テクノロジー投資においては、大きな反落と底は避けられません。ナタリー・ブルネル：お会いできて光栄です。あなたは数少ないビットコイン強気派の一人ですが、強気派は他にもたくさんいると思います。彼らはただチャンスを待っているだけです。ビットコイン価格は現在下落しており、市場センチメントは非常に悲観的で、批評家たちはビットコインの理論的根拠が崩れつつあると考えています。このことについてどうお考えですか？ マイケル・セイラー：前回の史上最高値からわずか4か月（137日）余りしか経っておらず、約45%の反落となっていますが、実際には、成功したテクノロジー投資のケースで45%の下落と底値を避けることはできません。大手テクノロジー企業は常に最も輝かしいサクセスストーリーを描いてきました。しかし、これらのケース全てにおいて、伝統的な市場が彼らを過小評価している例が見られます。例えば、Apple社が挙げられます。 2012年から2013年にかけて、Appleの株価も45%急落し、PERは10倍にまで低下しました。市場からは、Appleは技術力も将来性もない、弱いドル箱企業とみなされました。PER30倍まで回復するまで、Appleが実に7年（2013年から2020年）を要しました。同様に、Amazonも10年間、従来型投資家から厳しい批判を受けました。ビットコインに対する現在、従来型市場の悲観論は、過去にAppleとAmazonを過小評価していた状況と似ています。ビットコインは実際には世界的なコンセンサスを得ており、米国政府、連邦準備制度理事会、中東の政府系ファンド、ブラックロックなどが、ビットコインは世界的なデジタル資本であると明言しています。なぜビットコインは、一部が予測した12万6000ドルの高値には達しなかったのでしょうか？ナタリー・ブルネル：強気相場に失望し、12万6000ドルを突破できなかったと考えている人々に、何かアドバイスはありますか？多くの人が期待していた価格目標に到達できなかった理由は何だと思いますか？ マイケル・セイラー：市場は常に進化していると思います。エコシステム全体が成熟しており、デリバティブ市場もオフショア市場からオンショア市場へと移行し、成熟度が高まっています。米国の規制市場におけるデリバティブの成長に伴い、ビットコインのボラティリティと上昇余地は低下し、上昇ポテンシャルは抑制されるでしょう。同時に、下落ポテンシャルも低下するでしょう。かつては80%の下落と80%のボラティリティだったものが、今では40%または50%の下落と50%のボラティリティにまで落ち込んでいるかもしれません。したがって、市場が成熟するにつれて、ビットコインのボラティリティは上昇方向と下降方向の両方で抑制されるでしょう。一方、銀行セクターにおけるビットコインの受け入れは着実に進んでいますが、注意散漫な人が予想するよりもはるかに遅いペースです。銀行がこの全く新しい資産クラスを受け入れるには4～5年、場合によっては6年もかかります。しかし、人々はビットコインが4ヶ月以内に受け入れられることを期待しています。しかし、銀行がビットコインの受け入れ、信用取引の発行、認識・処理、取引、そして保管を開始するまでに4年かかるとすれば、ビットコインの最高時価総額は2兆ドルにも達し、そのうち1.8兆ドルは、Apple株のようにJPモルガン・チェースのような従来型銀行から低金利融資を受けられない個人投資家や海外投資家によって保有されている可能性があります。そのため、人々はシャドーバンクや暗号資産取引所に頼らざるを得なくなり、非常に高い金利や再担保のリスク（つまり、ビットコインが担保として使用され、機関投資家によって借り入れられ、3回以上空売りされるリスク）に直面することになります。この不完全な信用システムと再担保メカニズムは、大きな売り圧力を生み出し、ビットコインの価格を抑制しています。長期的なリターンとボラティリティの見通しについて、ナタリー・ブルネル氏：あなたは常にボラティリティが生命線だとおっしゃっています。では、今後10年から15年について、どのような見通しをお持ちですか？マイケル・セイラー：21年後を見据えると、ビットコインのARRは約29%で、波のような上昇と下降を繰り返すと予想しています。週末の中東情勢などのニュースを受けて、多くの人がパニック売りに走りますが、これはビットコインが世界で唯一24時間365日取引される資産であることを意味します。ビットコインは用途が幅広いため、ボラティリティが非常に高いです。ビットコインは世界の資本市場を象徴する存在です。一部の人々は、この資産を使って、あなたができない、できない、あるいはしたくないことを行います。まさにこれがボラティリティの原因です。また、ビットコインは重力場、つまり磁場を作り出し、世界中から金融、政治、デジタルなど、あらゆるエネルギーを引き寄せます。これらはすべて、ビットコインの有用性によるものです。4年間の投資期間を持つ長期投資家にとって、短期的なボラティリティは問題ではありません。週末に50倍のレバレッジをかけるようなクレイジーなトレーダーに流動性を提供させるだけで十分です。なぜ多くの個人投資家がこの強気相場に参加しなかったのでしょうか？ ナタリー・ブルネル：ビットコインは依然として主に個人投資家によって保有されています。しかし、先日リン・アルデン氏の講演で、前回の強気相場には個人投資家がほとんど参加しなかったとおっしゃっていました。なぜだと思いますか？一般の個人投資家にとって、最適な貯蓄手法へのアクセスを提供するものは何でしょうか？ マイケル・セイラー：初期の個人投資家は既に参入していたと思います。デジタル資本、特にビットコインに情熱を注いで投資していた個人投資家には、10年かけて投資する時間がありました。もし2010年から2015年の間に、非ソブリン資産としての価値保存手段となるデジタル資産を探していたなら、一連の波の中でビットコインを見つけ、できるだけ多く購入していたでしょう。次世代の個人投資家は、年率40%のリターンではなく、大きなボラティリティを持つ資産を求めています。彼らが求めているのは、年率10%または0%のリターンと課税繰り延べの資産です。だからこそ、私はこの1年間、この研究に取り組んできました。45%のボラティリティを持つビットコインのような資産のボラティリティを、80%から90%削減することは可能でしょうか？そして、個人投資家に4倍から5倍の担保を提供することで、2桁のリターンを生み出し、これを元本還元の形で実現します。こうすることで、課税繰り延べや税繰り延べのメリットを享受できます。株式のリターンとパフォーマンス、信用または債券の元本保護、固定利回り、そして毎月の現金配当が得られます。再投資したい場合は、配当金を元本に再投資するだけで、年率11%のリターンで継続的に成長する課税繰り延べ資産に生まれ変わります。お子様の学費や税金の支払いに資金が必要になった時は、資金を引き出すか売却すれば良いだけです。これを実現するには、株式のボラティリティやドローダウンを許容することはできません。ビットコインのボラティリティやドローダウンも許容できません。何らかの信用手段と、超過担保を提供する意思のある発行者が必要です。そして、価格安定を維持するために、この信用手段を積極的に管理する必要があります。ですから、私の見解では、STRC、つまりデジタルクレジットこそが、この分野に新たな個人投資家の波を呼び込む方法なのです。量子コンピューティングはビットコインにとって実存的な脅威となるのでしょうか？ナタリー・ブルネル：非常に重要なトピック、量子コンピューティングについてお話ししたいと思います。暗号資産市場には「盲目的に信じるのではなく、検証せよ」という有名な格言があります。しかし、量子コンピューティングが本当に実存的な脅威となるかどうかを検証するのに十分な専門知識を持たない人が多くいます。あなたは最近、量子コンピューティングとその将来の開発に関する戦略を発表し、ビットコインが量子攻撃に耐えられるようにすることを目指しています。量子コンピューティングのリスクが市場に織り込まれていない理由を説明していただけますか？マイケル・セイラー：サイバーセキュリティにおける一般的な見解は、量子コンピューティングの脅威は少なくとも10年先であり、実際に脅威となるかどうかは依然として不透明だということです。もし量子脅威が実際にその時に発生した場合、世界的な銀行システム、世界的なインターネット、消費者向けデバイス、あらゆる暗号ネットワーク、ビットコインネットワーク、あらゆるデジタルシステム、AIネットワーク、そして今日私たちが頼りにしているあらゆるネットワーク（政府、金融、消費者、防衛関連を問わず）のOSソフトウェアをアップグレードする必要があります。Google、Microsoft、Apple、Coinbase、BlackRock、Strategy、あるいは米国政府、ロシア政府、EU政府、JPモルガン・チェース、モルガン・スタンレーなど、あらゆる関係者が同じ問題に直面することになります。信頼できる量子脅威が実際に存在する場合、私たちのすべてのデジタルシステムは危険にさらされます。実際に発生した場合、何らかのソフトウェアまたはハードウェア、あるいはその両方がそれに応じて反応することを期待してください。仮想通貨コミュニティは、サイバーセキュリティ分野で最も成熟したコミュニティです。仮想通貨セキュリティコミュニティが最初にこの脅威を認識し、対応するだろうと私は信じています。私たちはすでにビットコインのセキュリティ計画を発表しており、Coinbaseも当然独自の計画を持っています。実際、初期のBitcoin Core開発チームに私が投資した資金のかなりの部分は、MIT Bitcoin Security Projectなどのビットコインセキュリティプロジェクトに実際に使用されました。ですから、ビットコインの大口保有者やユーザー、そして業界関係者は、サイバーセキュリティの重要性を理解していると思います。しかし、量子コンピューティングが現在ビットコインが直面している最大のセキュリティ脅威だとは考えていませんし、私自身もそう考えたことはありません。「この問題は過去15年間、2年に1回議論されてきた」と冗談を言う人もいます。実際には、セキュリティ脅威となり得る要因は数多く、少なくとも数百は議論されていると思います。例えば、帯域幅の問題はありますか？国家による攻撃ベクトルはありますか？機能性は十分ですか？やりすぎだろうか？開発スピードは速すぎるだろうか？開発スピードは十分ではないだろうか？分散化の度合いは十分だろうか？などなど。こうした議論は今後も続くでしょう。量子技術もその一つです。私たちが今量子コンピューティングについて議論しているのは、10年前には他のリスクが全く顕在化していなかったからです。過去15年間に唱えられた様々な「ビットコイン終末論」、例えばブロックサイズ論争（帯域幅不足）、海を沸騰させるほどの電力消費、マイニング禁止などは、どれもビットコインを破滅させたわけではありません。すべて自由市場によって解決されました。結局のところ、こうした煽り立てるレトリックは、政治家、起業家、そして金銭や権力を渇望する人々に利益をもたらすため、経済的にも政治的にも増幅されています。今、ビットコインに反対する最も強力な論拠は何でしょうか？ナタリー・ブルネル：とても興味深い質問があります。今、ビットコインに反対する最も強力な論拠は何だと思いますか？マイケル・セイラー：今、人々がビットコインを拒否する最も合理的な理由は、単にビットコインがまだ十分に存在していないということでしょう。ビットコインは誕生してまだ17年しか経っていません。飛行機が発明されてから17年経った今でも、ほとんどの人が飛行機に乗ろうとは思わないのと同じです。破壊的な技術が発明から誰もが使う消費者製品になるまでには、数十年かかります。Strategyのビットコイン保有コストは重要ですか？ ナタリー・ブルネル：少し興味があります。多くの人が価格の底値を探り、テクニカルチャートを分析する中で、あなたはコストについて全く気にしていないように見えます。その理由を説明していただけますか？特に価格が下落する可能性があると考えている方は、より低いコストで購入してみてはいかがでしょうか？ マイケル・セイラー：平均原価計算を行っていると考えてください。重要な点は、借り入れではなく自己資本を利用して購入しているということです。ビットコインを購入する際、株式（エクイティ）を売却して資金を調達した場合、購入価格が10万ドルであろうと20万ドルであろうと、本質的には永続的でリスクのない資産交換を行っていることになります。つまり、株式をビットコインに交換しているのです。では、いつ株式をビットコインに交換すべきでしょうか？それは、ビットコインが値上がりしている時です。ビットコインの価格が10%上昇し、当社の株価が25%上昇した場合、株式をビットコインに交換することは利益になります。では、ビットコインを購入した後、価格が20%下落したら、後悔するでしょうか？もちろん後悔しません。なぜなら、購入しなければ、ビットコインはそもそも手元に残らないからです。そして、ビットコインが10%下落し、株式の価値が20%下落したとしても、ビットコインに交換することで株式のリスクを軽減していることになります。株式を安定した資産で裏付ければ、特にプレミアム価格で交換する場合、株式のリスクは軽減されます。つまり、重要な問題は価格ではなく、交換が株主にとって利益をもたらすかどうかです。普通株をビットコインに交換する場合、この取引には継続的な負債が伴わないため、ビットコインの将来の価格変動はそれほど重要ではありません。つまり、今後1000年間返済する必要はありません。もちろん、優先株などのデジタルクレジットを使用してビットコインに交換する場合は、計算がより複雑になります。例えば、優先株に10%の配当を支払い、ビットコインの今後100年間のリターンがわずか5%だとすると、この交換によって1世紀にわたって普通株主の希薄化が発生します。10年利5%の社債などの負債をビットコインに交換する場合、希薄化を避けるには、ビットコインが10年間で5%以上上昇する必要があります。マージンローンで購入する場合、例えば担保が1億ドルしかないのに、それを10倍のレバレッジをかけて10億ドル相当のビットコインを購入する場合、リスクは非常に高くなります。これは、ローン期間がわずか1分しかない場合があるためです。ビットコインが10%下落すれば、強制的に清算せざるを得なくなり、1億ドルの損失を被ることになります。つまり、本当の違いは期間にあります。1分間のフラッシュローンを借りる場合、現在の価格に対する購入価格の相対的な価値が極めて重要です。10年間借りる場合、重要なのは10年後のことです。もし永久にお金を借りた場合（例えば、元本を返済する必要がない株式など）、価格の重要性は薄れてしまいます。ほとんどの個人投資家が理解していないのは、彼らが得られる信用は1分単位の信用しかないということです。もし間違っていたら、週末までに清算されてしまいます。しかし、私たちが使う信用は、たとえ30年間間違っていたとしても意味がありません。言い換えれば、10%の金利を支払い、ビットコインのリターンが8%しかない場合、たとえ2次、3次、あるいは4次の力学によって30年間間違っていたとしても、普通の株式にとっては依然として良いビジネスになるかもしれません。しかし真実は、もし私たちが自分の正しさを証明するために10年から30年の時間的余裕があるなら、平均購入価格は実際には実質的な影響を与えないということです。[ナタリー・ブルネルのポッドキャストからの転記：Felix、PANews]