一、レポート内容の概要
オンチェーン米国株は、単なる資産マッピングツールなのか、それとも新しい取引システムへと進化しているのか？この CoinFound のレポートは、より明確な答えを示しています。データから見ると、オンチェーン米国株は「資産のオンチェーン化」の段階から、流動性と資本効率を再構築する取引システムの段階へと移行しています。
その背景には単一の変数が駆動しているのではなく、複数の構造的な力が共同で作用しています。
マクロ駆動：利下げサイクルとリアルな収益の覚醒が重なり、資金が仮想収益から現実のキャッシュフロー資産へとシフトしています。
構造再構築：資産層のコンプライアンス化と取引層の高レバレッジが並行し、「二重構造」の市場構造を形成しています。
効率の飛躍：7×24時間決済と統一された証拠金体系により、資本利用率が大幅に向上しています。
終局の進化：オンチェーン米国株はリスク移転ネットワークへと進化し、伝統的な金融の価格決定権を再構築する可能性があります。競争の核心は変化しており、オンチェーン米国株はもはや「誰が資産を発行できるか」ではなく、「誰が流動性を担えるか」になっています。
二、マクロ駆動とインフラ：リアルな収益の回帰と清算効率の再構築
技術的な観点から見ると、オンチェーン米国株の多くの能力はすでに備わっています。その進化を真に加速させているのは、マクロ環境とインフラの共鳴です。一方では、金利サイクルが資金の選好を変化させています。無リスク利回りが低下するにつれて、市場は「収益源」を再評価し始めており、DeFi がトークンインセンティブに依存するモデルは徐々に機能しなくなり、真のキャッシュフローに支えられた資産が再びコアな投資対象となっています。
他方では、オンチェーン決済システムが成熟しつつあります。ステーブルコインの普及により、オンチェーンは初めて大規模な資金フローを支える能力を備えました。典型的な兆候は、USDC のオンチェーン取引量が 247% 増加したことです。これは流動性の拡大を意味するだけでなく、より重要なこととして、ステーブルコインが暗号内部ツールから、現実の金融とオンチェーンシステムを結びつける基礎決済層へと変化していることを意味します。
この上で、オンチェーン決済メカニズムの利点が現れ始めています。
取引と決済が 7×24 時間同時に完了します。
従来の T+1/T+2 サイクルとタイムゾーンの制限を解消します。
統一された証拠金口座がクロスアセット担保をサポートします。
資金は「拘束」されることなく、継続的に流動的な状態にあり、資本効率が大幅に向上します。
三、生態アーキテクチャと構造：二重トラックの階層化と流動性の集中
市場の進化に伴い、オンチェーン米国株は徐々に明確な構造的階層を形成しています。
資産層：コンプライアンス、発行、権利確定を担当します。
取引層：流動性、レバレッジ、価格決定を担当します。
両者は明確に分担し、高度に結合した「二重トラックシステム」を形成しています。約 3760 億ドルの RWA システムでは、この構造はすでに明確な機関化された特徴を示しています。
まず、資産層の集中化です。トークン化されたエクイティの規模は約 17 億ドルで、市場集中度（HHI）は 2500 を超え、著しい寡占構造を示しています。その中で、Ondo が 50% 以上の市場シェアを占め、xStocks と Securitize がそれに続いています。これは、コンプライアンス能力と資産発行能力が、最も重要な業界の障壁になりつつあることを意味します。
次に、取引層の流動性の爆発です。2026 年 1 月、RWA 永久契約の取引量は単月で 162% 増加し、310 億ドルに達しました。Hyperliquid の累積取引量は 406 億ドルに達し、未決済契約のピークは 15 億ドルで、約 70% の市場シェアを占めています。この構造は、資産が「参入可能かどうか」を決定し、流動性が「どのように参加するか」を決定するという重要なロジックを明らかにしています。
四、アービトラージモデルと効率：プライムブローカレッジシステムの形成
二重構造に基づいて、オンチェーン米国株の遊び方が質的に変化し始めています。市場は単一の資産保有に限定されなくなり、従来のプライムブローカレッジに近い多戦略システムへと徐々に進化しています。その核心は、構造設計を通じて、収益源を単一の価格変動から多次元の組み合わせへと拡張することです。
現在の主流な戦略は次のとおりです。
資金調達率アービトラージ：現物買い + 契約売りで中立的な組み合わせを構築し、価格リスクをヘッジし、資金調達率の収益を獲得します。通常の年間収益率は低い二桁台ですが、ボラティリティの高いウィンドウでは段階的に 40% 以上に向上する可能性があります。
タイムゾーン間のベーシスアービトラージ：オンチェーンの 7×24 時間取引の特性を利用して、従来の市場が休場中にイベントドリブンの価格差を捉え、オープン後に収束を完了します。
担保再利用戦略：利回りのある RWA を証拠金として使用し、約 3.5%〜4% の基礎収益を獲得しながらデリバティブ取引に参加し、収益を重ねます。
これらの戦略の共通点は、資金が複数の市場と戦略の間で繰り返し利用でき、「連続運転」を実現できることです。そのため、オンチェーン米国株は徐々に取引市場から、資本効率を核心とする資金運用システムへと進化しています。
五、リスクの課題と終局：構造的摩擦と価格決定権の移行
二重構造が形成されつつありますが、オンチェーン米国株はまだ移行段階にあります。現在直面している摩擦は、本質的に新旧の金融システムの切り替えから生じています。まず、構造的なリスクです。コンプライアンスの階層化が流動性の分断を引き起こし、一部の RWA は「有価無市」となり、クロスチェーン価格差は約 1%〜3% になります。極端な相場では、オラクル偏差が価格のデカップリングと清算の連鎖反応を引き起こす可能性があります。
次に、規制の駆け引きです。米国 SEC は高レバレッジ合成資産に対して依然としてグレーゾーンにあり、国内ユーザーの参加を制限しています。スイス、バミューダなどの規制サンドボックスが現在の主要な受け入れ地域となり、段階的な規制裁定取引の余地を形成しています。しかし、長期的には、これらの摩擦は移行コストのようなものです。
レポートの試算によると：
2030 年代には、トークン化されたエクイティの規模は 200 億〜1900 億ドルに達する可能性があります。
広義の RWA 市場規模は 2 兆〜18 兆ドルに達する可能性があります。
この過程で、オンチェーン米国株は、より可能性が高いのは、24 時間体制で稼働するクロスマーケットリスク移転ネットワークへと進化し、従来の金融価格決定メカニズムに徐々に影響を与えることです。
六、核心的な結論と構造的な啓示
オンチェーン米国株の本質は、資産のオンチェーン化ではなく、決済と証拠金システムを中心とした資本運用方法の再構築です。資産は「保有対象」から「流動的な担保ユニット」へと変わり、資本効率が核心的な競争変数となります。構造的には、資産層と取引層の分離により、コンプライアンス能力と流動性能力がそれぞれ集中し、オンチェーン金融がモジュール化と機関化へと向かいます。
その中で、資産層は明らかな集中傾向を示し、Ondo に代表されるトップ機関が主導的な地位を占めており、コンプライアンスライセンスと資産発行能力が重要な障壁になりつつあることを反映しています。同時に、トークン化の経路が徐々に明確になり、資産のオンチェーン化は単一のマッピングから標準化された発行およびカストディシステムへと向かっています。効率の面では、連続決済と担保再利用メカニズムにより、資金は市場を越えて運用され、従来の清算および口座システムの制約を打ち破ります。
この上で、市場は徐々に単一の取引ロジックから、価格差、時間、構造を核心とする多戦略システムへと移行し、オンチェーンはプライムブローカーのような機能を備え始めています。全体的に見ると、現在の流動性の分断と規制摩擦は、本質的に新旧の金融システムの切り替えプロセスにおける段階的なコストです。長期的には、オンチェーン米国株は、より可能性が高いのは、24 時間体制で稼働するリスク移転ネットワークへと進化し、金融価格決定メカニズムをよりオープンなシステムへと移行させることです。
[CoinFound]
オンチェーン米国株：金融市場を再構築するデュアルトラックのフライホイール
CoinFound社のオンチェーン米国株に関する報告書は、資産トークン化の進化だけでなく、金融市場インフラの根本的な再構築を明らかにしています。このデュアルトラックシステムを分析する中で、暗号インフラが従来の金融を単に複製するだけでなく、資本効率と継続的な運用のために再設計し始めているという、パラダイムシフトの初期段階を witnessing していることは明らかです。
デュアルトラック市場構造：資産レイヤーvs取引レイヤー
最も顕著な発展は、新興エコシステムにおける機能の明確な分離です。集中型のコンプライアンスと発行能力（Ondoが50％以上の市場シェアを掌握）が特徴である資産レイヤーは、流動性供給が主な戦場となっている取引レイヤーと対照的です。この構造的な分離は、資産が「アクセシビリティ」を決定する一方で、流動性が「参加方法」を決定するという自然な市場ダイナミクスを創り出します。
投資家にとって、この二分性は明確な機会を提示します：
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資産レイヤーのプレーヤー：堅固なコンプライアンスフレームワークと機関投資家との提携を持つプロジェクト（Ondo、xStocks、Securitize）は、規制による参入障壁と、実資産のトークン化における先発優位性の恩恵を受けています。高い市場集中度（HHI >2,500）は、この寡占構造が持続し、既存のプレーヤーに価値を創出する可能性があることを示唆しています。
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取引レイヤーのイノベーター：Hyperliquid（先物取引の70％を占める）のようなプラットフォームは、高度な戦略を可能にするインフラを構築しています。彼らの成功は、資本効率、流動性の深さ、そして資金レートスプレッドを捕捉する能力にかかっており、これは従来の取引所とは異なる競争環境です。
マクロ経済的触媒：実利回帰への回帰
低下する無リスク金利と成熟しつつあるステーブルコインインフラの融合は、オンチェーン米国株にとって完璧な嵐を創り出しました。トークンインセンティブに依存するDeFiモデルが効果を失うにつれて、実現金流によって裏付けられた資産が再び魅力を取り戻しています。USDCのオンチェーン取引量が247％増加したことは、単なる流動性の信号ではなく、ステーブルコインが内部の暗号ツールから、従来の金融とオンチェーンシステムを結びつける基礎的な決済レイヤーへと変化したことを示しています。
このマクロシフトは、暗号投資家にとってリスク-リワードの計算を根本的に変えています。純粋に投機的なイールドファーミングの日々は、実世界のキャッシュフロー生成がブロックチェーンインフラの効率性の利点と結びつく、より洗練された資本配分モデルにとって代わられつつあります。
裁定革命：プライムブローカー機能の登場
最も説得力のある発展は、単純な価格予測を超えた取引戦略の進化です。資金レートの裁定、クロスタイムゾーンベース取引、担保の再利用といった多面的アプローチの出現は、市場の洗練度における質的飛躍を表しています。
資金レート裁定戦略を考えてみましょう。これは、スポットと先物ポジションを組み合わせて中立ポートフォリオを構築することで、高ボラティリティ期間に40％以上のリターンを生み出すことができます。これは従来のプライムブローカー機能を反映していますが、24時間取引と継続的な担保利用によって強化されています。
投資家にとって、これはアルファ創出の新たなフロンティアを創り出します。資金を市場間で循環させる能力、「継続的な運用」は、従来の「買って保持する」や方向性のある取引モデルからのパラダイムシフトを表しています。これらの戦略を最適化し、その実行のためのインフラを提供できるプロジェクトは、おそらく大きな価値を捕捉するでしょう。
終盤戦：リスク移転ネットワークと価格形成力
報告書が提示するトークン化株式が2030年代までに200億ドルから1900億ドルに達するとの予測は、このセクターの変革可能性を強調しています。しかし、最も重要な含意は、従来の金融価格形成メカニズムに挑戦できる24時間365日のリスク移転ネットワークへとオンチェーン米国株が進化する可能性です。
これは市場構造の未来に関する重要な問題を提起します：
- オンチェーンシステムは、米国株の価格発見に徐々に影響を与え、あるいは支配するようになるでしょうか？
- 従来の金融市場は、優れた資本効率で24時間365日稼働する並行システムにどのように適応するのでしょうか？
- オラクルは、特に市場のストレス時において、これら2つのシステムを架橋するどのような役割を果たすのでしょうか？
現在の1-3％のクロスチェーン価格差異と規制のグレーエリアは、恒久的な特徴ではなく、移行期の摩擦を表しています。市場が成熟するにつれて、これらの非効率性はおそらく裁定によって解消され、より統合的ではあるが構造的に異なる金融エコシステムが残るでしょう。
投資的含意と戦的考慮事項
経験豊富な暗号投資家にとって、オンチェーン米国株の現象は、機会とリスクのスペクトルを提示します：
機会：
1. 流動性インフラ：流動性の断片化を解決し、クロスチェーン担保転送を可能にするプロジェクトは、取引戦略の高度化の恩恵を受ける立場にあります。
2. オラクルソリューション：ストレス期間中に価格のアンカリング崩れを引き起こすことなく、実世界の資産データを処理できる堅固なオラクルシステムは、ますます重要になります。
3. 規制の裁定取引：スイスやバミューダのような管轄区域で規制サンドボックスを確立するプロジェクトは、フレームワークが進化する間に近期的な優位性を得る可能性があります。
4. プライムブローカープロトコル：オンチェーン株式システムと統合して高度な取引ツールを提供できるDeFiプロトコルは、おそらく大きな採用を見るでしょう。
リスク：
1. 規制の越権：SECが高レバレッジの合成資産をどのように扱うかは、現在の市場構造を混乱させる可能性のある重要な不確実要素です。
2. 集中リスク：資産レイヤーの寡占的な性質は、規制上の課題がエコシステム全体に影響を与える可能性のある少数の主要プレーヤーへの依存関係を作り出します。
3. オラクルの脆弱性：オラクルの潜在的なバイアスが清算の連鎖反応を引き起こす可能性に関する報告書の警告は、重要なシステムリスクを浮き彫りにしています。
4. 移行コスト：従来のシステムとオンチェーンシステム間の現在の非効率性と摩擦は、リターンに影響を与える可能性のある近期的なコストを表しています。
結論：新たな金融アーキテクチャ
オンチェーン米国株は、単なる暗号の別の物語ではなく、金融市場インフラの根本的な再編成の始まりを示しています。コンプライアンスと流動性機能の明確な分離を持つデュアルトラックシステムは、よりモジュラーで効率的な金融アーキテクチャを創り出しています。
投資家にとって、主要な教訓は、競争環境が「誰が資産を発行できるか」から「誰が流動性を提供できるか」へとシフトしているということです。この再定向は、高度な取引インフラ、堅固なリスク管理能力、複雑な裁定の機会を捉える能力を持つプロジェクトに有利です。
このエコシステムが成熟するにつれて、優れた資本効率で24時間365日稼働し、従来の市場価格形成メカニズムに徐々に影響を与え、おそらく再形成する並行金融システムの出現が見られるでしょう。現在の流動性の断片化と規制の不確実性は、この進化の一時的な特徴であり、永続的な特徴ではありません。
最も利益を得る投資家は、オンチェーン米国株が単なる新しい資産クラスではなく、新しい金融アーキテクチャの基盤であると認識する人々です。そこでは、資本効率、継続的な運用、高度なリスク移換メカニズムが主価値駆動力となります。