本稿は、米国証券取引委員会（SEC）のパウル・S・アトキンス議長が2026年3月17日にDCブロックチェーンサミットで行ったスピーチの全文です。アトキンス議長は、「デジタル証券」、すなわち従来の証券をトークン化したものが、証券法の適用を受ける唯一の暗号資産カテゴリーであると述べました。それ以外の4つのカテゴリー——デジタル商品、デジタルコレクション、デジタルツール、およびGENIUS Actに適合するステーブルコイン——は、証券とは認められません。
また、アトキンス議長は「暗号資産規制フレームワーク」を提案し、セーフハーバー制度を通じて資金調達の道筋を提供することを計画しています。これには、最大約4年間、資金調達上限が約500万ドルとなるスタートアップ例外措置、および12か月以内に最大約7,500万ドルまでの資金調達例外措置が含まれます。さらに、所定の条件を満たせば投資契約セーフハーバーが適用され、関連する規則は今後、意見募集段階に入る予定です。
スピーチにおいてアトキンス議長は、SECが現在、トークン分類体系および「投資契約」の解釈フレームワークを推進中であると指摘しました。このフレームワークは既存の法律に基づき、証券と認められない4つの資産カテゴリーを明確に定義するとともに、プロジェクトチームがその主要な管理的貢献を明確に開示することを要請し、投資契約がどのような状況で終了するかを明確化することを強調しています。
アトキンス議長は特に、規制の明確化推進に尽力したヘスター・ピアース委員への感謝を表明し、本規制フレームワークの構想は、彼女が2020年に提唱した「トークン・セーフハーバー」フレームワークに由来することを明らかにしました。また、包括的な市場構造に関する立法を実現し、規制体制の安定性を確保できるのは議会のみであると強調し、今後の委員会の作業では『CLARITY法案』などの関連取り組みを参考にしていくと述べました。
コンプライアンスのための実行可能な道筋に関して、アトキンス議長は「スタートアップ例外措置」「資金調達例外措置」「投資契約セーフハーバー」の3つの核心的提言を詳細に説明しました。これらの措置は、暗号資産分野のイノベーターに対してカスタマイズされた資金調達の道筋を提供するとともに、投資家に対して適切な保護を提供することを目的としています。
最後に、アトキンス議長は、委員会が今後数週間以内にこうした提案規則を公表し、一般からの意見募集を開始することを予定していると述べました。そして、米国の証券法は、イノベーションを抑制するのではなく、むしろその活力を喚起することを目指すべきであると強調し、起業家たちが米国で未来を築くことを歓迎・奨励すると訴えました。
[Wu Blockchain]
SECの新しい暗号資産フレームワーク：米国デジタル市場のパラダイムシフト
2026年3月17日、SEC委員長ポール・S・アトキンスがDCブロックチェーン・サミットで行った演説は、デジタル資産クラスの誕生以来、暗号通貨市場で最も重要な規制転換を示すものである。暗号資産の4つのカテゴリーを明確に証券ではないと規定し、資金調達のためのセーフハーバーメカニズムを提供することで、アトキンス委員長は米国暗号通貨の景観を根本的に変える可能性のあるフレームワークを提示した。
新しい資産分類フレームワーク
アトキンスの最も影響力のある提案は、ジェンラー委員長時代のSECのアプローチと鮮やかな対照をなす5つのカテゴリー分類システムである。「デジタル証券」（トークン化された伝統的証券）のみが証券法の対象となる一方、デジタル商品、デジタルコレクタブル、デジタルユーティリティ、GENIUS Act準拠のステーブルコインを明確に除外することで、SECは暗号資産の多様性を認めている。
これは、最近の執行措置の特徴であったハウテストの硬直的な適用から、洗練された進化を表している。「デジタルユーティリティ」を証券ではないと認めることは特に重要であり、絶え間ない規制の脅威の下で運営されてきた大多数のDeFiおよびWeb3プロジェクトに明確な道筋を提供する。
セーフハーバーメカニズム：イノベーションを促進する
提案されているセーフハーバー規定は、暗号産業が直面する最も持続的な課題の一つである、証券規制を引き起こさずに資本にアクセスするための実用的な解決策を表している。スタートアップ exemption（4年間で最大500万ドル）とファイナンシング exemption（12ヶ月以内で最大7500万ドル）は、プロジェクト開発の異なる段階に合わせて調整されている。
これらの閾値は任意ではない。それらは、初期段階のプロジェクトがオペレーションを立ち上げることを許容しながら、より大きなベンチャーに成長のための十分な余地を提供するという、考慮深いアプローチを反映している。その後の投資契約セーフハーバーは、当初は exemption の下で運営されていた可能性のあるプロジェクトが、規制の重荷なく活動を継続するための明確な道筋を提供する。
市場への影響：即時および長期的な含意
市場にとって、このフレームワークはいくつかの重要な転換を引き起こす可能性がある：
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トークン価格の再評価: 明確に非証券カテゴリーに適合できる資産は、規制の不確実性が減少するにつれ上昇圧力を経験する可能性がある。これは、確立されたエコシステムにおけるユーティリティトークンと準拠したステーブルコインにとって特に関連性が高い。
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機関投家の流入: このフレームワークが提供する明確さは、受託者が規制環境についてより安心感を得るにつれ、機関投家の採用を加速させる可能性がある。伝統的な金融から暗号空間への大きな資本配分が見られるかもしれない。
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スタートアップの復活: スタートアップ exemption は、起業家が規制の道筋をより明確に理解するにつれ、米国ベースの暗号通貨イノベーションのルネサンスを引き起こす可能性がある。
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トークン化の加速: デジタル証券の明確な認識は、伝統的金融資産のトークン化を加速させ、大量の新しい市場インフラの機会を創出する可能性がある。
市場参加者のための戦略的機会
経験豊富な投資家にとって、このフレームワークはいくつかの戦略的機会を提供する：
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非証券ユーティリティトークン: 明確なユーティリティとガバナンス機能を持ち、投資契約ではないことを証明できるプロジェクトは、より魅力的になる可能性がある。
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準拠したステーブルコイン: GENIUS Act準拠のステーブルコインが具体的に言及されていることは、これらの規制摩擦が少なくなることを示唆しており、準拠を優先するプロジェクトにとって競争上の優位性を生み出す可能性がある。
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インフラプロジェクト: トークン化証券、コンプライアンスツール、規制報告ソリューションのインフラを提供する企業は、この明確さによって利益を得る可能性がある。
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クロスボーダー arbitrage: 米国が明確なフレームワークを確立するにつれ、他の管轄域が追随し、複数の規制環境で運営できるプロジェクトのための機会を創出する可能性がある。
リスクと不確実性
ポジティブな含意があるにもかかわらず、いくつかのリスクが残っている：
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実装ギャップ: このフレームワークはまだ提案段階である。最終的な規則は概説されているものと大幅に異なる可能性があり、SECは法的な課題に直面する可能性がある。
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規制 arbitrage: プロジェクトが最も有利なカテゴリーに適合するように構成しようと試みる可能性があり、将来的に執行上の問題を生み出す可能性がある。
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国際的な断片化: 米国のアプローチは他の主要な管轄域から乖離し、グローバルプロジェクトに複雑性を生み出す可能性がある。
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執行の一貫性: SECは市場の信頼を維持するために、このフレームワークの一貫した適用を示す必要がある。
実用的な規制アプローチ
アトキンス委員長のフレームワークは、以前の規制アプローチよりも暗号生態系に対するより洗練された理解を示している。デジタル資産の多様性を認識し、カスタマイズされた規制の道筋を提供することで、SECはイノベーションと投資家保護のバランスを取る、よりニュアンスの豊かなアプローチへ向かっている。
議会のみが包括的な立法を制定できることを認めながら、SECが既存の権限内で働くということは、規制開発の実用的なアプローチを表している。この漸進的な変化は、一度の包括的な行為で規制全体のフレームワークを改革しようとする試みよりも、最終的により効果的である可能性がある。
結論：米国暗号通貨市場の新たな章
提案されている規制フレームワークは、米国の暗号通貨市場にとって歴史的な転換点を示す可能性がある。資産分類に関する明確さを提供し、資金調達のためのセーフハーバーメカニズムを提示することで、アトキンス委員長の下でのSECは、適切な投資家保護を維持しながら、暗号通貨イノベーションにとってより好適な環境を創造する準備ができているようだ。
投資家にとって、この発展は暗号通貨の分野で最も重要なリスクの一つである規制の不確実性を減らすものである。このフレームワークの実装と執行には依然として課題が残っているが、方向性は明確である。近年の規制への敵対性を特徴づけてきたナラティブとは対照的に、米国は暗号通貨イノベーションのグローバルリーダーとしての地位を築く可能性がある。
このフレームワークがパブリックコメント段階に移行するにつれ、市場参加者は最終的な規則を形成するために積極的に関与すべきである。規制の風景に影響を与える機会は、今日ほど大きなものはめったになかった。