この記事は、2026年2月18日に米国証券取引委員会（SEC）のアトキンス委員長とETHDenverで行われた会話の記録です。原文へのリンク：https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/atkins-peirce-021826-number-go-down-other-schadenfreude ピアース氏：本日はアトキンス委員長とご一緒できることを光栄に思います。始める前に、私たちの発言はそれぞれの職務の範囲内で行われた個人的な発言であり、必ずしもSECまたは他の委員の見解を代表するものではないことをご承知おきください。アトキンス委員長について簡単にご紹介する必要はないと思いますが、簡単に経歴をご説明させていただきます。アトキンス氏は昨年4月21日に米国証券取引委員会（SEC）の第34代委員長に就任しました。 SECに復帰する前、アトキンス委員長は2009年に自身が設立したコンサルティング会社、パトマック・グローバル・パートナーズのCEOを務めていました。2002年から2008年までSEC委員を務め、規制の透明性と一貫性の推進、機関投資家向け業務における費用便益分析の活用促進に尽力しました。アトキンス委員長はニューヨークで弁護士としてキャリアをスタートし、主に米国および海外のクライアントのために、公募・私募、M&Aなどを含む様々な企業取引を担当しました。事務所のパリ事務所に2年半勤務し、フランスの法律顧問資格「conseil juridique」（法律顧問）を取得しました。ニューヨーク州およびフロリダ州弁護士会の会員であり、ヴァンダービルト大学ロースクールで法務博士号（JD）、ウォフォード大学（1980年）で文学士号（AB、ファイ・ベータ・カッパ）を取得しています。アトキンス委員長はノースカロライナ州リリントンで生まれ、フロリダ州タンパで育ちました。妻サラとの間に3人の息子がいます。興味深いことに、アトキンス委員長はドイツ語とフランス語に堪能です。もしかしたら、もう1言語、自分の言語レパートリーに加えることを検討しているかもしれません。委員長、Solidityの学習は検討されましたか？ アトキンス：必要ありません。Vibeコーディングで十分です。私が大学時代に使っていたBASIC-PLUSやCOBOLよりもはるかに優れています。 ピアース：なるほど、委員長。しかし、AIが作成したスマートコントラクトが「すべてが証券だ」と主張し始めたら、それはAIの妄想ではないかと疑わざるを得ないでしょう。数年前、SEC委員長と一緒に暗号通貨カンファレンスの壇上に立つことになるなんて誰かに言われたら、私は馬鹿げたことを言っていると思ったでしょう。しかし、今、私たちはここにいます。さあ、本題に入りましょう。この1年間、米国では…米国証券取引委員会（SEC）では、アトキンス委員長の下、そして今年初めには上田委員長代行の下、暗号資産規制の「明確化」に向けて数々の措置を講じました。具体的には、暗号資産に関する幅広い問題を網羅する一連の複雑な質問に対し、積極的に書面による回答を募り、受領しました。証券の定義、取引、カストディ、トークン化、DeFi、プライバシーなど、いくつかの具体的なトピックについて詳細なラウンドテーブルを開催しました。ワシントンD.C.や全米各地で開催された「Crypto Go Global」イベントにおいて、オンラインとオフラインの両方で多数の開発者や構築者と会合を持ちました。暗号資産関連法制の推進において米国議会に技術支援を提供しました。暗号資産を含む共通の関心分野における規制上の調整と協力のための長期的な基盤を確立するため、商品先物取引委員会（CFTC）と新たな共同イニシアチブを立ち上げました。「執行による規制」の慣行を終結させ、SEC職員がSECの管轄内外（マイニング、ステーキング、ミームなど）と見なす事項を市場に理解してもらうため、複数の職員向けガイダンス文書とFAQを公開しました。議題には、暗号通貨、ステーブルコイン、そして規制対象事業体が暗号通貨関連事業に従事する際に既存の規則にどのように従うべきか、SAB 121のような役に立たないスタッフガイドラインの廃止、ブローカーディーラーによる「暗号資産証券」の保管に関するスタッフ声明の発出、トークン化された証券の分類を提案する省庁横断的なスタッフ声明の発出、暗号通貨ETP（上場投資商品）の包括的な上場基準の承認、トークン化やDePIN関連プロジェクトを含む複数のプロジェクトに対するスタッフによる「ノーアクションレター」の発出、そして持続可能で安定した規制枠組みの基盤を築くための規則設計、免除、委員会による解釈に関するプロセスの開始などが含まれていました。議長、今年の暗号通貨規制の進展について、どのような見通しが見込めるか、少しお話しいただけますか？アトキンス：進めるべき仕事はたくさんあります。議会で行われている重要な立法作業について引き続き情報提供していくことに加え、おっしゃる通り、「Project Crypto」を通じて規制作業も進めていきます。このプロジェクトは現在、商品先物取引委員会（CFTC）との共同プロジェクトとして実施されています。皆様ご存知のとおり、CFTCのメンバーであるマイク・セリグは、以前、ヘスター・M・ピアース委員によって米国に招聘されました。私のオフィスで暗号タスクフォースの主任法律顧問を務め、現在はCFTCの委員長を務める米国証券取引委員会（SEC）は、規制の調和と共同ルール策定といった多くの重要な課題に協力し、特に規制の境界線をめぐる両機関間の過去の衝突を踏まえ、前例のない共通の協調的な規制の道筋を構築する予定です。SECに関しては、今後数週間から数ヶ月の間に、委員会とそのスタッフが以下の点に重点的に取り組むことを期待しています。委員会レベルの枠組み文書：「投資契約」を構成する可能性があり、したがって規制の対象となる暗号資産に対する我々の見解を説明する。投資契約はどのように成立し、どのように終了するのか？イノベーション免除：長期的な規制の枠組みを実際に模索し、段階的に構築するために、新しいプラットフォーム上で特定のトークン化された証券の限定的な取引を許可する。ルール策定提案：暗号資産の売買に関連するシナリオにおいて、市場参加者が資金調達を行うための、より常識的で実行可能な道筋を確立する。ノーアクションレターと免除：ウォレットやその他のユーザーインターフェース（UI）などの製品が証券取引法に基づく登録が必要かどうかに関する質問への回答を含め、更なる明確化を提供します。登録の対象外となる製品についても、明確化が図られます。証券保管に関する規則制定：決済用ステーブルコインを含む「非証券暗号資産」の証券保管に関する規則を策定します。証券代行機関近代化に関する規則制定：記録管理におけるブロックチェーンの潜在的な役割に対応するため、証券代行機関制度の改訂を推進します。補足ガイダンスとノーアクションレター：追加のガイダンスとノーアクションレターを通じて、市場参加者が既存の規則をそれぞれの状況にどのように適用するかを理解できるよう支援し続けます。ピアース：大変な作業のように聞こえますが、私たち「証券規則愛好家」にとって、この経験はオリンピックに参加するようなものです。時速80マイル（約132キロ）で斜面を滑り降りたり、空中で高難度の技を披露したり、氷上で四回転ジャンプとバックフリップを決めたのと同じくらいスリリングです。オリンピックチャンピオンほど「劇的」ではありませんが、この新しい技術を背景に、数多くの複雑な規制問題を再検討する貴重な機会を得ています。この任務には「空中スキル」も求められますが、私たちは何も傷つけたり壊したりしたくありません。打ち破るべきは、技術の進歩を妨げる不必要な規制障壁だけです。ここで少し時間を取って、「イノベーション例外」についてお話ししたいと思います。彼らが提起した期待と懸念は、抑制する必要があるかもしれません。実際、今人々がそれについて話している様子は、放置されたロッカーを買う人たちを思い出させます。彼らは、中には希少な傑作と金塊が詰まった箱が入っているに違いないと確信しているのです。同様に、イノベーション免除によって規制上の悩みがすべて一気に解決されると確信している人もいます。一方で、伝統的金融（TradFi）の中には、間もなく開けられるこのロッカーには怪物が潜んでいると考えている人もいるようです。それは、伝統的な金融システム全体を醜い形で飲み込む怪物です。彼らは、イノベーション免除によって暗号通貨企業があらゆる規則を無視できるようになるのではないかと懸念しています。いずれの側も、イノベーション免除が想像するほど「破壊的」ではないことに、最終的には気づくでしょう。トークン化された証券を既存の金融システムに容易に統合するための重要な一歩となるでしょうが、金融システム全体を一夜にして変えるものではありません。私たちは、これまでと同様に、今もなお、ゆっくりと前進しているのです。目標は、新しいテクノロジーが「自然に成長する」形でシステムに吸収されることを促進することです。つまり、システムの活力と回復力を高めながら、投資家、企業、その他の資本利用者により効果的にサービスを提供できるようにすることです。ポールさん、イノベーション免除について、どのようなビジョンをお持ちですか？アトキンス氏：私は、伝統的な金融機関と暗号資産ネイティブの機関の両方が、一定の範囲内で実験を行えるような「イノベーション免除」を検討したいと考えています。例えば、市場参加者が自動マーケットメーカー（AMM）を通じて特定のトークン化された証券を取引できるようにすることです。そのメカニズムが特定の個人やグループによって「管理」されていない場合でも構いません。私の見解では、市場参加者は、同意さえすれば、パブリックでパーミッションレスなブロックチェーン上の分散型アプリケーションとやり取りできるべきです。しかし、多くのアメリカ人は、資産を保管し、代わりに取引を行う仲介業者を好むだろうとも予想しています。仲介業者の選択は、SECではなく、個々の投資家が行うべきです。また、実際にそのような取引を促進する可能性のある参加者に対して「セーフハーバー」を設けるべきかどうかについても議論したいと思います。具体的には、証券をトークン化しようとする発行者が、トランスファーエージェントやその他のトークン化エージェントと連携して証券をトークン化し、AMMやその他の分散型流動性を提供する取引システム、環境、プラットフォームを通じてオンチェーンで取引できるようにする方法について検討したいと考えています。この可能性を踏まえると、イノベーション免除は取引規模（取引量）に上限を設定し、一定の範囲内で特定の規則やその他の要件（この技術の運用方法とは無関係な要件も含む）の免除を認めることになります。トークン化された証券の売買者は、ホワイトリストのプロセスを経る必要があります。この免除は一時的なものですが、適切な条件下で取引を継続し、関係者が登録を完了できるようにするために、新たな規則の策定や既存の規則の改正が必要かどうかを評価するのに十分な期間です。この潜在的な解決策に関するフィードバックをお待ちしています。ピアース：ロッカーの様子を垣間見せていただき、ありがとうございます。ピカソのような人物はいませんが、恐ろしい怪物もいません。これは、市場参加者が学び、目的に合った、長期的に持続可能な規制枠組みへの移行に役立つ可能性のある、段階的なステップに過ぎません。新しいことといえば、あなたも私も、これらの技術（分散型取引所など）の仕組みを示すデモをいくつか見てきました。ご覧になった中で、最も印象に残ったことは何ですか？アトキンス：この技術の興味深い点の一つは、スマートコントラクトのコードにコンプライアンス要件を「埋め込む」ことができることです。例えば、企業の創業者は、「一定期間、証券を転売しない」というコミットメントを、トークン化された証券を管理するスマートコントラクトに直接書き込むことができます。同様に、ブロックチェーンを活用することで、発行者と保有者のコミュニケーション方法を根本的に変えることができます。さらに、ゼロ知識証明のようなプライバシー保護技術は、銀行秘密法の規制目標の達成方法を根本的に変える可能性があります。このモデルでは、アメリカ人は金融機関にプライバシーを完全に明け渡す必要がなくなり、これらの仲介業者のコンプライアンスコストも削減されます。ピアース：それは非常に有望な話ですね。私は、金融監視が金融システムに深く根付いていることを常に懸念してきました。今、アメリカ人は新しいテクノロジーを活用して、犯罪者から身を守り、敵対者から国家を守る機会を得ています。私たちはこの機会を捉え、アメリカ国民の安全保障にとって金融プライバシーがいかに重要であるかを再評価すべきです。さて、「無視できない問題」についてお話ししましょう。最近の暗号資産価格の下落について、どうお考えですか？規制当局は今、この問題に注目すべきでしょうか？規制当局はパニックに陥るべきでしょうか、あるいは価格下落を気にするべきでしょうか？アトキンス氏：規制当局の役割は、日々の市場変動を心配することではなく、市場参加者が十分な情報に基づいた投資判断を行うために必要な情報開示を確保することです。株式、貴金属、暗号資産など、どのような投資においても、「常に上昇する数字」だけに注目している人は、失望する可能性が高いでしょう。市場は複数の要因の影響を受けて変動します。規制当局として、私たちの最も重要な任務は、規制対象の資産クラスを規定する規則が、市場参加者に、関連資産の売買といった意思決定を通じて市場に関する判断や感情を表明するために必要な情報を提供することです。ピアース：同感です。「数字が下がれば」は最近人気のスローガンで、一部の暗号通貨批評家は街頭に繰り出して祝杯を挙げています。ドイツ語では、この反応は「シャーデンフロイデ」と呼ばれ、大まかに訳すと「シャーデンフロイデ」、つまり他人の損失や損害を喜ぶことを意味します。ドイツ語では、彼らの態度を「Ethbelowthreeglee」（イーサリアムが3,000を下回ったときの歓喜）や「Bitcoinunderseventylevity」（ビットコインが70,000を下回ったときの高揚感）と呼ぶことができるかもしれません。しかし、こうした批評家への最善の対応は、「数字が元に戻る」ための規制変更を必死に探すことではありません。もちろん、立法や規制を通じてより明確なルールを定めることは、開発を促進する環境づくりに役立ちます。しかし、規制は価値創造の「源泉」ではありません。人々が真に求め、真に必要とするものを創造しなければなりません。そうして初めて、ワシントンの両党からより幅広い支持を得られるのです。人々が実際に何かを使っていれば、政府はそれを奪うことに消極的になるでしょう。議長、資本市場での長年の経験から、イノベーターが規制システムとより効果的に関わり、コンプライアンスとイノベーションを成功裏に推進する方法について、何か教訓を教えていただけますか？アトキンス：おっしゃる通りです。ワシントンでは、人々が真に求め、真に必要とするものを創造することが、多くのことを物語っています。この技術が慎重に開発・適用されれば、証券が徐々にオンチェーン化していく中で、金融システムに変革をもたらす可能性があります。例えば、資産のトークン化は、決済サイクルの短縮、担保や配当の流れの円滑化、議決権行使の有効化、あるいは「カスタマイズされた分散型」ポートフォリオの構築・管理の容易化など、私たちが知っている金融システムを大きく変える可能性があります。より良い未来を築くことに尽力する起業家の皆様と、私たちはパートナーシップを結ぶ準備ができています。前政権のスローガンを繰り返して嘲笑されることは避けたいところですが、「ぜひお越しいただき、お話ししましょう」と申し上げたいと思います。特定の資産や技術について「どちらか一方」を優遇するつもりも、皆様の代弁者となるつもりもありません。しかし、新しい製品やサービスを提供する皆様に、私たちの市場が開かれたものであり続けることを願っています。私たちの規制枠組みは、イノベーションの障害となるべきではありません。特に、そのようなイノベーションが投資家の保護、資本形成の促進、公正で秩序ある効率的な市場の維持という規制目標をさらに達成できる場合にはなおさらです。ピアース：あなたは良いバランスをとっていますね。私たちは新しい資産や技術を応援しているわけではありませんが、市場の仕組みを改善しようとするアイデアを持つ人々を市場が歓迎することを望んでいます。SECは常に友好的だったわけではありません。不適切な規制は、アメリカ国民が本来享受できるはずの利益を奪う可能性があります。例えば、私たちがこれまでトークン発行者との建設的なコミュニケーションに消極的だったことが、ある異常事態を引き起こしました。保有者に実質的な権利を付与しないトークンは、付与するトークンよりも規制当局から否定的な注目を集める可能性が低いのです。その結果、今ではほとんどのトークンが保有者に何の権利も付与しない世界に生きています。プロジェクト開発者が、収益源への請求権を持ち、したがって証券となるトークンを設計することを恐れなくなるような状況が実現することを願っています。ポールさん、「人々が正当に証券の範疇に属するトークンを自信を持って発行できる」状態を実現するためには、どのような条件と変化を満たす必要があるのでしょうか？ アトキンス氏：私たちは、トークン化された証券が既存の規制枠組みにどのように適合するか、そして仲介業者が顧客に代わってトークン化された証券を取引・保管する際に、どのようにコンプライアンスを遵守できるかについて、より明確なルールと道筋を示すという、現在行っている取り組みを継続していく必要があります。この作業は共同作業によってのみ可能であり、「他人の不幸を喜ぶ」暗号通貨反対派の方々も含め、あらゆる立場からの意見を歓迎します。ここにいらっしゃる皆様には、人々にとって真に有用なトークンとはどのような特性を持つべきかについて考えていただき、そして、私たちの主要な規制目標を損なうことなく、それらの特性に対応し、支えることができる規制枠組みを私たちと共に構築していただきたいと思います。もちろん、このプロセスには時間がかかります。イノベーターは、これらの変化が完全に実装されるまで待つ必要はありません。より広範な議論を行い、規制枠組みの抜本的な変更が必要かどうかを評価していく中で、皆様の具体的な状況や事業構造において、既存の規則を遵守するための実行可能な道筋があるかどうかについて、私たちと協議していくことが、移行段階として必要なステップとなるかもしれません。ピアース：ポールさん、あなたは困難な状況下でも楽観的な姿勢で知られています。厳しい暗号資産市場のサイクルを経験している聴衆に何かアドバイスはありますか？アトキンス：努力を続け、本当に大切なものを築き上げてください。これが「シャーデンフロイデ」を「フロイデンフロイデ」、つまり他人の成功を喜ぶ純粋な喜びに変える方法です。ダークチョコレートやダイエットコーラを適量摂取するのは良いかもしれませんが、セルシアスやジンのような飲み物は適度に摂取すべきです。[Wu Blockchain]