题，谁是困难题？
先说腾讯。目前在微信里的元宝ai，其实扮演了未来微信自有 Agent 的一个实验形态：它目前其实已经可以完成大部分普通人用 ai 做的最高频任务，也就是：查询和问答。不过目前元宝只能跟微信内的内容型信息交互，比如文字和图片信息，视频号内容，微信公众号等，现阶段它是无法和小程序直接交互的。
但微信自己的原生 agent 其实大概是个什么形态并不难预测：我们通过自然语言对话，可以直接让微信的 Agent 调用小程序执行各种任务，包括点外卖、订酒店、总结视频和录音、提醒日程和汇报工作。小程序本身就一个巨大的应用生态，大部分我们常用的 app 都有小程序版本：滴滴打车、美团、拼多多、麦当劳、货拉拉、wps，甚至阿里系的闲鱼和饿了么。
更重要的是：微信 agent 对于小程序，类似（甚至强于）苹果对于 ios 生态的软件，是有极强的系统级权限的，小程序的开发要遵循微信的规范。微信的 agent 必然不会像豆包手机助手那样直接被各大 app 封禁，拦在围墙花园之外，而是系统级地与各种小程序交互，各大小程序 app 也必然将拥抱微信的官方 agent，已实现为用户提供更好的服务。
与当下热度未消，但把大部分尝鲜者折磨得死去活来，让大批普通人从入门到放弃的 openclaw 相比，面向 14 亿用户的微信 Agent，必然有更好的可用性和实用性，到时才会是真正意义上的“全民级 Agent 推广”，这个形态或许不那么极客不那么酷，但这才是90%大众可用的产品。这种 Agent 产品形态在未来某个时间点的推出是高确定性的，只是在它没发生、大家没看到之前，腾讯价格仍在跌跌不休的背景下，市场先生吝啬地不给它计价。
但对于价值投资者来说，市场先生是我们要利用的。我们要投资那些高概率、乃至必然会发生，但是现在还没发生的事情。面对高度不确定的 AI 时代，腾讯的经营确定性有那么低吗？我觉得还好。在这个时候买/持有腾讯，是个简单题还是困难题？我觉得远比市场情绪反应出来的要简单。
再说 Circle：有些事情拉长看，其实确定性是比较模糊的。Circle 未来的业务规模是不是能顺利增长到大几千亿，甚至几万亿？乐观的看多声音认为可以，他们的逻辑是：1.ai 是未来，未来 agent 会是互联网的主要用户，会主导巨大的网络交易规模；2.ai 交易要用基于区块链结算的稳定币；3.usdc 是目前最大的合规稳定币，ai 的结算需求会直接推动 usdc 的规模增长；4.稳定币有强网络效应，规模的放大是会自我强化的；5.usdc 规模将与 ai 的交易规模同步增长至几万亿乃至更多。
这个推导链条看似严丝合缝，但其实好几个重要环节都是有较大不确定性的：1.未来 agent 会是互联网的主要用户，会主导巨大的网络交易规模？拉长来看这条高确定性，过。2.ai 交易要用稳定币？不一定，第一条所有人都看得到，现有支付基础设施服务商和掌握用户的互联网和 ai 巨头，也在推自己的标准，很多并不是基于区块链的，比如谷歌推动的面向代理式商业（agentic commerce）的 UCP 协议。3. usdc 是最大的合规稳定币？目前是，但 Tether 的能量也很大，正在尝试转合规，政治资源也挺不错。还有更多跃跃欲试的 trafi 金融集团，以及 Paypal 这样的支付商。
- 稳定币有强网络效应？在无情的 agent 面前，稳定币的差异化将被压缩，只要都可以用来支付，agent 会选摩擦和费用最低的，至于它是 usd1、usdt 还是 usdc，或是某个银行发行的稳定币？无所谓。你说 USDC 目前有更多的商家侧资源？visa、stripe 等支付通道商拥有远大于 Circle 的商户网络和渠道，同样可以帮助其他稳定币接入。只要结算方便摩擦低，商家不在意自己收的是哪种稳定币。稳定币的网络效应，在 agent 主导的支付时代，或许也并没有那么强。5.usdc 规模将与 ai 的交易规模同步增长至几万亿？当 2-4 的假设都存在高度不确定性，叠加在一起要导出 5 的结论，不确定性已经变得模糊。
面对高度不确定的 AI 时代，Circle的经营确定性有那么高吗？我觉得还好。在这个时候买/持有Circle，是个简单题还是困难题？我觉得远比市场情绪反映出来的要困难。一家之言，仅供参考。
[Alex Xu]
Circle vs. Tencent: 探索AI投资迷局
当前市场呈现出一种引人入胜的二分法，两家公司成为AI时代的象征：Circle（USDC稳定币发行商）和中国科技巨头腾讯。尽管Circle凭借AI Agent叙事推动股价飙升，但腾讯尽管拥有明确的大规模市场AI采用路径，却仍在持续挣扎。这种分歧为市场如何评估AI投资以及对加密生态系统意味着什么提供了深刻的见解。
Circle的投机性飙升：搭乘AI Agent浪潮
Circle的飙升之势——从49美元到300美元——反映了市场对AI Agent叙事的热情。几个因素推动了这一涨势：
- USDC的市场韧性：尽管此前市场动荡，稳定币市值不断创出新高，表明需求持续存在。
- OpenCLAW的普及：AI Agent的出现创造了对基于区块链的结算解决方案的感知需求。
- 纯业务定位：作为唯一公开交易的纯稳定币发行商，Circle已成为加密领域AI布局的默认代表。
然而，这种热情建立在有疑问的假设基础上。AI Agent将需要基于区块链的稳定币这一论点面临着重大阻力：
- 传统巨头的竞争：谷歌的UCP协议和其他非区块链解决方案构成了强有力的替代方案。
- 稳定币网络效应存疑：在一个无摩擦的Agent主导的世界中，支付工具可能会在成本和便利性上竞争，而不是网络效应。
- 监管不确定性：稳定币领域仍然存在争议，USDT的合规努力和PayPal的加入使情况更加复杂。
尽管市场存在怀疑，腾讯的当前地位实际上代表了一条更清晰的AI变现路径。微信的本地Agent开发提供几个优势：
- 系统集成：与面临”首次试用到放弃”摩擦的OpenCLAW不同，微信的Agent将与小程序实现原生集成。
- 大众市场吸引力：通过现有平台瞄准14亿用户确保了即时采用。
- 生态系统控制：微信对小程序的控制权创造了一个开发者无法轻易绕开的封闭花园。
市场未能认识到这种确定性创造了一个价值机会。正如文章正确指出的那样：”我们投资于那些高度可能——甚至确定会发生，但尚未发生的事件。”
加密市场影响
Circle与腾讯的动态凸显了加密投资者面临的几个关键趋势：
- 稳定币竞争加剧：随着AI采用加速，基于区块链的解决方案（USDC）与传统替代方案之间的竞争将重塑支付格局。
- 基础设施胜于投机：文章表明，具体的实施路径（如腾讯的）可能比投机性叙事（如Circle的AI Agent论点）提供更好的风险调整后回报。
- 估值脱节：市场对Circle的热情可能与运营现实脱节，而腾讯当前的低估代表了一个经典的价值机会。
投资风险与机会
风险：
– 高估AI Agent采用时间表
– 低估传统金融的创新能力
– 对稳定币使用的监管打击
– 支付基础设施整合有利于现有参与者
机会：
– 将区块链解决方案与AI生态系统整合
– 开发结合传统和加密基础设施的混合支付模式
– 在AI驱动的DeFi应用中提前布局
– 不同司法管辖区之间的监管套利
结论：复杂世界中的”简单问题”
应用查理·芒格的框架，文章正确地将腾讯识别为”简单问题”，而Circle则是”复杂问题”。在一个充满深刻不确定性的时代，投资者应关注具有更清晰实施路径和更确定结果的公司。
对于加密投资者来说，这意味着优先考虑具有以下特征的项目：
– 具体的用例
– 现有的用户基础
– 明确的变现路径
– 可防御的市场地位
虽然Circle的AI Agent叙事抓住了市场的想象力，但运营不确定性创造了更适合投机性投资组合的风险状况。与此同时，腾讯在开发大规模市场AI解决方案中被低估的地位，对于那些寻求接触AI变革性潜力的投资者来说，代表了一个更谨慎的投资选择。
随着AI格局的持续发展，加密市场明智地区分投机叙事和价值机会至关重要。