长期以来，金融系统通过复杂的中介分工解决信任问题，却也为交易叠加了高昂成本。随着区块链技术的出现，这种长期困扰金融行业的效率瓶颈，迎来了新的解决方案。在这个过程中，Figure 尝试回答一个更为底层的问题：传统金融体系中最昂贵、最隐蔽的成本——信用成本，是否可以通过区块链技术在合规前提下被显著降低，从而实现大额信贷资产的实时结算和资本高效周转？

本文核心观点：传统金融体系中的利率不仅反映资金价格，更是市场参与者为建立和维护信任所付出的成本集中体现。中介机构分工虽然提高了体系稳定性，但也叠加了交易摩擦和系统性溢价。

区块链通过分布式账本、密码学验证和共识机制，实现资产存在、权属变更和交易完成在同一系统中被记录和确认，从技术层面消除了传统中介摩擦，而非制造投机机会。

虽然 Web3 行业常被“币价”“泡沫”“投机”等话题占据舆论，但技术本身的价值应从其提升效率、降低信用成本和建立可扩展基础设施的能力来评价，而非被投机行为掩盖。

效率提升的长期价值远超转型成本。Figure 的上市正体现了这一逻辑：市场认可其区块链金融实践的实际价值，也象征传统金融界对 Web3 技术潜力的逐步接受。

区块链如何降低借贷成本

在信贷市场，“成本”往往被简化为一个数字——“利率”。但如果仅用利率高低来理解借贷成本，就会忽略一个更根本的问题：利率究竟由什么决定？从贷款发放、资产转让，到后续的证券化和清算，金融系统之所以设计得如此复杂，并非源于底层资产本身的复杂性，而是源于市场参与者之间信任的建立与维护方式。换句话说，利率并不只是资金价格的体现，而是整个信任生产过程所需成本的集中投射。

在任何一笔借贷交易中，相比单次交易的金额大小，金融机构真正关心的始终是三件事：借贷人提供的抵押资产是否真实存在；资产权属是否清晰且具备可转移性；交易是否不可被否认，从而有效控制违约风险。

在传统金融体系中，这三个问题并非由一个统一系统加以保障，而是被拆分给不同的中介机构承担。银行负责账户与资产记录，托管机构负责资产保管，清算机构负责交易确认，审计与评级机构则提供额外的信用背书。这种分工模式在历史上确实显著提升了金融体系的稳定性，并在工业革命之后支撑了人类社会前所未有的财富积累。

但与此同时，它也带来了难以回避的代价。每一层中介机构在解决链条中局部信用问题的同时，不可避免地引入了新的摩擦与成本。结果是，信用成本被逐层叠加，最终演变为整个市场为解决“彼此不信任”而长期支付高昂的系统性溢价。

如果进一步追溯其根源，这套信任机制的设计本身就决定了其效率上限。即便在电子化程度极高的现代资本市场中，由于交易双方的数据一致性只能在交易发生之后进行检验，风险只能通过延长结算周期和提高资本金来覆盖，中介费用因此难以进一步压缩，即时结算也始终难以实现。正是在这样的背景下，一种全新的技术路径——区块链，开始显现其意义。

2008 年，伴随着全球金融危机的爆发以及信用体系的全面摇动，一篇署名为中本聪（Satoshi Nakamoto）的论文提出了一个简单的设想：是否可以在不依赖任何中心化中介的情况下，让陌生人之间就交易结果达成一致？

中本聪的论文《比特币：一种点对点式的电子现金系统》 (bitcoin.org)中，问题的关键并不在于货币本身，而在于账本。只要交易记录能够被公开记录，并且一旦写入便无法篡改，信任就不必再依赖某个特定机构的信用背书，而可以建立在可验证、可执行的规则之上。

区块链正是通过分布式账本、密码学验证与共识机制，首次在技术层面实现了：让资产的存在、权属的变更以及交易的完成，在同一个系统中被同时记录与确认。

但技术本身，并不会自动改变金融世界的运作方式。即便在区块链概念最炙手可热的年代，几乎所有头部金融机构都组建了自己的区块链技术团队，但真正落地的却寥寥无几。原因并不复杂：在一个高度监管、极度厌恶风险的体系中，没有任何一家机构愿意做“第一个吃螃蟹的人”，将核心交易流程交由一种尚未被现实场景充分验证的新型账本结构。Figure，正是在这片空白中诞生的。

为什么是 Figure

在进一步讨论 Figure 之前，有必要先介绍它的创始 CEO 兼联合创始人 迈克·卡格尼（Mike Cagney）。他并不是偶然走进区块链世界的创业者，而是一个在资本市场、金融科技与风险管理等多个赛道上反复验证过自己判断力的人。对他而言，Web3 并非一次风口选择，而是常年实践后，对金融系统底层问题的一次回应。

卡格尼的职业生涯始于传统金融体系内部。他早年在富国银行（Wells Fargo）担任衍生品交易与金融产品负责人，长期参与结构化产品与风险定价工作，是典型从华尔街体系中成长起来的金融从业者。2000 年，他离职创业，创办了财富管理软件公司 Finaplex，该公司最终被全球知名金融科技基础设施提供商布罗德里奇（Broadridge）收购。随后，他又创立了对冲基金 Cabezon Investment Group，这一阶段的经历进一步加深了他对市场流动性、风险转移以及资本市场运作机制的理解。

迈克·卡格尼（Mike Cagney） (Figure)卡格尼真正为大众所熟知，始于 2011 年他与斯坦福时期的同学共同创立的 SoFi（Social Finance）。SoFi 最初试图通过数据与社群机制重塑学生贷款市场：让校友直接为在校学生提供资金，从而降低融资成本、提高风险定价效率。随后，SoFi 的业务不断扩展至个人贷款、抵押贷款等领域，成为金融科技浪潮中最具代表性的公司之一。

但正是在 SoFi 的创业经历，卡格尼逐渐意识到一个更深层的问题：即便金融科技已经显著减少了人工流程，中介成本依然很高。无论产品设计多么创新，只要底层资产的登记、转让、清算和结算仍然依赖传统账本体系，大规模金融产品的结构性成本就无法被真正消除。换句话说，金融体系的结构性问题，永远不会通过单一产品就能得到解决。

正是在这一反思背景下，卡格尼开始系统性地关注区块链技术。在 SoFi 期间，他已多次公开表达区块链可能重塑金融服务的潜力。但正如他后来所坦言的，那些观点更多还只是漂亮的“场面话”，直到离开 SoFi 后，他才真正意识到区块链对核心账本结构的重构能力。

2018 年，卡格尼与妻子 June Ou 共同创立了 Figure。与多数 Web3 创业公司从面向消费者的应用、支付工具或概念性产品切入不同，Figure 选择了一条明显更为艰难的路径：直接从传统金融体系中最基础、最复杂、也最能暴露结构性低效的信贷资产入手。

HELOC 与 Provenance

Figure 的第一个核心产品，是房屋净值信贷（Home Equity Line of Credit, HELOC）。HELOC 本质上是一种以房产净值（房产现值减去未偿还贷款余额）作为抵押的循环信贷工具，借款人可以在授信额度内多次借还，利率通常显著低于无抵押贷款。与普通消费金融产品相比，HELOC 具有几个关键特征：资产高度真实、金额大、生命周期长，并且在其完整生命周期中，必然涉及房产评估、抵押登记、资金发放、资产转让，以及后续证券化等多个高度碎片化的环节。

Figure HELOC 的特点 (Figure)Figure 通过将贷款的生成、确权、转让和结算等关键流程原生地部署在 Provenance 链上，使 HELOC 可以被实时追踪、拆分和流转，并直接对接机构投资者。这意味着，Figure 并不需要像传统银行那样长期将贷款留存在自身资产负债表内，而是能够在放款后迅速将其出售或用于证券化，从而显著提升资本周转效率。

更重要的是，HELOC 在 Figure 内部始终具有清晰的战略定位：它从来不只是一个以盈利为目标的单一产品，而是一个用于验证区块链能否在合规前提下承载大额真实信贷资产的关键试验场。一旦 HELOC 能够被成功跑通，那么按揭贷款、消费贷款乃至更广泛的资产类别，理论上都可以沿用同一套底层逻辑。

Provenance 链成功实现降本增效 (Provenance Blockchain)也正是在这一过程中，Provenane 链发生了关键演进。早期的 Provenance 为了吸引银行和机构投资者参与，采用的是高度许可化的私有链架构。这一选择并非出于技术保守，而是现实约束下的理性判断：在真实金融资产首次上链的阶段，传统金融机构尚无法接受完全开放、去中心化的公链环境。

私有链在初期为机构参与者提供了一个节点可控、规则明确、责任可追溯的运行框架，从容确保合规性与操作安全。

然而，随着 HELOC 资产在链上规模的不断扩大，私有链的局限性也逐渐显现。尽管私有链显著降低了交易成本，但治理权仍然是中心化的，并严重限制了第三方的接入和生态拓展能力。这一现实直接推动了 Provenance 从 1.0 私有许可链，向 2.0 去中心化公链演进。

Provenance 引入了类似以太坊的 gas 费用机制，即按照交易所消耗的计算资源收取费用，以维持网络运行并激励节点参与者。在这一过程中，Hash 代币的角色也随之发生转变：从早期更偏证券属性，逐步演化为支撑生态运行的功能型代币，不仅能用于支付 gas 费用，也承担着激励生态参与者的基础性职能。

总体而言，在区块链技术的支持下，Figure 对 HELOC 的发放流程实现了的系统性重构。对于 40 万美元以下的贷款，Figure 已能够实现全流程线上完成，无需进行现场评估。借款人在提交申请后，通常可在 5 分钟内获得审批结果，并在约 5 天内完成放款，这一效率水平在传统金融体系中几乎难以实现。

依托这一模式，Figure 已发展为美国规模最大的非银行 HELOC 提供方：相较传统银行，其放款速度更快；相较无抵押的个人贷款，其借贷成本明显更低，每笔贷款可削减 125 个基点的成本。截至目前，Figure 的 HELOC 产品已累计服务超过 21.7 万户家庭。

Figure 是美国最大的非银行 HELOC 提供方 (Figure)这些结果表明，在合规前提下，真实世界的大额信贷资产不仅可以被原生地部署在链上，而且能够以更高效率完成产品的完整生命周期，为 Figure 向更广泛的信贷与资本市场拓展，奠定了坚实的现实基础。

DeFi 的迷思

在进一步讨论 Figure 对我们的启发之前，有必要先澄清一个长期困扰 Web3 行业的问题：我们究竟该如何评价一项金融技术的价值？过去十余年里，围绕区块链的公共讨论，几乎总被“币价”、“泡沫”、“投机”等关键词主导。ICO、NFT、FTX 等 Web3 相关事件不断强化一种印象：区块链似乎天然与投机、欺诈和非理性繁荣绑定在一起。但如果因此否定区块链本身的价值，恰恰犯了一个与传统金融史上多次技术革命相同的认知错误——将技术本身，与围绕它产生的投机行为混为一谈。

历史经验表明，只要一种资产具备可交易性、价格波动性以及叙事空间，投机几乎不可避免。股票市场如此，房地产如此，17 世纪的郁金香也曾如此。关键并非投机本身是否存在，而在于：当投机潮水褪去之后，是否留下了真实、可持续、可扩展的基础设施。

对郁金香的非理性追逐同样会引发泡沫经济 (Frans Hals Museum)从这一视角看，Figure 所代表的路径提供了另一种答案。迈克·卡格尼认为，区块链真正的价值，并不在于创造新的资产投机类型，而在于重构金融系统中最昂贵、最隐蔽、但也最核心的成本结构——信用成本。

正如他在多次采访中强调的，区块链并非为了“颠覆金融”，而是为了消除那些仅因账本不统一、数据不可验证而存在的中介摩擦，将“信用”从谈判和结算的方程式中剔除。

这也解释了一个看似矛盾的现象：最需要使用区块链降低成本的传统金融机构，往往最抗拒它。原因很简单，一旦点对点结算与即时清算成为现实，那些依赖流程复杂性维持利润的模式，将不可避免地被削弱甚至淘汰。传统金融机构不是不理解潜力，而是清楚，如果这套系统真正跑通，它们今天收取的大部分中介费用将失去合理性。

但历史反复证明，效率提升带来的价值创造，最终总会超过转型本身的成本。就像工业革命时期，蒸汽纺纱机的出现一度让大量家庭纺纱工短期失去收入，造成社会阵痛，但生产力的整体提升推动了整个社会财富的累计与生活水平的改善。效率提升的长期价值，往往远远超过了短期的阵痛。

Figure 的成功正是这一逻辑的真实写照：通过区块链技术，他们实现了大额信贷资产的实时结算和资本高效周转，有效降低了系统性信用成本，同时建立了可持续、可扩展的金融基础设施。市场对此也给予了明确的认可：2025 年 9 月 11 日，Figure 顺利在纳斯达克上市，首日股价上涨 24%，这不仅体现了投资者对其商业模式和技术能力的信任，也显示出传统金融界正在逐渐放下对 Web3 的偏见，开始承认区块链在提升效率和降低信用成本方面的实际价值。