ビットコインは主にETFの資金流入と現物買いの回復により、76,000ドル近くまで反発しました。ショートポジションは依然として集中しており、ファンディングレートはマイナスのままで、オプション市場の圧力は緩和されています。これらはすべて市場環境の改善を示していますが、強い確信を形成するには時期尚早です。主なポイント：ビットコインは70,000ドルを突破し、72,000ドルから82,000ドルの間の「真空ゾーン」に入りました。URPD指標を見ると、オンチェーン抵抗はほとんどなく、82,000ドルの上限付近でのみ大きな売り圧力が予想されます。「利益確定比率」は約60%まで回復しました。歴史的に、このレベルはサイクル底からの最初の反発後の疲弊に対応することがよくあります。真の強気相場を確認するには、この指標が75%をしっかりと上回っている必要があります。価格が74,000ドルに近づくにつれ、「短期保有者が利益確定する」金額が1時間あたり1,840万ドルに急増し、2月の状況（短期保有者が上昇中に売り続ける）を彷彿とさせる。次の鍵は、市場が70,000ドルを超えるこの売り圧力を吸収できるかどうかであり、これは78,000ドルから82,000ドルに到達するために不可欠である。過去1か月間、ETFへの資金流入は明らかに回復しており、機関投資家の需要の回復と現物取引主導の市場の再開を示している。CME先物の建玉は低いままであり、この上昇は主にレバレッジではなく現物買いによって牽引されていることを示唆している。主要取引所の「現物累積取引量デルタ」は上昇に転じており、以前の持続的な売り圧力が新たな買いの蓄積に変わったことを示している。Coinbaseの現物取引活動は安定し、活発化しており、多くの場合、機関投資家の再参入を示している。Binanceの売り圧力も大幅に弱まり、以前の売り圧力はほぼ収まった。すべての満期におけるインプライド・ボラティリティは低下しており、ヘッジ需要の減少と正常化への回帰を示しています。オプション・スキュー指標はわずかにプラスに転じており、一部の投資家が上昇に向けてポジションを取っていることを示唆し、センチメントは改善しています。マーケットメーカーのガンマ・ポジションはほぼ中立であり、オプションが短期的に市場のボラティリティを増幅しないことを意味します。オンチェーン・データの解釈：ついに保ち合いゾーンを突破。数週間の変動の後、ビットコインはついに70,000ドルを超えて安定し、現在は74,000ドル付近にあり、2月と3月の取引レンジを完全に突破しました。これはURPD指標を使用すると明確にわかります。この指標は、人々がどの価格レベルで購入しているか、そして最も多くの購入活動がある場所を示しており、これはサポートまたはレジスタンスを表しています。データによると、59,000ドルから72,000ドルの間に大量のビットコインが蓄積されており、主に2026年の2月と3月に構築されたポジションです。価格は現在、これらの密集した領域を突破しました。さらに上の7万2000ドルから8万2000ドルの間は、買い手がほとんどいない空白地帯です。以前は買い手が非常に少なかったため、価格が急騰した際に抵抗はほとんどありませんでした。このブレイクアウトは地政学的な不確実性と回復力のある外部市場の中で発生しており、投資家が現在マクロ経済の逆風を一時的なものと捉えていることを示している。長期的なトレンドに関係なく、短期的には72,000から82,000の間で変動する可能性が非常に高い。1回の反発は何も証明しない。70,000を突破して72,000から82,000の範囲に入ったとはいえ、1回の上昇は構造的な反転を示すものではない。市場の健全性を評価するには、全員が利益を上げているかどうかを見る必要がある。「利益分配率」指標は、ビットコインが現在どれだけ利益を上げている状態にあるかを追跡するため、非常に有用である。歴史的に、弱気相場の底から強気相場の初期段階まで、この指標は60%未満（-1標準偏差）から長期平均の約75%まで上昇することが多い。この急騰により、約60%まで上昇しましたが、これは以前は最初の反発が勢いを失うことが多かった水準です。75%を上回ってしっかりと定着できれば、真の強気相場となる可能性があります。現在の水準付近で変動し続ける場合は、弱気相場の反発というお決まりのシナリオに過ぎません。市場が売り圧力をどのように吸収するかを観察する: どれだけの人が利益を上げているかを観察する以外に、もう1つの重要な視点は、市場が利益確定をどのように吸収するかです。価格が上昇すると、必ず売りたい人がいます。最近買い手が売っても、価格が59,000ドルから72,000ドルの密集した領域まで押し戻されなければ、さらなる上昇の可能性ははるかに高くなります。今週、価格が74,000ドルを突破したとき、「短期保有者が利益を確定する」12時間移動平均は1時間あたり1,840万ドルに急上昇し、2月と全く同じになりました。当時、70,000ドルに達するとすぐに売り手が現れ、突破不可能になりました。これは弱気相場における初期の上昇の仕組みです。新規の買い手は確信がなく、わずかな利益を得たらすぐに逃げようとします。今後数週間で、市場がこの売り圧力に耐え、70,000ドルをしっかりと上回っていれば、78,000ドル（真の市場平均）または82,000ドル（真空ゾーンの上限）に達する可能性が大幅に高まります。オフチェーンデータ分析：機関投資家が静かに市場に参入し始めています。このビットコインの反発は、米国の現物ETF保有の大幅な回復と一致しており、30日間の保有の変化は以前の流出の暗雲を一掃し、上昇に転じました。これは、機関投資家の需要が確かに回復し、ファンドが再び現物資産に資金を配分し始めていることを示しています。一方、CME先物建玉は減少が止まったばかりで、依然として低迷しています。この急増は主に現物買いによるもので、レバレッジによるものではありません。歴史的に見ると、この構造の方が健全です。価格はレバレッジバブルではなく、実際の資金によって押し上げられているからです。ETFの規模は拡大していますが、先物保有額は変化していません。これは、機関投資家が市場に再参入し始めたばかりであることを示唆しています。CMEの保有額も今後増加すれば、信頼感が強まり、上昇トレンドがより安定することを示しています。現物買いが復活：現物累積取引量デルタは最近大幅に回復し、バイナンスは純買い手に転じた。この転換点は、ビットコインが6万ドルの安値から反発した時期と一致しており、この急騰はデリバティブだけでなく、実際の資金によって支えられていることを示している。コインベースの累積取引量デルタも安定し、反発している。この水準は通常、機関投資家の活動を示しており、一部の人々が再び蓄積を始めていることを示している。主要取引所のデータは改善しており、市場の厚みが回復し、買い手が自信を取り戻していることを示している。熱狂的な水準には達していないものの、分配から蓄積へと移行しており、現物市場は再び価格の下支えとなっている。これは持続的な回復の重要な要素である。ファンディングレートが示すように、誰もが空売りを好む。ここ数週間、無期限契約のファンディングレートはマイナス領域に落ち込んでおり、空売りを希望する人々がデリバティブ市場で明らかに優位に立っていることを示している。この弱気なセンチメントは、ビットコインが6万ドルから7万ドルの間で変動していたときに蓄積され、レバレッジ取引者は概して将来について楽観的ではありませんでした。興味深いことに、7万4000ドルの突破は、ファンディングレートが継続的にマイナスであった状況下で発生しました。これは何を示しているのでしょうか? この急騰の少なくとも一部は、強気派の急騰ではなく、ショートカバーによるものであることを示唆しています。この状況は、ショートポジションがすでに密集しており、いつでもスクイーズされる可能性があることを意味することがよくあります。価格の上昇はショートカバーを強制し、それがさらに市場を押し上げます。短期的にはこれは確かにプラスですが、持続的なトレンドが出現するには、ファンディングレートが正常に戻り、強気と弱気の力が再均衡する必要があります。ATMのインプライドボラティリティが低下: ビットコインのボラティリティショックは収まりつつあります。 1週間のインプライド・ボラティリティは週初めの約56%から現在の50%まで低下し、長期のインプライド・ボラティリティも概ね3パーセントポイント低下しています。これは、トレーダーが以前ほど神経質ではなくなり、市場パニック時のボラティリティが過ぎ去ったことを示しています。インプライド・ボラティリティの低下は通常、市場がストレス状態から比較的安定した時期へと移行していることを意味します。現在のシグナルは明確です。人々は徐々にパニック・ヘッジを解消しています。かなりの量の下落リスク回避策が清算されていることが確認されており、これがインプライド・ボラティリティの低下の一因であり、偶然にも今回の反発にも寄与しています。市場はよりバランスの取れた状態へと向かっています。現物取引とデリバティブ取引の両方が比較的静かな環境では、オプション・ヘッジが価格に影響を与える重要な力となる可能性があります。現状では、上昇の道筋はより緩やかに見えます。 25デルタスキューは中立的な傾向にあります。インプライドボラティリティの正常化に伴い、スキューも調整され始めています。25デルタスキューは現在もマイナスで、全満期において約-10%となっており、以前の最高値より4～7パーセントポイント低くなっています。負の歪度は、プットオプションがコールオプションよりも依然として高価であることを意味し、投資家が依然として保護を求めており、マーケットメーカーが下落リスクを安値で売りたくないことを示しています。しかし、歪度は徐々に中立に向かっています。この変化は、下落ヘッジの需要が弱まり、防御的なポジションが減少していることを示唆しています。言い換えれば、プットオプションは相対的に安価になっています。この調整は通常、市場が上昇の可能性を開き始めたものの、マクロ経済の状況がまだ完全には明らかになっておらず、センチメントが依然として慎重な場合に発生します。現在の歪度は、市場がパニック的な保護からよりバランスの取れたオプション構造に移行しつつ、戦術的な反発の可能性にも備えていることを示しています。オプションフローは活発化し始めており、センチメントの変化はオプション取引にも反映されています。最近では、プラスのデルタを持つ取引が54.9%を占め、そのうちコールオプションの買いが30.8%を占めています。投資家は、下落リスクが限定的であることから、再びコールオプションを使って上昇に賭けています。同時に、多数の下落リスク回避ポジションが清算されているのが見られます。トレーダーがポジションを清算すると、マーケットメーカーがヘッジを買い戻し、この買い戻しも価格を支える要因となります。これらは過渡期の典型的な特徴です。誰もが反発に備えてポジションを取り始めていますが、依然として防御的な戦略を維持しているため、全体的なセンチメントは慎重ながらもやや積極的です。これが構造的な変化なのか、それとも単なる短期的な投機なのかはまだ分かりません。マイナスガンマは75,000ドル付近に集中しています。最後に、最も重要な指標であるマーケットメーカーのガンマエクスポージャーに注目しましょう。取引量が少ないため、マーケットメーカーのヘッジ操作によって価格が重要なストライク価格に簡単に押し上げられる可能性があります。現在、意味のあるレベルは75,000ドルのみです。そこには約45億ドルのマイナスガンマが積み上がっています。ビットコインは現在このレベルを下回って推移しており、わずかな上昇でマーケットメーカーのヘッジ買いが引き起こされ、価格が78,000ドルを超える可能性があります。 3月のオプションが満期を迎える前に、75,000ドルの水準が重要になります。なぜなら、45億ドルのうち39億ドルが今月満期を迎えるからです。四半期末の期限が過ぎると、マーケットメーカーのヘッジポジションが決済され、上昇はそれほどスムーズではなくなる可能性があります。市場は調整局面または修正局面に入り、主要なマクロシナリオに戻る可能性があります。結論：ビットコインの現在の反発は75,000ドルに近づいており、ますます強固なサポートがあります。ETF資金が戻ってきており、累積取引量デルタが上昇していることから、機関投資家と個人投資家の両方が市場に再参入していることがわかります。市場は「分配モード」から「蓄積モード」に移行し、価格にとってより安定した基盤を提供しています。一方、デリバティブ市場は依然として防御的です。マイナスのファンディングレートは、ショートポジションが集中していることを示しており、ショートカバーを通じて実際に上昇を加速させる可能性があります。オプション市場も安定化しつつあり、ボラティリティの低下とわずかなプラスの偏りが見られ、市場心理の改善を示しているものの、投機的な熱狂にはまだ至っていない。全体として、短期的には上昇余地はあるものの、持続的なトレンドが出現するかどうかは、後続資金の流入が継続できるかどうか、そしてレバレッジと確信が市場の動きに追いつけるかどうかにかかっている。[Foresight News]