オンチェーンレンディングは2017年頃に始まり、当時は暗号資産に関連するニッチな実験に過ぎませんでした。現在では、1,000億ドルを超える規模の市場に成長し、その主な推進力はステーブルコインの貸し借りであり、主にEthereum、Bitcoin、およびそのデリバティブなどの暗号ネイティブ担保によって担保されています。
借り手は、ロングポジションを通じて流動性を解放し、レバレッジサイクルを実行し、イールドアービトラージを行います。重要なのは創造性ではなく、検証です。過去数年間の行動は、機関投資家が注目し始めるずっと前から、スマートコントラクトに基づく自動化された貸し借りが、真のニーズと真のプロダクトマーケットフィットを備えていたことを示しています。
暗号市場は現在も変動性があります。現存する最もダイナミックな資産の上に貸し借りシステムを構築することで、オンチェーンレンディングは、リスク管理、清算、資本効率の問題を、ポリシーや人為的な裁量の背後に隠すのではなく、即座に解決することを余儀なくされます。暗号ネイティブ担保がなければ、完全に自動化されたオンチェーンレンディングがどれほど強力であるかを知ることはできません。重要なのは、暗号通貨が資産クラスとしてではなく、分散型金融がもたらすコスト構造の変革にあります。
なぜオンチェーンレンディングはより安いのか
オンチェーンレンディングが安いのは、それが新しい技術だからではなく、金融の無駄を排除するからです。現在、借り手はオンチェーンで約5％のコストでステーブルコインを借りることができますが、中央集権的な暗号レンディング機関は7％から12％の利息を徴収し、さらに手数料、サービス料、およびさまざまな追加料金を徴収します。条件が借り手に有利な場合、中央集権的なレンディングを選択することは、保守的とは言えず、非合理的です。
このコスト優位性は、補助金からではなく、オープンシステムにおける資本の集約から生まれます。許可のない市場は、資本のプールとリスクの価格設定において、構造的に閉鎖された市場よりも優れています。なぜなら、透明性、コンポーザビリティ、および自動化が競争を促進するからです。資本はより速く流れ、遊休流動性は罰せられ、非効率はリアルタイムで露呈します。イノベーションは即座に広まります。
EthenaのUSDeやPendleなどの新しい金融プリミティブが登場すると、それらはエコシステム全体の流動性を吸収し、Aaveなどの既存の金融プリミティブの使用範囲を拡大します。販売チーム、調整プロセス、またはバックオフィス部門は必要ありません。コードが管理コストに取って代わります。これは単なる漸進的な改善ではなく、根本的に異なる運用モデルです。すべてのコスト構造の優位性は、資本配分者に伝わり、さらに重要なことに、借り手に恩恵をもたらします。
現代史におけるすべての大きな変革は、同じパターンに従っています。重資産システムは軽資産システムに変わります。固定費は変動費に変わります。労働力はソフトウェアに変わります。中央集権的な規模の経済は、局所的な重複建設に取って代わります。過剰な生産能力は、動的な利用率に変換されます。
変革は当初、悪いように見えます。それらは非中核ユーザー（たとえば、主流のユースケースではなく、暗号通貨の貸し借りを対象とする）にサービスを提供し、品質が向上する前に価格で競争し、規模が拡大し、既存の企業が対応できなくなるまで、深刻には見えません。
オンチェーンレンディングは、まさにこのパターンに適合します。初期のユーザーは、主にニッチな暗号通貨保有者でした。ユーザーエクスペリエンスは劣悪でした。ウォレットは見慣れないものでした。ステーブルコインは銀行口座に触れませんでした。
しかし、これらはすべて重要ではありません。なぜなら、コストが低く、実行が速く、アクセスがグローバルだからです。他のすべてが改善されるにつれて、それはよりアクセスしやすくなります。
次に何が起こるのか
弱気市場の間、需要は減少し、利回りは圧縮され、より重要なダイナミクスが露呈しました。オンチェーンレンディングにおける資本は、常に競争状態にあります。
流動性は、四半期委員会の決定や貸借対照表の仮定によって停滞することはありません。それは透明な環境で常に再評価されます。これほど冷酷な金融システムはほとんどありません。
オンチェーンレンディングに不足しているのは資本ではなく、貸し出し可能な担保です。現在、ほとんどのオンチェーンレンディングは、同じ担保を同じ戦略に再利用しているだけです。これは構造的な制限ではなく、一時的なものです。
暗号通貨は、ネイティブ資産、生産的なプリミティブ、およびオンチェーン経済活動を生み出し続け、貸し借りの範囲を拡大します。Ethereumは、プログラム可能な経済リソースとして成熟しつつあります。Bitcoinは、経済エネルギーの貯蔵としての役割を強化しています。どちらも最終的な状態ではありません。
オンチェーンレンディングが数十億人のユーザーにリーチするには、抽象的な金融概念だけでなく、現実の経済的価値を吸収する必要があります。将来は、自律的な暗号ネイティブ資産と、トークン化された現実世界の権利と義務を組み合わせることで、従来の金融を複製するのではなく、非常に低いコストで運用することを目指します。これは、分散型金融で古い金融バックエンドを置き換えるための触媒となります。
貸し借りのどこが問題なのか
現在、貸し借りが高価なのは、資本が不足しているからではありません。資本は豊富です。優良資本の清算利率は5％から7％です。リスク資本の清算利率は8％から12％です。借り手は依然として高額な金利を支払わなければなりません。なぜなら、資本を取り巻くすべてが非効率だからです。
融資の発行は、顧客獲得コストと遅れた信用モデルによって肥大化しています。二元的な承認は、優良な借り手に過剰な費用を支払わせ、劣悪な借り手はデフォルトするまで補助金を受け取ります。サービスは依然として人為的で、コンプライアンスが重く、遅いです。
すべてのレイヤーのインセンティブメカニズムがずれています。リスクの価格設定を行う人は、実際にリスクを負うことはほとんどありません。ブローカーはデフォルトの責任を負いません。融資の起案者は、すぐにエクスポージャーを売却します。結果がどうであれ、誰もが報酬を受け取ります。フィードバックメカニズムの欠陥こそが、融資の真の代償です。
貸し借りが覆されていないのは、信頼がユーザーエクスペリエンスよりも優先され、規制がイノベーションを制限し、損失が表面化する前に非効率を隠蔽しているからです。貸し借りシステムが崩壊すると、その結果はしばしば壊滅的であり、進歩ではなく保守を強化します。したがって、貸し借りは、依然としてデジタル資本市場に無理やり接続された産業時代の製品のように見えます。
コスト構造を打ち破る
融資の発行、リスク評価、サービス、および資本配分が完全にソフトウェアネイティブ化され、オンチェーン化されない限り、借り手は過剰な費用を支払い続け、貸し手はこれらの費用を正当化し続けるでしょう。
解決策は、より多くの規制や限界的なユーザーエクスペリエンスの改善ではありません。コスト構造を打ち破ることです。自動化がプロセスに取って代わります。透明性が自由裁量に取って代わります。確実性が調整に取って代わります。これこそが、分散型金融が貸し借りに提供できる破壊です。
オンチェーンレンディングがエンドツーエンドの運用において、従来のレンディングよりも明らかに安価になった場合、普及は問題ではなく、必然となります。Aaveは、まさにこの背景から生まれ、金融テクノロジー企業から機関投資家、消費者まで、貸し借り分野全体にサービスを提供する、新しい金融バックエンドの基礎となる資本レイヤーとして機能することができます。
貸し借りは、最もエンパワーメント効果のある金融商品となるでしょう。なぜなら、分散型金融のコスト構造により、急速に流動する資本が、最も資本を必要とするアプリケーションシナリオに流入できるようになるからです。豊富な資本は、大量の機会を生み出すでしょう。
[深潮TechFlow]
DeFi融資の構造的優位性：なぜチェーンベース融資は必然的に従来の金融を駆逐するのか
Aave創設者の視点は、DeFiの中で最も成功したプロトコルの一背後にある戦略的思考を垣間見せる貴重な機会を提供します。より重要なことは、チェーンベース融資が単なる漸進的な改善ではなく、従来の金融に対する根本的な変革であることを理解するためのフレームワークを提供することです。
コスト効率性の構造的必然性
最も重要な洞察は、DeFi融資のコスト優位性が一時的なものではなく、構造的なものであるということです。チェーンベースのステーブルコイン融資では約5%、対する中央集権型の代替手段では7-12%に手数料を加えた水準であるため、その差は取るに足りないものではなく、パラダイムシフトです。これは、より良いUX（ユーザーエクスペリエンス）やマーケティングに関するものではなく、自動化、透明性、合成可能性を通じて金融的浪費を排除することに関するものです。
投資家にとって、これは融資プロトコルトークン（AAVE、COMP、MKR）が、従来の金融が容易に複製できない構造的なコスト優位性への暴露を意味します。多くの暗号プロジェクトが漸進的な改善のために戦っているのとは異なり、コストがますます競争的な差別化要因になるにつれて、DeFi融資プロトコルはグローバル融資市場の成長するシェアを獲得することを位置づけられています。
担保のジレンマと機会
創設者は「チェーンベース融資は資本不足ではない—借り入れ可能な担保が不足している」という重要な制約を特定しています。これは、即時的な制約と長期的な機会の両方をもたらします。現在の市場は、主に同じ担保（ETH、BTC、ステーブルコイン）を類似の戦略で再利用しており、ベアマーケット期間中に利回りの圧縮を引き起こしています。
投資家にとって、これはいくつかの戦略的意味合いを示唆しています：
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担保の多様性: 新しい形態の担保、特に現実世界のトークン化資産を成功裏に統合するプロトコルは、不比例な価値を獲得します。これは、純粋な融資トークンを超えた投資機会を創出します。
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クロスチェーンの可能性: レイヤー2ソリューションが成熟し、他のブロックチェーンが堅牢なエコシステムを開発するにつれて、クロスチェーン担保プロトコルは重要な新市場を解き放つ可能性があります。
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ネイティブ資産の創造: EthenaのUSDeのようなプロジェクトは、新しいプリミティブが担保の宇宙をどのように拡大できるかを示しています。投資家は、これらのイノベーションが潜在的なパラダイムシフトを代表するため、これらを注意深く監視すべきです。
DeFi融資のリスク・リワード動態
記事は正しく暗号のボラティリティがDeFi融資にリスク管理に直接対処させると指摘しています—「政策や人間の裁量の背後にこれらの課題を隠すのではなく」。これは、リスクと機会の両方を創造します：
リスク:
– 極端なボラティリティ期間中、清算カスケードは依然として系統的脆弱性です
– 規制の不確実性は、許容不要な資本集積を混乱させる可能性があります
– 競争は持続可能な水準以下で利回りを圧縮する可能性があります
– スマートコントラクトの脆弱性は、存続脅威をもたらします
機会:
– 高度なリスク管理プロトコル（例：proto-dols、保険メカニズム）は、大きな価値を獲得する可能性があります
– 清算オークションメカニズムは、継続的なイノベーションのフロンティアを代表します
– オラクルとオフチェーンデータ統合は、安全な担保タイプを拡大する可能性があります
– 動的超担保モデルは、資本効率を改善する可能性があります
機関投資家の転換点
創設者は、スマートコントラクトベースの融資が「機関が注目するずっと前に、実際の需要と真の製品市場適合性を持っていた」と指摘しています。これは投資家にとって重要な観察です。私たちはおそらく、以下のような転換点に近づいています：
- 規制の明確さが、大規模な機関参加を可能にするでしょう
- 現実世界の資産トークン化は、対象市場を指数的に成長させるでしょう
- コスト優位性は、保守的な資本配分者にとっても、否定できなくなるでしょう
投資家にとって、これは純粋なDeFi融資プロトコルの継続的な成長と、従来の金融とチェーンベースの金融を架橋するハイブリッドソリューションの両方のポジショニングを意味します。
イールドファーミングを超えて：エコシステム価値の捕捉
多くの投資家は融資プロトコルを単なるイールド（収益）源として見ています。創設者の視点はより包括的な視点を明らかにします：「Aaveはまさにこの文脈で登場し、新しい金融バックエンドの基礎となる資本レイヤーとしての役割を果たしています」。
これは投資テーゼを再構成します：
– 融資プロトコルは、より広範なDeFiイノベーションの配管（インフラ）となりつつあります
– その価値の捕捉は、融資手数料を超えて、エコシステム全体の活動からのプロトコル収益にまで及びます
– 「資本レイヤー」として、彼らは合成可能性とネットワーク効果から利益を得ます
投資家は、現在の利回りだけでなく、DeFiエコシステム内での戦略的位置付けと、その分野全体のイノベーションから価値を捕捉する能力に基づいて融資プロトコルを評価すべきです。
規制チェスゲーム
創設者は「信頼性がUXを上回り、規制がイノベーションを制約する」と指摘しています。これは、おそらくDeFi融資にとって最大の不確実性をもたらします。従来の金融が脅威を認識するにつれて、以下を期待できます：
- 融資プロトコルに対する規制監視の強化
- 特定のリスク管理慣行を義務付けようとする試み
- 管轄区域間の規制アービトラージの機会
投資家にとって、これは以下を意味します：
– 積極的なコンプライアンスアプローチを持つプロトコルは、優位性を持つ可能性があります
– 分散化の程度は、ますます重要な指標になります
– 規制に友好的な管轄区域は、DeFi融資イノベーションのハブになる可能性があります
結論：コスト構造による必然的な駆逐
創設者の中心的なテーゼ—エンドツーエンドのチェーンベース融資が「従来の融資より有意に安くなる」こと—は、説得力があります。これが起こると、採用は疑問ではなく、必然的なものになります。これは、グローバル金融の数十年にわたる変革を表しています。
熟練した投資家にとって、機会は直接的なプロトコルへの暴露を超えて以下に及びます：
– 現実世界の資産トークン化を可能にするインフラプロバイダー
– オラクルとリスク管理ソリューション
– 暗号と従来のユーザーの間のギャップを架橋するユーザーインターフェースとエクスペリエンスのイノベーター
– 融資の宇宙を拡大するクロスチェーンソリューション
Aave創設者の視点は、多くの人が疑っていたことを確認しています：DeFi融資は単なる別の暗号物語ではなく、根本的な金融変革の初期段階です。コスト構造の優位性は実在し、合成可能性の利点は否定できず、主流の採用への道はより明確になっています。この構造的変革を認識する投資家は、我々の時代で最も重要な金融変革の一つから価値を捕捉する位置づけられるでしょう。