オンチェーンレンディングは、2017年頃、暗号資産関連の周辺的な実験として始まりました。今日では、1,000億ドルを超える市場に成長しました。これは主にステーブルコインレンディングによって牽引されており、イーサリアム、ビットコイン、そしてそれらのデリバティブといった暗号資産固有の担保によって担保されています。借り手はロングポジションを通じて流動性を解放し、レバレッジサイクルを実行し、利回り裁定取引を行います。重要なのは創造性ではなく、検証です。過去数年間の動向は、スマートコントラクトに基づく自動融資が、金融機関が注目するずっと前から、既に真の需要と真の製品市場適合性を持っていたことを示しています。暗号資産市場は依然として不安定です。最もダイナミックな既存資産を基盤として融資システムを構築することは、オンチェーンレンディングにおいて、リスク管理、清算、そして資本効率の問題をポリシーや人間の裁量の裏に隠すのではなく、即座に対処することを余儀なくさせます。暗号資産固有の担保がなければ、完全に自動化されたオンチェーンレンディングの真の力を見極めることは不可能です。重要なのは、資産クラスとしての暗号資産ではなく、分散型金融によってもたらされるコスト構造の変革です。なぜオンチェーンレンディングはより安価になるのでしょうか？オンチェーンレンディングが安価なのは、新しい技術だからではなく、金融の無駄を省くためです。現在、借り手はオンチェーン上でステーブルコインを約5%のコストで取得できますが、中央集権型の暗号資産貸付機関は7%から12%の金利に加え、手数料、サービス料、その他様々な追加料金を請求します。借り手にとって有利な条件で中央集権型レンディングを選択することは、保守的ではないだけでなく、非合理的ですらあります。このコスト優位性は補助金ではなく、オープンシステムにおける資本の集約から生まれます。パーミッションレス市場は、透明性、構成可能性、自動化が競争を促進するため、資本集約とリスク価格設定の点で、クローズド市場よりも構造的に優れています。資本の流れが速くなり、遊休流動性はペナルティを受け、非効率性はリアルタイムで露呈します。イノベーションは瞬時に広がります。 EthenaのUSDeやPendleのような新しい金融プリミティブが登場すると、エコシステム全体の流動性を吸収し、営業チーム、照合プロセス、バックオフィス部門を必要とせずに、既存の金融プリミティブ（Aaveなど）の利用を拡大します。コードが管理コストを置き換えます。これは単なる漸進的な改善ではなく、根本的に異なる運用モデルです。このコスト構造の利点はすべて、資本配分者、そしてさらに重要なことに、借り手に還元されます。近代史におけるすべての主要な変革は同じパターンを辿っています。資産重視のシステムは資産軽量のシステムになり、固定費は変動費になり、労働力はソフトウェアに置き換えられ、集中型の規模の経済は局所的で反復的な構築に取って代わります。余剰容量は動的な利用率へと繋がります。当初、変化はネガティブに映ります。非コアユーザー（例えば、主流のユースケースではなく暗号通貨レンディング）を対象とし、品質が向上するまでは価格競争に陥り、規模が大きくなり既存のプレイヤーが追いつけなくなるまで深刻な事態にはならないでしょう。オンチェーンレンディングはこのパターンに完全に当てはまります。初期のユーザーは主にニッチな暗号通貨保有者でした。ユーザーエクスペリエンスは悪く、ウォレットは馴染みがなく、ステーブルコインは銀行口座に届きませんでした。しかし、より安価で、より速く、そして世界中からアクセス可能だったため、これらの問題はどれも問題ではありませんでした。他のすべてが改善するにつれて、ステーブルコインはよりアクセスしやすくなりました。次に何が起こるでしょうか？弱気相場では、需要の減少と利回りの低下により、より重大なダイナミクスが露呈します。オンチェーンレンディングにおける資本は常に競争状態にあります。流動性は四半期ごとの委員会の決定やバランスシートの想定によって停滞することはありません。透明性の高い環境で常に価格が再調整されます。これほど冷酷な金融システムはほとんどありません。オンチェーンレンディングに不足しているのは資本ではなく、担保です。今日のオンチェーンレンディングのほとんどは、同じ担保を同じ戦略で再利用しているだけです。これは構造的な制約ではなく、一時的な制約です。暗号通貨は、ネイティブ資産、生産的プリミティブ、そしてオンチェーン経済活動を生み出し続け、それによってレンディングの範囲を拡大していくでしょう。イーサリアムはプログラム可能な経済資源へと成熟しつつあります。ビットコインは経済エネルギーの貯蔵庫としての役割を強固なものにしています。どちらも最終的な状態ではありません。オンチェーンレンディングが数十億人のユーザーに届くためには、抽象的な金融概念だけでなく、真の経済的価値を吸収する必要があります。将来は、自律的な暗号ネイティブ資産と、トークン化された現実世界の権利と義務を組み合わせ、従来の金融を模倣するのではなく、極めて低コストで運用できるようになるでしょう。これは、古い金融バックエンドを分散型金融に置き換えるきっかけとなるでしょう。レンディングの何が問題なのでしょうか？今日、レンディングが高額なのは、資本が不足しているからではありません。資本は豊富です。質の高い資本の清算率は5%から7%です。リスクの高い資本の清算率は8%から12%です。借り手は依然として高い金利を支払っています。なぜなら、資本を取り巻くあらゆるものが非効率だからです。融資実行プロセスは、顧客獲得コストと信用モデルの遅れによって肥大化しています。二重承認プロセスの結果、優良な借り手は過剰な手数料を支払い、一方で低質な借り手は債務不履行になるまで補助金を受け取っています。サービスプロセスは依然として手作業で行われ、コンプライアンスが厳しく、しかも遅いのです。各レベルのインセンティブメカニズムは不整合です。リスクの価格設定を行う者が実際にリスクを負うことは稀です。ブローカーは契約違反の責任を負っていません。貸し手はリスクエクスポージャーを即座に売却します。結果に関わらず、誰もが報酬を受け取ります。この欠陥のあるフィードバックメカニズムこそが、融資の真のコストです。融資が混乱していないのは、信頼がユーザーエクスペリエンスを凌駕し、規制がイノベーションを阻害し、損失が非効率性を顕在化する前に隠蔽しているからです。融資システムが崩壊すると、その結果はしばしば壊滅的なものとなり、進歩よりも保守主義を助長します。そのため、融資は依然として、デジタル資本市場に詰め込まれた産業時代の製品のように見えます。コスト構造を混乱させるということは、融資の組成、リスク評価、サービス、そして資本配分が完全にソフトウェアネイティブかつオンチェーンで行われない限り、借り手は過剰な手数料を支払い続け、貸し手はそれを合理化し続けることを意味します。解決策は、規制の強化やユーザーエクスペリエンスのわずかな改善ではありません。コスト構造を混乱させることです。自動化はプロセスに、透明性は裁量に、確実性は照合に取って代わります。これが、分散型金融が融資にもたらす混乱です。オンチェーンレンディングがエンドツーエンドのオペレーションにおいて従来のレンディングよりも大幅に安価になれば、導入はもはや問題ではなく、必然となるでしょう。Aaveはこうした状況下で登場し、新しいタイプの金融の基盤となる資本層として機能し、フィンテック企業から機関投資家、そして消費者に至るまで、レンディング環境全体を支えています。分散型金融のコスト構造により、迅速に流れる資本が最も必要とされるアプリケーションシナリオに流れ込むことができるため、レンディングは最も力強い金融商品となるでしょう。豊富な資本は多くの機会を生み出すでしょう。[Chaincatcher]